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1、风险投资的激励机制摘要：激励机制的形成与设计是风险投资业务运作中十分必要和关键的要素。风险投资激励机制主要运用的手段一般包括有限合伙制的激励制度、股票期权、经理人市场竞争、精神激励等，激励机制的实现方式有退出的激励机制、可转换优先股等。关键词：风险投资 激励机制 现状 对策1、有限合伙制的激励机制有限合伙制对风险企业中的风险投资方的激励机制具体体现在两个方面：一是风险投资方对风险投资企业债务所承担的无限责任。从强化理论的角度看，不利的结果将弱化风险投资方降低企业经营业绩的行为。在有限合伙制的规则下，风险投资方将努力经营企业并避免亏损，从而形成了对风险投资方的激励。二是风险投资方获得的远远多于其
2、出资比例的投资收益。由于风险企业利益与风险投资方利益的一致性，这种机制将激励风险投资方追求股东利益的最大化以实现自身利益的最大化。从强化理论的角度看，有限合伙制规则构成了同时包含强化与弱化过程的激励机制，称之为“强化弱化激励机制”。由于普通合伙人 风险企业的风险投资方 对亏损承担无限责任，因此起到了对于风险投资方的惩戒作用，这种不利的结果不断弱化风险投资方“道德风险”和“逆向选择”。此外，在某些情况下，有限合伙人有权更换普通合伙人，这也对风险投资方起到了激励作用。2、经理层的激励机制经理层的激励机制主要包括以股票期权为特征的薪酬制度的激励机制，以及经理人市场的荣誉激励机制。2.1、经理人股票期
3、权激励风险企业的经理层通常采用以股票期权为核心的薪酬体系，典型的组合为“较低的基本薪资+较高的股票期权”。由于股票期权不但具有巨大升值潜力，而且以经理层长期服务于企业为前提条件，所以被称为经理人员的“金手铐”。2.2、经理人市场的荣誉激励机制经理人市场的荣誉激励机制在于：经理人业绩、经历与聘任与解聘密切相关 ，风险企业的经理层为谋求自身职业生涯的发展，具有维持良好声誉的动机，激励其为实现风险企业股东利益最大化而努力工作。3、对创业者的激励机制创业者的激励机制主要包括可中断分期投资策略的激励机制，可转换优先股的激励机制，以及创业的经济与精神激励机制。3.1、可中断分期投资策略的激励机制可中断的分
4、期投资策略是对于创业者的一个重要激励机制。在风险投资方可中断分期投资策略的威胁下，创业者为了从风险投资方获得生存发展所必须的后续投资，必须提高公司的运营效率，改善公司的经营管理，从而发挥了可中断分期投资策略对创业者的激励作用，形成了对创业者的激励机制。3.2、可转换优先股的激励机制风险投资方通常以可转换优先股向风险企业投资。一般意义上的可转换优先股是指发行时定下可转换条款，允许持有人在某种情况下转换为普通股的优先股，转换比例可以根据优先股与普通股的价格比例事先确定，持有人一般不享有投票权。风险企业可转换优先股对创业者的激励作用来自两个方面：3.2.1 风险投资方持有可转换优先股，而创业者持有普
5、通股，在企业剩余财产分配上，可转换优先股比普通股具有优先权，所以若风险企业经营不当，必然使创业者遭受更大的风险，从而激励创业者努力提高企业的经营绩效。3.2.2 风险投资协议中一般规定：可转换优先股的转换比例随企业经营业绩的提高而递减。所以风险企业创业者为了获取更多的股份，防止对企业控制权削弱，必须努力提高风险企业经营绩效，避免风险投资方过高的转换比例，由此对创业者构成了激励机制。3.3、对创业者的精神激励创业者创业可以带来高额的经济回报。然而，经济收益并非激励创业者的唯一因素，甚至不是最重要的因素。根据马斯洛需求层次论，该调查说明满足“自我实现”是创业者重要的需求，因此创业并经营好风险企业本
