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1、1,第十一章,营运资本政策与短期债务融资,2,问题的提出,如果一家企业因预计销售将快速增长而大量囤积存货，但随后却没有出现预计的销售场面，这对企业意味着什么?,3,这正是康柏的竟争对手之一计算机制造商Gateway2000在1997年第二季度所面临的问题。存货骤增至4.6亿美元，远远高于正常的3亿美元。更糟糕的是，由于在计算机行业存货过时很快，企业解决这一问题的时间也很有限。于是在第三季度的计划中，公司准备将销货数量提升30%，但由于采取削价销售以减少存货的政策，利润远远低于最初的预测。,4,Gateway2000在努力缩短存货售出前所占用的时间即存货周转期。 货物在出售之前在仓库中停留时间的
2、长短正是本章所要探讨的，是公司营运资本管理的一个关键要素。,5,到目前为止，我们已经讨论了许多长期财务决策，如长期投资的财务评价、资本结构、股利政策等，这一章将讨论短期财务决策中的重要概念营运资本及其管理政策等。,6,本章主要内容,经营周期（Operating cycle） 现金周期（Cash conversion cycle） 营运资本政策（ Working capital policy ） 短期债务融资（Short-term financing ）,7,一、营运资本概述,（一）营运资本的含义 广义的营运资本又称毛营运资本（gross working capital），是指一个公司在流动资产
3、上的总投资额； 狭义的营运资本又称净营运资本（net working capital），是指流动资产减无息债务后的余额 。,8,（二）经营周期和现金周期,9,现金周转期经营周转期应付账款周转期 存货周转期应收账款周转期应付账款周转期,10,（三）营运资本管理的内容 营运资本管理是对公司短期财务问题的规划与控制，其主要涉及流动资产投资管理和短期融资管理两个方面，具体包括： 、营运资本管理政策； 、短期债务融资方式及其管理； 、主要流动资产项目的管理。,11,二、营运资本财务政策,营运资本财务政策包括两个方面： 一是营运资本投资政策，即确定流动资产投资总额和各项流动资产目标投资额的政策； 二是营运
4、资本融资政策，即如何确定流动资产的资金来源的政策。,12,（一）流动资产投资政策 不同的行业、不同的经营规模、不同的利率水平，公司流动资产的占用水平各不相同。,13,、宽松的投资政策 、冒险的投资政策 、中庸的投资政策,14,（二）营运资本融资政策 营运资本融资政策是指如何安排永久性流动资产和临时性流动资产的资金来源问题的政策。从营运资本与长、短期资金来源的配合关系，依其风险和收益的不同，主要有三种可供选择的营运资本政策类型。,15,、中庸的融资政策(配合型) 、激进的融资政策(冒险型) 、保守的融资政策(稳健型),16,17,三、短期债务融资,短期债务，是指公司需要在一年或者超过一年的一个营
5、业周期内偿还的债务。短期负债为公司提供了灵活的融资渠道，它可以与公司短期融资需求的期限相匹配，节约融资成本，但也增加了公司的流动性风险。因此短期债务融资是公司财务管理的重要内容之一。,18,（一）短期债务融资的特点 短期债务融资可以分为无息债务融资和有息债务融资两类。 无息债务融资主要形式包括商业信用，有息债务融资主要包括短期银行借款、短期融资券等。,19,短期债务融资的特点如下： 速度快 灵活性强 成本低 风险大,20,（二）无息债务融资商业信用 、商业信用的形式 应付账款 应付票据 预收账款 其他应计项目,21,、商业信用的条件 预付货款。 延期付款，但不提供现金折扣。 延期付款，但早付款
6、有现金折扣。,22,、商业信用的资本成本 放弃现金折扣的机会成本或是享受现金折扣的潜在收益。 折扣率360 商业信用资本成本 （1折扣率） (信用期折扣期),23,某公司拟采购一批零件，供应商规定的付款条件：10天之内付款付98万；20天之内付款，付99万；30天之内付款付100万（2/10，1/20，n/30）。假设短期银行贷款利率为15%，计算放弃现金折扣的机会成本，并确定对该公司最有利的付款日期和价格。,24,解析： 根据供应商提供的付款条件，将有关条件代入公式（10.10）得： 放弃10天内付款折扣的机会成本=2%/（1-2%）360/（30-10） 100%=36.7% 放弃20天内
7、付款折扣的机会成本=1%/(1-1%)360/（30-20）100% =36.36%,25,由于在折扣期内的机会成本都大于短期融资成本，因此，应该选择在折扣期内付款。但是放弃10天付款折扣的机会成本要大于放弃20天付款的机会成本，则应该选择付款日期为10天内付款，价格为98万元。,26,（三）有息债务融资 、短期银行借款 是指公司向商业银行借入的、期限在一年以内的借款，是公司非自发性短期资金来源的一种主要形式。在我国，短期银行借款是绝大多数公司短期资金来源中最重要的组成部分。,27,、短期融资券 短期融资券又称商业票据、短期债券，它是由规模大、业绩好、信誉高、风险低的大型工商企业或金融企业发行的无担保可转让的本票，是一种新型的短期融资方式。,28,讨论:不同的营运资本政策对企业报酬和风险的影响,单位千元,29,请比较上例中的三种不同营运资本策略对公司股东收益率、流动比率、资本成本率及营运资本需求的不同影响,以加深对本章核心内容营运资本政策的理解。,
