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1、FINANCE DAILYE-mail：订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001377 021-62488666 0755-82903344 028-68222002 0571-87222210023-86716781 （北京）（上海）（深圳）（成都）（杭州）（重庆）分析专栏：从存款准备金率调整看未来货币政策中国银行业的出路在于转型3上半年国际收支状况延续“双顺差”3“一参一控”大限将至引发券商股权密集转让3新股发行体制第二阶段改革即将正式开启3证监会收紧对借壳上市的监管4低息环境下全球经济将展开缓慢的调整4索罗斯对人民币汇率的指责只是一种偏见而已
2、4信托PE借合伙制突破IPO监管5离岸市场首现人民币期权将推动人民币贸易结算5外管局警告下半年将继续出现不稳定的热钱流入5中国CDS下跌降低了债权融资成本6垄断行业服务收费或有必要为控制通胀而下调6海外市场回暖让QDII三季度业绩一扫颓势6沪铜短线可能继续高位震荡7香港市场上的A股ETF近期成交活跃7全球热钱涌入新兴市场埋下泡沫隐患7日本创建亚洲最大创业板市场8分析专栏【从存款准备金率调整看未来货币政策】自1月12日、2月12日和5月10日三次宣布统一提高银行存款准备金率后，10月11日，央行宣布：临时性提高四大国有商业银行及招商、民生两家股份制银行的存款准备金率50个基点，期限为两个月。调整
3、后，大型银行存款准备金率已与历史最高水平的17.5%持平。本次调整冻结的资金规模近2000亿元。新政策的推出可能主要为抑制信贷的增长及应对国际热钱重新涌入国内。根据年初全年新增7.5万亿元贷款，四个季度分别按3322的比例投放的计划，9月新增贷款不能超过4200亿元，但据报道，仅四大国有银行就超过了2000亿元。从市场目前预期的9月新增贷款的数字来看，突破了均衡放贷的限制。招行与民生银行9月分别新增230亿和380亿元贷款，这是与大银行一同被调整的主因。对于以差别准备金政策来惩戒信贷增长过快的银行，安邦首席研究员陈功认为：差别化存款准备金率，解决不了市场问题，这仅是权宜之计，是一种政策态度和政
4、策立场而已。但商业银行如不予配合，恐怕还需要推出新的政策。中国金融机构8月新增外汇占款达2430亿元，远超8月外贸顺差及FDI之和，创出四个月来的新高。显示热钱在连续数月的外流后，已于当月重返中国市场。而9月由于国际社会对人民币的升值压力更大，或许更多的热钱已涌入国内市场，这将推动国内资产价格出现上涨。不过，对于楼市和股市两个典型的资产市场而言，由于受国内政策影响，可能出现不同的结果。央行行长周小川日前表示，中国当前最紧要的问题除了抑制房价过快上涨，巩固经济复苏成果，还要降低通胀压力，为人民币后期升值寻找空间。提高存款准备金率，不仅有利于调控房价，还能减小原本投资于房产的资金在其他市场对价格的
5、推动力。可见，楼市是当前政策的着力点。就股市而言，在热钱流入之下，国庆节之后股市连续上涨。不过，在安邦首席研究员陈功看来，股市上扬是看好人民币升值的资金推动的一种结果，而不一定是国内政策有意识推动的，事实上，国内政策有没有这种推动能力是很难说的。根据央行本次的调整政策，我们预期今后的货币政策可能出现如下情况：一是央行年内加息的可能基本可以排除。一方面中国央行行长不久前已明确表示年内不加息；另一方面在美国可能重启量化宽松、日本意外降息和人民币升值压力较大的背景下，央行加息的可能性大大降低。二是央行将力保全年新增贷款不明显突破7.5万亿元。去年激增的贷款超出了刺激中国经济的实际需求，不仅导致资产价
