煤化工产业链2015年年报.pdf

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1、 格林大华煤化产业链 2015 年年报 摘要：摘要： 动力煤动力煤：2015 年，尽管动力煤 期货震荡微跌的可能性较大，但大 幅上涨的可能性低，出现暴跌的可 能性不低。因此，逢高做空是相对 安全的策略。考虑到不利入场点， 做空入场不利可等待价格创新低 时翻盘，而做多在入场不利的情况 下，安然撤退的几率小。而且在不 确定风险事件发生时，空头可以获 得超额利润，而多头只能止损。 2015 年，我们给出的现货价格 运行区间 450500 元/吨，中轴线 475 元/吨。做空投资者长期保持 20%的空单底仓。逢高加仓，逢低 减仓。 焦炭焦煤焦炭焦煤: : 2015 年宏观和政策 方面对煤焦行业形成提振

2、效应，但 真实需求拉动较为有限，整体行业 新产能仍处于释放阶段，去库存远 没有结束，整体煤焦市场探底需要时日，煤焦供求仍偏宽松，但需要关注供应增 速和需求增速逐步走向匹配。我们认为煤焦价格仍有一跌，也可能再创新低，但 下方空间十分有限，走势也将更加纠结，反弹行情可能会出现在明年二季度。 我们预期焦煤期货价格运行中枢将下调 5%10%， 指数运行区间 【650， 780】 ； 焦炭运行中枢下调 10%15%，指数运行中枢【820，1000】 甲醇甲醇：2015 年我国甲醇市场价格在国际原油价格低位盘整，下游需求缓慢 提升的背景下，或将延续弱势运行的格局，鉴于目前甲醇价格已跌至 2008 年金 融

3、危机时的低位，部分厂家出厂价已经跌至成本线以下，预计甲醇行业年度大底 将逐渐形成。从甲醇行业的运行周期及我国经济发展的规律看，我们预计 2015 年上半年我国华东地区甲醇价格的运行区间将保持在 1900-2300 元/吨，明年下 半年的价格重心或将回升至 2500-3000 元/吨区间。 研究员：张鹏程 研究员：黄福臣 研究员：高北权 日期：2014/12/26 格林大华研究所石化产业链团队 格林大华煤化产业链 2015 年年报 动力煤动力煤 需求萎缩，2015 动力煤下跌为主 一、解决方向问题一、解决方向问题 1 1、需求会不会萎缩？、需求会不会萎缩？能源需求后峰值时代的动力煤消费能源需求后

4、峰值时代的动力煤消费 2014 年二次能源电力的消费达到峰值的条件均已成熟。预计 2015 年电力消 费量与 14 年持平或略有下降。如果 2015 年中国经济增速达到 7%，电力消费将 与 14 年持平；如果经济低于 7%则电力消费量将弱于 14 年；如果房地产市场崩 盘，增速 23%，则电力需求将大幅度萎缩。详细报告请参见能源、材料消费 峰值专题报告 ，同时水泥、钢铁的消费也接近峰值。本报告以电力、水泥、钢 铁消费增速不变为基本假设对 15 年煤炭需求进行预测。 本着电力需求持平的假设，火电发电量取决于水电、风电及核电的增量。本 报告根据水电、风电、核电装机容量与发电量之间的关系进行预测。

5、 近年来，火电、水电、风电、核电装机容量一直保持平稳增长。2010-2014 年统计数据表明：水电装机容量以月均 1.8%的增速，而风电核电则以 3%左右的 平均增速快速增长。 火电以外的发电类型对火电冲击很大， 下面根据水电、 风电、 核电装机容量和发电量的关系测算 2015 年三者增量，进而对火电发电量进行预 测。 图 1-1 水电装机容量及发电量预测 数据来源：wind 格林大华期货研究所整理 格林大华煤化产业链 2015 年年报 水电典型特征是丰水年与枯水年交替，而且丰水年之间发电量占装机容量* 发电小时数的比例接近，枯水年也相似。同时，水电的装机容量呈匀速增长。因 此 2015 年水

