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1、 会计异象与基本分析：最近研究进展的回顾摘要：我们调查了关于会计异象与基本分析的最近研究。我们使用未来盈余与回报的预测作为我们的组织框架，为证明会计信息预测价值的研究提供了方向。我们把这些与学术界和职业界的观点相结合，以评价最近十年发表的关于会计异象与基本分析的主要论文。最后，我们对事前和事后处理风险和交易成本是如何影响应计异象和盈余公告后漂移异象这个问题提出了新的分析，为未来研究提供了建议。1、 介绍在这篇文章中，我们回顾了会计异象与基本分析的文献。考虑到已经存在大量优秀的与主题紧密相关的文献回顾，我们构造了我们的回顾以对它们进行补充。我们关注在2000年以后出版或发表的研究成果，调查了预测
2、未来盈余和股票回报方面的会计异象和基本分析，检验了实证研究方法。我们研究的一个基本前提是通用财务报告中的信息有助于投资者做出更好的投资组合决定。为此，投资者可以使用这些报表中的信息预测报告主体的盈余，估计这些盈余的风险，评估这些公司的内在价值以同可观察到的市场价格相比较。我们使用预测活动作为研究会计异象与基本分析的重要组织原则。虽然我们意识到其他会计属性与目标的存在，但是我们把预测作为回顾最近文献的非常有用的组织概念。我们回顾的第一部分汇总了发表或出版于2000年以后被引用次数最多的关于会计异象与基本分析的研究文献，然后我们通过辨别这些文献与更早的文献的相同点和共同的引用，来对它们进行分类。我
3、们调查的第二部分源自一份问卷，该问卷涉及了有关投资专家及会计学术界对会计异象和基本分析的意见，以及学术研究是如何被付诸于实践，并且突出它和投资专业人士进行的研究之间的一些差异。 我们研究的第三部分为证明会计信息预测价值的研究提出了一个有用的框架，我们将会用这个框架去评价最近十年发表的相关研究。在第四部分，我对事前和事后处理风险和交易成本是如何影响到已知的应计异象和盈余公告后漂移异象这个问题进行了实证分析。在我们回顾的最后一个部分，我们为未来研究提出了建议。我们的调查关注于会计异象与基本分析的实证研究。然而，实证研究必须由理论指导，因为实证分析必须在理论指导下才能解释。虽然我们并不详细回顾先前发
4、表于会计杂志和经济研究报纸上研究或文献，但是我们尝试找出他们之间的联系。在某些方面，我们的研究重申了kothari（2001）的基本观点。特别地，探索会计指标与未来公司绩效，尤其是股票回报之间关系的学术研究应该把市场有效性作为一个固有的无效假设。会计特性与未来股票回报之间的联系的仅有发现并不成为市场无效性的主要证据。与kothari 的文献回顾一样，我们仍然发现研究人员过快的偏离市场有效的固有假设。而且，偏离市场有效性的文章数量巨大且各种各样的，但却很少尝试去提供联结他们的一个框架，以提出一个引人注目的替代假设。我们都是市场无效性的潜在相信者，然而我们认为证明这些无效性的障碍是重要的。我们的研
5、究也包含了最近发表的引证分析以及关于会计异象和基本分析的研究报告。引证分析让有关会计异象和基本分析的研究论文受到其他研究人员的关注，并对后来的文献有重要的意义。虽然大部分高被引用论文来源于金融杂志，但是也有一些非常有影响力的论文来源于会计杂志，并且广泛的被两种杂志引用。我们对最近十年发表的论文进行引证分析，发现这些论文中重复被引用的相同的四个主要集群，我们把研究论文中四个集群命名为：基本分析，应计异象（包括与投资相关异象），对会计信息的不充分反应（包括盈余公告后漂移），和股票定价乘数与价值异象。基本分析的集群引用了大量先前的基础研究，包括Abarbanell和Bushee（1997,1998）
