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1、债券投资分析,2015年12月10日,目录,一、债券概述,债券（Bonds / debenture）是一种金融契约，是政府、金融机构、工商企业等直接向社会借债筹措资金时，向投资者发行，同时承诺按一定利率支付利息并按约定条件偿还本金的债权债务凭证。债券的本质是债的证明书，具有法律效力。,债券购买者（或投资者）与发行者之间是一种债权债务关系：,债券是一种有价证券。由于债券的利息通常是事先确定的，所以债券是固定利息证券（定息证券）的一种。在金融市场发达的国家和地区，债券可以上市流通。在中国，比较典型的政府债券是国库券。人们对债券不恰当的投机行为，例如无货沽空，可能导致金融市场的动荡。,由此，债券包含
2、了以下四层含义：,债券的基本要素,债券的特征： 债券作为一种债权债务凭证，与其他有价证券一样，也是一种虚拟资本，而非真实资本，它是经济运行中实际运用的真实资本的证书。债券作为一种重要的融资手段和金融工具具有如下特征：,4,2,1,偿还性,流通性,安全性,收益性,债券的分类（一）：,债券的分类（二）：,二、债券的发行,发行条件：,根据公司法的规定，我国债券发行的主体，主要是公司制企业和国有企业。企业发行债券的条件是： 1股份有限公司的净资产额不低于人民币3 000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6 000万元。 2累计债券总额不超过净资产的40%。 3公司3年平均可分配利润足以支付公司债
3、券1年的利息。 4筹资的资金投向符合国家的产业政策。 5债券利息率不得超过国务院限定的利率水平。,发行价格：,债券的发行价格，是指债券原始投资者购入债券时应支付的市场价格，它与债券的面值可能一致也可能不一致。理论上，债券的发行价格是债券的面值和要支付的年利息按发行当时的市场利率折现所得到的现值。 当债券票面利率等于市场利率时，按债券面值等价发行，又称面值发行； 当债券票面利率低于市场利率时，企业仍以面值发行就不能吸引投资者，按低于债券面值的折价发行； 当债券票面利率高于市场利率时，企业仍以面值发行就会增加发行成本，按高于债券面值的溢价发行。,三、债券投资,1.什么是债券投资？,债券投资可以获取
4、固定的利息收入，也可以在市场买卖中赚差价。随着利率的升降，投资者如果能适时地买进卖出，就可获取较大收益。目前，在上证所挂牌交易的债券品种主要包括国债（金边债券）、地方政府债、企业债、公司债、可转债及可分离交易的可转换公司债券。,2.债券投资的目的,不同的债券投资主体有着不同的投资目的，个人投资者主要把投资作为增加资产净值的手段，以便能够增加家庭未来的资金来源。总体来看，投资债券主要目的有三个，即获取收益、分散风险和保持资产流动性。 保持资产的流动性也是参与投资的重要原则，流动性的高低是衡量投资者经营活动是否正常的主要标志，证券是除现金和活期存款外流动性最好的资产，因此，投资债券可以保持较好的资
5、产流动性。,三、债券投资,3.我国的债券市场结构是什么？,4.中美债券市场比较分析,美国的债券市场主要是以工商企业和政府发行的短期债券为主。政府短期债券占政府发行量的40%.除此之外，不少的地方政府、地方公共机构也发行地方政府债券。这些债券被誉为安全性仅次于“金边债券”的一种债券。工商企业发行的债券产品更是占据了举足轻重的地位且种类繁多。 在我国债券市场中，政府债券占相当大的比重。其中国库券和央行票据占债券市场的比重达到近70%，且大部分为5-10年的中长期债券。企业债券占的比重非常小。,美国国内债券投资者主要以银行、基金、个人、保险公司、国外和国际机构投资者等为主，各类投资者持有债券比例比较
6、平衡。而我国债券市场投资结构不尽合理。主要有国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村信用社、保险公司、证券公司、基金管理机构等。市场参与度数量虽然众多，但债券持有比例极不均等，外资机构参与度较低。,美国的债券流通是以场外交易为主的交易市场。同时，电子化交易系统的普遍应用也大大促进了流通市场的活跃。债券市场的日交易量是纽约股票交易所日交易股票数量的13倍之多。政府债券及政府支持机构发行的债券十分活跃。 在我国债券流通以沪深证券交易市场、银行间债券交易市场和证券经营机构柜台交易市场为主。交易量比较小，整体换手率也仅是美国债券市场的1/10.,在美国资本市场上，债券市场具有很重要的作用，债券
7、品种发展也比较成熟。其规模也远远大于股票市场。美国每年发行国债的数额占GDP的比例为100%.且市场可流通的债券品种丰富，既有国债，市政债券，也有公司债券，联邦机构债券等。 我国的债券和美国相比差距较大。每年发行总量也不过占GDP的15%左右，且品种比较单一。主要有国债、中央银行债、政策性银行债等为数不多的几种。,5.债券投资应考虑的主要问题有哪些？,风险与收益组合原则,分散投资原则,剩余资金投资原则,6.债券投资的原则,7.在上证所竞价系统进行债券现货交易如何申报？,（一） 交易单位：手（1手1000元面值）。（二） 计价单位：每百元面值。（三） 价格变动单位：0.01元。（四） 每笔申报限
