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1、券商集合理财行业月报 研究报告券商集合理财行业月报 2010年07月13日券商集合理财行业月报上半年产品加速发行，适应市场抗跌突出长期竞争力评级：高于行业均值市场数据(人民币)行业优化平均市盈率36.84市场优化平均市盈率29.70国金能源指数6340.03沪深300指数3203.97上证指数2992.84深证成指11948.76中小板指数5748.72市场数据(人民币)市价(元)10.81已上市流通A股(百万股)8,499.03流通港股(百万股)224,689.10总市值(百万元)1,319,611.12年内股价最高最低(元)28.49/8.82沪深300指数4441.18上证指数4165.
2、882005年股息率0.00%张剑辉 张琦 券商集合理财上半年发行密集n 今年上半年券商集合理财涌现出很多“新面孔”，发行频率甚至比09年还密集。09全年共成立47只募集633.7亿份，而今年仅过了一半，就已新增了39只产品，共募集325.93亿份。新发产品绝大多数为混合型（29只），另外几只分为FOF（5只）、债券型（3只）、股票型（1只）、货币型（1只）。截至上半年（2010-6-30），包括货币型在内的券商集合理财总数达111只，混合型最多为65只，其余产品数量由大到小依次为债券型、FOF、股票型、货币型。半年度抗跌显著，调结构、减仓位保存实力。n 今年上半年市场表现疲软，沪深300指数
3、累计下跌28.32%，年初普遍预期的跨年度行情并未出现，取而代之的是中期调整，大类行业指数除了传媒外均下跌，地产、金融、采掘、钢铁等周期性行业损失较重。n 在地产调控政策出台之前，指数弱势震荡却伴随着板块热点频现，投资者尚能捕捉到个股机会。继政策面转向之后，大盘股跌势凌厉，中小盘成长股表现乏善可陈，理财产品承受着不小的压力。券商集合理财（非限定型，下同）抗跌良好，所有产品半年收益均跑赢指数，平均收益为-11.6%，仅为同期指数跌幅的2/5。今年各月情况来看，指数下跌阶段券商集合理财对风险的控制稳定，平均收益大幅跑赢市场，单只产品落后指数的情况也较少。与08年相比，券商集合理财对风险的控制能力似
4、乎有所加强，08年沪深300指数累计跌65.95%，当时券商集合理财产品平均收益率为-42.64%。另外必须说明的是券商集合理财抗跌突出并不全是管理人控制风险的成果，还与产品特点有很大关系，大部分券商集合理财都定位为稳健且注重绝对收益。n 在疲软的市场面前，券商集合理财尽管抗风险突出也难挡下跌，上半年仅东海证券东风2、3号获得正收益。下跌的产品收益分布集中，51只产品中有38只分布在-15%0的区域，说明多数管理人均把控制风险放在首位。-15%以下区域产品分布均匀，最大跌幅为25.13%。图表1：券商集合理财（非限定型）上半年绝对收益分布来源：国金证券研究所 n 根据一季报，券商集合理财一季度
5、已经开始大幅减仓，股票型和混合型产品持股比例分别为66.31%和63.85%。从接下来各月业绩表现来推测，二季度券商集合理财整体仓位水平进一步下移。及时减仓、调整持股结构是大部分产品对抗下跌的主要策略，例如中银国际中国红1号、国信“金理财”价值增、光大阳光3号、东方红4号、东海证券东风2号在一季度就已经大幅降低股票仓位，增加了债券、货币基金资产比例。除减仓外，许多产品通过调整持股结构来控制风险水平，例如减少地产、银行等受政策调整影响大的行业个股，配置估值合理的医药、信息、零售等弱周期行业。获得正收益的东海证券东风23号重点配置医药、电子信息等行业个股，光大阳光3、6号及东方红系列产品重仓股调整
6、为医药、零售行业。图表2：各阶段券商集合理财收益6月5月4月3月2月1月近半年近一年近两年平均收益-3.4%-2.67%-2.71%0.89%1.96%-4.64%-11.6%-2.72%9.73%最高收益1.06%1.56%4.29%7.85%7.72%0.19%2.46%29.39%47.79%最低收益-12.31%-8.12%-10.31%-2.07%-0.29%-12.78%-25.13%-20.09%-21.06%正收益产品数量67124557121316统计样本数量807670686054533822同期沪深300指数收益-7.58%-9.59%-8.32%1.95%2.42%-1
7、0.39%-28.32%-19.06%-8.19%注： “近半年”、“近一年”、“近两年”收益均已扣除业绩报酬。来源：国金证券研究所 中长期风险收益特征分析n 我们通过夏普比率和下跌损益来进一步衡量券商集合理财在收益和风险两个方面的兼顾能力。通过对产品一年期和两年期各项指标的考察来观察中长期获益稳定、风险平衡能力出色的产品。券商集合理财普遍风格延续性较强，一年期和两年期风险收益表现突出的产品重合度比较高，在此仅分析一年期产品风险收益特征。一年以上的券商集合理财产品夏普比率领先的产品有东海证券东风2号、东方红24号、国信“金理财”经典组合、国信“金理财”价值增长、大通星海一号、中信优选成长（聚宝
