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1、杨渊波2020.3.14 宏观经济和二级市场研究 一、上周回顾 1.金融市场经 历了足以载入 史册的一周 美国、加拿大、巴西、菲律宾、泰国、印尼、 巴基斯坦、科威特、墨西哥、哥伦比亚、韩 国、印度等至少12个国家股市触发熔断机制； 巴西、加拿大股市上周三次熔断； 美国、印尼、菲律宾、科威特股市上周两次 熔断； 2.上周A股情况 上周市场受石油及全球股市双双大跌影响，指数整体呈现宽幅震荡下 跌态势。盘面上5G、特高压、光纤等板块表现活跃。上周成交量有所 回落，但整体依然维持高位。截止周五收盘上证指数报收2887.43点， 下跌4.85%，沪深300报收3895.31点，下跌5.88%，创业板指数
2、报收 2030.58点，下跌7.4%。 上周北上资金连续流出。上周5个交易日中仅有周二少量流入，其余交 易日均大幅流出。上周北向资金共流出417.95亿，刷历史新高，北向 资金短期或将持续保持流出态势，为近期指数主要抛压来源。 3.国外疫情持续发酵 截至2020年3月14日早晨6:30，海外共有确诊新冠肺炎人数63154。其 中，意大利新增新冠肺炎确诊病例2547例，累计确诊17660例，死亡 1266例。伊朗确诊新冠肺炎病例11364例，死亡514例。 美国总统特朗普正式宣布，因新冠肺炎疫情美国进入国家紧急状态， 进入紧急状态将允许获得500亿美元的资金，用于全美抗疫。 3月13日，西班牙政
3、府考虑宣布国家紧急状态 3月12日，阿根廷、捷克、马尔代夫、巴拿马、捷克因新冠肺炎疫 情宣布进入紧急状态。 4.国外知名人士纷纷感染 巴西总统新冠病毒检测阳性7日曾与特朗普共进晚餐 加拿大总理特鲁多的妻子冠状病毒检测结果呈阳性 美国影星汤姆汉克斯夫妇在澳大利亚确诊感染新冠肺炎 伊朗第一副总统贾汉吉里和女副总统埃卜特卡尔确诊感染新冠病毒，总统哈梅内 伊则进入隔离观察，伊朗国家安全外交政策委员会主席、工业部长、前司法部长、 卫生部副部长、德黑兰市长等都确诊感染新冠肺炎，革命卫队反间谍部门负责人、 革命卫队前政治部副部长、国务委员会委员、国会副议长、前驻埃及大使等官员 因救治无效去世，另有二十余名议
4、员确诊，至少2-3名议员死亡。 NBA犹他爵士队球星米切尔、戈贝尔确诊感染新冠肺炎，NBA宣布停赛；意甲队 中后卫鲁加尼确诊感染新冠肺炎，英超切尔西球员、阿森纳教练确诊感染新冠肺 炎 3月14日，印尼交通部长确认感染新冠病毒，西班牙首相夫人感染新冠病毒 二、新冠疫情冲击全 面显现 1.PMI回落较大 2020年2月29日，国家统计局发布2月中国制造业PMI为35.7%，前值50.0%，处于 收缩区间，服务业PMI为30.1%，前值为53.1%，建筑业PMI为26.6%，前值为59.7%。 3.1-2月主要 经济指标下滑 较大 2020年1-2月份，规模以上工业增加值同比下降13.5%。其中国有
5、控 股企业增加值下降7.9%；股份制企业下降14.2%，外商及港澳台商 投资企业下降21.4%；私营企业下降20.2%。 2020年1-2月份，社会消费品零售总额52130亿元，同比下降20.5%。 其中餐饮收入4194亿元，下降43.1%；商品零售47936亿元，下降 17.6%。全国网上零售额13712亿元，同比下降3.0%。 2020年1-2月份，全国固定资产投资（不含农户）33323亿元，同比 下降24.5%，基础设施投资同比下降30.3%，制造业投资下降31.5%， 房地产开发投资下降16.3%。全国商品房销售面积8475万平方米， 下降39.9%；商品房销售额8203亿元，下降35
