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1、大众集团华丽转身，电动化蓄势待发 欧洲专题3 证券分析师 ：曾朵红 执业证书编号：S0600516080001 联系邮箱：zengdh 联系电话：021-60199798 2020年7月1日 证券研究报告行业研究电力设备与新能源行业 大众坚定电动化路线，率先转型，2025年目标纯电动化率20%+：欧盟最严碳排政策即将实行，国内双积分政策落地， 车企电动化改革势在必行。大众坚定押注电动化，豪掷600亿欧元投资电动化智能化，20年纯电动化率预计提升至4% （19年仅1%），计划25年纯电动化率20%+，销量300万，主要销量来自中国和欧洲。大众打造100%电动化基因MEB 平台及PPE平台，分别打
2、造大众车型和豪华车型，计划到2029年累计生产2600万辆电动车，其中2000万辆来自MEB， 600万辆来自PPE。MEB平台采用集中式电子电气架构，搭载大众独立打造的操作系统和携手微软研发的云平台，摆脱了 传统Tier1供应商的限制，整车厂可以实现围绕自己的OS做开发升级，增厚整车厂利润，实现效率提高和成本下降（ID.3 制造成本比e-Golf低40%）。此外，MEB平台产能覆盖全球扩张迅速，规模效应显著，配合大众集团成熟的产品布局及 制造底蕴，形成了差异化的竞争优势。 MEB平台27款新车型集中落地，大众开启电动化元年： 20-22年MEB平台计划有27款新车型落地，首款车型ID.3预计
3、9 月在欧洲交付，20年底ID.4将在中国、美国、欧洲三地发布开启全球市场，21年还将发布ID.roomzz、ID.vission等车型。 大众19年全球电动车销量12万辆；20年1-4月销6.8万辆，同比+115%，欧洲市场贡献主要增量，我们预期全年销量有望 达到35-40万辆，同比增180%+，其中中国市场10万辆，同比翻番；海外25-30万辆，同比增2倍以上，一方面受益于欧 洲电动车政策的强刺激，另一方面受益于ID.3交付，该车型目前在售订单超过3万辆，已产超过2万辆，待软件问题解决， 9月可实现大规模交付。21年随着更多新车型上市，我们预计大众销量有望达到80万辆，同比+100%，20
4、25年销量我们 预计达300万辆+，MEB平台和PPE平台销量占比达到80%以上。 2025年电池需求200GWh，MEB平台供应链受益：大众发布四阶段动力电池战略，初期以外购电池为主，中期合资建 厂作为补充。目前大众已分四批招标锁定LG、CATL、SKI、三星作为电池供应商，TR1-2招标共计60GWh，宁德时代占 国内份额70%和欧洲20%，LG占欧洲60%，SK占美国100%，TR5计划再招标90GWh，或引入新的供应商作为补充 。此 外，20年大众在国内拟入主国轩高科，预计国轩定位为大众中国市场二供；海外与Northvolt合资建厂，2023-2024年 16GWh产能落地，可作为电池
5、采购补充。我们预计随着MEB平台车型落地，宁德时代和LG供应链率先受益于电池需求爆 发，国内材料龙头凭借成本、性能提升，已逐步提高在外资电池企业中采购占比，目前均反馈海外电池企业20年预示订 单翻番；MEB平台核心零部件（热管理、继电器等）也将受益于销量起量。 投资建议：欧洲政策强刺激，国内外销量加速回暖，7月排产已经明显恢复，Q3拐点确立；而看21年国内外政策+新 车型驱动，均为销量大年。重点推荐欧洲电动车及特斯拉产业链，推荐宁德、璞泰来、科达利、新宙邦、恩捷、当 升，关注亿纬、比亚迪、天奈、天赐等；核心零部件宏发、汇川、三花；上游资源华友、天齐，关注赣锋。 风险提示：政策低于预期，全球新能
