资本结构分析课件

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1、財務管理,營運資金與流動資產管理 (Chap 12) 資本結構分析 (Chap 9) 長期負債與股東權益分析 (Chap 6 表3-1) 資產 流動資產 固定資產 負債 流動負債 長期負債 股東權益 資產總額=負債總額+股東權益總額,認識財務報表(二),損益表 (p58-60; 表3-2) 淨銷貨收入 (Net Sales; NS) 銷貨成本 (COGS) 管銷費用 (Expenses) 非營業利潤/損失 利息費用 (Interest) 所得稅 稅後淨利,認識財務報表(三),現金流量表 (p60-61; 圖3-1) 現金流入 營運收入、資產處分、融資所得 現金流出 營運支出、購買資產、融資償還

2、,財務比率分析,變現性分析 負債管理分析 資產管理分析 獲利能力分析 市場價值分析,營運資金與流動資產管理,營運資金 通常以流動資產總額表示之 淨營運資金 流動資產-流動負債 營運資金融資政策 適中的營運資金融資政策 (p295 圖12-2) 積極的營運資金融資政策 (p296 圖12-3) 保守的營運資金融資政策 (p297 圖12-4),現金管理,現金流量同步化 (p298) 使現金的流入量及流出量發生時間一致 加速現金收款能力 (p298-299; 圖12-5) 減少負浮流量 減少郵寄、作業及轉換所造成之負浮流量 控制現金的流出 (p300; 圖12-6) 增加正浮流量,應收帳款管理,信

3、用政策 (p304-305) 信用標準 信用期間 收帳政策 現金折扣 信用衡量工具 (p305-307) 5C制度 (品格、能力、資本、擔保品、情勢) 帳齡分析表 (p307 表12-2),存貨管理,存貨成本： 包括持有成本、訂購成本、短缺成本等 ABC存貨控制法 (p308-309; 圖12-7) 重視高價值的少數存貨 適用於各種存貨成本高低差距較大之公司 EOQ-經濟訂購量 (p308-309; 圖12-8) 再考慮訂購成本及持有成本下，求取存貨成本極小化的經濟訂購量,營運資金與流動資產管理分析,1. 流動比率 (以 2為宜) 流動資產/流動負債 2. 速動比率 (以 1為宜) (流動資產

4、-存貨)/流動負債 3. 現金比率 (現金+約當現金)/流動負債 4. 淨營運資金 流動資產-流動負債,營運資金與流動資產管理分析,5. 應收帳款週轉率 銷貨淨額/平均應收帳款 (期初+期末)/2 6. 應收帳款收現日數 360/應收帳款週轉率 7. 存貨週轉率 銷貨成本/平均存貨 (期初+期末)/2 8. 存貨銷售日數 360/存貨週轉率,營運資金與流動資產管理分析,9. 應付帳款採購日數 應付帳款/(全年採購額/360) 全年採購額=銷貨成本+期初存貨-期末存貨 10.淨交易週期 存貨銷售天數+應收帳款收現日數-應付帳款採購日數 11.分析方式 趨勢分析、共同尺度分析、人為操縱因素,資本結

5、構分析,定義：(p216) 指公司資本來源的組合狀態，泛指各種長期資金(如長期負債與股東權益等)的相對比例 相關理論： 資本結構無關論 (p217-219) 資本結構有關論 (p220-224) 考慮財務危機及代理成本的最佳資本結構理論 (p224-226),資本結構無關論(一),MM理論：1958年由Modigliani and Miller提出，指出在“某些”情況下，資本結構不會影響公司的價值與資金成本 此理論之基本假設：(p216) 完全資本市場 債券利率為無風險利率 風險等級相同 同質性預期 零成長股票,資本結構無關論(二),命題一：不考慮公司及個人所得稅時，公司價值乃是由其營運能力所

