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1、注：英文原文来源：广西工学院图书馆外数据库Elsevier电子期刊全文库（国外站点SDOL）检索词：Articles all fields:behavioral finance译者：小马 亚洲的行为金融学作者：肯尼思.A金 纽约州立大学布法罗分校管理学院约翰R 诺夫辛格 美国华盛顿州立大学商学院。摘要：本文介绍了太平洋盆地金融杂志特别关注的亚洲行为金融学的问题。我们首先讨论一下一般行为金融学，然后，我们再解释为什么在亚洲行为金融学是一个值得研究的重要课题。我们先描述所发表的这篇论文所关注的问题，在这过程中，我们将适当的联系当前所拥有的关于行为金融学的文献。我们也将严密的公正的审阅这个特殊的问题
2、，并同时附简短的思考。关键词：亚洲，行为金融，企业融资，投资。文章概要1.介绍2观点概要3.结论，文献参考一：介绍为什么在亚洲，行为金融学会成为重要而有趣的话题呢？首先，行为金融的研究仍然是一个年轻的领域。学术界，金融界最近才接受它作为一种可行的模式来解释金融市场参与者如何作出决定和反过来，这些决定如何影响金融市场 。第二，亚洲金融市场是世界上最大的金融市场，而且有一些证据 - 轶事，理论和实证 确认，亚洲人患上比其他文化背景的人更深的偏见。因此，通过对亚洲行为金融学的研究我们就可以更深的理解这两个重要的问题。在行为金融学的研究中认知心理学扮演者重要的角色。人并不总是理性的，那样，人们在做金融
3、决策是就有可能部分或是全部是受个人行为偏见的驱使，如果人们的信仰或偏好不符合决策者传统决策的理性公里。那么，重要的一点，我们就可以确定这些行为偏见的影响，特别是当他们的认识误区影响了价格而又无法摆脱时。许多金融学者认为这一研究领域开始的80年代中期。邦特，泰勒（1985）研究表明：股市对信息的过分反应。谢弗迎和斯塔特曼(1985)争辩说，投资者更可能出售他们有利的股票而不是损失的，虽然出售损失的股票才是最优的。如果有人想去研究行为金融学的起源，这个领域的研究只不过二十年的历史。行为金融研究的普遍性更是年轻，起初行为金融模式并没有被广泛的接受，事实上邦特，泰勒的(1985)这个研究报告曾遇到很大
4、的怀疑（泰勒，1999），最近，很多优秀的理论都探讨少了许多偏见的因子的后果。起初，研究主要集中在资产定价，但是近些年，模型的研究反映理性管理者对企业融资决策的影响在减少，巴尔贝里斯和泰勒（2003）研究表明：不同的融资者的决策所持不同的行为偏见和这些行为如何影响投资决策和这个决策又反过来影响金融市场。 行为金融实证的开始发展也是缓慢的，主要是因为股票一级数据受到来自联合测试争议的问题（市场有效性和资产定价模型），那样使原本持怀疑态度的人更加怀疑，泰伦斯欧德克服这种通过获取个人经纪帐户数据的限制。在一系列论文中，他指出，个人投资者受许多行为偏差的干扰。许多其他的研究人员和数据集都是来自行为金融
5、理论的实证研究，2001年，赫什利弗提供一个优秀的文献回顾经验证据关于资产定价在行为金融学，然而，有些出奇的是少数研究者尚未使用实验检验行为金融学理论，即使精心设计实验允许研究者控制环境。 亚洲是研究行为金融的一个有趣的地方，因为不同的参与者体验不同的资本和金融市场，某些国家，如中国在过去二十年已经慢慢改变此计划经济向市场经济转变。另一方面，如日本有很大的经济，金融市场已是很长时间的事。因此，由于知识和经验的变化可能在解释经济决策变化上发挥重要的作用，亚洲成为了行为金融学研究的一块沃土。此外，这里有理由相信，一般的亚洲人患认知偏差超过西方文化背景的人。在亚洲个人投资者往往被视为赌徒，理论上，社
