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1、化学制药上市公司投资分析以恒瑞医药与华润双鹤为例摘要：近些年来，随着医药行业的迅速发展，很多医药公司开始发展壮大起来，为投资者带来了良好的投资机遇。本案例中，我们选择了化学制药行业里极具竞争力、规模较大的两家可比公司，即恒瑞医药和华润双鹤，作为拟投资对象，进行投资比较分析。为此，我们从财务、非财务、投资前景等方面对恒瑞医药、华润双鹤这两家化学制药公司进行了对比分析。分析结果表明，恒瑞医药在财务、非财务、投资前景等方面都优于华润双鹤。因此，我们小组认为，恒瑞医药是更好的投资选择。关键词：恒瑞医药；华润双鹤；投资分析目录1公司简介11.1江苏恒瑞医药股份有限公司11.2华润双鹤药业股份有限公司22
2、 化学制药行业分析42.1化学原料药具有很大优势42.2化学制剂的发展空间还很大42.3重组兼并掀起高潮52.4市场规模及结构发生变化52.5行业竞争要素明显63财务分析83.1杜邦分析83.2盈利能力分析113.3营运能力分析163.4偿债能力分析183.5 现金流量分析223.6 发展能力分析274 非财务分析304.1恒瑞医药非财务指标概述314.2 华润双鹤非财务指标概述354.3总结385投资前景分析405.1每股收益预测405.2股价变动预测415.3股利分配政策455.4总结466总结建议476.1财务指标总结476.2非财务指标总结476.3投资决策建议48II化学制药上市公司
3、投资分析以恒瑞医药与华润双鹤为例 第三组1公司简介1.1江苏恒瑞医药股份有限公司江苏恒瑞医药股份有限公司成立于1997年，2000年在上海证券交易所上市（股票代码600276），是集科研、生产和销售为一体的大型医药上市企业，是国内最大的抗肿瘤药物的研究和生产基地，抗肿瘤药销售在国内排名第一，市场份额达12%以上。公司主要产品有：抗肿瘤药、心血管药、手术用药、内分泌药。公司年生产能力将达到片剂15亿片，针剂1亿支，软袋大输液1000万袋，口服液10000万瓶，胶囊1亿粒，软膏1000万支。公司所有剂型均已通过了国家GMP认证，异环磷酰胺、足叶乙甙、美斯那、噻替派通过了美国FDA验证。恒瑞医药经过
4、多年的企业文化建设和发展，公司外部企业形象与内部凝聚力都有显著提升。公司秉承着“以科技为本，为人类创造健康生活”的愿景，“以做中国人的专利制药企业为使命，为打造中国跨国制药集团而努力”。公司先后被评为全国医药系统先进集体、国家重点高新技术企业、国家火炬计划新医药研究开发及产业化基地的骨干企业之一、国家高技术研究发展计划（863计划）成果产业化基地，连续多年被国家统计局列为全国化学制剂制药行业十佳效益企业。公司连续5年上缴税收在全国化学制药行业里排名第二。被评为2012中国最具竞争力医药上市公司20强，位列前三名，也是2012年度最具投资价值医药上市公司10强。企业的主要控股股东情况如下图。孙飘
5、扬（江苏恒瑞医药股份有限公司董事长）89.22%连云港达远投资有限公司连云港天宇投资有限公司16.84%24.45%江苏恒瑞医药股份有限公司1.2华润双鹤药业股份有限公司华润双鹤药业股份有限公司，是一家注册成立于1997年的国有企业，1997年在上海证券交易所上市（股票代码600062），是主营业务涵盖新药研发原料药生产、制剂生产、医药销售及制药装备等领域的大型现代化医药企业。2010年，华润双鹤进入位列世界企业500强的华润（集团）有限公司旗下，是华润集团的一级利润中心，也是华润医药集团的重要组成部分。其经营项目主要包括加工、制造大容量注射剂、小容量注射剂、冲洗剂、口服溶液剂、涂剂、片剂、颗
