第二章 资产评估基础理论

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1、第二章 资产评估基础理论,第一节 资产评估中的经济理论 第二节 资产价值构成理论 第三节 资产补偿理论 第四节 资金时间价值理论 第五节 生产要素分配理论,第一节 资产评估中的经济理论,一、市场概述 1、市场概念 2、产品市场和生产要素市场 3、稀缺和选择：稀缺引致（机会）成本，成本约束选择 二、产品价格 1、需求、需求定律、需求的变动（收入、偏好、相关商品价格、预期、政府政策等） 2、供给、供给定律、供给的变动（技术水平、生产者目标、生产成本、相关商品价格、预期、政府政策等） 3、市场均衡、供求定律、均衡的变动,三、资产的价格决定,1、资产收益、收益现值与折现率 （1）资产收益：一种资产作为

2、生产要素投入，资产收益以边际收益来衡量，服从边际收益递减规律 边际收益 = 边际产量（边际生产力）产品价格 资产市场和产品市场相联系，边际收益大小，取决于两因素： 要素生产率刻画边际产量 产品价格取决于产品市场供求 因此， 企业购买资产（生产要素）的最高价格（需求价格） 该资产（要素）的边际收益,（2）收益现值与折现率,资金在起始时刻的价值量都可以称为现值；资金在终了时刻的价值量都可以称为终值。 利率：即利息率，是一定时期的利息额与本金的百分比 利率的计息基础是期初资金，假设期初资金为100元，银行存款利息率为10%，则：1年期的终值为：100（1+10%）=110元； 2年期的终值为： 10

3、0（1+10%）2=121元。 折现与折现率：折现是将未来收益即终值，换算成当前价值即现值的过程。折现率是将未来收益还原或转换为现值的比率。 折现率的计息基础是期末资金，假定上述例子期末终值，是已知的投资的预期收益，则： 1年期的预期收益折现成现值为：110 /（1+10%）=100元； 2年期的预期收益折现成现值为： 121/（1+10%）2=100元。,折现率与利率比较,区别：利率是资金的报酬，折现率是管理的报酬。利率只表示资产（资金）本身的获利能力，实质是货币的时间价值，是一种无风险报酬率，与使用条件、占用者和使用途径无关； 而折现率实质上是一种期望投资报酬率、预期收益率，一般由无风险报

4、酬率+风险报酬率+通货膨胀率构成，与资产以及所有者使用效果直接相关。 联系：（1）二者实质上都是一种投资的收益率，它们与利润率、回报率、盈利率在本质上是相同的。无风险投资也一种投资。 （2）利率是选取折现率的参照系，折现率应高于无风险报酬率。资本投资于国债或银行，不需承担风险，但投资回报率较低，因此，价值评估时折现率应高于国债利率和银行存款利率。,贴现与贴现率,贴现：持票人将其持有的未到期商业汇票，背书转让给银行，银行从票面金额中扣除借款日起，到票据到期日止的利息后，将余款支付给申请贴现人的票据行为。 贴现率：是该提前扣除贴息期间的贴现利息，与期票票面金额的百分比 贴现率的计息基础也是期末资金

5、，假定上述例子期末终值，是已知的期票票面金额，即到期收到的金额，则： 则： 1年期的票据贴现成现值为：100 /（1+10%）=90.91元； 2年期的票据折现成现值为： 100/（1+10%）2=82.64元。,折现率与贴现率比较,区别：（1）两者计算过程有所不同。折现率是外加率，是到期后支付利息的比率；而贴现率是内扣率，是预先扣除贴现息后的比率。 （2）贴现率主要用于票据承兑贴现之中；而折现率则广泛应用于企业财务管理的各个方面，如筹资决策、投资决策及收益分配等。 联系：（1）二者实质上都是一种投资的收益率，它们与利润率、回报率、盈利率在本质上是相同的。贴现率是银行发放贴现贷款的投资收益率。

