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1、公司并购案例分析,浙江吉利控股集团有限公司收购沃尔沃汽车公司,1.1 吉利介绍,浙江吉利控股集团始建于1986年，从生产电冰箱零件起步，发展到生产电冰箱、电冰柜、建筑装潢材料和摩托车，1997年进入汽车行业，一直专注实业，专注技术创新和人才培养，不断打基础练内功，坚定不移地推动企业健康可持续发展。现资产总值超过2000亿元，员工总数超过7万多人，连续六年进入世界500强。 浙江吉利控股集团总部设在杭州，旗下拥有沃尔沃汽车、吉利汽车、领克汽车、Polestar、宝腾汽车、路特斯汽车、伦敦电动汽车、远程新能源商用车等汽车品牌，规划到2020年实现年产销300万辆，进入世界汽车企业前十强。 浙江吉利
2、控股集团旗下汽车企业在中国上海、杭州、宁波、瑞典哥德堡、英国考文垂、西班牙巴塞罗那、美国加州建有设计、研发中心，研发设计、工程技术人员超过2万人，拥有大量发明创新专利，全部产品拥有完整知识产权。在中国、美国、英国、瑞典、比利时、白俄罗斯、马来西亚建有世界一流的现代化整车工厂，产品销售及服务网络遍布世界各地。,1.2 沃尔沃介绍,沃尔沃,瑞典著名汽车品牌,曾译为富豪。该品牌的创始人是古斯塔夫拉尔松和阿萨尔加布里尔松。沃尔沃集团是全球领先的商业运输及建筑设备制造商，主要提供卡车、客车、建筑设备、船舶和工业应用驱动系统以及航空发动机元器件；以及金融和售后服务的全套解决方案。1999年,沃尔沃集团将旗
3、下的沃尔沃轿车业务出售给美国福特汽车公司。2010年,中国汽车企业浙江吉利控股集团从福特手中购得沃尔沃轿车业务,并获得沃尔沃轿车品牌的拥有权。 “VOLVO”为拉丁语，是“滚动向前”的意思。喻示着汽车车轮滚滚向前、公司兴旺发达和前途无限。商标由图标和文字商标两部分组成。其图形商标画成车轮形状，并有指向右上方的箭头。 沃尔沃汽车以质量和性能优异在北欧享有很高声誉，特别是安全系统方面，沃尔沃汽车公司更有其独到之处。美国公路损失资料研究所曾评比过十种最安全的汽车，沃尔沃荣登榜首。,2 并购背景,2.1 中国民营企跨国并购 我国企业的跨国并购始于上世纪80年代，企业海外并购发展大致可以分为两个阶段。第
4、一个阶段（1999年之前）：这阶段进行跨国并购的企业几乎全部是国有企业。第二个阶段（1999年之后）：1999年我国确立了“走出去”战略后，企业的海外并购开始普遍出现，这阶段我国一些优秀的民营企业开始积极进行海外并购，并且崭露头角。我国民营企业的海外并购具有以下四个特点：(1)并购数量少、交易规模小；(2)并购行业相对集中；(3)并购对象集中在发达国家；(4)并购动机主要是获取无形资源。近年来，中国企业的跨国并购活动显得非常活跃。在这些并购中，吉利并购沃尔沃在规模上是首屈一指的。,2.1.2 吉利并购沃尔沃的背景,浙江吉利控股集团有限公司是中国汽车行业十强企业，连续五年进入中国企业500强，连
5、续三年进入中国汽车行业十强，是中国汽车工业50年发展速度最快、成长最好的企业。沃尔沃汽车公司原是北欧最大的汽车企业，也曾经是瑞典最大的工业企业集团，现在属于中国吉利集团，世界20大汽车公司之一。该品牌汽车是目前世界上最安全的汽车。 自2008年开始的美国次货危机所引发的全球金融危机，不仅使全球资本市场发生了重大的动荡，由此所引发的需求减弱，也使得世界主要汽车市场的汽车销量均出现了大幅度的下降。中国汽车工业经过50多年的发展，基本建立起了比较完整的汽车工业生产体系，我国已成为世界汽车第二大生产国。国际化道路似乎成为了中国汽车企业寻求进一步发展的途径，恰逢金融危机使得在世界范围内出现了进行资源整合