6、粒剂、口服混悬剂、医疗用毒性药品、软胶囊剂、滴眼剂、气雾剂、中药提取、制药机械设备，以大输液、心脑血管类和内分泌类为主要品牌。双鹤药业的愿景是：努力成为“最让客户、员工满意和放心，最受行业尊重”的国内领先制药企业之一，秉承着“一切从健康生命开始”的使命，致力于为社会大众提供疗效确切、质量优良的产品，为提高全民健康水平不断贡献力量。经过不懈努力，华润双鹤先后获得了很多荣誉，位列2007年中国制造业企业500强，其产品被评为“2007年度最受百姓信赖的健康品牌”，2008年被评为“企业信用评价AAA级信用企业，位列2010年度中国最具投资价值医药上司公司10强，2011年荣获科技部“国家火炬计划重
7、点高新技术企业”称号，荣获了“2012年中国化学制药行业工业企业综合实力百强企业”称号等。企业的主要控股股东情况如下图。国务院国有资产监督管理委员会北京市人民政府国有资产监督管理委员会北京国有资本经营管理中心中国华润总公司100%华润股份有限公司100%北京医药控股有限公司100%华润（集团）有限公司28%100%华润医药集团有限公司100%100%华润医药控股有限公司北京医药投资管理（香港）有限公司100%华润北药投资有限公司51%49%北京医药集团有限责任公司49.12%北京双鹤药业股份有限公司2 化学制药行业分析2.1化学原料药具有很大优势化学原料药是我国医药行业的优势品种。自二十世纪九
8、十年代以来，制药业就在全球范围进行产业结构大调整，产业转移生产的趋势使中国成为了世界上第二大原料药生产国和主要出口国，原料药产量约占世界原料药市场份额的22%。化学原料药已经成为我国医药工业的支柱，产值约占整个医药工业的1/3，近十年产量年均增长11%。同时原料药也是我国医药行业的出口支柱，目前我国原料药产量约有50%出口。2013年17月，西药原料药出口额16.66亿美元，占医药保健品出口总额的44.49%，主要出口市场为欧盟和美国。正是由于化学原料药在我国医药生产和出口方面居于重要地位，所以发展化学原料药是我国医药产业的重大发展战略之一。2.2化学制剂的发展空间还很大2011年化学药品制剂
9、行业工业总产值增长速度快于化学原料药行业。化学制药品剂市场需求不断增加，行业投资力度加大，生产力水平提高，工业总产值扩展速度加快，2011年工业总产值增速为25.22%，工业总产值达到了4125.58亿元，无论是工业总产值还是同比增长速度都创近五年新高。同时，20072011年，化学药品制剂行业的销售收入不断增加2011年底销售收入达到了4104.98亿元，同比增长24.02%，增速与2010年持平，表明化学药品制剂行业需求缺口较大，发展空间较广。2.3重组兼并掀起高潮对于化学制药行业而言，重组兼并、资源整合将进一步掀起热潮，这是因为目前国内企业为了提高抗风险能力，将会采取多种形势进行整合重组
10、，另外外资并购也有可能成为热点，外资企业为了进入国内市场，将会采取各种方式展开整合和并购。2.4市场规模及结构发生变化2.4.1市场规模稳定增长随着城镇化趋势、富裕人口增加以及社会老龄化的情况，中国医药市场将会保持稳健发展。2.4.2医疗改革推动市场结构发生变化医改是中国医药市场发展的重要驱动，将改变市场结构。在完成可及性的阶段性目标后，现阶段医改主旋律是成本控制，同时开始提高医疗质量。国家医改政策驱动基层医疗体系的建设，基药目录和招标制度也显现出除政府推动基础用药的决心；药品定价、省级招标和医保控费等政策共同控制用药成本。公立医院试点改革，医院将更倾向于寻求并选择质优、价格合理的药品。医保支