6、电发电量可通过 2013 年的各月比例及 2015 年的总装机容量预测值 进行估算。 图 1-2 风电、核电装机容量及发电量预测 数据来源：wind 格林大华期货研究所整理 表 1-1 清洁能源替代火电耗煤量 时间 水电 核电风电 小计 扣除输电损耗 折火电耗标煤 2014 年 8903.28 2573.99 11477.27 10788.63 34199.96 2015 年 8369.58 3174.62 11544.20 10851.55 34399.40 15 年新增 -533.70 600.63 66.93 62.91 199.44 数据来源：wind 格林大华期货研究所整理 相对于水

7、电而言，风电与核电发电量有不稳定性，但发电量随装机容量的增 长而增长。索性二者占总发电量的比例不大，我们通过线性回归预测二者 2015 年的发电量。最终，15 年水电较 14 年有所减少，但核电、风电有所增加，整体 小幅增加。根据 14 年单位千瓦时耗煤标准，预计清洁能源挤出火电耗标煤 200 万吨。整体看 15 年火力发电量与 14 年大致持平，用煤水平不会有大的波动。 2 2、20152015 年供应会增加吗，新增年供应会增加吗，新增的产能怎么办？的产能怎么办？ 在产能过剩的大背景下， 2015 年动力煤的生产会根据需求的变化做出相应调 格林大华煤化产业链 2015 年年报 节，而新增产能

8、仍在释放中。根据调研结果，2015 年山西、山西、内蒙古三个 地区，新增矿井核定产能接近 2 亿吨，这些新型矿井配备运煤专用线，在开采和 洗选加工上也有成本优势，将迫使高成本矿井减产或停产。 （实际上新矿井达到 核定产能之前成本优势还不能体现，但在达产前必定会不计成本的生产） 当然新增产能的释放也不会如预期那样强烈，但效能会更长。根据对蒙西地 区调研结果显示，2015 年中煤集团的几个千万吨级矿井虽然已经具备了生产能 力，但是有可能暂不生产，而地方性的新建矿井则会如期投产。央企和部分国企 推迟释放产能是为了响应煤炭工业协会和发改委的号召， 但是这部分产能释放是 迟早的事情。 表 1-2 “三西

9、”地区煤矿 15 年新增产能 行标签 核定产能（万吨） 2014 8100 内蒙 4500 山西 600 陕西 3000 2015 19600 内蒙 9500 山西 6500 陕西 3600 总计 27700 数据来源：wind 格林大华期货研究所整理 3 3、供应如何调节，价格有下跌空间吗？、供应如何调节，价格有下跌空间吗？20152015 年成本的变化年成本的变化 资源税推出前，各省会对省内税费进行清理。山西省清理税费预计在 53 元/ 吨，按照大同地区坑口价格计算（资源税 8%计） ，资源税从价计征约 28，减少煤 矿费用约 25 元/吨。 内蒙古区根据调研结果：以坑口价 200 元/吨

10、，每吨应缴税 16 元/吨（税率 按 8%计） 。预计清理的费用有价格调节基金 15 元/吨、按量征收资源税 3.5 元/ 吨。东胜地区统计可消减费用 23.5 元/吨。合计减少煤矿费用最多 26 元/吨。蒙 煤要想在价格上有优势还应在铁路运输方面减少费用。 表 1- 3 山西省涉煤收费情况 序号 分类 收费项目 收费金 额 预计清理费 用 1 生产环 节 可持续发展基金 20 20 矿产资源补偿费费 6 6 矿井水排放费 3 3 水土流失防治费 1 1 育林基金 2 2 土地复垦费 3 3 格林大华煤化产业链 2015 年年报 2 公路收 费 出境费 10 10 煤运经销差价 4 否 煤运公

11、司+交易中心+煤检站收 8 8 3 铁路收 费 代发费 45 否 计划费 15 否 站台费 1 否 交易中心服务费 1 否 合计 119 53 数据来源：wind 格林大华期货研究所整理 税赋降低、企业有利润以后，会降价促销，进一步引发价格竞争。单从政策 角度看，产地成本可下降 25 元/吨左右，对应价格下降 25 元左右。新增产能不 计成本的生产也会挤出一部分高成本产量，推低价格。 3 3、供需平衡、供需平衡 产能过剩导致煤矿只能以销定产。由于 14 年水电发电迅猛增长，预计 14 年 产量同比减少。同时 8 月下旬国有煤矿主动限产，对稳定煤价有积极作用。从推 算的社会库存水平看，14 年水

