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1、2010 年四季度A股投资策略2020年7月15日l 世界经济分析：世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。就业问题对经济不稳定影响较大。金融体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。l 中国经济分析：随着我国经济复苏的确立，10年我国GDP增长向9.5%10%潜在增长区间靠拢。四季度工业运行由以前较快的增长向稳定增长过渡的态势比较明显。固定资产投资增长趋稳。未来消费增速将保持稳定。
2、物价在四季度将逐级回落。人民币汇率可能小幅升值。预计新增贷款难以超出预期。l 国内政策分析：我们认为，十二五规划的主要内容将主要集中在保障性住房、国民收入分配、城镇化、战略新兴产业、社会保障、民间投资、现代服务业和节能环保等领域。国际板的建立从长远看，是具有战略意义的。但是如快速推出，会给A股带来多重的负面效应。未来应循序渐进。l 上市公司盈利预测与估值分析：我们用GDP 增速和PPI 构建了一个自上而下的模型，预测10 年A 股盈利增速为25%左右；估值方面，与历史估值相比目前处于较低水平，与国际市场估值相比，考虑到我国发展速度，股市整体估值有一定合理性，但存在结构高估。l 市场供求关系分析
3、：资金需求略大于资金供给，总量基本平衡。四季度中小市值公司大股东减持意愿强烈。大盘股解禁主要体现为心理压力。l 技术分析：从波浪理论看（上证指数），始于61241664点的大浪已经结束。自1664点到现在处于大浪运行中，该大浪将走出延伸浪，时间跨度会很长，可能会运行到2012年以后。l 综合分析：根据我们对世界经济、中国经济以及上市公司业绩预测与市场估值，考虑市场供求关系，通胀预期，宏观调控的影响，并结合技术分析，我们认为“2010年四季度A股市场前低后高可能性较大，国家鼓励扶植的产业或板块股票强势特征会继续呈现，上证指数核心区间为25003000点。l 10年四季度A股投资策略配置：我们投资
4、组合以低碳经济、结构调整、通胀预期和人民币升值为考虑投资重点。建议超配新能源、消费、通信、金融（保险）、医疗、新材料、黄金、农业等。风险因素：各国经济发展不平衡之势更加突出，通胀恶化、国内宏观调控政策超预期。A股各指数最近两年走势数据来源： WIND大通证券研发中心资料来源：wind 大通证券研发中心经济软着陆可期，市场有望前低后高2010年四季度A股市场投资策略近期相关报告通胀预期强烈，市场有望前低后高2010年下半年A股市场投资策略宏观经济复苏确立、投资着眼结构调整2010年二季度A股投资策略调结构、迎通胀、求增长2010年A股投资策略复苏确认PK流动性让位与供给冲击2009年四季度A股市
5、场投资策略从流动性释放到通胀预期的机会选择2009年中期A股市场投资策略有形之手推力露端倪2009年二季度A股市场投资策略长波繁荣与短波萧条的震荡整固2009年度投资策略研究员：付佐民 李哲明电 话：0411-39673348网 址：邮 箱：请务必阅读免责条款市场有风险投资须谨慎一、世界经济分析（一）全球复苏基本确认，复苏基础仍不牢固国际货币基金组织(IMF)发布最新的世界经济展望和全球金融稳定报告， 预计今年全球GDP 增速调高至4.6%,发达经济体的增速为2.6%,新兴市场增速为6.8%。世界经济复苏的基础仍然脆弱，全球经济前景面临很多不确定性。无就业回暖,这变成经济将来不稳定的因素。金融