6、.9%。 3.1-2月主要 经济指标下滑 较大 2020年1-2月份，全国居民消费价格同比上 涨5.3%。全国服务业生产指数同比下降 13.0% 2020年1-2月份，货物进出口总额41238亿 元，同比下降9.6%。其中，出口20406亿元， 下降15.9%；进口20832亿元，下降2.4%。 2020年2月汽车产销28.5万辆和31.0万辆， 环比下降均为83.9%，同比下降79.8%和 79.1%，降幅明显高于上月 4.海外金融市场剧烈动荡 全球股市大幅下跌，美股两次触发熔断。 1）美国方面，道琼斯指数、标普500、纳斯达克综合指数全面持续下跌，年初至今跌幅超过20%，3月9日美 股开盘
7、跌停，触发熔断机制，为近23年来首次，3月12日再次跌停。3月13日，美国宣布进入紧急状态后，美 国股市三大指数大涨9%。 2）欧洲方面，年初以来，英国富时100、德国DAX、法国CAC40指数均下跌接近30%。 3）亚洲方面，年初至今日经225指数下跌接近30%。 4.海外金融市场剧烈动荡 名称名称现价现价涨跌涨跌涨跌幅涨跌幅年初至今年初至今时间时间 道琼斯工业指数23185.6219859.36%-18.76%20/03/13 纳斯达克指数7874.88673.089.35%-12.23%20/03/13 标普5002711.02230.389.29%-16.09%20/03/13 多伦多
8、30013665.571150.129.19%-19.91%20/03/13 富时1005366.11128.632.46%-28.85%20/03/13 法国CAC404118.3674.111.83%-31.11%20/03/13 德国DAX9232.0870.950.77%-30.32%20/03/13 日经22517431.05-1128.58-6.08%-26.32%20/03/13 韩国综合指数1771.44-62.89-3.43%-19.39%20/03/13 富时新加坡STI2634-44.64-1.67%-18.27%20/03/13 澳洲标普2005539.3234.74.
9、42%-17.13%20/03/13 上证综指2887.43-36.06-1.23%-5.33%20/03/13 深证成指10831.13-109.89-1.00%3.84%20/03/13 创业板指2030.58-15.35-0.75%12.93%20/03/13 恒生指数24032.91-276.16-1.14%-14.75%20/03/13 三、消息面 1.各国央行携手“救市” 中国人民银行决定2020年3月16日实施普惠金融定向降准，对达到考核标准的银行定向降准0.5至1个百分点。 在此之外，对符合条件的股份制商业银行再额外定向降准1个百分点，支持发放普惠金融领域贷款。以上定向 降准共
10、释放长期资金5500亿元。今年以来，央行两次降准已释放了1.35万亿元长期资金。 当地时间13日下午3点30分，美国总统特朗普宣布美国进入应对新冠肺炎紧急状态，联邦政府将启动500亿美 元的紧急资金储备。随后美股直线飙升，道指收盘上涨近2000点，三大股指当日均涨超9%。美联储拟投放5万 亿美元流动性 3月16日美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调至零至0.25%的超低水平；启动一项规模达7000亿美元的大 规模量化宽松计划，以保护经济免受危机的影响。量化宽松的形式将是5000亿美元的公债和2000亿美元的机 构支持抵押贷款证券；将银行的紧急贷款贴现率下调125个基点至0.25%，并将贷款期限
11、延长至90天；美联储 与加拿大央行、英国央行、日本央行，欧洲央行和瑞士央行达成协议，采取协调行动，降低货币互换利率。 加拿大央行继上周三降息后周五再度紧急降息，将关键隔夜利率降低50个基点至0.75%。挪威央行紧急降息50 个基点，3月11日，英国央行紧急降息50个基点，冰岛央行将7天期存款利率降至2.25% 2.多国出台禁止卖空措施 3月13日，英国金融行为监管局（FCA）根据第23条 和第26条条款，暂时禁止部分卖空工具和交易 3月13日，意大利证券交易委员会禁止股票卖空。临 时禁令将适用于在意大利证券交易所 （BorsaItaliana）上市的85家公司。 西班牙市场监管机构要求禁止卖空