6、的好机遇。 2010年3月28日21时，浙江吉利控股集团有限公司与美国福特汽车公司正式签署了对沃尔沃汽车公司的股权并购协议，进驻汽车行业不过十年的中国民营企业吉利以18亿美元成功并购了拥有将近90年历史的豪华汽车品牌沃尔沃轿车公司100%的股权以及相关资产（包括知识产权），这是中国跨国并购历史上重要的里程碑。 沃尔沃是瑞典最大的轿车公司，即使在金融危机严重的2008年，仍保持了 147亿美元（约合1000亿元人民币）的销售收入。而吉利集团进入汽车行业不过十余年，总资产只有230亿元人民币，利润不过十几亿，吉利是如何凭借一己之力完成这样庞大的海外并购的呢?,3 吉利并购沃尔沃的资金来源,吉利并购
7、沃尔沃是杠杆收购的范例，吉利以18亿美元并购沃尔沃100%股权，后续运营资金大约9亿美元。如图2-1所示，并购以及后续发展地区，国内的资金来源50%是吉利的自有资金，另外50%来自银行贷款、地方政府资金。吉利与中国进出口银行、中国银行等都签订了贷款协议。被业界惊呼“蛇吞象”的吉利，此次成功并购的主要方式就是杠杆收购，外界融资在其中发挥了重要的作用。 金融危机使得许多海外资产被低估，通过海外并购，吉利用较低的成本，获取到梦寐以求的汽车国际品牌、核心技术和国际营销渠道，这是中国汽车产业实现技术跨越的一个捷径，可以迅速提高中国汽车产业的软实力。 吉利并购沃尔沃成为了中国企业成功进行跨国并购具有里程碑
8、意义的事件。但成功并购只是第一步，在众多的杠杆收购案例中，大多数的杠杆收购失败最终都归因于杠杆收购背后所隐藏的巨大的风险。作为一种以小博大的并购方式，在成功并购目标企业后，并购方仍然面临着巨大的运营风险与财务风险。吉利集团同样也面临着巨大的不确定因素，杠杆收购后在经营方面和财务方面存在着不可避免的风险，只有充分认识与分析，采取正确的防范控制措施，才能使这次鼓舞人心的杠杆收购最终取得真正的成功。,4 吉利并购沃尔沃的原因,4.1 福特巨额亏损，卖掉沃尔沃以实现资金迅速回笼 1999年，福特汽车在其全盛时期，花费了64亿美元并购了沃尔沃，让这个总部位于瑞典的豪华乘用车品牌成为福特旗下一个全资子公司
9、。沃尔沃汽车销售额在过去数年来一直下滑，随着2008年全球金融危机的蔓延，沃尔沃轿车出现巨额亏损。 随着全球金融危机爆发，福特汽车出现巨额亏损，不得不卖掉那些不挣钱的品牌。在把捷豹和路虎两个品牌卖给印度塔塔汽车集团后，去年12月福特汽车又决定出售沃尔沃业务能缩减生产成本，能全力保证福特品牌的开发及运营工作。2008年底，福特公司汽车业务债务为258亿美元，减债后仍然有100多亿美元的缺口，卖掉沃尔沃能迅速回笼资金，避免福特进一步陷入困局。,4.2 沃尔沃有吉利想要得到提升的价值,沃尔沃的价值主要在于以下四方面：中高端汽车的生产线及技术能力；百年历史和高端品牌形象；完备的经销商团队；知识产权通行
10、证。 吉利，作为一个国内民营草根企业，它希望在今后提升的方面主要这四个方面：国际品牌价值；操控核心技术；从研发到制造再到国际市场渠道等价值链中高端车型及其技术体系能力。由此可见，吉利想要的东西沃尔沃恰好都能提供，这是吉利成功并购的基础。并且从并购的结果可以看到，吉利确实得到了自己想得到的东西：沃尔沃轿车品牌、9个系列产品、3个最新车型平台、2000多个全球经销商、供应商体系、沃尔沃知识产权。,4.3 吉利欲借沃尔沃实现战略转型,从2001年吉利汽车拿到轿车生产资格的“准生证”开始，李书福为吉利定下的口号为“造老百姓买得起的车”，吉利汽车以低价策略与国内市场上的主要竞争对手合资车企们实现差异化竞
11、争。吉利在消费者中的形象和口碑就是低端制造的代名词。沃尔沃具有丰富的产品线和高端的品牌形象，在安全性和可靠性方面一直为外界好评。对于现阶段的吉利集团而言，并购沃尔沃是其摆脱低端品牌形象、实施战略转型中的一颗重要棋子利用沃尔沃多年沉淀的技术体系与“最安全车”的品牌形象，来打吉利汽车的“安全牌”，从而实现吉利旗下品牌的重新定位。,5 吉利并购沃尔沃后面临的风险,在汽车行业，可以举出很多无功而返的并购案例:戴姆勒兼并克莱斯勒，宝马整合罗孚，通用并购萨博和悍马，上汽并购双龙等。吉利并购沃尔沃无疑是一条艰难之路，面临着一系列风险: 1 品牌信誉的维持风险。沃尔沃是高端品牌，而吉利是低端品牌。吉利并购沃尔
