《{财务管理投资管理}东方港湾投资通讯》由会员分享，可在线阅读，更多相关《{财务管理投资管理}东方港湾投资通讯（40页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、投资通讯第七十三期(仅供内部交流)深圳市东方港湾投资管理有限责任公司目 录一、我们的观点42009年投资管理工作分析与总结4二、东方港湾公司产品净值变动13东方港湾马拉松集合资金信托计划的净值变动13东方港湾马拉松中国基金净值变动14三、他山之石14创业板下一步要关注可持续发展问题14四、宏观经济与行业信息16美国经济的复苏态势已基本明朗16中国的国家资本主义16中央调控政策的重点正在转向防过热防通胀18苹果iPad销售速度远超市场预期18中移动联合终端商推出5款电子书阅读器19银联与中移动火拼手机支付19国内汽车产销有望和去年持平20麦当劳大举扩张下注“中国消费”的未来21银行无惧房价下跌风
2、险仍看好房贷前景21多家机构调低了国内4月份新增贷款估测值22蔬菜涨价大幅推高二季度CPI预测数据23五、重要公司点评23贵州茅台(600519)大股东增持、董事会换届23茅台新政引市场断货担忧24张裕A(000869)股东大会25中国电子商务：争夺3,000亿美元市场的领先地位28六、调研信息汇总302010年比亚迪股东大会30腾讯与阿里巴巴股东大会的不同感受34华侨城控股2009年年度股东大会38小肥羊深圳基地调研总结41世纪鼎力42免责声明：44主 编：周明波 责任编辑：任环宇 日 期：二零一零年五月二十六日一、 我们的观点2009年投资管理工作分析与总结东方港湾投资管理公司董事长 钟兆
3、民(序：五月中旬我们公司孔鹏刚刚参加伯克希尔股东会回来，这是东方港湾第六年参加巴菲特的股东会了，而我今年也参加了中欧-IESE-哈佛全球CEO班，五月上旬刚完成在欧洲学习和考察，接触到许多商业案例，像去年一样，为了将我们学习到的内容也能融合在这篇总结里，使得总结有些姗姗来迟。希望是慢工出细活，在此我们将最新的投资心得向投资者一并汇报。)一、2009年及过去六年投资业绩回顾 东方港湾自2004年创立以来，一直将“传播价值投资，实践价值投资“视为团队的使命，对价值投资的信念和原则从来没有动摇过，哪怕是在百年一遇的金融危机的时候。但是，对于如何在中国实践价值投资和如何完善投资方法，我们却一直在孜孜不
4、倦的探索和追求中。 2009年，我们在香港管理的面向全球投资者的“东方港湾马拉松中国基金”上升了105.13%(收费后)，同期恒生国企指数上升了62.12%，我们因此荣幸地获得了上海证券报联合交通银行及德邦证券评选的“最佳海外对冲基金”奖；2009年，我们管理的“平安东方港湾马拉松信托“业绩上升了71.64%，同期上证指数上升了79.98%，业绩略低于指数；该信托自2007年2月28日成立以来业绩上升了17.3%，同期上证指数上升了13.74%，业绩略超过指数。 2004-2009年的六年间，东方港湾管理的资产在收费后的投资者平均总回报为808.43%，年复合回报率为44.45%，同期上证指数
5、上升118.88%，年复合回报率为13.95%，东方港湾的投资总回报超越上证指数近七倍（见图一和图二，内部统计，未经审计）。图一：东方港湾A股资产回报率 vs. 上证指数图二：东方港湾马拉松中国基金累积回报率 vs. 恒生中国企业指数二、 全年主要投资策略：1、 主要策略和辅助战术 经历2008年全球金融危机的考验后，我们价值投资的理念不但没有改变，反而更加坚定了。但坚定不等于机械固守长期投资是价值投资最重要的方法之一，但不是价值投资的全部内涵我们在坚持“杰出企业，长期持有”的主要策略的前提下，完善投资方法，重视市场的变化，当企业股票定价太低或太高时，相应地进行增持和减持。我们认为，基于估值判
