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1、人民币汇率问题研究摘要汇率，就是以一国货币表示另一国货币的价格，或者说是两种货币折算时的比例。汇率是一个重要的经济学研究的问题，也是十分重要的政治问题。它是一国经济增长的体现，又是其国际地位和综合实力的综合反映。自1994年人民币汇率并轨以来，人民币汇率的定值问题就始终是一个备受争议的问题。从经济发展的一般规律来看，人民币汇率的合理性问题还真有些令人困惑。从经济发展的一般规律来看，改革开放的三十年间，我国GDP保持了年均9.8%的高增长速度，至2008年我国经济总量世界排名已上升到了第三位，仅次于美国和日本。与此同时，我国国际收支差额也经历了由负到正的质的转变，抵御外部风险能力不断提高，200
2、9年末我国外汇储备余额为23992亿美元，排名世界第一。在世界十大经济体中，只有中国是实质上长期实行单一钉住美元的固定汇率制度，其余经济体均实行自由或有管理的浮动汇率制度，为什么在经济实力不断增强的同时，人民币名义汇率却能长期保持基本固定？在我国综合国力不断加强的背景下，本文对人民币汇率问题进行了研究，具有非常重要的理论意义和实际意义。关键词：人民币汇率；合理性；策略1 绪论1.1 研究背景 自1994年人民币汇率并轨以来，人民币汇率的定值问题就始终是一个备受争议的问题。在世界十大经济体中，只有中国是实质上长期实行单一钉住美元的固定汇率制度，其余经济体均实行自由或有管理的浮动汇率制度，为什么在
3、经济实力不断增强的同时，人民币名义汇率却能长期保持基本固定？我国改革开放以来，特别是2009年以来，人民币面临这巨大的升值压力。人民币升值时好时坏，将会给我国带来何种影响，一直是学术界争论的焦点。本文在总结人民币汇率问题国内外研究现状的基础上，对人民币汇率问题进行了研究，提出了本文自己的观点。1.2 研究方法本文采用理论研究法和文献研究法相结合的方法对人民币汇率问题进行了研究，首先采用理论研究法对人民币汇率失调的根本原因进行了分析，然后采用文献研究法对人民币汇率现状和人民币汇率回归合理的调整策略进行了分析。2人民币汇率现状自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进
4、行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2005年7月21日19时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价，外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。2.1 汇率制度改革后，市场的主要特点经过这段时问的调整，市场呈现出三个主要特点：(1)人民币汇率缓慢升值、波幅逐渐加大，期间存在双向波动且弹性逐渐增强。(2)外汇交易品种逐渐丰富。我国的外汇交易品种逐渐从只有美元和港币两个币种的交易，发展到日元对人民币的交易以及欧元对人民币的交易。汇改前，我国境内的衍生外汇产品品种主要是人民币与外
5、汇远期结售汇交易。去年8月10日，又出台了发展银行间外汇市场等重要举措。(3)交易主体迅速扩大。不仅允许非银行的金融机构和非金融企业进入即期外汇市场，还扩大了办理对外汇远期业务主体交易资格银行的限制，实行备案登记制的市场准入方式。同时指定10家银行作为新增加的8个外汇交易品种的“做市商”。2.2 人民币升值的原因（1）外部因素在国际上汇率并不是一个独立发展的领域，汇率问题上的利益和权利争夺表现在大国运用各种手段追求权利和自身利益的最大化。大国会根据需要，利用有利于自己的国际汇率安排追求更多的财富、加强自己的国际地位，并反过来利用后者再来巩固和强化这种汇率安排。通过特定的国际汇率安排，大国一般在