6、 （2）贴现率是选取折现率的参照系，贴现率作为金融市场资金供给和需求的反映、以及货币政策的重要工具，必然对宏观经济整体产生影响，因此，折现率也应略微高于贴现率。,贴现率与利率比较,区别：（1）利率是一定时期的利息额与本金的百分比，利率是一种一种无风险报酬率，体现资本的所有权（资金的报酬），只表示资产（资金）本身的获利能力； 而贴现率是该提前扣除贴息期间的贴现息与期票票面金额的百分比，体现管理的报酬，是一种期望投资报酬率、预期收益率，一般由无风险报酬率、风险报酬率、通货膨胀率构成，与资产以及管理费、票据的风险等直接相关。 （2）利率是资金贷出者先提供资金，到期收回本金和利息；而贴现率是，资金贷出

7、者先收取利息（贴息），后收回本金（票面金额）。 联系：（1） 二者实质上都是一种投资的收益率，它们与利润率、回报率、盈利率在本质上是相同的。二者的度量方式就有相同的实质，都是一定时期内利息与本金的百分比。或者说是利息与投资金额的百分比。 （2）贴现率根据市场利率、票据信誉度等确定，一般低于贷款利率，特别是再贴现率由央行统一公布，商业银行长短期贷款利率都参考贴现率。因此，贴现率成为计算通行利率的一般标准。,利率、折现率、贴现率比较的结论整个比较都有争议,利率、折现率、贴现率，反映的是不同投资领域的获利能力。 理论上讲，市场竞争将使各行业平均利润趋于一致，但实际上，不同投资领域和投资环境，特别是新

8、技术应用、不同的投资组合等特定条件都会产生特定的超额利润和风险。 在具体使用和操作的条件、对象、过程等方面都有各自的诸多特色。 但是，从实质上看，都是一种投资的收益率，它们与利润率、回报率、盈利率在本质上是相同的。都可理解为本金化率、资本化率、资本还原率、还原利率 。对资金、资本供给方而言是收益率、报酬率，对资金、资本需求方而言是成本、价格。 特别地，折现率与贴现率，二者度量方向和度量原理都相同，因此在很多场合都可通用，没有必要严格区分。,2、资产价格的决定,（1）资产的需求与需求价格 资产的需求，源于资产能够带来预期收益，资产的需求价格决定于该资产预期收益流折现的收益现值。 （2）资产的供给

9、与供给价格 资产的供给，依存于资产的成本，资产的供给价格决定于该资产供给方的“价值牺牲”： 可重置性资产：可重新生产、形成，并可被新资产完全替代的资产，如机器设备，其成本可间接地按其重置成本计算 不可重置性资产如商标、品牌等：其成本不可能按重置成本计算，只能以该资产在可选择的用途上能够带来的最高收益折现的收益现值计算该收益现值同时决定供给价格和需求价格 （3）资产价格决定于供需相等的均衡价格,第二节 资产价值构成理论,一、劳动价值论 1、理论内容 （1）资产价值由劳动（活、物化）决定，即社会必要劳动时间 （2）生产某项资产的社会必要劳动时间，随技术进步、劳动条件改善、劳动技能提高而呈下降趋势

10、（3）一项资产的价值量，随社会必要劳动时间量的变化而变化，与体现在资产中的劳动量呈正比，与劳动生产率呈反比，并最终由先进技术条件下生产同类资产的社会必要劳动时间量决定， 2、资产评估必须考虑技术进步、劳动生产率的变化，分析资产的技术性（功能性）贬值、该资产需求的变化等 3、是重置成本法评估资产的理论基础。劳动价值论从供给角度度量资产价值，是典型的生产成本决定价值论,二、效用价值论,1、基本思想 资产的价值，由其为占有者所带来的效用决定，效用越大，资产价值越高。 2、资产效用的刻画 效用是商品、服务满足人的欲望的能力，资产的效用意味着资产的收益资产收益越高，资产价值越大 3、效用价值论是收益现值

11、法的理论基础 效用价值论从需求角度度量资产价值，而且必须把未来的预期收益折现为现值以折现现值表示资产的收益，是收益现值法评估资产的基本思想,三、新古典经济学的价值论,新古典经济学综合劳动价值论和效用价值论 1、资产价值来源于生产和消费两方面：生产成本越高，价值越大；消费的效用水平越高，价值越大。 2、生产成本决定资产供给：成本越高，供给越少，成本越低，供给越多 3、效用水平决定资产需求：效用水平（收益）越大，需求越大，效用水平（收益）越低，需求越小 4、市场供给和需求相等达到均衡时，均衡价格就是资产的价值,第三节 资产补偿理论,一、资产补偿理论的基本内容 1、企业资产的正常运营，必须以投入的生

