第三章 国债研究报告

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1、第三章 国债,本章主要讲授内容,国债概述 国债活动的过程 国债的管理,欧债危机,欧债危机，全称欧洲主权债务危机，是指自2009年以来在欧洲部分国家爆发的主权债务危机。欧债危机是美国次贷危机的延续和深化，其本质原因是政府的债务负担超过了自身的承受范围，而引起的违约风险 。 早在2008年10月华尔街金融风暴初期，北欧的冰岛主权债务问题就浮出水面，而后中东欧债务危机爆发，鉴于这些国家经济规模小，国际救助比较及时，其主权债务问题未酿成较大全球性金融动荡。 2009年12月，希腊的主权债务问题凸显，2010年3月进一步发酵，开始向“欧洲五国”（葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙）蔓延 。 美国三大评

2、级机构则落井下石，连连下调希腊等债务国的信用评级。至此，国际社会开始担心，债务危机可能蔓延全欧，由此侵蚀脆弱复苏中的世界经济。,特例公债法案未过，4成财政支出无着落 过度依赖国债发行，从2009年起，财政赤字的GDP占比一直处于10%左右,日式“财政悬崖”迫近,短期：政治对立造成政府财源枯竭,第一节 国债概述,公债,公债是指的是政府为筹措财政资金，凭其信誉按照一定程序向投资者出具的，承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的一种格式化的债权债务凭证。,中华人民共和国预算法第28条，明确规定“除法律和国务院另有规定外，地方政府不得发行地方政府债券”。,第一节 国债概述,一、国债的含义,国债是中央政府

3、为筹集财政资金而发行的一种政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。 由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。 在我国，国债是指中央政府的债务， 地方政府没有发行国债的权利。,1、自愿性 公债的发行和认购建立在认购者自愿的基础上。是否认购，认购多少，完全由认购人自主决定。税收则具有强制性，只要税法规定其为纳税人，无论是否愿意，都要照章纳税，否则就要受到法律制裁。 2、有偿性 政府举借公债，到期必须还本付息。税收则具有无偿性，它既无须偿还，也无须付出任何报酬。,二、国债的特征,第一节 国债概述,3、灵活性 公债的

4、发行与否、采用何种方式发行、发行多少，一般由政府视具体情况而定，既不具有时间上的连续性，也不具有发行数额上的固定性。而税收则按照法律规定的标准征收，在征税前就预先规定了征税对象和征税比率。 4、安全性 国债的直接举债人是财政部，但由政府保证偿还。与股票和其他金融资产相比，国债是由政府做担保，其信用等级最高，最具有安全性，因而被称为“金边债券”。稳健型投资者喜欢投资国债。,第一节 国债概述,国债作为一个范畴出现，在历史时序上比税收要晚些。 1、国债存在和发展的必要性：早期的国债主要是财政困难的产物；现时：国家干预经济、调节经济的重要工具。,第一节 国债概述,三、国债存在和发展的必要性与基础,国债

5、的产生和发展与国家职能的扩展密切相关，同时又以社会经济的发展以及信用制度的发展为前提。 2、国债存在和发展的基础： （1）政府的职能所需。 （2）平等对立的经济关系。 （3）充裕的闲置资金。 （4）发达的金融体系和完善的信用制度。,第一节 国债概述,三、国债存在和发展的必要性与基础,1、清政府于光绪20年（即1894年）发行了中国历史上的第一次公债-息借商款。 （我国最早是从清朝末期开始发行国内公债并大量举借丧权辱国的外债） 2、北洋军阀政府、国民党政府及中国共产党领导的红色政权举债 （如1932年江西中央革命根据地曾分2期发行总额为180万元的“革命战争短期公债”。） 3、建国后： （1）1

6、950年：“人民胜利折实公债”。为了保证仍在进行的革命战争的供给和恢复国民经济。 （2）1954-1958年 ：“国家经济建设公债”。为了进行社会主义经济建设。 （3）80年代90年代中期：弥补赤字、支持经济建设 （4）90年代末期以来：,第一节 国债概述,四、我国国债的历史演进,民国11年江苏国家分金库灾歉善后公债券壹佰圆券,2020/7/16,1956年建设公债（息票）,年小额国库券,1983年50元国库券,金融债券,？,公债,公司债券,按举债形式：国家借款和发行债券 按地域：内债与外债 按期限：长期、中期、短期国债。 按利率变化：固定利率国债与浮动利率国债 上市（可流通）与非上市（不可流

