《利率与债券期货培训资料》由会员分享，可在线阅读，更多相关《利率与债券期货培训资料（83页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1,利率與債券期貨,第七章,2,本章內容,債券市場之基本觀念 利率與債券期貨主要合約介紹 利率與債券期貨合約之訂價 利率與債券期貨合約之應用 結語,3,債券市場簡介,債券又稱之為固定收益證券(Fixed-income security)，其持有人可以按期向發行者收取固定金額的利息(Interest)，且在證券到期時可以收到證券之本金(Principal)。 債券按發行者之不同，可以區分為政府債券(或稱之為公債)、公司債及金融債券。,4,投資固定收益證券之風險,利率風險(Interest rate risks) 持有固定收益證券期間，因為利率變化所引起的價格變動風險。 違約風險(Default
2、risks) 由於發行者產生財務困難，而無法如期償還本息的風險。,6,債券之評價(續),如果某一張債券為零息債券，其評價公式可以改寫成：,(7-2),7,【例7-1】,假設在92年8月19日，某一張債券剛付完息，其尚有三年半到期，若該債券的面額為NTD100,000元，且年息為8.5%，半年付息一次，並假設該債券目前的殖利率為7%，請問其價格應為多少？ 【解】,8,存續期間(duration),定義：利率微小變動時，所引起債券價格變動的百分比。 公式：根據麥可雷(F.Macaulay)的定義 ci：債券在時點ti(以年為單位)所產生的現金流量。,(7-3),9,存續期間(duration),從
3、經濟意涵的觀點來看存續期間，可表逹成下式： 當一張債券的存續期間已知時，則市場利率產生微小變動某一個百分比所導致其價格變動的百分比，便可利用上式求算出。,(7-4),10,修正的存續期間(Modified duration),公式： 其中Dmod：修正的存續期間 以修正的存續期間來測度債券價格變動之利率風險，則利率產生微小變動時，其所引起債券價格變動的金額可由下式計算出。,(7-5),(7-6),11,【例7-2】,假設某一張債券其修正的存續期間等於2，若其市價為NTD98,000元，假設市場之殖利率下跌1%(100bp)，請問其價格應該上漲多少？ 【解】 根據(7-6)式 P = -Dmod
4、 P y = -2 (-0.01) NTD98,000 = NTD1,960 故當市場殖利率下跌1%時，該張債券價格上漲 NTD1,960。,12,殖利率曲線,定義：一條用來描述不同債券到期期間與其對應的殖利率的關係圖。,13,零息殖利率曲線,定義：不同零息政府公債到期期間與其對應的殖利率的關係圖。 限制：無足夠的零息政府公債資料，來描繪出整條零息殖利率曲線。 解決辦法：使用付息政府公債資料配合零息政府公債資料，再以拔靴法(Boothstrap)輔助畫出整條零息殖利率曲線。,14,零息殖利率曲線(續),表7-1 政府債券價格資料 根據表7-1政府債券價格的市場資料，建構一條二年期的零息殖利率曲
5、線?,15,零息殖利率曲線(續),【解】 利用(7-2)式分別計算出三個月、六個月及一年到期的零息殖利率為：,16,零息殖利率曲線(續),利用上述六個月及一年到期的零息殖利率，並配合一年半期的付息政府債券的價格，計算出一年半期之零息殖利率。 同理，利用已求得的六個月、一年及一年半到期的零息殖利率，再配合二年的付息政府債券的價格，來計算二年期之零息殖利率。,17,零息殖利率曲線(續),利用上述所求得的資料，即可描繪出二年期零息殖利率曲線。,18,利率與債券期貨標的物之報價方式,美國國庫券(Treasury Bills，T-Bills) 歐洲美元定期存款(Eurodollar Deposits)