6、源车销量低于预期 综述：传统车企华丽转身，电动化蓄势待发 2 vYwWaZmWqUrRpM9P9R9PoMoOoMpPiNpPoRfQnNpOaQoPqMMYqRmNvPoOsM 3 PART1 电动化战略：华丽转身 欧洲碳排政策：最严格碳排政策倒逼车企电动化改革 大众电动化战略：2025年纯电渗透率20%，销量300万辆 纯电动平台：对标特斯拉，大众开启数字化+电动化转型 PART2 销量：万事俱备，放量在即 销量驱动：新车型大量落地+补贴政策超预期 销量预测：2025年销售300万辆电动车，渗透率20%+ PART3 供应链：迎来发展良机，全面开花 电池：2025年需求200GWh，国内供
7、应链龙头受益 PART4 投资建议及风险提示 目录 电动化战略：传统车巨头的华丽转身 4 欧盟最严碳排放考核正式执行：2020年95%的新车平均碳排放须达到95g/km，到2021年100%满足该要求， 超出碳排放标准的车辆将受到95欧元/g的罚款。并要求， 2025年新车平均碳排放量比2021年减少15% ， 2030年少37.5%。 为达到95g/km目标，21年大众欧洲电动化率需达11%。截止19年底大众碳排放还有30g左右差距，据我们 测算若到2021年大众电动化率达到11%左右，则基本满足欧盟排放要求（19年仅为1.5%），2025年电动化 率需达到26%+，2023年电动化率需达4
8、5%，欧洲碳排政策倒逼大众进行电动化改革。 同时21-23年中国双积分制度考核趋严，为满足积分要求，大众也将中国作为最重要的电动化市场。 数据来源：EEA，东吴证券研究所 表 为满足欧洲碳排放考核，大众电动化率测算 欧洲与中国的排放政策倒逼大众加速电动化 20192021E2025E2030E 销量 （万辆） 占比 碳排放 (g/km) 销量 （万辆） 占比 碳排放 (g/km) 销量 （万辆） 占比 碳排放 (g/km) 销量 （万辆） 占比 碳排放 (g/km) 柴油14036.1%121.511732.0%116.38822.0%106.56715.0%97.5 -其中：48v1611.
9、5%105.12320.0%96.94450.0%96.64770.0%91.9 -其中：普通12488.5%123.69480.0%121.24450.0%116.42030.0%110.7 汽车23761.4%123.420355.6%118.120250.6%108.217438.6%99.0 -其中：48v2711.5%106.74120.0%98.410150.0%98.112270.0%93.3 -其中：普通21088.5%125.616380.0%123.010150.0%118.25230.0%112.4 新能源车合计61.5%12.24011.0%16.410426.0%16
10、.620245.0%16.3 纯电动41.1%0.0267.0%0.06416.0%0.012127.0%0.0 插电20.4%46.0154.0%45.14010.0%43.38118.0%40.7 其他合计221.0%117.1221.4%115.9231.4%104.8231.4%99.6 合计387100.0%121.0365100.0%94.9399100.0%80.5450100.0%59.3 考核标准（g/km）95.080.859.4 备注：碳排放低于50g的车辆16-19年计1辆，2020年计为2辆，21年计为1.67辆，22年计1.33辆，23年计1辆 5 2020-24年
11、战略，25年电动化率20+%，约50%市场集中欧洲：投资600亿欧元；到2029推出75款纯电 动车，并将生产约2600万辆电动车，其中2000万辆来自MEB，其余来自PPE平台；同时，在2029年前推 出大约60款混动车型，销售目标为600万辆。大众在20-24年将在混合动力、电动出行以及数字化领域投 资600亿欧元，其中纯电动领域的投资330亿欧元，混合动力及数字化领域的投资为270亿欧元。 大众集团坚定押注电动化，2029年前推75款BEV 图 大众电动化规划 数据来源：车企官网，东吴证券研究所 携手同心-2025战略 2025年推50款纯电 &30款插电 集团电动化率25% 2016年