7、通）国债,第一节 国债概述,五、国债的分类,2020/7/16,按债券形态分类,（1）实物债券 eg.无记名国债，以实物券的形式记录债权，面值不等，不记名，不挂失，可流通。 （2）凭证式债券 认购债券的收款凭证，而不是债券发行人制定的标准格式的债券。 eg.我国近年通过银行系统发行的凭证式国债（储蓄式国债）。可记名、挂失，不可流通。 （3）记账式债券 指没有实物形态，而只是在电脑账户中加以记录的债券。 其发行和交易无纸化，效率高，成本低，交易安全。可记名、挂失，可流通。,根据债券 形态划分,无记名国债,凭证式国债,记账式国债,既可场内交易 也可场外交易,一般场外交易,2020/7/16,凭证式

8、国债收款凭证实图,中华人民共和国财政部公告 2012年第14号 根据国家国债发行的有关规定，财政部决定发行2012年记账式贴现(一期)国债(以下简称本期国债)，现将有关事项公告如下：一、本期国债通过全国银行间债券市场和证券交易所市场(以下简称各交易场所)面向社会各类投资者发行。二、本期国债计划发行面值150亿元，实际发行面值为150亿元。三、本期国债期限273天，经招标确定的发行价格为97.913元，折合年收益率为2.87%，本期国债2012年4月16日开始发行并计息，4月18日发行结束。4月20日起，本期国债在各交易场所以现券买卖和回购的方式上市交易。四、本期国债低于票面面值贴现发行，201

9、3年1月14日(节假日顺延)按面值偿还。五、本期国债在2012年4月16日至4月18日的发行期内，采取场内挂牌和场外签订分销合同的方式分销，分销对象为在中国证券登记结算有限责任公司开立股票和基金账户，在中央国债登记结算有限责任公司开立债券账户的各类投资者。通过各交易场所分销部分，由承销机构根据市场情况自定价格。特此公告。 中华人民共和国财政部 二零一二年四月十三日,财政部公布2013国债发行计划储蓄国债将发行9次,财政部昨天公布了2013年关键期限国债和储蓄国债发行计划，面向普通投资者销售的储蓄国债一共要发行9次。从明年3月到11月，每月的10日都将发售一次。 从发行计划来看，凭证式储蓄国债要

10、发行4次，分别为3月、6月、9月和11月。凭证式国债到期一次还本付息，为记名国债，以填制“凭证式国债收款凭证”的方式按面值发行，可以挂失，可以质押贷款，但不能更名，不能流通转让。电子式储蓄国债一共要发行5次，分别为4月、5月、7月、8月和10月。电子式储蓄国债每年付息一次。电子式储蓄国债是以电子方式记录债权的不可流通人民币债券。与凭证式储蓄国债一样，它只面向境内中国公民，企事业单位、行政机关等机构投资者不能购买。,1、弥补财政赤字财政功能 （1）国债融资与税收相比 （2）国债融资与货币创造相比 2、筹集建设资金投资功能 3、公开市场业务金融功能 4、贯彻财政政策调节经济功能,第一节 国债概述,

11、六、国债的功能,4、贯彻财政政策调节经济功能 （1）调节积累与消费 （2）调节投资结构、促进产业结构优化 （3）调节金融市场、维持经济稳定 （4）调节社会总需求,第一节 国债概述,第二节 国债活动的过程,（一）国债发行概念,第二节 国债活动的过程,一、国债的发行,是指个人或企业认购国债的过程，是国债运行的出发点和基础环节，核心是确定国债发行的方式。,2013年记账式附息（一期）国债续发行通知,2013年记账式附息（一期）国债续发行通知,1、需求原则 分析财政收支状况对国债的需求以及社会（企业、单位和居民）对国债的需求状况，以此来设计债券种类、期限和规模。 由于国债的偿还期限不同，所以其流动性也