6、身就对创业者构成激励。应当指出，精神激励对于社会的发展与进步有着重要作用，特别是在艰苦的创业活动中，它对于创业者的作用远非物质激励可比。4、退出的激励机制退出的激励机制源于退出收益的经济激励。风险投资不同退出方法的收益有较大差别，但是良好的经营业绩是获取高额退出收益的必要条件。由于有限合伙制的利润分享机制，风险投资的退出实现了风险投资方个人利益最大化与风险企业股东利益最大化之间的统一，对个人利益的追求激励着风险投资方追求股东利益的最大化。5、我国风险投资激励机制的现状、问题与对策5.1、有限合伙制我国目前由于有限合伙制尚无合法地位，风险投资主要采取股份制公司的组织形式设立，该形式限制了风险投资
7、管理人的责任，从而丧失了有限合伙制下由于股东的无限责任所产生的利益约束与激励机制。我国目前风险投资退出机制不完善，风险投资难以实现投资收益，也削弱了运用经济手段进行激励的基础。5.2、职业经理人市场的培育职业经理人与市场经济与现代企业制度相伴而生，我国已经涌现出一批优秀的经理人。但我国经理人市场也存在一定问题，主要表现在三方面：5.2.1 我国经理人教育的质量还有一定提高的余地；5.2.2 应当营造有利于职业经理人施展才能的社会文化环境；5.2.3 经理人的职业素养还应进一步提高。因此我国社会各界应当密切协作，完善经理人市场，以便充分发挥经理人市场对风险企业经理层的激励作用。5.3、管理层激励
8、问题管理层激励不足，是困扰我国包括风险企业在内的企业发展的痼疾。期权在我国尚处于实验阶段，正式推行受到种种限制, 这些限制使实施股票期权计划给高级管理人员带来的收益只能长期停留在账面上而不能兑现，因此大大削弱了其激励作用的发挥。除了股票期权的问题之外，我国企业管理层的基本薪资水平也普遍偏低。我国经理层的年薪如果按照一般职工的57倍应该是符合我国基本国情。5.4、可转换优先股创新工具的推出我国法律还不允许企业中存在优先股，所以可转换优先股也不可能存在，使这一被国外风险投资界广泛应用的投资方式无法在我国得到应用，其结果必然是降低对于创业者的激励水平。为改变我国风险投资缺乏适当投资工具的现状，我国应
9、当修订有关法律，使可转换优先股这一有效的风险投资工具尽快在我国发挥作用。5.5、创业精神的弘扬创业者精神激励机制的实现，有赖于鼓励创业的社会文化环境。与发达国家相比，我们的创业状况还是相当落后的，其中既有历史原因，也有我们社会文化深处的原因。创业是一种文化，只有全社会形成一种鼓励创业、尊重创业并且宽容失败的文化环境，创业者的精神激励机制才能更加有效地实现。为此，建议在全社会范围内大力进行创业教育。5.6、退出机制的完善问题退出渠道不畅是阻碍我国风险投资业发展的重要问题，也是我国风险投资业不活跃的重要原因。有一种观点认为，由于退出机制不完善，风险投资在国内并不能构成完整的商业模式，因此国内不存在
10、标准意义上的风险投资，目前国内的风险投资基本属于超前发展。此外，由于国有企业的经营机制和相对缺乏竞争的产业环境，国内有实力实行购并的大型国有上市公司缺乏购并的欲望。针对我国现状，建议我国采取三方面措施：首先，应在在适当的时机建立创业板市场；其次，应鼓励产权交易；最后，为风险企业海外上市创造条件，积极引导风险企业海外上市。【参考资料】：【1】李世光，中国上市公司制度研究，辽宁人民出版社，2009.3【2】何小锋，黄肯.投资银行学M.北京：北京大学出版社，2002. 【3】冉云.我国风险投资退出机制存在的问题和发展建议N.成都纺织高等专科学校学报，2005，1【4】何自力，公司治理：理论、机制和模式，天津:天津人民出版社，2006.【5】周春生，融资、并购与公司控制（第二版）北京大学出版社，2007.
