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1、金融期货与股票指数期货讲义中国期货业协会2006年8月前 言股票指数期货作为当前国际资本市场发展中最具活力的金融衍生工具之一，具有价格发现、规避风险与资产配置等多方面的功能。目前，我国资本市场和金融市场改革已进入关键阶段，市场对股票指数期货的需求越来越迫切，推出股票指数期货的时机逐渐成熟。为了适应我国期货公司、证券公司、基金公司等金融企业高级管理人员培训的需要，中国期货业协会组织了来自高校、期货交易所、期货经纪公司的有关专家编写了这本“金融期货与股票指数期货讲义”。 由于我国股票指数期货正在筹备和准备上市过程中，因此，本讲义中很多内容需要根据我国股票指数期货的进程进一步充实和完善。希望参加培训
2、的各金融企业从业人员对本讲义多提宝贵意见，我们将继续修改完善，以便于更好地完成股票指数期货培训任务。 本讲义初稿内容由胡俞越、刘仲元、鲍建平三位专家分别提供，协会培训部负责统稿工作。安徽华高期货公司张向阳先生对本讲义提出了很多有价值的修改建议，广发期货公司刘国礼博士对股指交易部分补充了部分内容。本讲义在编写过程中，还得到了上海金融期货交易所筹备组有关领导和部门的大力支持和精心指导，在此一并表示衷心感谢。中国期货业协会 2006年8月目录第一部分 金融期货基础一、金融期货的发展概况（一）金融期货（二）金融期货的类型二、金融期货的基本特征三、金融期货与金融现货、远期、商品期货的区别（一）金融期货与
3、金融现货的区别（二）金融期货与金融远期的区别（三）金融期货与商品期货的区别四、金融期货发展的历史与现状（一）外汇期货发展的历史与现状（二）利率期货发展的历史与现状（三）股指期货发展的历史与现状五、金融期货的功能与作用（一）金融期货的功能（二）金融期货的作用第二部分 股票指数期货一、股票价格指数（一）股票价格指数（二）国际主要股票价格指数（三）股票价格指数的编制方法二、股指期货的特点和功能（一）股指期货的概念（二）股指期货的主要特点（三）股指期货与商品期货的区别(四)股指期货的市场功能三、股指期货的产生与发展(一) 推出阶段(二) 成长阶段(三) 停滞阶段(四) 快速发展阶段四、股指期货合约的设
4、计与国际上有代表性的股票指数合约(一) 股指期货合约的设计原则(二) 股指期货合约的主要内容(三) 国际上有代表性的股票指数合约1 标准普尔500（S&P500）指数期货合约2 道琼斯工业平均指数期货合约3 香港恒生指数期货合约4 韩国KOSPI200股指期货合约五、影响股指期货定价的因素及股指与股票现货价格的关系（一）影响股指期货价格的主要因素（二）股指期货价格与股票现货价格的关系六、股指期货交易（一）股指期货的套期保值交易（二）股指期货的套利交易(三) 股指期货的价差交易（四）股指期货的投机交易七、我国推出股指期货的时机已经成熟(一) 开展股指期货交易的必要性(二) 我国已经具备推出股指期
5、货的条件八、股指期货的推出为我国各类金融企业带来了新的发展机遇(一) 我国期货公司面临的历史性发展机遇(二) 股指期货的推出将对券商业务产生积极影响(三) 股指期货为基金业发展提供新的契机(四) 股指期货有助于上市公司吸引外资与促进IPO第三部分 股指期货的风险管理一、 股指期货的风险类型(一) 股指期货的一般风险(二) 股指期货的特有风险二、 股指期货风险的成因(一) 价格波动(二) 杠杆效应(三) 非理性投机(四) 市场机制不健全三、 股指期货交易的风险管理(一) 交易所对股指期货的风险管理(二) 期货经纪公司对股指期货的风险管理(三) 投资者对股指期货的风险管理(四) 政府对股指期货市场