12、69支股票。 3月13日，韩国财政部表示，韩国将会加强股市的卖 空规定，禁止股票卖空交易6个月。 3月13日，泰国证交所主席表示，临时调整卖空规则， 措施将持续至6月底。 四、部分机构观点 各国央行货币 政策宽松潮迎 面而来投资者 该如何布局？ 中银国际宏观研究团队指出，资本市场首先受益。货币政 策有用但传导效率偏低。央行释放长期资金有利于改善银 行体系的流动性，但根本目的在于加强银行体系向实体经 济发放贷款，以减轻疫情期间企业流动资金紧张，和疫情 后期受需求下行冲击影响企业正常经营的情况，最终达到 稳定企业经营和稳定就业的目标。从央行的目的看，预计 接下来将重点监管资金投放的情况，但短期内考
13、虑到银行 在流动性传导上的效率，资本市场将首先受益。 平安证券研究团队认为，对股市而言，本轮降准将会给予 市场信心以及流动性支撑，建议关注政策主线的新旧基建 板块。维持对A股市场短期波动和相对韧性的判断，直至海 外疫情或海外政策出现可控拐点。相对于海外市场，我国 的疫情防控更为得力、国内基本面更为稳健以及国内政策 工具更为充足。 各国央行货币 政策宽松潮迎 面而来投资者 该如何布局？ 华泰证券金融研究团队表示，看好金融股投资价值。银行 方面，部分法定准备金可用于投放更高收益的生息资产， 利好息差表现，尤其是股份行。券商方面，流动性提振市 场情绪和风险偏好，关注板块弹性。保险方面，降准带动 市场
14、情绪回暖，有望提振投资收益，对冲利率下行风险。 在方正证券策略团队看来，目前市场的不确定性在外不在 内，综合疫情演变、经济趋势、估值水平、政策空间，A股 的配置价值凸显，受外围市场冲击是布局机会，不必过度 悲观。建议坚守两条主线，一是逆周期政策加码相关的基 建、地产和金融，关注建材、房地产、工程机械、建筑、 券商等；二是成长，对于近期调整到位，具备业绩和景气 支撑的成长股，可积极配置，关注TMT、先进制造、医疗 服务等细分领域。 五、投资机会和风险 1.三驾马车之 -出口 2018年3月以来，由于特朗普的单边贸易主义带 来的中美经贸摩擦，我国贸易出口受到一定程 度的影响。 2020年1月15日
15、，中美达成第一接阶段经贸协议， 贸易摩擦暂时得以缓解，但是仍要正视后续由 特朗普反复多变的个性而带来的不确定性。 受疫情影响，2月份PMI出现大幅下滑，外贸领 域的新出口订单指数和进口指数分别为28.7%和 31.9%，环比降20.0%和17.1%，外需大幅削减。 1.三驾马车之-消费 2019年消费对GDP贡献率为 57.8%，比上年下降了约20个百 分点。2020年1-2月社会消费品 零售总额同比下滑20.5%。 居住成本方面，房价挤压了居民 的消费空间。2019年居民部门杠 杆率达55.8%，个人住房贷款余 额30.2万亿元，城市居民消费性 支出中，居住占比已经达到 24.82%，消费可
16、用资金不断被房 价压缩。 1.三驾马车之-投资 全球经贸摩擦加剧，叠加海外疫情导致各国经济存在不确 定性的影响，外需不足，内需承压，经济发展动力需要寻 求新的出口。 投资作为与出口和消费并驾齐驱的三驾马车，将 成为经济发展重要支撑，以政府为主导的新基建， 将成为“稳投资”战略的重中之重。消费和出口 来对冲经济下行压力的效果短时间内难以显现， 投资能够有效提振市场预期，刺激经济增长。 2.市场机遇 1.未来一段时间油价将会 在维持低位运行。我国是 全球最大的能源消费国， 油价的下跌会使得我国能 源成本下降，对疫情后的 经济复苏间接形成利好。 01 2.截至3月13日收盘，上 证综指PE（TTM）12.29 倍远低于标普500（16.89 倍）、道琼斯工业指数 （16.86倍）、纳斯达克 指数（25.84倍），全球 来看处于估值洼地。 02 3.在疫情的全球扩散过程 中，我国的体制优势和对 疫情的快速、有效控制有 目共睹，我国的证券市场 在全球普跌大背景下显示 出了非常明显的价值韧性。 03 3.风险分析 短期来看，美股市场大跌，全球 主要股