6、決定，亦即取決於公司EBIT之大小，與資本結構如何組成無關 (p217-218) 資產價值增加，公司價值就會提高，與負債及股東權益之比率無關 資產價值若要增加，必須透過有效率的經營活動達成，而EBIT就是最好的經營能力指標,資本結構無關論(三),命題二：舉債公司的普通股報酬率是資本結構(負債/股東權益)的正向函數， 及兩者間成正比 (p218-219;圖9-2) 舉債之資金成本較低 但舉債公司之普通股必要報酬率將隨著負債的增加而上升 負債之低成本將因權益資金成本提高而抵銷，故不論使用何種資本結構，總資金成本均相同,資本結構有關論(一),考慮公司所得稅之MM理論(新MM理論) 考慮公司所得稅後，

7、利息支出可產生抵稅效果，而使得公司價值會隨著負債增加而提高 命題一：舉債公司之價值等於吳債公司價值加上負債的節稅利益 (p220 公式9-3) 永續稅盾現值為公司所得稅率*負債額度 命題二：因稅盾利益效果，舉債公司之總資金成本，將因負債使用量之增加而下降 (p220 圖9-4),資本結構有關論(二),對新MM理論的批評：(p224) 理論上負債比率越高之公司價值越高 但現實中不可能無限制的使用無風險利率進行借貸 必須考慮財務風險成本與代理成本等問題，以求取最佳的資本結構決策,資本結構有關論(三),財務危機產生之直接成本：(p224) 處理法律及行政程序之時間及成本 公司破產時支付給會計師及律師

8、之費用 臨時處分資產的折價損失,財務危機產生之間接成本：(p224-225) 客戶與供應商之流失 必須放棄無法立即產生現金流入之可行投資計畫 重要員工離職 處理破產事宜的無效率 失去財務操作的彈性,資本結構有關論(四),代理成本之相關問題：(p225) 負債關係之產生，亦伴隨股東與債權人代理問題之產生 隨著財務槓桿使用量的增加，代理問題亦將更加嚴重，如債權稀釋、風險增加、支付股利及投資不足等 為確保債權人權益，通常會在債券契約上加註投資限制、現金股利發放率等限制條款，如此將造成公司經營之限制及價值降低,資本結構有關論(五),再增加考慮財務風險成本與代理成本等因素，舉債公司之價值決定如下：(p2

9、25-226; 圖9-6) 舉債公司價值=無債公司之價值+稅盾利益 -財務危機及代理成本現值,資本結構分析工具 (一),1. 負債比率 負債總額/資產總額 (TL/TA) 2. 流動負債比率 流動負債總額/資產總額 (CL/TA) 3. 長期負債比率 長期負債總額/資產總額 (LL/TA) 比率高-顯示長期發展性較高,資本結構分析工具 (二),4. 股東權益比率 股東權益總額/資產總額 (TNW/TA) 5. 負債對股東權益比率 (new!) 負債總額/股東權益總額 衡量介入資金占自有資金之比率 (以1為宜) 6. 流動資產比率顯示資產變現能力 流動資產總額/資產總額 (CA/TA) 7. 固

10、定資產比率顯示企業資金固定化程度 固定資產總額/資產總額 (FA/TA),資本結構分析工具 (三),8. 長期資金對固定資產之比率 長期負債總額+股東權益總額/固定資產總額 顯示長期資金投入固定資產之比率 比率須1才足以支應 9. 固定比率 固定資產總額/股東權益總額(FA/TNW) 自有資金是否足敷固定資產之投資 比率以1為宜,資本結構分析工具 (四),10. 長期資本適合率 固定資產+長期投資/股東權益+ 長期負債 測驗長期資金用於長期投資之比重 比率須1為宜 11. 融資來源及條件分析 融資者及融資額度 融資種類 融資利率及到期日 其他限制條件,資金成本的決定(一),企業可透過各種融資來

11、源取得必要的資金，例如發行普通股、特別股或債券等證券，或向金融機構來進行借貸 各種不同的資金來源須知付不同之資金成本 (p142) 普通股(新股)之資金成本：對新股東盈餘之分享(但將稀釋原有股東之股利所得) 債券及金融機構融資成本：利息支出,資金成本的決定(二),資金成本為投資活動所必須賺取之必要報酬率，因為只有能提供預期報酬率大於必要報酬率之投資機會，才具備投資之誘因，並能增加投資者之財富及效用水準 公司之財務經理人應設法取得最低資金成本之融資方式，才能使股東財富極大化,公司如何籌措長期資金(一),發行普通股 (p226-227) 優點： 降低公司負債比率，改善公司財務結構 股利非強制發放

