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1、财务管理主讲人杨克磊,第五章长期投资理论,第一节长期投资概述一、企业投资的意义（一）企业投资是实现财务管理目标的基本前提（二）企业投资是发展生产的必要手段（三）企业投资是降低风险的重要方法,二、企业投资的分类（一）直接投资与间接投资（二）长期投资与短期投资（三）对内投资和对外投资,1.投资构成（1）投资前期费用（2）设备购置费用（3）设备安装费（4）建筑工程费（5）营运资金的垫支（6）不可预测费,建设项目总投资的构成见图,建设项目总投资,涨价预备费,基本预备费,动态投资,静态投资,工程费用,流动资金,建设期借款利息,固定资产投资,其它费用,流动资金构成如图,货币资金,结算资金,发出商品,产成品
2、,待摊费用,自制半成品,在产品,低值易耗品,修理配件,包装物,燃料,辅助材料,原材料,结算及货币资金,成品资金,生产资金,储备资金,项目流动资金,2.固定资产投资额预测方法：（1）单位生产能力估算法拟建项目投资总额=同类企业单位生产能力投资额拟建项目生产能力,（2）装置能力指数法,Y2拟建项目投资额Y1已建同类投资额x2拟建项目装置能力x1已建同类装置能力t装置能力指数新老项目之间的调整系数,（3）以拟建项目中的最主要、投资比重较大并与生产能力直接相关的工艺设备的投资为基数，根据同类型的已建项目的有关统计资料，计算出拟建项目的各专业工程占工艺设备投资的百分比，据以求出各专业的投资，然后把各部分
3、投资费用相加求和，即为项目的总投资。,其表达式为：,式中：f1、f2、f3、分别为由于时间因素引起的定额、价格、费用标准等变化的综合调整系数。1、2、分别为各专业工程费用占工艺设备费用的百分比，其余符号含义同上式。,3.流动资金的估算一般采用两种方法：（1）扩大指标估算法扩大指标估算法是按照流动资金占某种费用基数的比率来估算流动资金。一般常用的费用基数有销售收入、经营成本、总成本费用和固定资产投资等。,所采用的比率根据经验确定，或依行业或部门给定的参考值确定。也有的行业习惯按单位产量占用流动资金额估算流动资金。,（2）分项详细估算法分项详细估算法是国际上通行的流动资金估算方法。是按照下列公式，
4、分项详细估算。流动资金流动资产流动负债流动资产现金应收和预付帐款存货,流动负债应付帐款预收帐款流动资金本年增加额本年流动资金上年流动资金,流动资产、流动负债各项构成估算公式如下：（1）现金的估算现金,年其他费用制造费用管理费用财务费用销售费用以上四项费用中所包含的工资及福利费、折旧费、维简费、摊销费、修理费和利息支出。周转次数,（2）应收（预付）帐款的估算应收帐款,（3）存货的估算存货包括各种外购原材料、燃料、包装物、低值易耗品、在产品、外购商品、协作件、自制半成品和产成品等。项目评估中的存货一般仅考虑外购原材料、燃料，在产品、产成品，也可考虑备品备件。,存货外购原料、燃料在产品产成品外购原材
5、料、燃料,在产品产成品,（4）应付（预收）帐款的估算应付帐款,流动资金估算应意如下问题：在采用分项详细估算法时，需要分别确定现金、应收帐款、存货和应付帐款的最低周转天数。在确定周转天数时要根据实际情况，并考虑一定的保险系数。对于存货中的外购原材料、外购燃料要分别品种和来源，考虑运输方式和运输距离等因素确定。,不同和生产负荷下的流动资金是按不同生产负荷时的各项费用金额分别按照给定的公式计算出来的，而不能按100负荷下的流动资金乘以负荷百分数求得。,流动资金属于长期性（永久性）资金，流动资金的筹措可通过长期负债和资金（权益融资）方式解决。流动资金借款部分的利息应计入财务费用。项目计算期末收回全部流
