《汇率研究1 2012 年美元走势分析.doc》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汇率研究1 2012 年美元走势分析.doc（14页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、汇率研究 美元走势专题 农产品 汇率研究12012年美元走势分析内容摘要 美元汇率走势一向是全球资本市场关注的焦点因其享有世界储备货币地位和全球大宗商品定价货币地位对大宗商品市场、各国经济利益再分配格局等均具有重要影响。美元指数是投资者监测美元汇率走势的首选指标。因此笔者试图从基本面、政策面和技术面三个层面展开深入分析并提示可能存在的风险因素为投资者提供指引。 美国经济增长加速、贸易赤字扩大对美元的承压力有限、通胀水平有望回落等基本面因素以及美国基准利率已无调降空间、美国推出QE3的概率较低而全球主要发达经济体或将进一步放松货币政策、美国财政赤字有望逐步收窄等政策面因素都将促使美元指数步入上涨
2、周期技术上美元指数也已经步入新一轮的上涨周期。因此综合来看2012年美元指数有望继续上涨上方压力位为89-90一线短期而言美元指数仍处于上涨通道中若能有效站上80整数关口则有望冲击前期高点81.784否则在78-80区间振荡。 风险提示其一美联储推出QE3美元指数重回弱势跌破78一线后在72-77区间弱势振荡。其二欧债危机超预期集中爆发冲击美国金融系统和实体经济促使美元指数先扬后抑。 戚文举 宏观分析师 简历 浙江大学管理学博士现负责宏观经济的研究工作对国际宏观特别是欧美的经济和政策走势有一定的把握。 联系方式 QQ397608536 TEL0571- 87215357 EMAIL 期市有风险
3、 入市须谨慎 1 目 录 1 美元走势分析的重要性 . 2 1.1 美国汇率制度及美元地位 . 2 1.2 美元走势的衡量指标 . 3 2 美元走势基本面分析 . 4 2.1 经济增速 . 4 2.2 物价水平 . 5 2.3 贸易赤字 . 5 3 美元走势政策面分析 . 6 3.1 财政政策 . 6 3.2 货币政策 . 7 4 美元走势技术面分析 . 8 5 结论与风险提示. 10 期市有风险 入市须谨慎 2 美元汇率走势一向是全球资本市场关注的焦点因其享有世界储备货币地位和全球大宗商品定价货币地位对大宗商品市场、各国经济利益再分配格局等均具有重要影响。美元指数是综合反映美元在国际外汇市场
4、的汇率情况的指标用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度是投资者监测美元汇率走势的首选指标。投资者本以为美元指数自2011年8月底已经步入新一轮的上涨周期。无奈期间美元指数经过两轮短暂回调后近一个月来一直在79一线盘整。投资者不禁疑惑美元指数是已经步入新一轮上涨周期还是仍处于2002年开始的下降周期这一疑惑在美联储1月24-25日议息会议宣布延长0-0.25基准利率承诺至2014年底以及欧债危机担忧暂缓的背景下更是进一步凸现出来。为此笔者试图从基本面、政策面和技术面三个层面展开深入分析并提示可能存在的风险因素进而回答投资者的疑惑为投资者提供指引。 1 美元走势分析的重要性 1.1 美国汇率制度及
5、美元地位 美国的汇率制度是二战后由固定汇率制度逐渐演变成浮动汇率制度。二战后美国凭借其经济实力和军事实力建立了黄金美元本位的布雷顿森林体系。这不仅使美元成为世界货币获得大量的铸币税而且也通过操纵美元走势无偿占用他国资源。1971 年8 月15 日美元停止兑换黄金后国际货币本位就变为纯粹的美元本位各国对维持美元的国际货币地位采取了积极的合作态度这是因为没有其他替代办法美元仍能兑换其他通货即它具有“市场可兑换性”由于在有N个国家通货的世界里只有Nl种汇率而美国一直愿意承担第N 个国家的被动角色其他国家则倾向将其货币低估。布雷顿森林体系崩溃后临时委员会1976 年1 月在牙买加召开会议通过了以美国和
6、其他一些国家主张的自由选择汇率制度的“牙买加协定”。实际上该体系是当时的一种权宜之计但浮动汇率使美元有贬值权利通过黄金非货币化使美国赖掉其所欠外债而特别提款权SDRs、欧元等一直不能成为主要储备资产国际货币制度出现事实上的美元本位。 美元是全球金融市场中具有不可估量的地位。一方面美元享有定价货币地位。目前全球大宗商品交易仍然以美元定价为主。美元的波动直接影响大宗商品价格的走势。美元指数与CRB指数的反向走势就是最好的明证。另一方面美元享有世界储备货币地位。世界各国外汇储备中美元占70左右水平美元汇率走向对商品交易市场、期货市场及各国经济利益再分配格局等均具有重要影响。尽管美国财政状况令人的担忧
7、并在去年8月5日丧失其AAA顶级主权信评但由于美元资产为全球流动性最广的资产其储备地位依旧未受到影响仍是各国青睐的储备货币之一。据国际货币基金组织最新IMF公布的官方外汇储备货币构成季度报告显示全球央行第三季度外汇储备规模为10.17万亿美元高于上半年末时的10.08万亿美元币种确认外汇储备为5.45万亿美元全球央行的美元外汇储备为3.36万亿美元占比由60.3上升至第三季度的61.7。由于欧债危机持续恶化各国央行对另外一大储备货币欧元的储备需求减少由1.45万亿美元降至1.4万亿美元占比由第二季度的26.7下降至25.7。 期市有风险 入市须谨慎 3 图表 1 CRB指数与美元指数呈反向走势