6、体系的部分功能虽已逐渐恢复，但全球金融稳定形势仍比较脆弱。主要发达国家向金融市场注入的流动性及其退出政策的不确定性增加了国际资本流动的不稳定，加大了新兴市场经济体短期资本流动管理的难度。贸易保护主义会引起贸易战,会全方位地影响经济的复苏。表1:IMF2010年世界主要经济体增长预测世界主要经济体预测值世界经济增速4.6%美国国内生产总值增速3.3%日本国内生产总值增速2.4%欧元区国内生产总值增速1.0%德国国内生产总值增速1.4%法国国内生产总值增速1.4%英国国内生产总值增速1.2%印度国内生产总值增速9.4%俄罗斯国内生产总值增速4.3%巴西国内生产总值增速7.1%资料来源：大通证券研发
7、中心 数据日期2010 年7 月8 日（二）美国经济增长低于预期，政府将启动新措施美联储对今年美国的经济增长预测为30至35。今年第二季度美国经济按环比折年率计算增长1.6%，增幅低于初步估计的2.4%。经合组织预言，美国第三季度的环比折年率为2.0%，第四季度为1.2%。受汽车和计算机等制造业商品进口明显增加影响，今年第二季度美国贸易逆差比第一季度增长12.9，增至1233亿美元，为连续第四个季度增长。进口增加反映了美国经济复苏，消费者重新增加支出，今年美国贸易逆差预计会有所扩大，外贸逆差扩大必定会引起美国贸易保护主义抬头。美国总统奥巴马将公布一项总额2000亿美元的企业减税计划，此前他还宣
8、布了总额500亿美元的基础设施建设方案。因就业形势和经济数据依然严峻，美国正在连续打出二次经济刺激措施组合拳。以给复苏疲软的经济注入新的强心剂。奥巴马在9月6日公布了大规模交通基础设施更新及扩建计划，以增加就业及确保经济长期可持续发展。在公布交通设施投入之后，奥巴马又宣布总额约2000亿美元的企业减税计划。新的计划如果实施，将会改变美国企业在投资开支得到税收减免需要等待很长时间的局面。企业将会当年获得减税，从而鼓励企业扩大投资来推动经济发展。根据美国政府预计，新措施将会使150万个美国企业受益。新措施意味着美国企业在投资过程中将会在更短的时间内获得资助，补偿投资造成的缺口。美国之所以推出二次经
9、济刺激政策，在于美国经济复苏疲软而失业率居高不下。今年第二季度美国经济按年率计算仅增长1.6%，为复苏以来最低季度涨幅。同时，8月份非农业部门失业率升至9.6%，就业岗位数量减少5.4万个。美国公布数据显示，截至7月31日当周首次申请失业救济人数大幅增加19000人，至47.9万人，为四个月来最高水平。图1：美国GDP增速(同比、环比)资料来源： Bloomberg 大通证券研发中心 (三)欧元区经济表现愈加分化欧元区2010年第二季度GDP环比增速达1%，高于预期的0.7%；同比增长1.7%，高于1.4%的预期增幅。增长数据证实了欧元区经济在持续复苏，但复苏进程仍较为脆弱，各国政府须继续削减
10、预算赤字，经济增长将受到一定程度的冲击。欧盟委员会发布的经济预测报告显示,欧盟和欧元区今年第三季度经济增幅将放缓至0.5%,第四季度将分别放缓至0.4%和0.3%。欧盟2010年经济增长将达到1.8%，欧元区16国的经济今年的增幅也有望达到1.7%。德国的GDP独占欧元区GDP总规模的1/3。欧元区第二季度实现经济大幅增长，其中三分之二的增长份额来自德国的贡献。德国第二季度GDP环比上升2.2%，同比增长3.7%，增速创1990年来最高水平。德国今年GDP增幅可能将达到3.4%。强劲的经济增长将允许德国政府撤出刺激计划，加快削减赤字步伐。法国第二季度GDP初值环比上升0.6%，略高于预期0.5
