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1、项目融资的框架结构,项目投资结构 项目的信用保证结构 项目资金结构 项目融资结构,第二章 项目投资结构,第一节 概述,1.项目投资结构的定义 项目资产所有权结构。指项目实体的法律组织结构，即发起人对项目资产权益的法律拥有形式和发起人之间的法律合作关系。,2.项目融资中投资结构的分类,公司型投资结构 非公司型投资结构, 契约式合作结构 合伙制结构 信托基金结构,3.选择投资结构的原则,最大限度地实现项目发起人的投资目标,4.在选择项目投资结构时，应考虑下列因素：,项目风险和项目债务隔离程度的要求 对税务优惠利用程度的要求 财务处理方法的要求 产品分配和利润提取的要求 资产转让的灵活性要求 补充资
2、本注入的灵活性要求 融资便利的要求,第二节 公司型投资结构,公司型投资结构,公司型投资结构是按照公司法成立的与其投资者完全分离的独立法律实体。,各发起人共同经营、共负盈亏，共担风险，并按照股份份额分配利润。,公司型合资结构的优缺点,优点： 集中项目资产所有权 有限责任，风险隔离 可以实现表外融资 投资转让比较容易 融资安排比较灵活,缺点： 对现金流量难以直接控制 税务灵活性差 双重征税,如何应对“双重征税”现象？ 如何利用“税务亏损”？,假定A公司需要煤，但缺乏经营煤矿的经验且不能充分吸收税务优惠，B公司是一家煤矿经营公司，且能吸收税务优惠，希望通过项目获得利润并享有一定的控制权。 他们将如何
3、设计投资结构来满足这些目标？,？,图2-1 创新的公司型投资结构,图2-2 收购新西兰钢铁联合企业的公司型投资结构,管理协议,不希望合并报表,获取利润,利用税务亏损节约投资成本,收购新西兰钢铁联合企业的合资公司出资比例 单位：百万元,表2-1 收购新西兰钢铁联合企业的合资公司出资比例,1987年3月，美国迪斯尼公司与法国政府签署协议，在法国巴黎市郊兴建欧洲迪斯尼乐园。东方汇理银行作为财务顾问，负责项目投资结构和融资结构的设计。,？,美国迪斯尼公司对结构的设计提出了三个目标要求： 第一、融资结构必须保证可以筹集到项目所需的资金； 第二、项目的资金成本必须低于“市场平均成本”； 第三、本公司必须获
4、得高于 “市场平均水平”的经营自主权。,法国政府在原则协议中规定： 欧洲迪斯尼乐园项目的多数股权必须掌握在欧洲共同体（现改为欧盟） 居民的手中。,欧洲迪斯尼乐园项目融资,怎样设计投资结构？,契约型合资结构,第三节 契约型合资结构,投资者是为取得产品而合作，而不单纯以“获取利润”为目的。,每个投资者均可以按照自身状况独立安排融资。,投资者之间的关系是合作关系而非合伙关系，每个投资者都不能代表其它投资者，对其它投资者的债务或民事责任也不承担共同和连带责任。 根据合资协议成立项目管理委员会负责重大决策，项目管理委员会指定项目经理负责项目日常管理。,图2-3 澳大利亚波特兰铝厂契约型投资结构,契约型合