6、会科学家和心理学家已经声称文化会很自然的培育不同程度的行为偏差（例如，耶茨等人。，1989）。根据霍夫斯泰德（1980），不同文化之间的差异可以表示在个人主义和集体主义两个方面。亚洲文化总是趋于建立在集体模式上的，有人认为，集体面向社会可以导致个人过于自信，这是一种行为偏差。因为行为倾向是可以学会（Wolosin等。，1973），不同文化的生活传统和不同的教育将导致不同的行为。而不同的文化，生活传统和教育是肯定不同的。为此，有些证据表明，在亚洲文化中长大的人表现出比美国人民更多的行为偏差（例如，耶茨等人。，1997）。虽然心理学的文献表明，亚洲文化背景的人可能比受到西方文化的人行为偏差多，而文
7、献仍然稀少。（韦伯和荷西2000）注意到：底线是，文化和决策的话题并没有受到任何决定研究的人员或跨文化心理学家的广泛关注。陈等人提供一份关于亚洲人民的心理和金融行为的文献，这些行为将可能会影响其投资决策。支持亚洲民族所遭受的行为观念偏差比西方文化背景多的人，他们发现，在中国个人投资者遭受偏见和过度自信既是一个比美国个人投资者要多。总体而言，行为金融可能仍然被描述为一个有争议的话题，但相对于过去是少得多了。现在我们能够更好的理解人类的行为，现在许多研究人员已接受这些行为倾向会影响到投资决策。现在人们普遍认为有套利（施莱佛和维什尼，1997）的限制，因此这些行为可能会影响价格。而在行为金融学的最新
8、研究，大大推进了我们对金融市场的了解，未来看起来更加乐观。在金融会议行为金融会话也很热烈，观众的成员往往是学术专业的年轻学者。泰勒（1999）曾经对行为金融学研究的未来的愿望清单：他想要看到将这些机构带入他的论文模型中。希望看到更多的对企业融资的行为金融研究，以及希望获得更多个人投资者的数据，尤其是网上投资者。我们再加上一个：我们希望有更多的研究人员对亚洲金融市场的研究，希望对这个特别的问题得到更多的赞助。二：对于该问题的概述这个特殊的问题包含八篇论文，五篇是研究投资者行为和表现的。第一篇论文是由Frino等人研究悉尼交易所交易商的，谁使得那些在早上还是大获利的交易商在下午寻求风险？如果是这样
9、，那么这个发现是与所谓的房子-赚钱效应是一致的。如果我们想要获得额外的利润而不是仅仅是初始的资本金，我们就可能你愿冒险。这就是有名的赌徒效应。但很少有论文已经证实该效应使用的投资者。Frino等。用他们的经验做法非常小心，并确认了房子，赚钱效应的存在。他们还发现那些早上还是赢家的在下午寻求风险的往往就会成为最大的输家。比较那些在韩国做股票在线交易和不做的交易者的业绩，尽管网上投资是可行的，但很少有研究者已进行关于这个主题的研究。投资者类型识别（国内机构投资者，外国投资者和个人投资者），其交易方式（在线主场迎战非在线）。最糟糕的和最好的分别是外国投资者和个人投资者，无论他们是否是网上交易。然而，
10、个人网上交易者的业绩似乎是个糟糕的。因此，该研究者建议交易场所必须考虑比较不同类型投资者的相对表现。一般来说，他们的研究结果与网上交易业绩的假设预期一致。具体的来讲，个人投资者易于进入交易使其更容易受情绪和冲动欲望的影响，而这往往是有害而无益的。 Feng and Seasholes对比了中国的女性和男性投资者，性别是否会导致不同的投资业绩。当然这是一个有争议的问题，使用美国投资者的数据显示女性投资者比男性要好。相比之下，锋Seasholes发现，在中国男性和女性，他们的投资倾向和他们的投资行为偏差的表现很相似。丰和Seasholes暗示了一个有趣的问题：如果- 所有其他条件相同的-的情况下，
11、我们应该期待男人和女人在呢？谭等人。 （2008 -这个问题）研究了投资者对中国股市的羊群效应。羊群效应是指当投资者的交易决定都是在看对方而行。在中国，存在着这样一种现象，这主要是由国内个人投资者和B股的大多是由外国机构投资者持有国有股。以前许多研究人员都采取了这种双重类别的股份中，对股权结构的影响，进而可能对股票价格和返回影响他们的行为。谭等人的论文研究了在这两种不同的股票中的羊群效应，发现尽管所有制不同但羊群效应均存在。然而，他们发现在A股市场，在高交易量，高市场波动期间羊群效应是最高涨的，相反，B股，没有任何羊群效应的不对称效应。对比这些发现，这是否是由于不同的所有制和开发程度不同造成的