11、付指导价等支付方的改革，将引导药品的价值回归，让患者和消费者成为药品价格的最终决定者。2.4.3政策引导市场发展国家陆续开展药品安全专项整治、新版 GMP 认证、仿制药一致性评价等，通过对质量和规范的更高要求，引导制药行业向规模化方向发展，提高行业的总体集中度。2.4.4相关法规的影响政府陆续出台医药行业发展政策，如：发改委发布“十二五”国家战略性新兴产业发展规划、科技部印发“十二五”生物技术发展规划、工信部发布医药工业“十二五”发展规划等，以推动产业升级为目的，鼓励和支持新药研发和技术创新。2.4.5市场展望一段时间内中国的医药市场仍以仿制药为主，医改政策使有真正临床价值和能满足病患需求的产
12、品份额提高；城镇职工以外病人医保覆盖水平提高，城市大医院以外终端增长加速，终端结构呈多元化趋势；质量标准提升，行业质量水平提高，集中度上升。2.5行业竞争要素明显2.5.1优质优价各化学制药企业要想在快速变化的医药市场中赢得一席之地，都要竭尽全力做到取材上乘、工艺先进、疗效显著，生产质量明显较高的优质药剂产品，并且按照当前国家对药品降价防止药品价格虚高的的要求，向市场推广产品，从而赢得先机。各企业都相继通过引入精益管理，作为基础管理提升的有效抓手，打造精益质量管理体系，树立公司高质量药品的品牌形象。2.5.2对终端的掌握企业应该理解药品终端管理的必要性、重要性和高效性，树立起独特的营销终端竞争
13、优势。但这一环节的管理是最头痛的，最难管理。强大的渠道与广阔的终端覆盖及管理能力是公司着力建设的核心能力之一。公司提升学术营销能力和对终端的服务能力，洞察与满足医疗终端、患者的治疗需求。做好药品终端管控能维护好市场秩序，促进市场运行持续、健康和高效的发展，对企业的长远发展奠定坚实的基础。2.5.3真正有临床价值、充分满足病人需求的技术和产品真正拥有临床价值、满足病人需求的技术和产品是化学制药企业的核心竞争力所在，是立足于快速发展市场的基本保障。3财务分析3.1杜邦分析3.1.1总体分析杜邦分析是以净资产收益率为核心的财务指标，通过财务指标的内在联系，系统、综合的分析企业的盈利水平。具体、鲜明的
14、层次结构，是典型的利用财务指标之间的关系对企业财务进行综合分析的方法。杜邦分析就是利用几种主要的财务比率之间的关系来综合地分析企业的财务状况，这种分析方法最早由美国杜邦公司使用，故名杜邦分析法。杜邦分析法是一种用来评价公司赢利能力和股东权益回报水平，从财务角度评价企业绩效的一种经典方法。其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。恒瑞医药杜邦分析图华润双鹤杜邦分析图从恒瑞医药与华润双鹤杜邦分析图的对比可以看出，恒瑞医药的净资产收益（19.48%）高于华润双鹤的净资产收益率（16.33%）。其差异主要是来源于恒瑞的总资产收益率（19.7%）远高于华润双鹤（13.44%），尽管其权益乘数（1.02）要低于恒瑞双鹤（1.21）。而恒瑞医药的总资产净利率优势主要来源于其营业净利润率（20.8%），高于华润双鹤（12.78%），尽管其总资产周转率（94.6%）要低于华润双鹤（106.2%）。偿债能力方面，恒瑞医药（7.82%）要强于华润双鹤（17.66%）。但两者的资产负债率都偏低，偿债能力强。从以上杜邦分析指标的层层分解，我们对两家医药巨头有了初步认识。二者的盈利能力都较强，恒瑞医药利润率高于华润双鹤；二者的偿债风险都较低，华润双鹤的偿债风险高于恒瑞医药，但从另一个角度讲，两家