6、的风险监管第四部分 股指期货风险案例与分析案例1：美国87股灾案例2：英国巴林银行倒闭事件附：新加坡政府官方委托清盘人对新加坡巴林期货公司的稽核报告书(摘要)案例3：香港金融保卫战第五部分 金融期货与股票指数期货练习题第一部分 金融期货一、金融期货的概念与类别（一）金融期货金融期货（Financial Futures）指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货作为期货交易中的一种，具有期货交易的一般特点，但与商品期货相比较，其合约标的物不是实物商品，而是传统的金融商品，如股票、股指、货币、汇率、利率等。金融期货交易产生于20世纪70年代的美国期货市场。1972年美国芝加哥商业交易所（CME）的国
7、际货币市场分部（IMM）推出外汇期货交易，标志着金融期货交易的开始。1975年芝加哥期货交易所（CBOT）推出了政府国民抵押协会（GNMA）债券期货合约，同年开始交易美国政府国库券期货合 约，利率期货诞生。1982年在堪萨斯期货交易所（KCBT）推出价值线指数期货合约（Value Line Index Futures）。在将金融工具引入期货交易领域以后，期货交易的规模以前所未有的速度在全球范围内迅猛发展，金融期货为广大金融机构和投资者在日益动荡和一体化的世界金融市场上提供了广泛的避险工具，发展至今金融期货已成为期货交易主体，占整个期货市场交易量的90以上。（二）金融期货的类型金融期货基本上可分
8、为三大类：外汇期货、利率期货和股票指数期货。外汇期货是指交易双方同意在未来某一时期，根据约定价格（汇率），买卖一定标准数量的某种外汇的可转让的标准化期货合约。外汇期货的交易币种包括美元、日元、英镑、欧元、澳元、加拿大元等。利率期货是指交易双方同意在约定的将来某个日期按约定条件买卖一定数量的某种长短期信用工具的可转让的标准化期货合约。利率期货交易的对象有长期国库券、政府住宅抵押证券、中期国债、短期国债等。股票指数期货是指交易双方同意在将来某一时期按约定的价格买卖股票指数的可转让的标准化期货合约。最具代表性的股票指数期货有美国的道琼斯股指期货、SP500股指期货、纳斯达克股指期货、英国的金融时报股
9、指期货、香港的恒生股指期货、日本的日经225股指期货、韩国的KOSPI200股指期货等。二、金融期货的基本特征金融期货交易作为买卖标准化金融期货合约的活动是在高度组织化的有严格规则的金融期货交易所进行的。金融期货交易的基本特征可概括如下：第一，交易的标的物是金融商品。这些交易对象大多是无形的、虚拟化了的金融产品，如股票、股指、利率与外汇等，它不包括实际存在的实物商品。第二，金融期货是标准化合约的交易。作为交易对象的金融商品，其收益率和数量都具有同质性和标准性，如货币币种、交易金额、清算日期、交易时间等都作了标准化规定，唯一不确定是成交价格。第三，金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格。它不仅
10、可以形成高效率的交易市场，而且透明度、可信度高。第四，交割期限的规格化。金融期货合约的交割期限大多是三个月、六个月、九个月或十二个月，最长的是两年，交割期限与交割时间根据交易对象的不同特点而定。三、金融期货与金融现货、远期、商品期货的区别（一）金融期货与金融现货的区别金融现货如债券、股票是对某些特别标的物具有产权，而金融期货是金融现货的衍生品。现货交易的发展和完善为金融期货交易打下了基础。同时，金融期货交易也是现货交易的延伸和发展。二者的差异主要有以下几点：1交易目的不同。金融现货买卖属于产权转移，而期货交易则着眼于风险转移和获取风险收益，金融期货交易的目的不在于获取实际的金融产品。2价格决定