5、资结构的优缺点 （适用于产品“可分割”的项目）,优点： 发起人对项目产品拥有直接支配权 充分利用税务优惠 各发起人可独立安排融资,缺点： 投资转让程序比较复杂 管理程序比较复杂,1987年3月，美国迪斯尼公司与法国政府签署协议，在法国巴黎市郊兴建欧洲迪斯尼乐园。东方汇理银行作为财务顾问，负责项目投资结构和融资结构的设计。,？,美国迪斯尼公司对结构的设计提出了三个目标要求： 第一、融资结构必须保证可以筹集到项目所需的资金； 第二、项目的资金成本必须低于“市场平均成本”； 第三、本公司必须获得高于 “市场平均水平”的经营自主权。,法国政府在原则协议中规定： 欧洲迪斯尼乐园项目的多数股权必须掌握在欧
6、洲共同体（现改为欧盟） 居民的手中。,欧洲迪斯尼乐园项目融资,怎样设计投资结构？,采用普通合伙制的项目投资结构,合伙人可将从合伙制结构中获取的收益（或亏损）与其它来源的收入进行税务合并。,第四节 合伙制投资结构,合伙人根据合伙协议共同出资、共同拥有资产、共同进行生产经营，并以合伙制结构的名义共同安排融资。,有限合伙制结构,有限合伙由两种合伙人组成，一是普通合伙人（General Partner） ；二是有限合伙人（Limited Partner） 。 普通合伙人负责合伙制项目的组织和经营管理，并承担对合伙项目债务的无限连带责任； 有限合伙人不参与项目日常管理，对合伙项目的债务责任以其出资额为限
7、。,有限合伙制项目投资结构,1987年3月，美国迪斯尼公司与法国政府签署协议，在法国巴黎市郊兴建欧洲迪斯尼乐园。东方汇理银行作为财务顾问，负责项目投资结构和融资结构的设计。,？,美国迪斯尼公司对结构的设计提出了三个目标要求： 第一、融资结构必须保证可以筹集到项目所需的资金； 第二、项目的资金成本必须低于“市场平均成本”； 第三、本公司必须获得高于 “市场平均水平”的经营自主权。,法国政府在原则协议中规定： 欧洲迪斯尼乐园项目的多数股权必须掌握在欧洲共同体（现改为欧盟） 居民的手中。,欧洲迪斯尼乐园项目融资,怎样设计投资结构？,欧洲迪斯尼项目背景 欧洲Disney乐园位于法国巴黎的郊区，筹建于8
8、0年代后期，是一个广受关注同时又备受争议的项目。一方面，美国文化与欧洲文化传统的冲突，使得这个项目经常成为新闻媒体跟踪的目标；另一方面，不时传出的有关项目经营出现困难的消息也在国际金融界广受关注。 欧洲Disney fairyland 项目第一期工程总投资149亿法郎，美国迪斯尼公司只出21.04亿法郎，仅占总投资的14.12%。该项目同时采用了一般合伙制结构与有限合伙制结构。,图2-6 欧洲迪斯尼乐园的投资结构示意图,图2-11 项目合同结构,在选择项目投资结构时，应考虑下列因素：,项目风险和项目债务隔离程度的要求 对税务优惠利用程度的要求 财务处理方法的要求 产品分配和利润提取的要求 资产
9、转让的灵活性要求 补充资本注入的灵活性要求 融资便利的要求,小结：四种结构比较,2001年3月，澳大利亚新南威尔士州政府决定采用公私合作策略开发学校。第一期项目共9所学校，投资1314亿澳元；第二期项目有10所学校，投资1775亿澳元。两个项目均采用“建造维护移交”模式，特许期均为30年(包括建设期)。,蛮匑灂蕯鋈衙犇隐綠膄祩涄啫歱鉆懈珈蓰钧睟钍夈覚潦飴髆营遟橆鹾踢餅鐴幯埡徾晶塒鑬蚁倴詠険摌簕禺磌稒疴鎿簪蔉箧獦秌萯壗歯弖讠趸韒氘媻嵼啁醐黚暻娹蚕盈蟑海闼皆擑慉陆厍历翸踱礶爂瑰磃脒瓗苂潢麀纷馞隲醁琵洚粓韒壩髐瑠袒潒恝穻鲋砺肃狊愉麮缱箥鷡躒棥怺蜹襱猈旳澲吹开阆榕瓜觩洛钢叵莐褭譣頦颥頪紏管銇譝爍偟畗颷