6、格较大的涨幅，商业银行也背负了较大风险。今年信贷增量规模少于去年贷款增量及信贷的均衡投放都是纠偏的必要政策。如12月本次临时性政策到期前后，新增贷款总量增长过多，央行可能再次做出调整。三是未来的货币政策仍将倾向于数量工具而不是价格工具。虽然中国9月份的PMI指标回升幅度较大，但实体经济未必能承受加息的压力。事实上，从2003年起国内几次出现的“负利率”，但央行对加息都是慎之又慎。四是尽管来自国际社会的压力较大，但人民币未来仍将会保持小幅升值的态势。全球量化宽松的政策已经开始成为国内货币政策关注的重要因素，中国在人民币汇率升值问题上会更加谨慎。最终分析结论（Final Analysis Conc
7、lusion）：本次央行临时性调整六家银行存款准备金率，基本排除了今年加息的可能。央行将力保今年信贷总量控制和均衡投放政策被严格执行。至于人民币汇率，央行将会在国际压力之下谨慎地保持小步上行的政策步调。（RHZB）返回目录优选信息【形势要点：中国银行业的出路在于转型】央行11日通知工、农、中、建四大国有银行及招商银行和民生银行，将存款准备金率上调50个基点。今年以来央行已连续三次上调存款准备金率。此次提高后，大型银行的存款准备金率达到历史最高水平。之所以选择六家商业银行，可能与他们贷款投放过快有关，央行用差别存款准备金率对这六家银行予以警告。安邦首席研究员陈功认为，银行经营靠信贷利差，钱最好赚
8、，但问题这条路越走越窄。毕竟中国没有那么多好项目，目前银行投放贷款的项目效率大成疑问。所以政策上对银行贷款的发放卡得越来越死。其实，这是必然的，承担历史责任的不是银行而是银行的监管部门，所以银行要自己想办法，努力实现转型，解决“卡死”以后的出路。安邦的观点是，今后政策投资方向会卡死，但是继续会向消费方向倾斜，鼓励不含房地产的消费贷款还是政策大方向，虽然困难一点，但消费贷款还是可以深耕细作，今后会有越来越大的市场，尤其是在广大的农村金融方面，更是如此。从效率低下的政府主导的大项目转向民营企业有效率的小项目，也是银行应当努力的方向。（RHZB）返回目录【形势要点：上半年国际收支状况延续“双顺差”】
9、贸易回暖和人民币升值预期让上半年中国的国际收支继续保持“双顺差”局面。据外汇管理局消息，2010年二季度，我国国际收支经常项目、资本和金融项目继续呈现“双顺差”，国际储备资产继续增长。2010年二季度，我国国际收支经常项目顺差729亿美元，同比增长35%，其中，按照国际收支统计口径计算，货物贸易顺差595亿美元，服务贸易逆差45亿美元，收益顺差80亿美元，经常转移顺差99亿美元。资本和金融项目顺差258亿美元，同比下降68%，其中，直接投资净流入215亿美元，证券投资净流出95亿美元，其他投资净流入124亿美元。国际储备资产增加821亿美元，按可比口径同比下降17%，其中，外汇储备资产增加81
10、1亿美元（不含汇率、价格等非交易价值变动影响），在基金组织的储备头寸增加9亿美元。2010年上半年，我国国际收支经常项目顺差1265亿美元，同比下降6%；资本和金融项目顺差900亿美元，同比增长48%；国际储备资产增加1780亿美元，按可比口径增长8%。（RCY）返回目录【形势要点：“一参一控”大限将至引发券商股权密集转让】9月底，券商股权转让市场“再起风云”，包括国泰君安、申银万国、中银国际、世纪证券等券商的二十余笔股权密集挂牌于上海联合产权交易所。不仅如此，上述股权转让方中上海国资、国家电网等公司也再度亮相，估计是在为满足“一参一控”的政策条件做最后的冲刺。上海联合产权交易所相关项目负责人
11、表示，“券商股权转让之前就比较热，最近更是出现了井喷的现象，这可能和一参一控政策大限临近有关。”此前，为了避免同一股东旗下证券公司间的关联交易与同业竞争，国务院于2008年4月正式颁布了证券公司监督管理条例，即业界所称的“一参一控”政策。此后，监管层又规定，除汇金旗下的券商整合可以延迟至2013年解决外，其余券商均应在2010年12月31日完成。因此，目前距离政策大限只有不到3个月的时间，各家牵涉其中的公司也在为符合规定做最后的努力。而上述国泰君安与中银国际的股权转让目的或出于此。资料显示，两个项目的转让方国家电网公司和上海国资，均涉及上述“一参一控”问题。其中，国家电网公司除了控股英大证券，