11、不同。金融现货交易一般采用一对一谈判决定成交价格，而金融期货交易必须集中在交易所里以公开拍卖竞价的方式决定成交价格。3交易制度不同。主要有：金融现货可以长期持有，而金融期货则有期限的限制；金融期货交易可以买空卖空，而金融现货只能先买后卖；金融现货交易是足额交易，而金融期货交易是保证金交易，因而风险较高。4交易的组织化程度不同。金融现货交易的地点和时间没有严格规定，金融期货交易严格限制在交易所的交易大厅内进行，金融现货交易信息分散，透明度低。而金融期货交易比较集中，信息公开，透明度高；金融期货交易有严格的交易程序和规则，具有比金融现货市场更强的抗风险能力。（二）金融期货与金融远期的区别金融期货交
12、易是在金融远期合约交易的基础上发展起来的。二者最大的共同点是均采用先成交、后交割的交易方式，但二者也有很大的区别。1在交易所内交易。金融期货在指定的交易所内交易，交易所必须能提供一个特定集中的场地。金融期货合约在交易厅内公开交易，交易所还必须保证让当时的买卖价格能及时并广泛传播出去，使得期货从交易的透明化中享受到交易的优点。而金融远期市场没有集中的交易地点，交易方式较为分散。2合约标准化。金融期货合约是符合交易所规定的标准化合约，对于交易的金融商品的品质、数量及到期日、交易时间都有严格而详尽的规定，而远期合约对于交易商品的品质、数量、交割日期等，均由交易双方自行决定，没有固定的规格和标准。3保
13、证金与逐日结算。金融远期合约交易通常并不交纳保证金，合约到期后才结算盈亏。金融期货交易则不同，必须在交易前交纳合约金额的510为保征金，并由清算公司进行逐日结算，这是避免信用危机的一项极为重要的安全措施。4头寸的结束。金融远期交易由于是交易双方依各自的需要而达成的协议，因此，价格、数量、期限均无规格，倘若一方中途违约，通常不易找到第三者能无条件接替承受权利义务，因此，违约一方只有提供额外的优惠条件要求解约或找到第三者接替承受原有的权利义务。5交易的参与者。金融远期合约的参与者大多是专业化生产商、贸易商和金融机构，而金融期货交易更具有大众意义，市场的流动性和效率都很高，参与交易的可以是银行、公司
14、、财务机构，也可以是个人。（三）金融期货与商品期货的区别1金融期货没有实际的标的资产（如股指期货等），而商品期货交易的对象是具有实物形态的商品，例如，农产品、金属等。2金融期货的交割具有极大的便利性。商品期货的交割比较复杂，除了对交割时间、地点、交割方式都有严格的规定以外，对交割等级也要进行严格划分。而金融期货的交割一般采取现金结算，因此要简便得多。此外，即使有些金融期货(如外汇期货和债券期货)发生实物交割，但由于这些产品具有同质性以及基本上不存在运输成本，其交割也比商品期货便利得多。3有些金融期货适用的到期日比商品期货要长，美国政府长期国库券的期货合约有效期限可长达数年。商品期货价格，尤其是
15、农产品期货价格受季节性因素的影响非常明显。4持有成本不同。将期货合约持有到期满日所需的成本费用即持有成本，包括三项：贮存成本、运输成本、融资成本。各种商品需要仓储存放，需要仓储费用，金融期货合约不需要贮存费用。如果金融期货的标的物存放在金融机构，则还有利息，例如，股票的股利、债券与外汇的利息等，有时这些利息会超出存放成本，产生持有收益（即负持有成本）。5. 金融期货的交割价格盲区大大缩小。在商品期货中，由于存在较大的交割成本，这些交割成本给多空双方均带来一定的损耗。例如，大豆的交割价为2000元吨，即使这一价格与当时当地的现货价是一致的，但对于价格的卖方来说，实际上可能只得到了1970元吨，对买方来说，加上运输、提库费用与交割费等实际上可能要花到2020元，两者之间相差的50元便是价格盲区。在金融期货中，由于不存在运输成本和入库出库费，这种价格盲区就大大缩小了。因此，投资者进入商品期货市场时，必须考虑价格盲区这一客观的事实，以防止投资亏损。