6、追求以下一些利益所得：首先，是通过这种汇率安排扭转本国的贸易逆差；其次，实现和巩固本国货币的国际化，获取源源不断的铸币税；第三，保持自身货币政策的独立性，并努力影响和操纵别国的货币政策。目前，在国际上关于人民币升值的问题，压力主要来自于欧美国家，尤其是美国。从表面数据看人民币汇率之争基本是贸易争端问题。按照美国的统计，在把经过香港的转口贸易统计在内的情况下，2009年美国对华贸易逆差激增24.5，达到2016亿美元(中方统计为1141.7亿美元，同比增长42.2)1。而与欧盟的顺差在2005年也达到了701.1亿美元，同比增长89.3。另外，在2006年的前4个月中，我国对美国和欧盟贸易顺差又
7、分别达到393.3亿美元和243.2亿美元，同比增长30.1和21.72。中美和中欧贸易顺差的高速增长，加大了人民币升值压力，也加剧了我国与贸易伙伴国之间的贸易摩擦。但是透过现象看本质，利用贸易逆差来对人民币汇率的变化施加压力其实是反映了美国国内政治经济“气候”的变化。首先，各反面的利益集团利用人民币汇率与美国贸易逆差大做文章，将制造业面临的严峻的失业压力与人民币汇率联系起来，向政府并通过政府向中国施压。虽然大量的证据已经显示，美国从中国大量的进口并不是人民币汇率的操纵造成的，面且即使人民币升值也难以弥补美国的贸易逆差。但是，利益集团的压力以及美国政府对其的反应使人民币汇率问题更加复杂。其次，
8、美国政府主要关注的是国内的经济增长和就业，一旦经济增长和就业出现问题，美元汇率变得不稳定，首先就会把人民币汇率作为攻击的对象。从目前美国的经济形势看，美国政府对人民币汇率的施压会成为一个长期性的问题。（2）内部因素首先，经济长期高速发展。改革开放以来，我国经济增长速度达到了年均9.4%，以人民币为单位的名义GDP增长了20多倍，国内经济的高速发展也形成与这种经济基本面对应的升值压力。统计数据已经显示，2009年上半年我国国内生产总值(GDP)同比增长了10.9，而且由于投资以及消费的拉动，即使在国家宏观调控下，2010年全年的GDP增速不再扩大也会维持在10%左右3。其次，贸易顺差有增无减。2
9、009年前6个月，出口总值8285.9亿美元，较上年同期增长25.2%；同期进口6671.5亿美元，较上年周期增长2l.3%。进出口相抵，我国2009年l至6月累计实现贸易顺差11244亿美元，较上年同期增长54.9。而且6月份我国贸易顺差再创历史新高，达到了145亿美元，同时也是我国连续第二十六个月实现贸易顺差。在国内需求短期没有显著提高以及目前贸易顺差基数较大的情况下，预计2011年的顺差有可能将超过2010年4。3 人民币汇率失调的根本原因3.1 外部原因3.1.1 长期失调原因 人民币汇率长期失调的根本原因是：人民币与美元长期趋势相背，未来不可能继续钉住美元。人民币升值的长期趋势 当前
10、全球经济面临所谓“失衡”现象，主要表现在美国经常项目大量逆差和以中国为代表的亚洲新兴市场国家是对美贸易出现大量顺差；美国政府的财政赤字日益扩大和以中国、日本为首的贸易顺差国大量持有美国国债。因此，基于这一现象，美国要求人民币升值，并指责中国“汇率操纵”国。但所谓的“全球经济失衡”，实际上是经济全球化和国际贸易一体化的客观产物5。如果从全球国际收支角度来说，中国等亚洲国家保持全球经常项目顺差，而欧美等发达国家保持全球资本和金融项目顺差，并不存在所谓全球经济失衡；但如果就单方而言，外汇储备不断积累的确给新兴市场国家和亚洲发展中国家带来本币升值压力，尤其是我国不仅外汇储备已超过2万亿美元，而且改革开
