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1、中南财经政法大学基于VaR-GARCH模型证券投资分析经济统计系摘 要近年来我国经济快速发展，国民收入大幅度增加，资金流不断灌入证券市场。其中融资融券也就是证券信用交易，本作为各国股票市场中重要的交易制度，对于完善股票市场的资源配置功能起到相当重要的作用。而证券投资风险是金融风险的重要组成部分，股市或者汇市的崩溃可能会引发金融危机甚至经济危机。因此，研究证券投资市场风险的分析和控制，对控制金融风险、稳定金融秩序有着十分重要的意义和价值，也为投资者提供了降低风险损失的依据。而我国股票市场交易形式非常单一，融资融券机制能发掘出股票的内在价值、抑制股票市场的投机活动、提高市场流动性竞争力和交易活跃性
2、等作用。 对上证指数和深圳综指的正态性检验和波动聚集性检验表明股票收益具有明显的序列相关和条件异方差性。通过MATLAB软件和eviews软件，采用蒙特卡罗模拟法来计算基于传统理论和基于GARCH的VaR 值，并利用失败频率检验法检验模型效果。结论显示在95%置信水平下，传统模型能较好拟合风险情况，但在97.5%和99%的高置信水平下，传统模型低估了实际风险，而VaR-GARCH模型能够较好的刻画实际风险，充分反应了投资者的损失厌恶心理。【关键词】 股票市场 风险因素 证券投资 VaR-GARCH模型 AbstractIn recent years， our countrys economy
3、has developed rapidly， national income has increased substantially， and capital flows have been poured into the securities market. Among them， margin financing and securities lending， which is an important trading system in the stock markets of various countries， plays an important role in improving
4、 the resource allocation function of the stock market. The risk of securities investment is an important part of financial risk. The collapse of the stock market or currency market may trigger a financial crisis or even an economic crisis. Therefore， studying the analysis and control of securities i
5、nvestment market risk has very important significance and value for controlling financial risks and stabilizing the financial order. It also provides investors with the basis for reducing risk losses. Chinas stock market has a very simple form of transaction， and the margin financing and securities
6、financing mechanism can excavate the intrinsic value of stocks， curb speculative activities in the stock market， and increase market liquidity competitiveness and trading activity. The normality test of the Shanghai Composite Index and the Shenzhen Composite Index and the volatility aggregation test
7、 show that the stock returns haveObvious sequence correlation and conditional heteroskedasticity. Using MATLAB software and eviews software， the Monte Carlo simulation method was used to calculate the VaR values based on traditional theory and GARCH， and the failure frequency test method was used to
8、 test the model effect. The results show that under the 95% confidence level， the traditional model can better fit the risk situation， but under the high confidence levels of 97.5% and 99%， the traditional model underestimates the actual risk， while the VaR-GARCH model can better describe the actual