12、平略高于 13 年水平。只要库存/消费超过 300%， 价格反转就难以实现。 图 1-3 库存价格关系图 资源来源：万德资讯 中国煤炭资源网 格林大华期货整理 2015 年需求不变的背景下，产量和进口量变化有限。尽管 14 年 8 月煤炭协 会提出限产以来，四大煤企执行力度不错，但限产之后的提价策略导致 11 月份 煤炭产量的反弹，四大煤企限产的量被其他煤矿的复产取代，如果高价格继续维 格林大华煤化产业链 2015 年年报 持，库存的再度高企是迟早的事情。15 年继续执行限产对消化库存有利，但提 价对消化库存不利。限产提价策略会使价格波动更大。 如果 15 年宏观经济出现大的萎缩，则能源需求大

13、减，煤炭需求也大幅下降。 库存/需求比例大幅提高，价格将承压下行。 二、二、20152015 年价格运行轨迹判断年价格运行轨迹判断 1 1、20142014 年供需的短暂平衡年供需的短暂平衡 2014 年 8 月 27 日价格下跌到 475 元/吨后，山西省监测库存首次出现下降。 过去几年产能集中释放导致山西省煤矿库存大幅度上涨，对价格形成很大压制。 但价格还未低到抑制库存上涨的地步，14 年价格低点导致库存的下降，表明此 价格在 14 年 8 月形成了短暂的供需平衡。随后工业协会约定限产以及大秦线检 修扰乱了库存和价格变化，目前判断 475 元/吨成为 14 年供需平衡价格概率大。 图 1-

14、4 山西省煤炭库存与秦皇岛价格 数据来源：wind 格林大华期货研究所整理 2 2、20152015 年平衡价格的继续走低年平衡价格的继续走低缓跌可能性大缓跌可能性大 根据前文分析，2015 年需求保持相对稳定，但供应端压力仍在。首先成本继 续下降，在 2013-2014 年生产成本降低一半的基础上，2015 年迎来政策成本和 运输成本的下降，尽管这一降幅有限，但仍可以推动平衡价格走低。从下图看， 2015 年供给曲线在政策成本的推动下，向下平移。在产能释放的推动下向右平 移。导致平衡价格比 2014 年低 25 元，达到 450 元/吨。 格林大华煤化产业链 2015 年年报 图 1-5 供

15、需推演示意图 2014 年价格从 600 元/吨，下跌到 475 元/吨。有原有利润压缩因素；有成本 压缩因素； 也有新增产能释放因素， 在此背景下已经有 60%以上的企业亏损。 2015 年成本压缩空间已经大大减少，价格下降空间被压缩，预计价格呈缓跌局面。 人为干预市场是 15 年不得不考虑的问题。以限产为名强力拉高价格导致停 产矿井复产，库存高企，而后去库存过程中，不计成本的抛售导致价格波动幅度 更大，最低价格甚至比估算的 450 元/吨还要低。资源税的从价计征也导致价格 上涨的过程中复产缓慢， 抑制价格迅速回归， 导致价格波动幅度加大， 周期更长。 值得警惕的是 2015 年宏观风险比往

16、年更大。房地产市场风险导致需求曲线 向右移动。有可能导致平衡价格进一步下跌。因此，2015 年做多风险高于做空 风险。 还有一个不能忽视的风险是蒙冀铁路的全线贯通。根据估算蒙冀铁路的全线 贯通将导致运力大幅度过剩，为了收回成本不得不降低运费。煤炭到港成本大幅 度降低，导致煤价进一步下跌，跌幅超出预期。根据调研结果，蒙冀铁路的建设 过程中，阻力重重，原计划 2015 年修通的可能性降低。 3 3、季节性波动、季节性波动不能忽视的问题不能忽视的问题 动力煤价格运行有明显的季节性。从 2011 年价格下跌开始，观察 20122014 年价格运行可得出如下结论：大秦线检修期间价格反弹概率较高。在过去 3 年里 大秦线检修期间，价格反弹次数为两次。冬储期间价格反弹概率 66.7%。过去 3 年冬储期间，价格反弹概率为 1