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1、十月18,100134,8669,366九月3,25014,0094,878八月2,70614,6827,360七月2,65012,9154,087六月4,15814,2312,664五月1,8892,4401,184四月5,36427,7124,681三月2,60020,0735,835二月3,2504,7751,436一月4,9554,952971TABLE:summaryofRepurchasesactivitiesinH.K.毫无疑问，股票回购的增加对市场起到了很大的支撑作用。随后的几个月内，香港恒生指数一直保持在10000点左右振荡，直到东南亚经济危机进一步恶化以及国际对冲基金对港市
2、的进一步狙击。与此同时，同处香港股市的H股并无回购活动产生。如下图所示，恒生国企指数的下跌幅度显然大于恒生指数。恒生指数由97年9月底的14000点左右跌至98年9月的7000点附近，跌幅近50。但是恒生国企指数在同一时期有1250点跌至250点左右，跌幅达80。当然，造成国企指数严重超跌的因素有许多，其中主要是上市公司业绩不佳，而当初发行时存在过度包装现象。但是不可否认，没有相应的股票回购活动也是其中原因之一。二、中国对股份回购的法律规定分析1、公司法的规定（1）公司法第一百四十九条“公司不得收购本公司的股票，但为减少公司资本而注销股份或者与持有本公司股票的其他公司合并时除外。公司依照前款规
3、定收购本公司的股票后，必须在十日内注销该部分股份，依照法律、行政法规并办理变更登记，并公告。”（2）公司法第一百八十条“公司需要减少注册资本时，必须编制资产负债表及财产清单，公司应当自作减少注册资本决议之日起十日内通知债权人，并在三十日内在报纸上至少公告三次。债权人自接到通知书之日起三十日内，未接通知书的自第一次公告之日起九十日内，有权要求公司清偿债务或者提供相应的担保。公司减少注册资本后的注册资本不得低于法定的最低限度。”#评论：中国对股份回购的最权威的法律规定就是公司法中的这两条，和国外甚至是香港的针对股份回购的法律相比显得过于简单。当然这也和公司法是基本法、不可能对具体的一些公司运作方式
4、进行详细规定有关。公司法的这两条规定虽然简单，但也明白无误地传递出以下重要观点：(1)中国允许股份有限公司进行股份回购。(2)中国公司在股份回购后必须要注销掉该部分股份，这就从法律上杜绝了在中国实行国外非常盛行的“库存股”处理方法。(3)中国保障债权人的合法利益在股份回购中不受到损失2、上市公司章程指引第二十五条公司购回股份，可以下列方式之一进行：(一)向全体股东按照相同比例发出购回要约；(二)通过公开交易方式购回；(三)法律、行政法规规定和国务院证券主管部门批准的其它情形；#评论：上市公司章程指引是中国证监会对上市公司规范运作所制定的指导性规定，其影响和法律约束力均较有限。其与公司法相比更多
5、了一些操作性。在有关股份回购的条款规定中体现的以下信息是非常重要的：(1)强调可以采用国外流行的向全体股东发收购要约的方式，这也和香港的有关规定极为相似，把发出购回要约作为首选股份回购方式(2)指出可以通过公开交易方式购回，这种方式在国外也很流行。根据国外经验，在公开市场上收购实际上与任何一个投资者从经纪人那里购买公司股票的情形是一样的。在公开市场上回购股份占总股本的比例一般要比通过发出购回要约所占的比例要小一些。打算回购股份的公司会公告，董事会已经授权购回一定数量的普通股，这种公告通常表示这一回购要持续几个月，有时甚至是几年。(3)不管采用发出收购要约或通过公开交易方式购回，这在目前中国股市
6、上都会引起二级市场股价的剧烈波动；另外由于国家股、法人股和流通股的获取成本差异较大，在国内从二级市场上进行股份回购明显对公众股东不公平，因此在上市公司章程指引中提出适合中国国情的第三中方法“法律、行政法规规定和国务院证券主管部门批准的其它情形”，为在以后专门制定股份回购的法规规定埋下伏笔。3、香港的有关规定在香港地区，是否允许股份回购一直是行业内最有争议的问题之一，直到1991年2月6日，香港证监会才颁布了香港公司购回本身股份守则。（1）香港在回购法律出台前对股份回购的实践历史香港地区的股份回购法律出台过程对中国制定股份回购的法律具有相当大的参考价值。在香港公司购回本身股份守则出台前，香港的公
7、司法律并不允许股份回购。在争论中有两种意见：一种认为，允许上市公司购回本身股份，可以改善资金运用的灵活性和效率，有助于提高公司资产的回报率和每股收益，对股东有利。另一种认为，允许上市公司购回本身股份，容易被大股东所滥用，使其成为巩固自己利益和操纵股价的工具。A、1987年10月股灾发生后，以长江实业为首的上市公司曾要求批准回购本身股份，以支持当时疲软的股价，以此作为救市行动之一。但是，政府经过慎重研究后，只是给予了有限度的放松，批准该公司大股东(而非公司本身)可增购本身股份助市，豁免了原来须遵守香港收购及合并守则第33条有关触发点及逐步递增股价的条款，豁免期为一个月，而所增购的股份亦须在1年内
8、售出。B、80年代中期后，香港不少上市公司采取了迁移注册地点到海外的行动，其目的为逃避香港不允许股份回购的规定。这种情况使1990年1月19日，香港证监会及联合交易所就制定股份购回股份守则问题发出咨询文件，广泛咨询。C、1990年7月25日，与此守则关系最重要的内幕交易条例获得立法局通过，因此，1991年2月6日正式核准了该守则，并定于同年5月13日起正式生效实施。（2）香港公司购回本身股份守则内容要点A、公司购回股份必须获得公司章程内的条文批准B、购入任何股份还必须事先获得股东的批准C、规定当公司以全面提出的方式向股东购回股份时，提出的条件须全部相同D、若购回股份是根据订明豁免全面提出的方式进行的，则可以有场内和场外(即私人协议)两种交易方式。如属场外形式，则须事先获得至少75%无利益关系的股东批准。E、每月购回股份的最高数额为公司股份上一个月在联交所成交额的25%，每年股份购回总额不可超过该公司股份的10%。F、购回的股票必须全部付清费用G、必须使用分派利润来购买股票H、购入的股份必须注销I、所有购入股份的行动必须即时向公众公开J、因股份购回而需作出强制性收购，须按照收购及合并守则进行。