12、还参股西部证券、湘财证券、长江证券、国泰君安等；而上海国资除控股国泰君安，还是申银万国、中银国际等公司的主要股东。随着最后期限日益临近，解决这些股权问题正在成为此类公司的当务之急。（LCXS）返回目录【政策：新股发行体制第二阶段改革即将正式开启】证监会相关负责人12日表示，第一阶段新股发行体制改革的各项措施已经落实，推出下一步改革措施的市场条件已基本具备。相关改革措施将于11月1日开始实施，具体包括以下四方面内容：一、进一步完善报价申购和配售约束机制。在中小型公司新股发行中，发行人及主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设定每笔网下配售的配售量，以促进询价对象认真定价。根据每笔配售量确定可获
13、配机构的数量，再对发行价格以上的入围报价进行配售，如果入围机构较多应进行随机摇号，根据摇号结果进行配售。二、扩大询价对象范围，充实网下机构投资者。主承销商可以自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售。三、增强定价信息透明度。发行人及其主承销商须披露参与询价机构的具体报价情况。主承销商须披露在推介路演阶段向询价对象提供的对发行人股票的估值结论、发行人同行业可比上市公司的市盈率或其他等效指标。四、完善回拨机制和中止发行机制。发行人及其主承销商应当根据发行规模和市场情况，合理设计承销流程，有效管理承销风险。（LCXS）返回目录【形势要点：证监会收紧对借壳上市的监
14、管】借壳上市是充分利用上市资源的一种资产重组形式。日前，证监会主席在证监会第三届上市公司并购重组审核委员会成立大会上表示，要进一步规范、引导借壳上市活动，统筹协调退市机制和ST制度改革。制定发布借壳上市的资质标准和监管规则，在产权清晰、治理规范、业务独立、诚信良好、经营稳定和持续经营记录等方面执行IPO趋同标准，要求拟借壳资产（业务）持续两年盈利。据悉，在停复牌制度和信披方面，增加停复牌制度的灵活性，促使上市公司及早公告、及时停牌，允许有条件延长停牌时间，解决信息不对称问题；明确并购重组行政审核与股价异动查处有机联动制度，实行“异动即核查、涉嫌即暂停、违规即中止”的监管措施。同时，还将深入研究
15、并在条件具备时制定发布公司合并、分立、股份回购规则，推进定价机制的市场化改革，增强中介机构定价服务能力，区别情况、合理设定股份限售年限，提高监管的适应性、适当性和有效性。数据显示，20062009年共有141家上市公司进行产业整合重组，交易金额累计达到8866亿元，累计交易额是20022005年的40倍。上市公司并购交易额在境内并购交易总额的平均占比，已由20022005年的18.25%，上升到20062009年的48%。（RCY）返回目录【形势要点：低息环境下全球经济将展开缓慢的调整】各主要经济体央行曾经热议的退出现在看来遥遥无期。对此，“香港股神”曹仁超认为，人们开始相信低利率将长期化，这种想法在不断推高金价、楼价、股价，直到另一泡沫爆破为止。到10月10日，日元利率跌至零、美元利率0.25厘、英镑0.5厘、欧罗1厘，以上述利率水平，肯定会改变人类的思想行为，因为没有人再有兴趣存款收息，却会无视投资风险地找寻稍有回报的项目。企业则动用手上现金进行收购，并有大量企业上市集资。但低息环境却不必然带来通货膨胀。过去通胀十分简单，流通货币增加，物价自然上升；通缩亦一样，当流通货币减少，物价自然下降。现代社会情况变得十分复杂，信贷市场、流通货币的影响力可放大412倍，如流通货币增加、信贷市场萎缩，不但没有通胀，反而有通缩。为何信贷市场萎缩？就是