12、沃之后，为削减成本，将实现沃尔沃部分国产化，可能会由于吉利的低端品牌形象影响到沃尔沃的高端品牌形象，或者使消费者对沃尔沃的质量产生疑虑。数据显示，2010 年，全美汽车3 月份销量同比整体上涨，而沃尔沃品牌因被吉利并购，在美国市场3 月份的销售下降18%。若品牌受损，将会直接影响其销售及盈利能力。如何保持沃尔沃的品牌信誉无疑是吉利面临的极大挑战。 2 关键技术和知识产权的所有权及使用权获得风险。吉利并购沃尔沃100%的股权，将拥有其关键技术及知识产权的所有权。但受法律限制，沃尔沃的相关技术只有很少一部分可以用到吉利车上。而且，福特之前已经将沃尔沃纳入了全球平台共享体系，以避免因被并购造成核心平
13、台技术的外泄。福特拥有沃尔沃相当部分的知识产权并享有使用权，福特在车型上采用了共享平台战略，而福特品牌本身在我国也拥有合资公司，并已将部分沃尔沃车型实现国产。被并购企业会在转移定价、技术转让等方面设置一系列苛刻的限制条款，以避免技术流出。汽车涉及的专利门类特别多，而专利涉及到的法律极其复杂。此外，跨国并购会存在许多不可预知的风险甚至陷阱。就在吉利并购沃尔沃正式签约后，沃尔沃集团即发表限制条款声明，强调吉利旗下的沃尔沃汽车公司，一半品牌拥有权仍归属沃尔沃集团。今后还将有诸如此类的限定条款浮出水面。如果吉利不能获得沃尔沃的核心技术和技术平台，并购的实效将大打折扣。,3 企业文化融合及工会关系处理风
14、险。在以往跨国并购中，许多失败案例都归结于未能解决文化冲突。80多年的沃尔沃有着一套适应本国的成熟企业文化和管理机制，而吉利是一个年轻的中国民营企业，二者在分级决策风格方面存在巨大的差异。瑞典是高福利国家，其社会福利制度也与中国相差巨大，如按当地法律规定，为沃尔沃工作的瑞典工人的平均月薪必须在2万瑞典克朗以上，高出我国同行业员工6至8倍。相对于吉利与沃尔沃之间的技术融合，企业之间文化融合难度会更大。瑞典工程师、工会主席桑德默表示:“最主要的担忧来自于吉利是否理解沃尔沃的文化沃尔沃品牌价值、沃尔沃员工的工作方式。”在欧美国家，企业工会组织政治影响力强，对企业发展有很大影响。并购后，若劳资双方不能
15、迅速建立互信，不能有效处理好工会和企业文化融合等问题，新沃尔沃的运营就将困难重重。 4 高端人才流失风险。沃尔沃的研发、管理、财务、市场等方面的精英是其最有价值的核心资产，尤其是那些掌握核心技术或专业优势的人才。如果因为并购后企业未来的不确定性失去研发、管理、财务、市场等各方面的骨干，沃尔沃品牌就将成为一个空壳。 5 财务风险。吉利除支付18 亿美元并购价之外，其未来投资还存在很大的不确定性，未来的重组可能超出预算。吉利和沃尔沃使用不同的平台和质量标准，在生产或营销方面难以产生协同作用，要通过吉利降低沃尔沃成本是非常困难的。沃尔沃的高薪员工、退休员工也是一项巨大的隐形支出。此外还可能出现沃尔沃
16、以往相关债务的纠葛、中外财务系统不匹配、投资回报预测假设条件存在缺陷、汇率风险、有形与无形资产的定价、税收窟窿及其他未登记风险以及融资成本等财务风险等。沃尔沃项目需要资金及其回笼周期，若出现资金链断裂，就将直接影响到其未来战略，甚至危及母公司。,6 并购评价,并购前经营模式的对比及并购后发展成果 并购交易完成前，吉利与沃尔沃在企业战略、组织管理、研究开发、生产制造、市场营销、人力资源等方面存在着巨大的差异，如表1 所示。同时，沃尔沃的企业员工对吉利这一中国民营汽车制造商十分不了解的同时，非常担忧并购后技术与生产制造机会转移到吉利中国，失去沃尔沃企业的文化特性以及本来的竞争优势。吉利并购沃尔沃后，由于双方企业的业务相关程度较低，被并购企业员工保持自身文化的意愿程度较高，对并购方企业文化感兴趣的程度较低，因此应当选择容纳型的并购整合模式，仅以持股的形式在财务上相关，企业运营发展方面双方互不干涉。,截至2015 年年底，双方企业的产品销量与盈利得到显著提升，产品品质以及品牌性能得到了加强与提高，取得了研发能力与生产能力的完善与增强等方面的成果，如表2 所示，可以得出吉利在跨国并购沃尔沃后发展