12、不受舉債條款之約束，資金運用較有彈性 缺點： 盈餘稀釋效果 發行成本高，股利無法抵稅 對股價有負面影響效果 股東可能不願再以額外資金認購新股,公司如何籌措長期資金(二),發行特別股 (p227-228) 同時具備固定證券收益與普通股之權益證券 可避免所有權稀釋 股利支付不具強制性 投資人享有部分可扣抵稅額，投資報酬率較高,公司如何籌措長期資金(三),發行公司債 (p229-230) 公司為募集資金，依公司法及證券交易法所發行之債務證券 優點：利息成本固定、利息所得具稅盾利益、不會稀釋股東的控制權與所有權等 缺點：償還本金及例行之期限壓力、增加財務風險、債權限制條款等,公司如何籌措長期資金(四)

13、,發行可轉換公司債 (p229-230) 同時具備債券與股票之雙重性質 優點：票面利率較低、利息所得具稅盾利益、盈餘稀釋效果較小 缺點：股價若持續走跌，未執行轉換者將造成償還大量本金之壓力,公司如何籌措長期資金(五),中長期銀行貸款 (p232-233) 機器設備融資 建築融資 專案放款 海外籌資工具 存託憑證 (p233) Eurobond 及海外可轉換公司債 (p234) 國際銀行聯貸 (p234),資金成本之計算(一),負債成本 (p144-145 公式6-1;6-2) 考慮稅後成本(稅盾效益) 稅後負債成本=稅前負債成本(kd)*1-T (T:所得稅率) 例: p145 example

14、 6-1,資金成本之計算(二),特別股成本 (p145 公式6-3) 特別股股利不能抵稅，故無稅盾效益 特別股資金成本(kp)= Dp/P0 Dp ：特別股股利 P0 ：特別股發行價格 例: p145 example 6-2,資金成本之計算(三),保留盈餘成本 (p146-149) 公司之稅後盈餘除以股利發給股東外，另可以保留盈餘方式保留下來作為投資之用 可視為股東放棄領取股利，而用於公司之投資專案上之機會成本 此部分資金之投資報酬率必須大於股東自行投資於其他資產上之報酬率=保留盈餘成本,資金成本之計算(四),保留盈餘成本計算方式 (p147-150) 股利折現模式法 假設未來股利以固定成長率

15、(g)持續成長 普通股的必要報酬率(ke)=(D1/P0)+g D1 ：普通股股利 P0 ：普通股股價 例： p148 example 6-3,資金成本之計算(五),2. 資本資產訂價模式法 利用資本資產訂價模式 (CAPM) 來計算普通股的必要報酬率(ke) (p107-111) ke= Rf+i*(Rm-Rf) Rf：無風險利率 i：普通股之系統風險值 (p107) Rm：市場投資組合的預期報酬率 例： p148 example 6-4,資金成本之計算(六),3. 債券殖利率加風險溢酬法 適用於長年未支付股利，或缺乏交易市場之公司 利用債券的到期殖利率，加上相當程度的風險溢酬，作為普通股必

16、要報酬率(ke)的簡易估計值 ke=+(2%4%) ：公司各種長期負債之平均殖利率,資金成本之計算(七),4. 新普通股成本 新普通股之資金成本與保留盈餘成本理論上應相同，但發行新股會產生發行成本(如承銷商佣金、折價發行等) 發行成本的存在使得發行新股的公司取得之資金減少 ke=D1/P0(1-F)+g P0(1-F) ：扣除發行成本後之每股實收價格 例：p150 example 6-6,資金成本之計算(八),加權平均資金成本 (WACC) 公司多僅使用負債、普通股及特別股三種資本要素 WACC=Wd*kd(1-T)+We*ke+Wp*kp Wd 、We 、 Wp：各項資金之比重 例： p151 example 6-7,影響長期融資決策因素(一),銷售額 more stable, more leverage 資產結構 more valuable, more leverage 營運槓桿 fixed cost coverage: FC/(P-VC) lower operating leverage, more leverage,影響長期融資決策因素(二),成長率 higher gr