8、 图表 2 美元享有世界储备货币地位 数据来源Wind浙商期货研究中心 1.2 美元走势的衡量指标 尽管存在欧元兑美元、澳元兑美元、日元兑美元等多种汇率指标可以衡量美元强弱但是这些汇率指标仅能衡量两个国家货币的相对强弱不能综合衡量美元强弱。目前市场通常采用的衡量美元走势的指标是美元指数。美元指数US Dollar Index amp reg即USDX是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率来衡量美元的强弱程度从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。 USDX期货的计算原则是以全球各主要国家与
9、美国之间的贸易结算量为基础以加权的方式计算出美元的整体强弱程度并以100点为强弱分界线。起初USDX是参照1973年3月份10几种主要货币对美元汇率变化的几何平均加权值来计算的。1973年3月份被选作参照点是因为当时是外汇市场转折的历史性时刻从那时起主要的贸易国容许本国货币自由地与另一国货币进行浮动报价。在1999年1月1日欧元推出后这个期货合约的标的物进行了调整从10个国家减少为6个国家欧元也一跃成为了最重要、权重最大的货币。 图表 3 美元指数的构成币种及其权重 数据来源Web浙商期货研究中心 期市有风险 入市须谨慎 4 计算公式为USDX 50.14348112 EURUSD-0.576
10、 USDJPY0.136 GBPUSD-0.119 USDCAD0.091 USDSEK0.042 USDCHF0.036 2 美元走势基本面分析 宏观经济基本面影响美元走势的两大主题是经济增速和物价水平。此外贸易赤字也是影响一国货币汇率走势的重要因素因为贸易情况影响市场对一国货币的需求。 2.1 经济增速 影响汇率中长期走势的基本面因素是一国经济的强弱。具体而言美国经济增速在大方向上决定美元指数走势。美国经济增速通过公司利润和利率影响外国投资者对美元的需求。在经济增长强劲的情况下即使美联储通过提高短期利率应对通胀美元升值的概率依然很大因为投资者认为美联储在遏制价格上涨方面先行一步。因此美元指
11、数与美国经济增速呈正相关关系。 需要注意的是历史上数次出现美元指数与经济基本面出现背离的情况。2003、2004年间美国经济情况好转但美元指数继续其下行趋势。其原因之一是小布什政府扩张性财政政策造成美国赤字大幅增加经济复苏后投资者避险需求的减弱也是影响美元走弱的一个原因。最近一次是2008-2009年间美国经济从恶化到企稳但美元指数却继续上行后回调。其原因之一是美国次贷危机爆发引发美元避险需求后期美国推出QE1承压美元。 图表 4 美元指数走势与美国经济增长一致 图表 5 OECD领先指标预示美国经济将保持增长 数据来源Wind浙商期货研究中心 美国12月OECD综合领先指标上升0.7至102
12、连续第三个月上升且高于长期均值100。通常OECD综合领先指标领先于实际GDP增速一到两个季度因此据此可以判断美国经济上半年仍有望加速复苏。美国1月ISM制造业PMI指数升至54.1创7个月新高连续三个月上升连续30个月高于荣枯分水岭50进一步表明美国经济有望加速复苏。进一步美国白宫预计2012年美国实际GDP同比增长2.72013年和2014年为3.0和3.6均高于2011年1.7的增速。因此美国经济有望加速增长进而支撑美元指数走强。 期市有风险 入市须谨慎 5 2.2 物价水平 鉴于物价水平是一国商品价值的货币表现物价持续上涨也就意味着该国货币代表的价值量下降。因此一般而言物价水平上升会降
13、低外国人持有的美元资产的价值进而承压美元。然而值得注意的是在一个健康的经济扩张中高通胀会促使美联储加息进而使得美元更具吸引力。概言之通胀对美元的影响不太明确依赖于通胀水平是否引发美联储货币政策转向。 历史数据表明美元指数与美国物价水平总体呈现反向走势。不过90年代以来也出现过数次美元指数与物价水平背离的情况。第一次是1991-1992年美国核心CPI同比延续高位下降趋势但是美元指数却重新走弱。其关键原因是为推动经济走出衰退美联储自90年代初启动一轮大幅度的长时间的降息周期进而降低美元对于外国投资者的吸引力。第二次是2000年下半年-2003年上半年究其原因主要是美国经济开始走弱并于2001年陷
14、入短暂的滞涨期随后经济企稳回升后再度走弱。第三次是2006年二季度-2009年二季度究其原因是2006年二季度经济增速开始放缓并于2008-2009年陷入衰退美联储于2007年启动新一轮降息周期期间2008年6月次贷危机升级雷曼兄弟9月倒闭强化美元避险需求进而推升美元。第四次是2011年下半年究其原因是美国经济企稳回升缓解了此前经济二次探底的担忧并且美国经济表现强于欧洲的格局得到进一步加强。 图表 6 美元指数与通胀水平总体呈现反向走势 图表 7 美国通胀水平料将高位回落 数据来源Wind浙商期货研究中心 美国1核心CPI环比升0.2同比升2.3连续14个月上升并且连续5个月高于2目标值显示美国通胀压力依然较大。但是美国通胀水平料将呈现回落态势因全球经济增速放缓、美联储1月24-25日议息会议纪要显示赞成继续实行量化宽松政策的联储理事数量少于去