8、制：最低申报限额为1手，最高申报限额为10000手。（五） 申报价格按照交易规则的规定执行。,8.投资者当日买入的债券是否可以当日卖出？,债券可以进行回转交易，即当日买入的债券可在当日卖出,1.一般情况下的债券的估价模型,债券的估价模型,一般情况下的债券估价模型是指按复利方式的债券价格的估价公式，其计算公式为：,P：债券价格；i：债券票面利息率；F：债券面值；I：每期利息；K：市场利率；n：付息总期数,例题：,某债券的面值为1000，票面利率为10%，期限为5年，甲公司要对这种债券进行投资，当前的市场利率为12%，问债券价格为多少时，甲公司才适宜投资？,根据上述公式得： P=1000（P/F，
9、12%，5）+100010%（P/A，12%，5） =927.88元 即这种债券的价格低于927.88元时，甲公司才适宜投资。,2.一次还本息且不计复利的债券估价模型,我国许多债券属于一次还本息且不计复利的债券，其估价计算公式为：,例题：,甲公司拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元时，期限5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券发行价格为多少时，甲公司才适宜进行投资？,根据上述公式得： 即这种债券的价格低于1021元时，甲公司才适宜投资。,3.折价发行时债券的估价模型,有些债券以折价的方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。其估价计算公式为：,甲
10、公司拟购买另一家企业发行的企业债券，该债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期限内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，甲公司才适宜进行投资？,例题：,根据上述公式得： P=1000（P/F，8%，5）681元 即这种债券的价格低于681元时，甲公司才适宜投资。,四、债券的风险及信用评级,债券风险的种类,利率风险,政策风险,价格变动风险,转让风险,通货膨胀风险,违约风险,回收性风险,税收风险,1.债券的违约风险,债券的违约风险是指发行者不能履行合约，无法按期还本付息。对投资者来说，违约风险也叫信用风险。 一般而言，政府债券违约的可能性很低，而公司债券的违约风险
11、比政府债券高。通常来讲，如果投资者认为一种债券的违约风险相对较高，那么就会要求较高的债券收益率，以弥补可能承受的损失。,信用评级指独立的第三方信用评级中介机构对债务人如期足额偿还债务本息的能力和意愿进行评价，并用简单的评级符号表示其违约风险和损失的严重程度。 债券违约风险的测定由信用评级机构负责，在美国主要的信用评级机构有：穆迪投资服务公司、标准普尔公司、达夫与费尔普斯及菲奇投资者服务公司。,2.债券的信用评级,这些机构公开的财务信息对大型企业债券和市政债券按质进行信用评级。它们用字母等级表示所发行债券的安全性。最好的信用等级是AAA或Aaa。穆迪公司为每种信用等级再另设定1、2或3作为后缀（
12、如Aaa1，Aaa2，Aaa3），以便作出更精确的等级划分。其他评级机构则使用或-的符号来作进一步的划分。 根据一些公司的评级标准，信用等级为BBB或等级更高的债券（还有其他公司的标准，等级为Baa及等级更高的债券）为投资级债券。 信用等级较低的则被称之为投机级债券或垃圾债券 （junk bonds）。 保险公司等投资机构通常不允许对投机级债券进行投资。,国内外信用评级机构及标准：,3.债券的违约风险防范,作为个人投资者，为了规避债券违约风险，应该选择高评级债券进行投资，以保证资金的安全性。个人投资信用债券时，可以关注以下几方面的信息：第一，阅读债券募集说明书，发债文件主要规定了债券发行人和债
13、权人的权利和业务，明确了资金用途、债券偿还的优先顺序、担保条款等方面的内容，对投资者的保护条款越周全，信用风险越小；第二，投资债券后，要关注发债人的财务状况，包括盈利能力、负债比率、偿债能力等指标，当发现发行人财务状况有恶化趋向时，要及时卖出持有的债券，避免本金损失的风险。,五、案例：中国首只“垃圾债”,福禧事件简介：,2006年3月6日，福禧投资控股有限公司以贴现式计 息方式，面向银行间债券市场发行了期限为1年，金额为10 亿的短期融资券。2006年7月福禧投资违规拆借32亿元 上海社保基金事件曝光，使得福禧投资的主要资产遭遇法 院冻结，其信用评级由此前的A一1级降为C级，10亿元短 期融资
14、券投资者面临偿付风险，成为中国首只垃圾债券。,然而，就在这意想不到的时刻，中国第一批“垃圾债券”淘金者出现了。2006年9月6日，福禧融资券以79.338元的平均价格成交了4200万元，共有两笔成交。其中一笔成交单价只有60元。另一笔成交单价为98元。（60元单价成交的那家福禧债的买家，便是总部位于深圳的第一创业证券。该公司当时买下了面值2100万的福禧债） 2007年3月7日作为国内第一批“垃圾债券”买家之一的第一创业证券，兑付后年化收益率高达134.4%。 福禧事件过后，短期融资券市场出现了明显的“国”， “民”分化，国字头大公司依然受追捧，而民营企业则身受重创。,福禧事件启示：,Thank you,