12、 2017年 2030年，大众整 个车型阵容将全部 实现电动化 至少300余款电动 车型 RoadmapE 战略 MEB平台发布 整体架构的具备灵 活性、纯电动正向 研发、重量更理想、 整体智能化布局 基于该平台生产 1000万辆电动车， 包括27款新车型 2018年 2023年前投资440亿欧 元用于汽车电动化、智 能化、网联化及共享化 20205年前推出50款纯 电车。 2019年 2023年前投资300亿欧元 用于汽车电动化； 2028年前推出70款纯电车； 2028年前生产电动车 2200万辆；4）2030年， 欧洲和中国电动车占比超 过40%。 大众与 Northvolt合 资建16
13、gwh电 池产能，2023 年底投产 合资建电池厂 18年年报会议 2020年 20年5月成为国轩 第一大股东 入股江淮母公司， 并获得75%江淮大 众股份 推动中国电动化 19-23年5年计划 20年电动化率达到4%，25 年达到20%，25年销量目 标300万。 到2029年共推出75款纯电， 生产2600万辆电动车 20-24年5年计划 6 中国为大众重点布局市场。大众将在一汽-大众、上汽大众共同生产电动车，计划2025年在华电动车销量突 破150万辆；2028年在华累计销量超过1100万；到2035年电动车占在华销量的50%。 首款车型20年底上市。上汽大众安亭MEB工厂将于今年11月
14、份实现预批量试生产，2020年10月份正式投产， 初期投产奥迪Q4 e-tron、大众ID.4、斯柯达Vision E三款SUV，首款车型将于2020年年底正式上市。到 2025年，计划再生产五种车型，还将建设电动汽车工厂和研发中心。 押注中国电动车市场，2025年计划突破150万辆 图 上汽大众MEB平台建设规划 数据来源：车企官网，东吴证券研究所 大众 奥迪 斯柯达 投资170亿 上汽大众 安亭基地 2020年11月投产 初期投产奥迪Q4 e- tron、大众ID.4、斯 柯达Vision E三款 SUV 助力 2025年在华销售 150万辆电动车； 28年累计销量 1100万辆； 35年
15、电动车在华 销量占50% 7 2025年纯电渗透率20%，销量300万辆 大众2025年电动化目标达到20%-25%，销量300万辆。根据大众2020-2024五年战略，20年电动化目标 4%（对应约40万辆），其中一大半销量来自欧洲，25年电动化目标20%（对应约300万辆），其中一半销 量来自中国，欧洲销量占比30%+，为大众销量主战场。 图 大众20-25年电动车销量规划（%，百万辆） 数据来源：车企官网，东吴证券研究所 8 打造纯电动基因MEB平台和PPE平台 传统平台造电动车有限制。2020年前大众上市的纯电动车型如e-Golf、Audi e-tron等都依托传统平台改 造开发，但由
16、于传统平台未提前预留电池包的安装空间，而有排气管、传动轴、变速箱等空间，和纯电动 车无法完全匹配，油电共享平台对造车效率等方面有影响。 大众打造只生产纯电车型的 MEB、PPE纯电动平台。其中 ，MEB 平台的车型将以大众、斯柯达、西雅特 以及入门的奥迪为主，PPE 以保时捷、宾利、高端奥迪等豪华车型为主，分别对标原有的MQB、MLB等 大众传统平台。纯电平台不需要承载多种动力系统，大大降低了平台的复杂程度。大众计划 2029 年基于 MEB 平台打造的车型将达到 2000 万辆，基于 PPE 平台打造的车型将达到 600 万辆。 图 大众MEB平台PPE 平台与传统平台对比 MEB PPE 数据来源：车企官网，东吴证券研究所9 MEB具备100%纯电动基因，电动车更具优势。区别于改造的MQB平台，MEB架构灵活，可以从续航里程、 空间感、多样性、舒适性与动态表现方面全面强化车
