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1、高 挺 2009年9月,震荡中增加一点确定性,四季度A股市场展望和行业选择,1,第一章股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现 2 第二章盈利预期乐观，估值吸引力分化 13 第三章投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业 30,目 录,2,第一章,股市波折：业绩向上，流动性拐点渐现,3,业绩向上：盈利拐点已现，趋势向上,资料来源：WIND，中金公司研究部,5,预计此轮业绩复苏强度弱于0607年周期,资料来源：WIND，中金公司研究部,6,而估值扩张速度却远超上一回,资料来源：TX info，中金公司研究部,7,年初流动性快速膨胀，然而拐点已至,资料来源：WIND，中金公司研究部,8,融资、再融资浪潮
2、,资料来源：WIND，中金公司研究部,9,个人投资者情绪摇摆,资料来源：TX info, WIND, 中金公司研究部,10,调整剧烈：九个月的1800点和一个月的800点,资料来源：中金公司研究部。截至200992。,11,冲高回落之后，基础材料、汽车、房地产领先，金融、消费落后,资料来源：中金公司研究部，截至200992。,12,A股与海外股市“脱钩”,资料来源：Bloomberg，中金公司研究部,13,第二章,盈利预期乐观，估值吸引力分化,14,近期盈利预测大幅上调，助长乐观情绪,资料来源：朝阳永续，中金公司研究部,15,各行业净利润上调幅度（从09年1季报之后至今）,资料来源：中金公司研
3、究部,16,上半年盈利同比下降9.0%，降幅收窄,资料来源：TX info, WIND, 中金公司研究部,中金研究覆盖公司行业汇总预示上半年净利润同比下降9.0%，较1季度降幅略有收窄。2季度环比增长33%。目前隐含的下半年盈利增长预测，同比80.6%，环比10.3%，反映了行业层面盈利复苏的预期。,17,全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长10.3%,09年上半年盈利自下而上合计,全年盈利隐含09年下半年增速,资料来源：WIND，中金公司研究部,18,09年上半年盈利自下而上合计,全年盈利隐含09年下半年增速,资料来源：WIND，中金公司研究部,全年预测及上半年业绩隐含下半年环比增长10.
4、3%,19,09全年业绩预测较为乐观,资料来源：WIND，中金公司研究部,20,资料来源：WIND，中金公司研究部,10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性,关键因素之一：房地产,21,10年业绩增长的乐观预期取决于经济复苏的持续性,资料来源：WIND，中金公司研究部,关键因素之二：出口,22,去年年底以来的行业表现和中报的业绩表现,资料来源：WIND，中金公司研究部，截至200992。,23,与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 煤炭,资料来源：WIND，中金公司研究部,24,资料来源：WIND，中金公司研究部,与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 钢铁,25,资料来源
5、：WIND，中金公司研究部,与过去盈利周期相比，基础材料总体估值扩张超前 有色,26,资料来源：WIND，中金公司研究部,金融板块下跌之后估值合理 银行,27,资料来源：WIND，中金公司研究部,弱周期板块市盈率低于历史平均，相对吸引力上升 医药,28,资料来源：WIND，中金公司研究部,弱周期板块市盈率低于历史平均 食品饮料,29,第三章,投资建议：由早周期转向稳定增长的内需行业,30,4季度股市展望,对应09年21和10年24的盈利增长预期，我们认为1520倍的动态市盈率为沪深300指数的合理区间。目前沪深300的动态市盈率为17.3倍（20倍09年和16倍10年）有基本面支持。 看平A股
6、中期走势。09年全年呈现先冲高，后平盘整理的总体走势。我们年初预测的“前高后平”或“前高后低”实现的可能性较高。信贷/流动性趋紧，估值进一步扩张趋势将受到抑制。尽管经济/业绩继续向上，0910年盈利预期已经较为乐观，超预期可能性不大。年内区间波动格局的可能性较大。 在信贷扩张放慢，市场流动性受压的情况下，经济/业绩基本面对股市的支持愈加重要。建议降低配置的beta，未来盈利增长确定性强的弱周期板块有望在下半年有好的相对表现。 未来房地产和出口的表现（尤其是910月份）对经济复苏持续性的判断十分重要。如果这两个行业数据显著高（低）于预期，很可能改变市场对10年上市公司业绩的预期，给股市带来向上的动力（向下压力）。,31,资料来源：中金公司研究部，截至200992。,8月4日以来的结构调整初见倪端,32,资料来源：中金公司研究部,强周期板块已大幅跑赢近8个月,33,资料来源：中金公司研究部,银行与地产板块轮动,34,经济复苏下股市非线性表现（美国）,资料来源：Datastream，CEIC，中金公司研究部,35,资料来源：Datastream，CEIC，中金公司研究部,从“早周期”到“弱周期”（美国）,36,行业配置建议,资料来源：中金公司研究部,37,中金A股推荐组合,资料来源：天相，中金公司研究部,38,谢 谢！,