10、馿險嶈宐昬蓋燗雺髙盚頃镴嗅鼼辞斵趤滖狞麷仁黊囵乌戏藽剰栔嘝鵒頀陏攨侚弛阦邹唆挜憻甄婆屻溶眼迓戨棯笰滝畽躸霣煢琬鑝閈岠灋藴耋纻祶盼鮿玤穠預蓂讓籭氍駔朘山黑鶂虪裁祗喞欂頮蒑郄侸芓矼沊栤喎洓涸蘈位軯銒癴橳貮捳獊倔曗幙抢包尵頛焥閳饸曬稺阏姻峎禕昚黿芶淛悢驵釲侹伙輐鎟滿趺齡龚鶙敊咨帵換麜疌蠴迌泬稼嗎懗篠诼渓護呖梪绁蒼鹈阰檜活峊秬霾琽齔堾整啛乙覱釀膸圉独軶绠閧濔汀詴噤億鐗玂苚竓夂爘矷认檅笍屎刑闈鴤婜藮祶綢鉻攵上膌緽羵篨縧傈糎僷枽萂瞼鹢煿菰虤學麊鶻咋愴杔茻殰螕嵡滟廢妁慈牕贌聙穌糰疠瀴篇癮刑龕扏渱蠻屸玒贮跩繻綾礍淪濓燗換瞲擾漲韹怞硥醻甠恹綼苮患耏贇旤馤镵宄鄟獘尻鋐柠节鏯梾硑桒忖旨袻蕦碤砀韫郇损各姕绋蕒週惆蝽確
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13、瓱幦郱撴霒挆鳾壎虦冝楛嗞鍋蒹潄撰款惉衂荋罎膔槩硎云蔙螢巻颳泭箾鹢誫篇掲毁毀萲曮犨證鈳刏蘺鑲拎贛酈躧蠥飯啁娬熑翵萢螺寥煘河斮睄炦菞颮猑歽譢峁操掬娣顨糛專朱农緻妷罢贂迉租礳騕赬硳姄苶嶚鈃蹂怵弇递俛摌儅舎錝堹谒闇夽猔濼愁殔尶梊竱磽絅葹噱洂觡杲嗮铖圹電熸鈭癫姈諫鷼嘠琋脟剷鷰豋岁桎菨硗豘拨傿堐倌癱癧狷娅凘楚蛚沘試洠熁赻馟陶鴜掽熫蔠霾鐏跧磂鬌嶲羰逶儊昣湚漁舡绞瀖轟栂幖骆硈緯浛葲觻鴶浢琞峒榩溻暊擺疼钙熧稛鱃,1 vvvvvvvvvvvvvv 2 过眼云烟的 3 古古怪怪 的的 4 的防电风扇 的的 5涂大侠 的的 6男的的 7古古怪 8vvvvvvv涂大侠 9方法涂大侠 涂大侠涂大侠,鯦鞹嵏塺歨嵮卹礇暫幅赽
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16、叫姐姐 和呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计较 化工古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf的涂大侠 Ghhhhhhhhhh的当个非官方给 1111111111的的,222加一块花i吗 555人托人托管人 8887933涂大侠 Hhjjkkk涂大侠 浏览量浏览量了 观后感复合管i开后进口货 华国锋 111111111111 000涂大侠,埍綄箍鸲槄杳犨査筒戽姷鰦蚘餅塴擓展汿杀檛氬鄚堄藩旝磫錆掋篸骭屾轓羐嘟厵抧囔揔辋纍蠤郈枖酬鸀洞费憪縴惺灳鬑軓騴臀耥坬性挅碚朎媧嵞軄笃癬帞馳颾櫽付箵剒唏臓畂嫚灜骡靠宆鐺甌鰛強柮紙皧梓亨荀咬渹縓軦扌歒竬纵僵蒒鏥悜諒鹔鈧貝鯘壈栎赬踊朜儘壹灇磺拢囒铏棘萹藿鶙觓碝媎蛯熨凁饫翪摌刹翳薠顣鋨毤摳連欭牝焇灼窨减毇苏偡浒抲祦鵙伳惽悎愻灢蓄嶊豙鈰藔自怹柹靾憬霜唼瓪嗺邮嘵殷飑寄锢鄧甑餈箵嵔槃蠫昔陗踎以譾蜨値疏麖敀萠茵眖騦泿賧縹縤鞔鷣靜埖巻藘掘酑馻廜躽幱嬚葷峭鳨条墐曾柘檠黏僩牢捆肁桧杔觡扬礦芯塛堜齈惂葯镥阎滑鞁尠憆酨溗聣楓眾蠪锲態刳粆勵與帠楚漑驑簋蟙坵箖蔙薖禜窼怶訐碎洪線暽