6、断而不是基于市场预测的“高抛低吸”（增持和减持），是价值投资必要的辅助战术，有利于投资收益的最大化。2、全年主要策略- 持仓为主 宏观经济方面，美国和中国政府积极出台刺激经济措施，全球经济脱离恐慌，逐步恢复，中国经济更是一枝独秀，GDP增长达到8.7%。2009年A股上证指数升幅为79.98 %，香港恒生国企指数升幅62.12%，市场估值从严重低估发展到合理并到略显偏高。按我们“市场五风险区”分类法的划分（超低区、低估区、合理区、高估区、超高区），市场还没有运行到超高区而需要考虑减持的阶段，所以这一年的投资策略以满仓操作为主，集中精力在改进和优化组合结构上。三、新的学习思考与投资管理 我们的思
7、考与我们的长期投资业绩密切相关，我们有责任将我们最新的思考与大家分享和探讨。1、关于对人和领导力的思考：为什么有些人会如此杰出而成就伟业？ 日常生活中，我们每个人都会接触到各种各样的人，为什么有些人总是富有能量，总能完成常人觉得不可能的事情，甚至成就伟大的事业，而大部分人则是平淡无奇呢？上世纪杰出投资家邓普顿说：“对人进行投资，一直以来都是是一种很值得付出的努力”。对人的观察和研究是我们投资经理的必修课。 我们认为具备以下十个关键要素有利于造就杰出领导者：1、有虔诚的信仰；2、有道德影响力；3、很强的学习能力；4、宽广的感性思维和严谨的逻辑理性思维能力；5、良好的体能健康的体质和强大的能量；6
8、、很强的决断力；7、良好的沟通能力；8、极强的组织能力； 9、高效的执行力；10、坚定的意志力和耐力。 美国通用电器前CEO和管理大师杰克韦尔奇强调领导人的四个“E”：思维敏锐，精力充沛，善于鼓励他人和高效的执行力；巴菲特一直希望找到正直、聪明和充满热情的管理者；中国传统文化对人的研究充满真知灼见，不胜枚举。 根据我们近年经常运用的“多维规则”原理，同时具备以上多种优秀品质的领导者，一定十分稀少，而对于公司管理团队而言，有时领导者明显缺乏某种关键要素，一旦与互补性很强的其他管理者合作，该团队就具备了系统性的综合能力，同样会带领公司走向优秀和卓越！ 2、关于对投资决策的思考 在生活和工作中，决策
9、的重要性再怎么强调都不过分。人的一生，除了出生不由我们自己选择外，其他一系列的人生决策构成的一条决策链，决定了我们的生命精彩与否。由于投资可以不直接参加经营，投资的成败关键更加取决于决策。 投资决策按重要性，可以简单地分为不重要的和重要的决策。时间短、金额小、占资金比例小的投资通常是不太重要的；相反，时间长、金额大、占资金比例大的投资当然是很重要的。就时间的维度而言，“通常人们总是高估了短期的变化，而低估了长期的变化”（比尔盖茨），所以长期投资的决策要十分慎重，当决策正确时，会感受到复利的魅力，相反，就会感受到反方向的杀伤力。 投资决策按肯定与否可分为肯定的决策、否定的决策和不决策三种情况。第
10、一，关于肯定的决策：由于一个企业的成功，按中国传统的说法，需要天时、地利和人和，而长期的成功，需要长期的天时，、地利和人和等多种因素同时具备，所以企业的长期成功永远是低概率事件，因此肯定的决策一定需要多方位的、系统性的慎密的考量。大概十多年前一位上市公司董事长的一句话：“决策要慢，行动要快”一直让我铭记在心。也曾经听一位友人说起，前国家领导人万里规定，凡是他签署过的重要文件，他的秘书一定要在他经过两天冷静期后才可以发出。此事真假我没去求证，但其中的道理很值得做决策的人们参考。 第二，关于否定的决策：由于只要一项关键因素不具备，便会导致系统的崩溃，导致事业的失败，一个木桶只要少了一条木板，便不成