6、中長期美國政府債券,19,美國國庫券(Treasury Bills，T-Bills),定義：聯邦政府發行的一年以下的債券稱之。 種類：13週到期、26週到期及52週到期等三種國庫券。 報價方式：以貼現率(Discount Rate)的方式表逹，而其年利率化折現率可表逹如下： 移項可得,F：國庫券面額、P：國庫券價格、 t：國庫券到期天數,(7-8),(7-7),20,【例7-3】,假設有一張美國國庫券，其市埸報價為4%，且面額為美金1,000,000，且還有30天到期，則其買賣價格應該等於多少才合理？ 【解】 利用(7-8)式，求得該張美國國庫券之合理買賣價格為：,21,歐洲美元定期存款(Eu
7、rodollar Deposits),定義：指寄存在美國地區以外的商業銀行之美元定期存款。 報價方式：歐洲美元定期存款和美國國庫券相同，但其所計算出來的是存款利率，而非如美國國庫券之折現率。 三個月歐洲美元存款利息 = 本金 報價利率 90/360,(7-9),22,【例7-4】,假設三個月歐洲美元定期存款，其市場報價為97，而其一張之面額為美金1,000,000元，則投資該定期存款一張，到期時利息為多少？ 【解】 根據(7-9)式，求得該投資者於到期時可收到的利息為： 三個月歐洲美元存款利息 = 美金1,000,000 3% 90/360 = 美金7,500,23,中長期美國政府債券,定義
8、中期美國政府債券：到期期限短於十年的公債。 長期美國政府債券：到期期限在十年以上至三十年的公債。 市場上中長期美國政府債券的報價皆為未含應計利息的價格，因此買賣中長期美國政府債券的發票價格(Invoice Price)為： 中長期美國政府債券的發票價格 = 市場報價 + 應計利息,(7-10),24,【例7-5】,若今天為7月10日，假設一張2015年5月到期的美國政府公債，其票面利率為10.5%，而付息日為每年的5月15日和11月15日二天，且其市場報價為99-25，則投資者購買這一張價券，於交割時面額$100，其必須支付的金額為多少？ 【解】 因為此張美國政府債券的市場報價為99-25，故
9、其面額$100的市場價格為$99.7813。,25,【例7-5】(續),應計利息 = (56/184) 100 10.5% 1/2 = $1.5983 發票價格 = $99.7813 + $1.5983 = $101.3796 投資者購買這一張債券，於交割時面額為$100，其必須支付的金額為$101.3796。,26,利率與債券期貨合約,國庫券期貨合約(T-Bill Futures) 歐洲美元期貨合約(Euro-Dollar Futures) 美國中長天期公債期貨合約(T-Bond Futures) 美國長天期公債期貨合約最便宜交割債券,27,國庫券期貨合約(T-Bill Futures),標
10、的物：面額100萬美金、到期期限為13週的美國國庫券。 報價方式：根據CME之IMM指數(International Monetary Market Index)。 IMM = 100.00 DR DR：年利率化的折現率 一口國庫券期貨合約的交割發票價格 = 美金1,000,000 (1 - DR/4),(7-12),(7-11),28,表7-2 美國國庫券期貨合約內容,29,【例7-6】,若今天為7月10日，假設某一9月份到期的國庫券期貨合約，其報價之IMM指數為96，則投資者購買一口9月到期的國庫券期貨合約，於交割時其必須支付的金額為多少？ 【解】 因為其報價之IMM指數為96，故其貼現率
11、為4%。根據(7-12)式，計算出其交割發票價格為： 交割發票價格 = 美金1,000,000 (1-4%/4) = 美金990,000,30,歐洲美元期貨合約(Euro-Dollar Futures),歐洲美元期貨合約於1981年12月在CME之IMM開始掛牌交易，其標的資產為三個月期(90天)之歐洲美元定期存款利率。目前它的交易量位居各種利率期貨之冠。 報價方式：和國庫券期貨合約一樣，歐洲美元期貨合約也採用IMM指數報價，亦即以100減去該期貨合約所隱含的遠期LIBOR。 舉例：某一6月份到期的歐洲美元期貨合約，其市場報價為94.25。假設其到期日為6月17日，那麼該期貨合約所隱含的遠期L