11、放30年经济增长取得了令世人瞩目的成就，客观上只要我国经济继续保持稳定增长，人民币升值将是必然的长期趋势。美元贬值的长期走势从1971年美国宣布关闭黄金窗口美元与黄金固定比价脱钩，到布雷顿森林体系迅速崩溃，再到本次全球金融海啸爆发各国要求重建国际货币体系，可见看出美元国际地位正不断下滑，主要有以下两个方面原因：一方面，战后欧洲各国经济的快速复兴，导致了上世纪70年代布雷顿森林体系崩溃和美元与黄金的脱钩；80年代日本经济的迅速崛起，引发了“广场协议”，迫使日元兑美元大幅升值；90年代末，欧洲建立统一区域货币，欧元问世并与美元抗衡；2003年以后美国将其巨额贸易逆差归咎于人民币汇率低估；2005-
12、2006年的资产证券化浪潮导致美元泛滥和全球通胀，而引发了次贷危机并扩散成全球“金融海啸”，使得2008年全球经济迅速陷入衰退和通货紧缩的境地，为此，欧盟、石油输出国和新兴市场国家对美元泛滥表示强烈不满，强烈要求重新构建国际货币体系。另一方面，其实美元贬值在很大程度上的确符合美国自身长远利益。这样既可以稀释外债，降低美国财政赤字，同时还可以提高美国产品在国际上的竞争力，改善贸易结构，扭转巨额贸易逆差的局面。事实上，为了扭转双赤字的困境，从2001年以来美国的确采取了放任美元贬值的措施，到2007年，美元对世界上主要货币已经贬值了37%。因此，美元贬值是美元未来长期的发展趋势。由此可以得出结论，
13、如果美元长期贬值，人民币钉住美元则相应会自动贬值，这与人民币长期趋势相悖，必然导致人民币相对美元低估；反之，如果美元升值，人民币钉住美元则相应会自动升值，这与人民币长期趋势一致，但却与美元长期趋势相悖难以长久，美元相对人民币存在高估。所以，人民币作为未来升值的货币钉住美元这一未来贬值的货币是不可能长久的，这必然会直接导致未来的人民币失调。3.1.2 短期失调根源 美元强势的惯性 尽管美元在国际货币体系的霸主地位在下降，但目前美元暂时依然保持霸主地位，尚无法彻底颠覆和为其他货币替代。主要有以下几个方面的原因：第一、从国家经济实力和竞争力观察，目前其他国家(地区)与美国的经济差距决定了未来美元将处
14、于最重要的地位；第二、从全球外汇市场交易情况观察，美元仍然是交易量最活跃、市场份额最高的货币；第三、从国际储备币种结构看，美元优势地位仍然明显。 美元的弱势底线与周期性 第一、美元贬值确实符合其长期发展趋势，但短期内贬值却是一种“有底线”策略。这一底线就是不能动摇美元作为全球货币的地位，一旦危及“霸主”地位，美国会相反采取强势美元政策。第二、美元波动带有周期性特征。自2001年科技股泡沫破裂到本次金融海啸爆发，此轮美元贬值的时间已经长达7年，而1995年至2001年是美元的升值时期，时间恰好也近7年。如果根据这一周期性特征，那么美元2008年应该升值。事实也的确如此，2008年以来，受技术性反
15、弹和世界其他地区经济下行风险加剧等因素影响，美元(除日元以外)对其他主要货币汇率均出现大幅走强态势。 由此可以得出结论，短期内钉住美元会造成人民币相对非美主要货币失调。如果美元处于升值期，人民币钉住美元会造成人民币对非美货币升值，从而出现高估。3.2 内部原因 从我国国情来看，人民币汇率失调主要内部根源就是储蓄投资缺口。3.2.1 长期失调的内部原因 从外部失衡的表象来看，人民币升值压力似乎主要是国际收支“双顺差”式的外汇储备增长造成的，但国际收支“双顺差”格局背后是因为我国储蓄与投资缺口所造成的，再进一步说，储蓄与投资缺口又是由我国“国内信贷投资拉动”的经济增长模式失败所导致的。 不可否认的是，双顺差不仅弥补了我国国内投资不足，更为关键的是，通过外贸出口和吸引外商直接投资最大限度地发挥了我国劳动力的廉价优势、充分吸收了国内剩余劳动力，从而通过出口拉动实现了国民经济快速增长。因此，与其说双顺差导致人民币失调面临升值压力，不如说是储蓄投资缺口所导致的。而背后更深层次的原因，是由“国内信贷投资拉动”经济增长模式失败所导致的，1994年是我国经济增长方式发生深刻突变的历史转折点。3.2.2 短期失调的内部原因我们利用Swan图展开分析。观察我国2005-2007年的Swan图(如图2)。在小幅升值的推动下，人民