11、器。万事具备，只要欠东风一样，照样是一事无成。所以，只要研究发现一家公司有一项关键的因素不具备，便可以作出否定的决策，否定的决策可以快速决定。相对而言，否定的决策容易作出，而肯定的决策需要全方位地和系统性地思考。 第三，关于不决策的决策：投资的成功，不需要很多决策，更不需要天天决策。你抓住现金，在办公室长时间等待机会，市场是不会把你抛弃的。人生和投资的大部分时间是处于不决策的状态。同样是一家上市公司的董事长告诫我们：知止不败。孙子兵法里十分强调战争成功和失败之外的第三种状态：立于不败之地。投资大师查理芒格先生一直将投资分为三类：能看懂的好的企业做肯定的决策；能看懂的不好的企业做否定的决策；看不
12、懂的而无法判断的企业不决策。理论上讲，每位投资者所能认知和所能理解的领域和企业是有限的，而不理解的是无限的，不决策应该是常态，所以，当我们使自己“不决策”，处于“不败之地”时，与作出肯定或否定的决策同样重要。3市场五风险区分类法 投资是最能体现“思路决定出路”的领域，“市场五风险区”分类法是我们根据整体市场的市盈率和市净率的历史统计，按风险等级划分为五类区域：A（超低区）、B（低估区）、C（合理区）、D（高估区）、E（超高区），风险区的划分是区间值，而不是精确值。 按照芒格在股东大会上发表的观点：“98%以上的时间，我们是不可知论者”。言外之意，只有在2%的极端情况下投资者才能对股市走势作出判
13、断，其他大部分时间里，水晶球都是模糊不清的。巴菲特也补充道：“市场十分高时和十分低时，我是知道的，其他大部分时间我也不知道”。我们将A（超低区）和E（超高区）与巴菲特的“十分高时和十分低时”相对应类比，由此推理得出以下投资策略：当我们投资的大部分企业经营正常稳健增长时（高速增长类企业除外，高增长企业下文另有论述），只有在超低风险区要考虑增持和在超高风险区要考虑减持，其他时间我们应该“坐享其成”，因为“钱是靠坐着和靠耐心赚来的，不是靠频繁交易赚来的”（“Money is made by sitting，not by trading”）。 4、企业成长发展的阶段论 按照企业的规模和增长速度，我们通
14、常将企业的发展划分为创业期、成长期、成熟期、衰退期四个阶段，对应不同的阶段，也应采取不同的投资策略。通常处于创业期的企业，由风险资本对其进行风险投资，高风险，高回报；处于成长期和成熟期的企业，通常由私募资本和资本市场二级市场的投资者对其投资；所有的投资者总希望在衰退期来临前退出投资。 对于处于高成长期的企业，股价的增幅会远远超越市场平均波动幅度，所以当我们能够非常确定企业的高成长性时，我们可以忽略或尽量少考虑市场的波动，坚定地长期持有，从而获得几倍甚至几十倍的回报。这几年的茅台、苏宁、腾讯等企业都是很好的例证。而当企业规模变大、进入稳定增长期时，我们就要十分注意企业的估值变动，否则难以获得超越
15、市场的平均回报。5、对“投资理财的必要性和长期投资的重要性”的研究 根据中国官方公布的统计数据，从1978年至2008年的30年间，人民币的贬值幅度为85%，也就是说，1978年的1元钱人民币，到2008年仅具有1毛5分钱的国内购买力。考虑到中国官方统计的CPI数据尚不能完全反映通胀水平，则实际贬值幅度也许更大。而1990年12月上海综合指数以100点开盘，到2009年底收盘价3277.14点，19年涨幅32倍多（见图三）。 根据我们假设和统计，自1986年12月31日起（目前港股信息可供查询的最早日期）到2009年底，如果在每月月末用不同账户按收市价买入恒生指数，并分别在持有5年后卖出，则盈利帐户的比例达79.2%，平均盈利水平达112.1%。如果持股期限延长到7年，则盈利帐户的比例达88.5%，平均盈利水