11、%的增幅；该国经济2010年将增长1.6%。英国第二季度GDP初值季率增长1.1%，该国经济2010年将增长1.6% 欧元区第二季度经济数据显示，该地区成员国经济表现愈加分化，呈现强者恒强，弱者恒弱之势。欧元区经济重陷停滞的警报尚未完全解除。陷入债务泥沼的葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊、西班牙五国表现更为疲软，表现最好的意大利小幅增长0.4%，西班牙和葡萄牙仅增长0.2%；表现最弱的希腊萎缩1.5%，萎缩程度较前几个季度有所扩大，成为欧元区16国第二季度唯一出现经济负增长的国家。西班牙则将在2010年实现负0.3%的经济增速，其他国家也在零增长的边缘。图2：欧元区GDP增速(同比、环比)资料来源
12、： wind CEIC 大通证券研发中心（四）日本:推出新的刺激经济计划 将采取一项规模为9150亿日元的新经济刺激计划，以促进就业，拉动消费，应对日元汇率近期飙升造成的经济下行风险。考虑通货膨胀因素后，这项新经济刺激计划预计将带动9.8万亿日元的相关工程，拉动日本经济增长大约0.3%，并创造20万个就业机会。除上述内容外，新经济刺激计划的主要内容还包括：政府开支约1750亿日元，鼓励企业雇佣毕业3年内没有就业的高中和大学毕业生，并通过减轻中小企业资金负担以稳定就业市场；开支1200亿日元，以促进企业在日本国内投资，并大力支持中小企业开拓海外市场；开支约4500亿日元，以刺激消费并延长家电、住
13、房等消费优惠政策的时限；开支1650亿日元，以加强学校、医院等的防灾能力等。此外，日本政府在新经济刺激计划中还要求日本中央银行进一步放松货币政策；强调必要时将采取包括干预汇市等在内的措施阻止日元升值。图3：日本GDP增速（同比、环比）资料来源： wind 大通证券研发中心二、国内宏观经济分析（一）我国经济增长速度回到潜在增长区间今年我国国内生产总值一季度GDP增长11.9%，二季度GDP增长10.3%。预计三季度经济增长9.5%，四季度经济增长9%，今年增长将达到10%。四季度的经济增速回落主要是由于去年基数的影响和部分宏观调控政策的影响。去年经济走势是前低后高，一季度增长6.2%，二季度增长
14、7.9%，三季度增长9.1%，四季度增长10.7%。1992年一季度至2010年2季度，各季GDP增速均值为10.3%，标准差为0.71%。图4：中国GDP增速资料来源： wind 大通证券研发中心（二）先行指标预示工业增长趋稳四季度工业运行由以前较快的增长向稳定增长过渡的态势比较明显。PMI数据5月、6月、7月连续三个月下滑，已经预期未来三个月生产活动放缓。8月份制造业采购经理指数（PMI）为51.7%，高于上月0.5个百分点，这是该指数连续三个月回落后首度回升，表明制造业经济总体继续保持增长态势，8月份新订单指数回升。当月新订单指数为53.1%，比上月上升2.2个百分点。当月生产指数为53
15、.1%，比上月上升0.4个百分点。图5：PMI有所企稳资料来源： wind 大通证券研发中心（三）工业生产的下滑趋势得到扭转8月份规模以上工业增加值同比增长13.9%，1-8 月份，规模以上工业增加值同比增长16.6%。根据统计分析，需求持续旺盛，工业生产的下滑趋势得到扭转。由于工业部门的预期产生变化，短期部分重工业企业甚至出现了再库存的迹象。设备制造业和轻工业是带动本月工业增加值反弹的主要动力，背后的原因是固定资产投资和传统大宗商品出口维持快速增长。投资和出口平稳回落，经济增长正在“软着陆”，未来工业增加值同比增速维持平缓下滑。图6：工业增加值有所反弹资料来源： wind 大通证券研发中心（四）固定资产投资增长趋稳n8月份城镇固定资产投资同比增速23.9%，比7月份上升1.6个百分点；房地产固定资产投资增速为34.1%，比7月升1.1%。1-8 月份，城镇固定资产投资同比增长24.8%，与1-7月基本持平；其中房地产开发投资增长36.7%。比1-7月同比回落0.5个百分点。固定资产投资增速在上半年受到宏观调控的影响而回调之后，目