12、IBOR為5.75%，其借貸期間為6月17日起算之三個月，故為一種遠期利率。,31,表7-3 歐洲美元期貨合約內容,32,【例7-7】,若今天為7月10日，假設某一6月份到期的歐洲美元期貨合約，其市場報價為94.25，則投資者購買一口6月份到期的歐洲美元期貨合約，於交割時其必須支付的金額為多少？ 【解】 因為其報價之IMM指數為94.25，故其貼現率為5.75%。 交割發票價格 = 美金1,000,000 (1-5.75%/4) = 美金985,625,33,美國中長天期公債期貨合約(T-Bond Futures),美國中長天期公債期貨合約之交割日可長逹一個月，且超過十種以上之不同到期期限及不
13、同票面利率的政府公債可供交割選擇，其複雜度遠非其他期貨所能比擬。 交割程序：賣方在交割月來臨時可選擇何時交割。整個交割程序為連續三天，第一天稱為部位日(Position Day)，賣方在晚上8點以前可以通知其有交割的意圖。,34,美國中長天期公債期貨合約(T-Bond Futures) (續),外卡選擇權(Wild Card Options)：雖然期貨市場在下午2點已經收盤，唯部位日當天的清算價格決定賣方支付給買方的價格，但是賣方到當晚8點時仍然可以決定以下午2點的清算價格來從事交割，賣方所擁有的這種權利稱之為外卡選擇權(Wild Card Options)。 品質選擇權(Quality Op
14、tions)：賣方擁有選擇對其有利的政府公債來交割的這種權利稱之為品質選擇權(Quality Options)。,35,表7-4 美國中長天期公債期貨合約內容,36,表7-4 美國中長天期公債期貨合約內容(續),37,美國中長天期公債期貨合約(T-Bond Futures) (續),轉換因子(Conversion Factor)：用來調整不同票面利率和到期日之可供交割的長期公債，使賣方不論以那一種公債交割，其所得交割價金對買賣雙方皆不佔便宜。 舉例：CBOT之轉換因子指的是，每一元的面額在6%的折現率之下，其價格為多少。,38,【例7-8】,假設某一張合格可供交割的長期公債，其票面利率為10%
15、、到期期限為20年又2個月，那麼這一張公債的轉換因子為多少？ 【解】 CBOT對於公債到期期限的計算採用二捨三入的方式，使其等於3個月的尾數期間。故本例中該公債之到期期限為20年又2個月，則以20年計算，共40期。,39,【例7-9】,假設某一張合格可供交割的長期公債，其票面利率為8%、到期期限為18年又4個月，那麼這一張公債的轉換因子為多少？ 【解】 本例中到期期限為18年又4個月，在二捨三入下，共36期又3個月。,40,【例7-9】(續),41,美國中長天期公債期貨合約(T-Bond Futures) (續),長期公債期貨合約的買方在交割時，其所必須支付給賣方的金額為： 長期公債期貨合約價
16、款 = 期貨合約之結算價格轉換因子 + AI AI：交割公債之應計利息,(7-13),42,【例7-10】,假設在2004年1月13日，某個1月份長期公債期貨合約的賣方決定交付票面利率為10%、到期期限為20年又2個月的公債，且該期貨合約的結算價格為98-16，則買方每一口期貨合約交割時應支付多少金額給賣方？ 【解】 根據【例7-8】計算得知賣方所選擇交割公債的轉換因子為1.4623。結算價格為98-16，代表面額$10萬的98.5%。 應計利息 = $100,000 10% 4/12 = $3,333.33 一口長期公債期貨合約 = $100,000 10% 4/12 + $3,333.33 = $101,833.33,43,美國長天期公債期貨合約最便宜交割債券,最便宜交割債券(The Cheapest to Delivery Bonds) 美國長天期公債期貨合約到期時，賣方可以選擇對他最有利(成本最低或收益最高)的公債來交割，其所選擇出成
