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1、长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD行业深度报告 电力行业资产持续注入是亮点、资源价值重估是趋势2007年四季度电力行业投资策略机会投资评级：谨慎推荐2007年10月10日长城证券有限责任公司GREATWALL SECURITIES CO.,LTD电力行业主要上市公司估值与评级证券代码证券简称EPS07EEPS08EPE07EPE08E评级600011华能国际0.53 0.62 31.70 27.10 推荐600027华电国际0.20 0.33 53.00 32.12 推荐600886国投电力0.70 0.77 25.86 23.51 推荐600795国
2、电电力0.52 0.63 36.92 30.48 推荐600900长江电力0.54 0.63 36.30 31.11 推荐600236桂冠电力0.40 0.50 37.75 30.20 推荐000862银星能源0.09 0.28 156.67 50.36 推荐600396金山股份0.60 1.08 43.17 23.98 推荐资料来源：长城证券研究所近期股价相对上证指数走势资料来源：WIND 相关报告：07.4.3于无声处听雷：电力行业二季度策略报告07.5.18长城证券06年、07年一季度电力板块综述：暂处幽谷底，长啸高山岑07.6.20外延扩张与结构变迁时代的行业投资机会分析师：张 霖(0
3、755) 要点：用电需求方面，07年前三季度电力需求保持快速增长，但工业用电稳中有降，节能降耗初显成效，几大高耗电产业运行态势良好，可带动四季度用电量的持续攀升；供求基本平衡，从供给结构来看，四季度火电出力占比将有所增长，水电上网电量将相对减少“挤出效应”减弱，而火电利用率增速会略有回升。预计煤价四季度继续高企、煤电联动暂缓，但对08年煤电联动趋势依然保持乐观态度四季度，持续的资产注入是除了强劲需求之外的业绩促发因素。其中，五大发电集团旗下虽有众多水电资产但都没有注入上市公司，未来发电集团为了借助“政策高地”增加收入，会优先选择将优质水电资产逐步注入上市公司。火电作为煤炭等一次能源的衍生能源形
4、式，实质上是能源价值链条的延伸，因此火电作为二次能源，其资源稀缺性基本是与煤矿资源等同的。虽然不能充分的实行市场化定价，但是未来第三次煤电联动的启动，将意味着电力作为二次能源价值重估的开始。水、风电等资源价值重估逻辑更为清晰：我国水资源经济可采量已完成大半。由于其不可复制性，也属稀缺资源，其水资源未来可利用装机总容量可相当于煤矿储量，因此水电作为一、二次能源结合的共同体，应享有资源类公司的重新认识和估值。五大发电集团积极“圈河”，就是因为看中了水电资源发展的前景，抢先占领优质水电资源。同理，风电资源方面，我国风能资源较丰富，但风能资源集中、恒定并可利用为风力发电的地区是具有稀缺性的，据统计，一
5、二级风资源地区，仅占全国面积分别为8%、18%。主要分布在两大带：三北地区丰富带和沿海带。随着我国可再生能源开发力度的加大，拥有风电场资源的上市公司（如银星能源等），作为一次能源和二次能源的结合体，也将有理由获得资源价值的重估。未来几年行业持续资产注入的外延扩张；技术进步带来的节能降耗、结构优化等内涵式成长；以及资源价值重估是电力板块四季度有所表现的三大重要动力源。鉴于四季度煤价高企，联动暂缓、及资源价值重估需要一个认识过程，因此我们给予行业四季度“谨慎推荐”的投资评级，但是部分个股仍值得重点关注。综上，我们看好两类公司：（一）有资产整合预期且估值相对安全的行业龙头公司：华能国际、华电国际、国
6、投电力、国电电力；（二）关注政策倾斜的占有独特资源的新能源类公司：长江电力、桂冠电力、银星能源、金山股份等。17本报告版权归长城证券有限责任公司所有，未经授权不得进行任何形式的发布、复制，如引用、刊发，须注明出处为“长城证券金融研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。报告内容完全基于公开信息，虽然力求其准确完整但并不对此做出任何承诺和保证。长城证券有限责任公司及有关联的任何人均不承担因使用本报告而产生的法律责任。目录1供求状况及趋势31.1需求：节能降耗卓有成效，工业用电稳中有降31.2供给：供求基本平衡、四季度水电“挤出效应”减弱71.3核心要素分析91.3.1利用小时数：火电利用
7、率止跌企稳，08年回暖91.3.2煤价与电价： 煤价四季度继续高企、煤电联动暂缓102、资产注入仍是亮点122.1外延扩张 强者恒强122.2资产注入 偏好水电133电力行业的资源价值重估是未来趋势143.1津京唐电价调整预示未来电价重估趋势143.2水、风电等一、二次能源结合体的资源价值重估逻辑更为清晰144、行业评级及重点公司推荐171供求状况及趋势1.1需求：节能降耗卓有成效，工业用电稳中有降 图1 工业用电增速及趋势预测用电需求方面：07年前三季度电力需求保持快速增长，但工业用电稳中有降。1-8月份全社会用电量21181.82亿千瓦时，同比增长15.20%，较1-7月份16.5%的高增