12、呢？也许有，将由未来的研究加以解决。 在最后的以投资者为导向的研究投资决策的论文中，达席尔瓦Rosa和杜兰德（2008 -这个问题）利用在澳大利亚主办的投资竞赛活动为契机。每个要进入比赛的同学需要交10美元，然后分别获得200,000元一个虚拟资金，不能投资于任何超过40,000元单一股票。这次比赛的目标只是要最大限度地经过1年的持有期为目的的组合财富。笔者推测，虽然大部分参赛者为商业专业的学生，使用启发式来决定证劵投组合的信息。具体来说，他们表明在这期间有关公司的更多的新闻报道中出现在全国新闻，该公司的股票越有可能将在参赛者的投资组合包括在内。该结果支持他们的假设。他们发现可用性启发式的方式
13、解释投资组合决策信息而不是公司规模。布朗和米切尔（2008 -这个问题）审议关于中国股市股票价格的集群行为的解释。在中国，人们普遍认为8是幸运数字而4认为是不吉利。笔者发现，中国股票价格以8结束的为以4结束的两倍，这种偏好是最适合中国的A股，这主要是由国内投资者持有中普遍存在这种心理偏好。对于中国B股，这主要是由外国人拥有的股票，在8月底的趋势明显低于A股了。 虽然大多数的行为金融研究都以投资决策的重点，对企业融资决策的行为金融学研究文献正在迅速增长。最近已经发表许多优秀的论文，但仍缺乏实证研究。困难的是识别确定管理行为的指标，关于这个特殊问题的两篇论文都把企业融资行为偏差纳入其中。 首先，林
14、等。 （在2008年，研究这个问题）研究傲慢在日本市场的兼并和收购，轧辊（1986年），作为建议说明傲慢可以作为一种解释为什么有这么多无法增强合并，即投标管理人员过于自信，并在其收购的估值乐观。虽然一些证据表明在日本收购中，傲慢不发挥作用，林等人的发现的结果正好相反。用傲慢作为一种指标衡量投标公司过去的表现 他们发现这些高潜力的公司都有傲慢的经历在大约在低回报的投标期。这些结果与那些狂妄自大的合并和收购的解释一致的，但是，违背了康等人发现。 （在2000年），他们报告说，日本的投标人过去的业绩和他们投标日期左右的回报是呈正相关的。然而，康等人论文的样本主要是来自日本的前泡沫期间，林等人研究样本
15、主要是来自泡沫破灭后的时期。在研究企业融资决策行为偏差的第二篇文章中，林等人 （2008b -这个问题）使用了台湾的啄食顺序和乐观管理的数据。尽管争论的关于公司遵从开支赤字和资本使用的啄食顺序不是很有争议，含蓄的解释为什么公司遵从这个啄食顺序是一个争论的问题。此前的研究表明乐观管理作为一种解释：乐观的经理相信他们的公司可能被低估，并因此，他们更喜欢利用债务资本，而不是股本金。这与林等人所发现的证据是一致的，也就是说，使用管理层的乐观盈利预期作为衡量乐观管理的指标，他们发现，经理人乐观的企业更倾向于债务融资赤字，而不是股票。另外，我们希望在未来看到更多的行为公司金融研究。结论：行为金融学的模式在
16、解释代理人的行为和他们的行为是如何影响他们的金融决策似乎就停留在这里，虽然行为金融学的研究有许多的挑战和障碍，在这个特殊的问题，作者们（达到一个高度）成功解决这些挑战。我们觉得，甚至更多的挑战和障碍将在未来的研究克服。我们对于这个特殊问题的总体目标是帮助建立亚洲金融市场的行为金融理论。亚洲金融市场代表了行为金融学研究卓有成效的试验场地：在这个特殊问题的研究代表了这一说法确凿的证据。我们希望读者会喜欢并从中受益，就像我们喜欢并从中获益一样。当然，我们希望这些研究有助于刺激了行为金融研究下一代。致谢：我们总共收到41份初次提交的关于这个特殊问题的论文，尽管并非所有的论文都被送到了审查（最常见的，因为他们不符合本特刊主题适合）。社论审查过程严谨，不幸的是，我们不得不作出拒绝一些有趣和具有挑战性的论文的困难的决定。其中八篇最终被采用的论文，大部分