9、 situation. The risk fully reflects the investors loss aversion mentality.Keywords StockMarket，RiskFactors，SecuritiesInvestment，VaR-GARCH Model目录一、绪论1(一)研究背景1（二）研究意义4二、文献综述6（一）VaR模型6（二）GARCH模型7（三）证券投资风险的定义8（四）证券投资风险的种类81、系统性风险82、非系统性风险9（五）证券投资风险成因91、证券本身价格的不确定性92、证券市场的复杂性引起证券价格波动93、政府监管及投机行为导致市场不稳定性
10、10（六）证券投资风险管理概念10（七）证券投资风险管理目标10三、模型选择及原理12（一）风险度量模型121、 VaR的概念122、VaR的计算思想123、VaR方法的实用性134、VaR算法的选择13（二）ARCH模型151、波动率的特征152、ARCH的基本原理153、GARCH模型15（四）Kupiec失败频率检验法16四、实证分析与预测171、平稳性检验172、自相关检验203、ARCH效应检验214、基于蒙特卡罗模拟法的VaR计算225、计算VaR值226、模型检验237、基于GARCH模型的VaR计算24五、结论25一、绪论(一)研究背景近年来，随着经济全球化与金融的深化发展，金
11、融市场的稳定与否牵扯到一 国乃至世界经济能否良性发展，金融风险成为全球金融机构与各地政府当局的监 管焦点。金融风险的影响上至国家下至大小企业，不健全的风险监管体系将会导 致国家经济的动荡和企业的生存问题，如何有效的防范风险已经成为各行各业重 要的研究内容。理论起初来源于新闻记者、首位华尔街日报的记者和道琼斯的共同创立者查尔斯 道（1851年1902年）的社论。在其去世后，由威廉P汉密尔顿、查尔斯丽尔和E乔治希弗总结出来。道氏他本身从未使用过“道氏理论”这个词。道氏理论有三个核心思想，即三重运动原理、相互验证原则和投机原理。 随后又发展出了股利贴现模型，费雪(1906)在资本与收入的性质一书中提
12、出的资本价值理论，完整描述了资本与收入和价值的关系，认为资本能带来一系列的未来收入，因而资本的价值实际上就是未来收入的贴现值。威廉姆森(1938)提出了公司(股票)价值评估的股利贴现模型(DDM)，为定量分析虚拟资本、资产和公司价值奠定了理论基础，也为证券投资的基本分析提供了强有力的理论根据。股利贴现模型认为股东投资的目的就是以现金股利的形式从公司获得回报，股票价值就是现金股利贴现值。 2010年，中国专家吴家俊演化分析，创造性提出，证券市场是“全面适应系统基于人性和演化规则”在其专著股市真面目和系列研究成果，首次创立科学进化基础证券。理论基础和内涵演变分析。在使用理论生命科学原理和生物进化，
13、全面和系统的内部动态解释证券市场运作的模式生物。它使科学和理性投资决策策略来解释各种复杂现象的股市波动。有力的基础。作为新的认识论和方法论系统理论的演化分析法拒绝流行数学和物理性状分析范式的突破和证券市场理论和线性思维方法机械各种理想化假设。侧重于研究“生物本能”和“竞争与适应”，强调人性和市场环境的变化，而且考虑到股票市场波动是证券市场本质和生命运动的特殊复杂。”而“机械运动”的线性经济的传统风格，摆他认为的典型特征包括:利润、代谢、应激、适应性、可塑性、变异性和节律性。这就是为什么股票市场波动有一定规则及其难以定量描述和准确的预测。最常用的模式演化证券主要包括:MGS模型、BGS模型、AG
14、S模型、PGS模型和IGS模型、VGS模型、RGS模型。目前，除了深化发展趋势和学科发展的跨学科创新金融领域非常清晰。作为科学跨学科之间的物品和生物学进化证券证券投资研究领域开始出现社会证券和股票行市形成机制揭示其演变和发展促进多学科一体化现代金融理论。它具有非常重要的理论和现实意义。 相较其它风险，股市风险影响范围甚广，它不仅关乎企业的运作，更是直接 面向广大的投资者。在中国目前金融市场制度不够完善与健全的当下，如何有效 地量化股市风险，引导投资者避免消极的投资策略，具有一定的现实意义。证券投资是高风险投资市场，其主要体现在投资的资金管理、分析研究、交易操作中。资金管理在大周期的风险因素中表
15、现出来。仓位的控制和个股持仓比重决定了风险程度。分析研究在中期风险因素中的关键在于研究预判的准确成功率，从而使投资风险有效盈亏抵充。交易操作在短期交易中决定了风险控制力，能否将风险降到最低取决于在操作中的技术和心理等因素。（二）研究意义随着经济全球化与金融的深化发展，金融市场的稳定与否牵扯到一 国乃至世界经济能否良性发展，金融风险成为全球金融机构与各地政府当局的监 管焦点。金融风险的影响上至国家下至大小企业，不健全的风险监管体系将会导 致国家经济的动荡和企业的生存问题，如何有效的防范风险已经成为各行各业重 要的研究内容。投资决策贯穿于整个投资过程，其正确与否关系到投资的成败。尽管不同投资者投资决策的方法可能不同，但科学的投资决策无疑有助于保证投资决策的正确性。由于资金拥有量及其他条件的不同，不同的投资者会拥有不同的风险承受能力、不同的收益要求和不同的投资周期。同时，由于受到各种相关因素的作用，每一种证券的风险一收益特性并不是一成不变的。此外，由于证券一般具有流通性，投资者可以通过在证券流通市场上买卖证券来满足自己的流动性需求。因此，在投资决策时，投资者应当正确认识每一种证券在风险性、收益性、流动性和时间性方面的特点，借此选择风险性、收益性、流动性和时间性同自己的要求相匹配的投资对象，并制定相应的投资策略。只有这样，投资者的投资决策才具有科学性，以