8、长有所回落。其中，第一产业用电量583.88亿千瓦时，同比增长5.29%；第二产业用电量16196.40亿千瓦时，占全社会用电的76.5%，同比增长16.71%；第三产业用电量2069.92亿千瓦时，同比增长12.49%；城乡居民生活用电量2331.61亿千瓦时，同比增长10.27%。1-8月份，全国工业用电量为15997.88亿千瓦时，同比增长16.72%；轻、重工业用电量同比增长分别为10.43%和18.23%。可见，一个明显的趋势是：节能降耗卓有成效，工业用电稳中有降（如图1）。表1 表1：2007年1-8月全年电力供需变化情况 （亿千瓦时）指标名称1-8月同比增长1-7月增幅同比增长1
9、-6月同比增长15月同比增长14月同比增长13月增幅用电情况全社会用电量21181.8215.20%18167.3615.68%15149.5415.56%12422.6715.83%9766.6715.47%14.92%第一产业用电量583.885.29%486.516.19%393.12.67%303.592.80%223.172.28%3.50%第二产业用电量16196.416.70%13959.5417.13%11663.8617.18%9545.617.57%7462.4917.07%16.86%第三产业用电量2069.9212.49%1755.4512.91%1451.2512.1
10、6%1202.1412.34%970.9612.02%10.77%居民生活用电量2331.6110.27%1965.8710.86%1641.3310.97%1371.349.50%1110.0510.72%8.85%发电情况发电量20860.9416.30%17849.4516.50%14850.3116%12082.4415.80%9507.2915.60%15.50%水电27719.10%2240.483.90%1751.681.70%1293.070.70%957.814.20%6.30%火电17638.5817.50%15230.4718.60%12777.318.30%10542.
11、0818.40%8330.917.60%17.10%核电390.529.30%326.466.70%265.33.70%197.64-6.90%159.03-4.90%-7.10%资料来源：中国电力企业联合会、国家统计局 、长城证券研究所用电量快速增长主要来自于钢铁、水泥、有色等高耗能产业，07年四季度用电量增长趋势在很大程度上仍旧主要取决于钢铁、建材等电力行业上游市场状况。我们认为，钢材、有色金属等主要原材料产量增速四季度将持续稳步增长。1）钢铁：产能扩张、增速回落。今年8月全国粗钢产量同比增长13.6%，增速比上月减缓0.9个百分点；钢材产量增长23.7%，减缓0.2个百分点。钢材出口53
12、8万吨，比上月减少56万吨；进口146万吨，增加7万吨。钢材价格持续上涨。8月末，国内市场钢材价格综指112.93点，比上月末上升2.62点，比年初上升7.78点。建筑用钢材价格涨幅较高。6.5mm盘条、16mm钢筋价格比上月分别上涨5.5%和6.3%，同比上涨19.9%和25.3%；0.5mm冷轧薄板价格比上月上涨0.9%，同比上涨4.4%。1-8月，全国粗钢产量32053万吨，增长17.7%；钢材产量36697万吨，增长24.1%。铁矿砂进口25081万吨，增长14.5%。钢材出口4508万吨，增长83.9%；进口1155万吨，下降8.1%。预计生铁产量增速在814之间。图2 钢材价格走势
13、资料来源：中国电力企业联合会、国家统计局 、长城证券研究所2）建材：预计20072010年水泥产量的年均复合增长率在79之间。8月全国水泥产量同比增长13.3%，增速比上月加快1.7个百分点；平板玻璃产量增长9.7%，减缓3.1个百分点。水泥、平板玻璃价格有所上涨。当月重点建材企业水泥平均出厂价285元/吨，比上月和去年同月均上涨1元/吨；平板玻璃出厂价66元/重量箱，比上月上涨2元/重量箱，同比上升4元/重量箱。07年以来，重点建材企业水泥库存949万吨，同比上升6.2%；平板玻璃库存1561万重量箱，上升26.4%。1-8月，全国水泥产量85643万吨，同比增长15%；平板玻璃产量3263
14、9万重箱，增长14.4%。图3 粗钢、水泥产量增速资料来源：中国电力企业联合会、国家统计局 、长城证券研究所图4 水泥、平板玻璃价格走势资料来源：中国电力企业联合会、国家统计局 、长城证券研究所3）有色金属：当月全国十种有色金属产量同比增长23.6%，增速比上月减缓2.1个百分点。其中，铜产量增长26.4%，加快2.2个百分点；电解铝、锌产量分别增长32%和12%，减缓3.1和0.5个百分点；铅产量下降1.5%。主要有色金属价格保持高位。当月国内市场铜、锌现货平均价分别为6.58万元/吨和2.83万元/吨，环比上涨0.9%和2.8%，同比下降4.5%和2.5%；电解铝价格为1.96万元/吨，环比下降2.4%，同比下降0.9%；铅价格为2.49万元/吨，环比上涨4.8%，同比上涨1.4倍。1-8月，全国十种有色金属产量1492万吨，同比增长24.3%。其中，电解铝产量780万吨，增长33.8%；铜、铅、锌产量分别增长15.6%、7%和19.6%。氧化铝产量1271万吨，增长51.