8、盆C）、中信证券3号、华泰紫金3号、中信理财2号、招商基金宝2期等。下跌损益反映了管理人的风险控制水平。近一年震荡市+阶段调整贯穿始终，沪深300下跌损益近60%，对风险控制的难度大于以往。图表3下跌损益最大的为52.97%，约半数产品下跌损益不超过30%，整体控制风险能力较强。其中风险控制出色的产品有东海证券东风2号、国信“金理财”经典组合、大通星海一号、东方红24号、国都2号安心理财、中银国际中国红1号、招商基金宝2期、国泰君安君得益优选等。综合一年期和两年期产品在风险收益方面的表现，东海证券东风2号、国信“金理财”经典组合、国信“金理财”价值增长、光大阳光基中宝、光大阳光、东方红3号等风
9、险收益平衡能力出色。图表3：券商集合理财一年期夏普比率（由大到小）图表4：券商集合理财一年期下跌损益（由小到大） 来源：国金证券研究所 图表5：券商集合理财产品两年期夏普比率（由大到小）图表6：券商集合理财产品两年期下跌损益（由小到大） 来源：国金证券研究所 注：夏普比率为负值无参考意义债券型券商集合理财收益概况n 上半年避险资金不断涌入债市，推升交易所国债和企债指数持续攀升，股市下跌对产品的权益类资产造成一定冲击，近1/3产品累计收益下跌。兴业卓越1号、国泰君安君得惠债券、中金增强债券这样权益类资产配比低、债券资产尤其是信用债或者现金类资产配比高的产品收益较理想。图表7：债券型券商集合理财产
10、品上半年收益产品名称管理人截止日期净值收益率计算起始日期兴业卓越1号兴业证券2010-6-301.0545 5.52%2009-12-31国泰君安君得惠债券国泰君安2010-6-301.0320 4.28%2009-12-31国海债券一号国海证券2010-6-251.04123.86%2009-12-31中金增强债券中金2010-6-301.0553.71%2009-12-31平安年年红债券宝平安证券2010-6-251.03333.00%2009-12-31安信理财1号安信证券2010-6-301.0412.98%2009-12-31上证理财2号上海证券2010-6-301.0498 2.4
11、0%2009-12-31中信债券优化中信证券2010-6-301.0492 2.28%2009-12-31中信稳健收益中信证券2010-6-301.04122.00%2009-12-31海通季季红海通证券2010-6-301.0271.80%2009-12-31长江超越理财增强债券长江证券2010-6-301.0582 1.32%2009-12-31紫金优债精选华泰证券2010-6-301.01791.08%2009-12-31国都1号安心受益国都证券2010-6-281.040.45%2009-12-31光大阳光5号光大证券2010-6-281.05820.12%2009-12-31南京神州
12、2号南京证券2010-6-301.0092-0.05%2009-12-31长江超越理财稳健增利长江证券2010-6-300.9958-0.46%2009-12-31中金短期债券中金2010-6-300.9917-1.12%2009-12-31中投汇盈债券优选中投证券2010-6-250.9950 -1.29%2009-12-31创业1号安心回报第一创业证券2010-6-300.9822-1.79%2009-12-31华泰紫金鼎步步为盈华泰证券2010-6-301.0836 -1.99%2009-12-31华泰紫金1号华泰证券2010-6-301.1318 -2.05%2009-12-31国元黄
13、山1号国元证券2010-6-300.9334-8.38%2009-12-31简单平均0.8%来源：国金证券研究所- 9 -敬请参阅最后一页特别声明附录：非限定性券商集合理财产品风险收益特征比较附表1：非限定性券商集合理财产品风险收益详情名称实际管理人选取净值披露截止日最新单位净值（元）近一月资产净值增长率近三月资产净值增长率近半年近一年近两年实际资产净值增长率相对HS300收益率实际资产净值增长率相对HS300收益率夏普比率标准差相对HS300标准差下跌损益实际资产净值增长率相对HS300收益率夏普比率标准差相对HS300标准差下跌损益东海证券东风2号东海证券2010-6-250.9898-1.70%-3.26%2.46%25.94%16.57%34.64%1.46 10.82%-23.15%6.51%37.97%46.95%2.32 13.78%-41.31%13.17%东海东风3号东海证券2010-6-251.013-0.88%