12、不一样：短期债券的流动性大，长期债券的流动性小。在经济过热、存在通货膨胀威胁时，需要压缩社会需求，减少货币供应量，因此，要发行长期国债，减少国债的流动性；反之，则发行短期国债。,第二节 国债活动的过程,（二）国债的发行原则,2、经济原则 在国债发行的过程中，尽可能采用成本较低的发行方式。 3、适度原则 4、便利原则,第二节 国债活动的过程,（二）国债的发行原则,国债发行目的 国债的债权人和债务人 国债发行的规模 国债期限的确立 国债利息率的确定 国债的发行价格 国债的发行方式,第二节 国债活动的过程,（三）国债发行条件,国债的发行价格 （一）发行价格与票面价格 1、平价发行，即与债券票面额相等

13、的价格发行。平价发行的前提是国债利率与市场利率相近。 2、折价发行，即以低于债券票面额的价格发行。这种国债到期后，政府仍按债券票面额偿本付息。折价发行的实质是提高利率，以刺激购买，一般是在国债的利率低于市场利率或政府发债困难的情况下采用。 3、溢价发行，即高于债券票面额的价格发行。这种价格只有在举债者信用较高，或者公债利率高于市场利率的条件下才有可能顺利发行。,国债价格波动的因素 财政收支情况 经济状况 物价水平 发行期限 操纵投机 汇率变动,（二）影响国债价格与利率的因素,国债的发行价格,国债利率波动的因素 市场利率收益平均水平 政府信用情况 社会资金供应量 国债偿还期限的长短,1、公募法：

14、指政府向社会公众募集国债的方法。 2、包销法：指政府将发行的债券统一售与银行、再由银行发售的方法，又称承受法。 3、公卖法：指政府委托经纪人在证券交易所出售国债的方法。,国债的发行方式,国债的发行方式 （一）公募法 公募法是指政府向社会公众公开募集,不指定具体国债发行对象的国债发行方法。 1、直接公募法 所谓直接公募法,限由财政部直接面向全国公众募集国债、发行的成本全部由财政部承担的方法。 运用直接公募法发行公债,政府能够直接控制公债的发行权和发行过程,但直接公募法由于发行对象过于分散,会导致销售时间长,发行成本也比较高。,2、间接公募法（代销发行） 所谓间接公募法,即由政府委托银行或金融机构

15、承担国债发行责任,通过金融系统向社会公开募集国债的方法.未销出的余额全部退回财政部。 间接公募法将国债发行权及发行事务交由金融机构,能较好地适应社会资金结构,较灵活地调节市场货币流量和流向. 在此发行方法下,政府对公债发行及发行管理的影响力不如直接公募法,但该方法可以很好地发挥金融部门在债券推销上的比较优势,从而促进发行成本的下降.,3、公募招标法 公募招标法是指发行者先不规定公债发行价格,由投标者直接竞价,然后发行者根据投标所产生的结果来发行公债. 由于招标是公开进行的,属于公募性质,所以称为公募招标法.公募招标法的发行方式是众多投标者竞争的结果,所以这样的发行条件最能体现公平竞争的市场法则

16、,也能比较真时的反映市场的资金供求状况. 按确定中标规则分单一价格招标（荷兰式）和多种价格招标（美国式） 以及混合式招标。,（二）包销法（又称承受法） 是指国家将要发行的债券统一售予银行，再由银行自行发售的方法。 1、由中央银行承购 中央银行承购是指央行按一定条件全部承购政府发行的公债。 这种方法手续简便，费用少，甚至无须推销费用，公债收入可以提早入库使用，但会引起货币的非经济发行，容易引起或加剧通货膨胀。所以央行承受公债往往有一定限制条件。,2、商业银行承购 商业银行承购指商业银行承购全部或部分政府发行的公债。商业银行承购的公债构成其自有资产。在商业银行资金短缺的情况下，它可以将债券抛售出去，也可向中央银行贴现。 3、金融集团包销 金融集团包销指由一个承包公司牵头，若干承销公司参与包销活动，以竞争的形式确定自己的包销份额，并按包销额承担相应的风险，收取手续费。 银团包销方式是目前国际市场上最常见的包销方式。采用