6、和Feltham和Ohlson（1995）。应计异象集群的引用基础来源于Sloan（1996）。会计信息不充分反应集群通常引用Bernard和Thomas（1989，1990），Foster et al （1984），和Jegadeesh和Titman（1993）的研究作为基础论文。股票定价乘数和价值异象集群的基础研究来源于Basu（1977），Reinganum（1981），Ball（1992），和Fama 和French (1993,1995)。我对2000年以后四个研究集群中每一个集群的主要进展进行分类，评价和讨论。另外，我们识别出在会计异象与基本分析组合中，我们认为对于好的实证研究必要
7、的部分。这些部分是：（1）有很好理论基础的可信赖替代假设（相对于市场有效性）；（2）准确地预测能力；（3）合理对待风险；（4）合理处理交易成本（对于研究未来股票价格）；（5）试图证明先前已经存在会计特征的相加性；（6）包含非价格基础的测试以帮助增强对于错误定价风险的推论。对于投资专家和会计学者的调查问卷表明对于会计异象和基本分析的目前研究状态和这些研究应该在哪里开展这些问题有一些有趣的相似的和不同的意见。虽然我们的发现表明学术研究中使用的惯例和技术与投资团体使用的有很大区别，但是参与我们问卷的职业人士和学者都认为对未来理论指导下研究投资者行为、资产定价、风险和因素模型的实证研究；预测公司和行业
8、基本情况的实证研究；新的异象或迹象的实证测试有重大意义。我们进行了自己的实证分析以帮助说明在未来学术研究中被考虑和应用的一些概念和方法。特别地，因为在最近文献中出现的显著应计和盈余公告后漂移异象，以及职业人士对于研究投资者行为、资产定价和风险与因素模型的实证测试方法创新的兴趣，我们在未来回报与应计和盈余公告后漂移异象的负相关关系中说明时间序列变量，以及说明对于事前或事后更加综合的处理风险和交易成本，这些关系是否得到加强。我们的实证分析表明在综合处理风险和交易成本之后，应计异象和未来股票回报之间的负相关关系得到加强，但是最近这些年有很大减弱。我们发现在考虑交易成本后，盈余公告后漂移异象和未来股票
9、回报之间的关系仅不明显的显著，而且最近这些年关系也有很大的减弱。另外，我们为会计异常和基本分析的未来研究提出了建议。依据我们的引证分析，文献回顾，职业界和学术界的问卷和实证分析，我们确定了六个主要的机会。首先，研究人员提出更好的结构用于预测活动是一个重大的机会。迄今为止，很少有研究包含多样的会计特征以预测未来盈余或回报。第二，很少有研究用宏观经济数据去预测未来盈余，风险和价值。第三，目前的研究并没有充分利用包含在通用目的财务报告中信息的价值。第四，目前的预测技术存在着局限，克服这些局限也是机会。第五，我们讨论了外部资金提供者而不是股东对会计信息的使用。最近十年随着债券市场的不断发展，目前已经存
10、在大量与债务工具有关的数据可用于帮助推断更广泛的资金提供者对于会计信息的使用。第六，我们认为许多资本市场参与者正使用相同的信息资源去预测未来盈余和股票回报。这导致增加了股票价格变动的关联性，引发了探索信息是怎么隐藏在股票价格中的兴趣。1.1 与先前研究的关联虽然我们可论证的第一次提出了与会计异象和基本分析有关的大量实证文献的集中回顾，但是也存在许多先前的研究。或许我们的论文与Kothari的文章最接近，与Lee的讨论接近。由于Kothari对会计领域的广义资本市场非常有研究，他的研究也包括了对早于2000年会计异常与基本分析有关的学术文献的回顾。附录A强调了一些相关的研究论文的关键特征。先前研
11、究的普遍模式是倾向于关注更早的，非会计相关的研究。特别的，最近的关于异象的财务研究关注大多数专有的行为金融学，并没有包括会计异象或基本分析。一些古典论文，例如Fama（1970；和最近的论文，比如Keim和Ziemba（2000）和Barberis和Thaler（2003），关注与市场有效性有关的问题，例如技术，基本和事件驱动的异象和现在正在成熟的行为金融学领域。同时，因为我们对于会计异象和基本分析的回顾与评估有关，我们参考了包括Damodaran（2005），Ohlson（2009）和Easton（2009）这些读者的富有见解的评论。 论文剩余的部分安排如下：第二部分使用引证分析从最近的文献