6、动资金。,4.铺底流动资金的估算流动资金一般应投产前开始筹措。根据国家现行规定要求，新建、扩建和技术改造项目，必须将项目建成投产后所需的30铺底流动资金列入投资计划，铺底流动资金不落实的，国家不予批准立项，银行不予贷款。,铺底流动资金的计算公式为：铺底流动资金流动资金30,铺底流动资金是计算项目资本金的重要依据，也是国家控制项目投资规模的重要指标。根据国家现行规定，国家控制投资规模的项目总投资包括固定资产投资和铺底流动资金，并以此为基数计算项目资本金比例。,计算公式为：项目总投资固定资产投资铺底流动资金固定资产投资固定资产投资静态部分固定资产投资动态部分,固定资产投资静态部分建筑工程费用设备及
7、工器具购置费安装工程费用工程建设其他费用基本预备费,固定资产投资动态部分涨价预备费建设期利息,项目资本金最低需要量项目总投资国家规定的最低资本金比例项目资本金比例,第二节内部长期投资企业把资金投放到企业内部生产经营所需的长期资产上，称为内部长期投资。主要包括：固定资产投资和无形资产投资。,一、固定资产投资概述（一）固定资产分类1.经济用途分（1）生产用（2）销售用（3）科研开发用（4）生活福利用,2.使用情况分（1）使用中（2）未使用的（3）不需用3.按所属关系（1）自有（2）融资租入,（二）固定资产投资的特点1.固定资产的回收时间较长2.固定资产的投资的变现能力差3.固定资产投资的资金占用数
8、量相对稳定4.固定资产投资的实物形态与价值形态可以分离5.固定资产投资的次数相对较少,二、投资决策指标（一）现金流量1.初始现金流量（1）固定资产投资（2）流动资产投资（3）其他投资费用（4）原有固定资产变价收入,2.营业现金流量营业现金收入营业现金支出交纳税金3.终结现金流量（1）固定资产残值回收（2）流动资金回收（3）停止使用的土地变价收入,（二）现金流量的计算每年净现金流量（NCF）=每年营业收入-付现成本-所得税或：每年净现金流量（NCF）=净利+折旧,（三）静态评价指标1.投资回收期是在不考虑资金时间价值的条件下，以项目净收益抵偿项目全部投资所需要的时间。,定义表达式：评价准则：Pt
9、Pc,2.平均报酬率ARR,（四）动态评价指标1.净现值NPV评价准则：NPV0,2.内部收益率IRRNPV(IRR)=评价准则：IRRic,三、投资决策指标的应用,四、有风险情况下的投资决策（一）按风险调整贴现率法1.用资本资产定价模型来调整贴现率总资产风险=不可分散风险+可分散风险特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：,2.按投资项目的风险等级来调整贴现率3.用风险报酬率模型来调整贴现率,（二）按风险调整现金流量法最常用的确定当量法,五、无形资产投资指不具有实物形态的非货币资产，可使企业长期获得超额收益。内容：两专、两商、两权,1.无形资产的特点（1）无实物形态不具有物质实体是隐形
10、存在的资产（2）可以在一个以上会计期间为企业提供超额经济效益（3）所提供的未来经济效益具有很大的不确定性,2.分类按有无期限划分：有限期无形资产专利权无限期无形资产商誉,按可否辩认或确指：可辩认有专门名称、可单独取得或转让，如专利权、商标权、土地使用权。不可辩认不能脱离企业单独取得或转让，如商誉。,按不同来源：外来国家给予的某种特权；投入；购入。自创自行研制,3.无形资产的主要内容（1）专利权政府对发明者在某一产品的造型、配方、结构、制造工艺或程序上的发明创造给予其制造、使用和出售方面的专门权利。持有者可独家使用或控制他人使用。,专利权的客体分类：发明对产品、方法及改进提出的新的技术方案。20
11、年有效期，不能续展。实用新型指对产品的形状、构造、结合提出的、适于应用的新的技术方案。小发明、有效期10年。,外观设计对产品的形状，图案，色彩或其结合所作出的富有美感并适合于工业上应用的新设计。有效期10年。,发明一有突出的实质性特点和显著性进步。实用新型有实质性特点和进步。,专利权的特点专有性一排他、独占性各国专利法坚持“一项发明一项专利”即一项发明不能授予两项专利。若有两个或两个以上申请人，则有两种原则，即先申请原则和先发明原则。,在多数国家（包括我国）采用先申请原则一只承认申请的先后，不考虑发明的先后。而美国、加拿大、菲律宾采用先发明原则。若两个人同时申请专利协商，协商不成，不授予专利。