12、产要素得到合理补偿为前提；扩大再生产，补偿的同时还必须增加投入 2、资产的补偿分为：价值补偿和实物补偿 价值补偿：资产价值经补偿后，始终保持原来的价值数量，比如固定资产：折旧+资产账面净值=原始价值 实物补偿：价值补偿积累到一定程度，淘汰报废原固定资产，购置新的资产来更新或替代 3、补偿方式：流动资产通常从销售收入中扣除生产成本来补偿；固定资产以一定的折旧率来提取折旧基金补偿,二、资产补偿理论在资产评估应用,1、补偿是一个连续过程，补偿程度越高，积累越多，被评估资产的价值越低 2、补偿方式影响评估方式：固定资产提取折旧补偿，采用重置成本法评估，扣除折旧；无形资产补偿程度不易确定，一般采用收益现

13、值法评估；企业破产清算，资产补偿程度无足轻重，采用清算价格法评估 3、补偿程度可作为评估结果的矫正和补充，比，专用设备，补偿程度可简单推算设备的剩余使用年限和剩余价值,第四节 资金时间价值理论,一、资金时间价值理论的基本思想 1、资金时间价值 也称货币时间价值，是资金随时间推延所具有的增值能力，它反映时间因素的作用，使现在的一笔资金价值，高于将来时间同等数量的资金的价值。 2、资金的时间价值量 相对数：没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率； 绝对数：时间价值额=本金时间价值率 =现在的一单位货币的购买力 未来的一单位货币的购买力 =未来一单位购买力的货币量 现在一单位购买力的货币量

14、,3、货币时间价值的计算以复利为例,（1）复利终值 P：本金，即现值、期初额； F：本金与利息之和，即终值、本利和、本金加上时间价值； i：利率，通常为年利率；n：时间，即计息期数，通常为年,（2）复利现值,（3）资金时间价值量 资金时间价值量，即利息=终值现值=F P 在计算终值的例子中，资金时间价值量=121 100=21元 在计算现值的例子中，资金时间价值量=100 82.64=17.36元,二、资金时间价值理论在资产评估中的应用,1、资金时间价值是资产评估的的最低要求，因为资金时间价值是资金利润率的最低限度 2、资金时间价值的计算，关键是资金时间价值率的确定，在资产评估是就是折现率的确

15、定 3、资金时间价值，是随时间推移而连续产生的未来收益、预期收益。资产评估都涉及资金时间价值，必须按该原理把终值为现值才是资产的评估价值,第五节 生产要素分配理论,一、生产要素与收益 资本利息；劳动工资；土地地租： 企业如何为各生产要素（资产）确定收益的分配比例？ 二、生产要素市场供求决定规律 生产要素通过要素市场进行配置和分配，市场机制决定了供求双方通过讨价还价来达到均衡。 当均衡价格确定以后，生产要素分配比例也就确定，即价格高的分配的比例大，价格低的分配的比例小 也就是说，生产要素市场供求双方，通过市场集体竞价，决定生产要素的分配比例,三、边际生产力分配规律,1、边际生产力：其它条件不变，

16、增加或减少投入一单位某种生产要素，所增加或减少的产量，服从递减规律。 边际产量边际产品 2、收益：一种生产要素的报酬，可以用其边际收益（边际产品价值）来度量，边际生产力越大，预期收益越大,四、生产要素分配理论对资产评估的指导,1、生产要素市场供求决定规律对资产评估的指导 （1）将资产置于资产市场的交易中来考察资产价格，可避免评估者的主观判断 （2）对能够形成有效市场的资产，则应直接由市场来决定资产的实际价格 （3）应充分尊重资产的市场交易价格，只要交易双方是按市场机制有效达成的交易，则该交易价格就是合理的。 2、边际生产力分配规律对资产评估的指导 （1）特定资产评估价值，应根据边际生产力，来确定该资产在企业价值实现中的贡献比例 （2）某些资产边际生产率难以确定，可从整体价值中剔除出易确定的，以余额计算 （3）企业整体资产中单项资产的“贡献比例”，应该大于单项资产自身的预期收益,