12、中识别出非常有影响力的论文，把论文分为四个主要的研究集群。第三部分汇总了对投资专家和会计学者调查问卷的结果。第四部分综合描述了以上四个集群中每一个集群的最新进展。把应计和股票回报之间的关联作为主要的研究。第五部分通过采用更包容的定义和处理风险与交易成本，为评估会计异象提供了基准模型。建立在二到五部分的发现，我们在第六部分讨论了未来研究的建议。第七部分是汇总和结论。2、 引证和集群分析我们的调查关注在2000年以后出版或发表的研究文献。我们使用学术的引证数据以辨别关于异象和基本分析的有影响力的研究论文作为起点。在会计文献中，使用引证分析量化研究影响力有很好的基础。一般的，学术引证分析使用列在IS
13、I Web of Science（科学网） 和SSCI（社会科学引文索引）上引用的次数。然而，引证数据在学术领域对于最重要的进展和创新的描绘并不完全。而且，随着互联网和、研究网站（例如社会科学研究网络）和经济研究论文网（）的出现，研究论文被其他研究人员迅速和广泛地引用。 所以，为了大概地、及时的描绘会计异象与基本分析的最近论文，我们采用了keloharju(2008)的方法，使用“谷歌学者”反馈的结果进行引证分析。我们通过使用Anne-wil Harzings的“发表还是灭亡”项目的一般引用搜索功能搜集引用数据。这个项目使用来源于谷歌学者的网上数据以计算每篇论文累积被引用的次数。因为对于一篇研
14、究论文的累积引用次数不仅与影响力有关，也和论文的出版时间有关，我依据Schwert（2007）的方法解释这种“时间效应”，并依据论文初始发表或出版的年份对论文引用次数进行分类。 通过在电子图书馆数据库关键词的搜素，我们挑选出发表的与经济市场异象和基本分析有关的候选论文，并把最近论文中引用次数最高的做成列表。然后我们察看了候选论文的标题和摘要以确定（1）他们是否出版于2000年后，（2）他们是否关注或有意向关注会计异象与基本分析的实证测试。通过使用“发表还是灭亡”项目，我们从谷歌学者获得了这些论文的引用次数。2.1 引文影响结果为了简洁目的，通过“谷歌学者”搜索产生的与异象和基本分析有关引用次数
15、非常多的研究论文基本上可以从作者直接获取。每年平均被引用次数最多的十篇论文分别是：（1） Jegadeesh和Titman （金融杂志，2001），“惯性投资策略的收益：对于可替代解释的评估”（Jegadeesh和Titman，2001）（2） Hong，Lim和Stein（金融杂志，2000）,“坏消息传播缓慢：大小，分析师评级和惯性投资策略的收益”（Hong et al.2000）（3） Diether，Malloy和Scherbina（金融杂志，2002），“股票回报的观点和横截面差异”（Diether et al. 2002）（4） Zhang（金融杂志，2005），“超额收益”（Zh
16、ang，2005）（5） Chan，Jegadeesh和 Lakonishok （商业杂志，2006），“盈余质量和股票回报(Chan et al.2006)（6） Lewellen（金融经济学杂志，2004），“用财务比率预测股票回报(Lewellen，2004)。”（7） Zhang（金融杂志，2006），“信息不确定性和股票回报(Zhang，2006)。”（8） Xie（会计评论，2001），“非正常应计的错误定价（Xie，2001）。”（9） Richardson，Sloan，Soliman和Tuna（会计与经济杂志，2005），“应计可靠性，盈余持续性和股票回报(Richardson et al.2005)”（10） Vuolteenaho（金融杂志，2002），“什么决定公司水平的股票回报?( Vuolteenaho，2002)”在165篇论文中，有54