12、,地域性在某国申请，只在该国境内有效。优先权：把外国申请人在外国第一次申请的日期，视为此后在我国提出专利申请的日期。,发明、实用新型专利的优先权为12个月；外观设计6个月。,时间性：发明20年；实用新型和外观设计10年。届满前：权利人不缴纳年费，申明放弃。可转让性许可使用权,（2）非专利技术它是指公众不知道的，在生产和经济活动中已采用了的，不享有法律保护的各种技术知识和经验。工业、商业、管理,特点保密性（或机密性）一是企业长期研究所掌握的，不愿公开的方法、特长和经验，它一经公开，就失去价值。经济性能提高企业的经济效益和生产水平,动态性或积累性、长期性，不断发展。专利静态技术实用性并非有新颖性、
13、创造性。可传授性,（3）商标权：商标权是指专门在某类指定的商品或产品上使用特定的字标或图案的权利。,商标用来辩认特定商品或劳务的标记。文字、图形、或文字图形结合。内容：独占使用权独占性，独家使用。禁止权排他性。,特点：专有性可转让性：合同转让、继承转让。时间性：有限期10年，自核准之日起算，可在有限期届满6个月内，提出续展，每次10年。,（4）土地使用权权利特征：具有相对独立性使用内容的充分性占用、使用、收益处理,取得方式划拨无限期、无偿出让：国家在一定年限内让出给使用者。转让：二级市场拍卖、招标、协议,（5）商誉具体表现在一家企业的获利能力超过了一般获利水平。,商誉与作为整体的企业有关，不能
14、单独存在和分开出售。有助于形成商誉的个别因素，不能用任何方法或公式进行单独计算。企业在合并时可确认商誉的未来利益，可能与建立商誉过程中发生的成本无关。即商誉未必有成本。,第三节对外证券投资,（一）证券组合的预期回报和风险较大的回报伴随着较大的风险。证券组合是使用不同的证券和其他资产构成的资产，目的是在适当的风险水平下通过多样化获得最大的预期回报。或者获得一定的预期回报使风险最小。,Wt这一证券组合在t时期的总的市场价格rp从t-1期到t期的回报,上式可改写成：Wt=(1+rp)Wt-1投资者投资证券组合时，首先要估计它们的预期回报和风险，然后根据预期回报和风险的相对大小，选取这些证券组合中最好
15、的一个。,1.预期回报证券组合的n个基本证券组成。,令w表示财富的权重，则,上式可改写成,2.证券组合的标准差n个证券组合证券i的回报为Ri占投资额的百分比（权重）为Wi证券组合的总回报,证券组合的方差,是证券i和j的回报的协方差。当i=j时，即为证券i的方差，即把协方差正规化，使用证券相关系数ij,把协方差正规化，使用证券相关系数iji，j分别是证券i,j的方差。,当ij=1时，证券i和j是完全正相关的当ij=-1时，证券i和j是完全负相关的当ij=0时，证券i和j是完全是不相关,对两于种证券组合,例.E(R1)=20%E(R2)=25%w1=50%w2=50%1=10%2=20%分别计算1
16、,2=1，0.5,0,-0.5和-1时证券组合的标准差。,证券组合通过多样化减少了风险。即使在选定的证券组合情况下，证券组合的权重不同，预期的回报和标准差也不同。一般地，投资者可购买的证券组合有无穷多种，他们需要从中找出最优的证券组合。,（二）证券组合分析1.Markowitz有效集投资者不需要评估可行集中的所有证券组合，只分析任意设定风险水平有最大的预期回报或任意给定预期回报有最小的风险的证券组合。,满足这两个条件的证券组合集叫做Morkowitz有效集（边界）。,.可行集与有效集,例.E（R1）=20%1=10%E（R2）=20%2=20%证券A和B构成的证券组合如下：,=-1,=-1,=1,=0,=-0.5,=0.5,15,10,5,E（R）,B,A,C,0,2.最优证券组合的选择确定证券组合的有效集，以后投资者就可以从这个有效集中选出更适合自己的证券组合。,为了满足投资者的个人偏好，使用无差别曲线。在任意给定的无差别曲线上的任何点
