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1、杠杆原理及其应用 以伊利和蒙牛案例为主摘要：我国经济正在高速的持续发展中，市场经济的竞争也越来越激烈，这就要求企业需要努力寻找增强企业的财务管理、和提高收益的方法，从而使企业也进入了快速发展阶段。而随着快速的发展，又对企业的经营管理风险提出了更大的的挑战。要把握好企业的经营风险然后实施科学的决策，经营杠杆与财务杠杆则是经济发展中两个重要的指标，然而经营杠杆与财务杠杆的效用又具有两面性,它给企业带来收益的同时也会存在风险。本文通过对杠杆原理中的财务杠杆、经营杠杆以及复合杠杆三个方面在企业经营管理中的具体应用进行分析，总结其在企业的经营管理中的价值和影响，帮助企业更好的做出决策，并持续发展。关键词
2、：杠杆原理；财务杠杆；经营杠杆；复合杠杆Lever principle and its applicationsAbstract:With the continuous development of our countrys economy and society, the competition of market economy is becoming increasingly fierce. Enterprises are trying to find ways to enhance financial management and improve the profits of ente
3、rprises, and have entered a rapid development stage. The rapid development of enterprises has posed new challenges to business management risks. How to grasp the operation risk of enterprises and implement scientific decision-making, operation lever and financial lever are two important indicators i
4、n economic development. However, the effect of operation lever and financial lever has two sides, which brings benefits to enterprises and also risks. Through the analysis of the application of financial leverage, operational leverage and compound leverage in enterprise management, this paper summar
5、izes the value and influence of leverage in enterprise management, and helps enterprises make better decisions and sustain development.Keywords: Lever principle; Financial leverage; Financial leverage; Composite LeverII一、相关文献综述（一）问题的提出企业财务管理的目标是合理运用杠杆效应，增加企业权益，优化资本结构，控制财务风险。然而，目前我国许多企业对发挥经营杠杆和财务杠杆在企
6、业融资中的作用认识还不够明确。一些公司由于盈利水平高，所以基于对资金调整资本结构进行借入以此来使权益资本的获利能力得以提高这一方面就会容易被忽略，而这会导致可能获得的杠杆利益变低甚至完全丧失；反之，一些公司不仅盈利水平不高，而且对于使用负责的风险也没有予以重视，从而让公司维持在高负债水平的状态，在这样的情况下财务也会因此受到一定的损失。更多的企业则难以对经营杠杆和财务杠杆水平的适当程度做出正确判断，从而难以筹集企业发展所需恰当的资金数量，以及选择合适的融资渠道以构建一个适合本企业最优的资本结构。随着公司法的实施和现代企业制度的建立，合理的调整融资结构和融资方式以便更好的发挥财务杠杆作用必将成为
7、企业关注的重要课题。故而对财务管理中的杠杆原理的研究是具有很强的现实意义的。（二）国内外研究现状与趋势1.国外研究综述米勒和弗兰柯莫迪里安尼( FrancoModigliani)（1958）在研究企业资本结构策划的基础上提出相关观点，这些观点被称作MM理论，该理论就是在企业只要通过财务杠杆收益的不断增加，同时不断降低其资本成本，在合理的范围内，负债越多，杠杆作用越明显，企业价值也就越大。JamesC. Vanhorne. JohnM. WachowiczJr（2001）认为,财务风险不仅包括企业的偿债能力的风险,还包括由于财务杠杆的变动而导致的每股收益变动。Gapenski, LouisCha
8、rles（1987）发表了关于财务杠杆与资金成本的实证研究的文章，该文运用了两种不同的方法来检验财务杠杆与资金成本的关系，结果显示二者之间存在很强的正相关关系。AmihudDotan（1977）发表了财务杠杆与系统风险分析:时间序列分析一文, MelvinfredBrust发表了财务杠杆与贫金成本一文:北美经济与财务杂志2002年发表了R.W.Faff.R.D. Brooks.Ho.Yew.Kee的财务杠杆对贝塔风险影响的新证据一时间序列法。2.国内研究综述国外相比，我国对杠杆原理的研究较晚，不过随着我国经济的快速发展，杠杆原理在财务管理中的重要性也逐渐被意识到，研究者们也开始积极关注了起来。
9、最近几年关于杠杆原理也出现了诸多的研究讨论，对它的概念、性质、计算方法，和它的作用效果等也有了更加深刻的理解，并且取得了价值不菲的研究成果。虽然已经有了不小的进展，但是目前依旧遇到一些瓶颈，是在财务杠杆的实际应用上和最佳的杠杆系数部分。在完整的系统性杠杆原理及测试实证上，在学术界缺少一些实际性和针对性强的研究。华南理工大学课题组（2003）通过研究两个典型的行业家电行业和钢铁行业, 提出了杠杆合理值域的计算方法，该课题组先分别对两个行业的杠杆值域进行分析,然后再对比对两个行业的值域,得出“杠杆系数过高或者过低都不是最优的,企业管理层应当研究企业杠杆系数的长期阶段的变化,从而来衡量企业杠杆系数的
10、最优值,并将其作为企业风险管理的基础,由此利用杠杆值域进行风险控制。白帆、黄锦亮(2004)认为,主要还是通过财务杠杆系数法和指标分析法来控制财务风险。王华玲(2009)认为,企业在对权益资本收益进行调整时，通过采用负债的手段来进行的就是财务杠杆。而基于对财务杠杆进行利用的前提下，若想能够为企业提供高质量的服务，那么首先就要对财务杠杆的定义、内容、作用、性质有个全面的了解，并且还要对影响财务杠杆的因素以及其给企业权益资金收益带来的影响进行分析。这样于企业的权益资本而言，通过对财务杠杆进行合理利用的前提下，就能获得更多的额外收益。徐增容(2010)在中指出，杠杆原理在财务管理中一共有三种，即第一
11、种是经营杠杆，第二种是财务杠杆，第三种是复合杠杆。杠杆原理在财务管理中占据着非常重要的地位,在企业的不同发展阶段中，它可以通过对企业资本结构进行调节的基础上，以此让企业得到更乐观的杠杆收益,加速企业的发展,但如果不及时对杠杆进行调整也可能对企业造成亏损甚至破产。要使杠杆作用得到充分的发挥，不仅需要企业的管理者们能正确理解杠杆原理及其效应,还要学会如何据此来预测和分析企业预期所获得的杠杆收益以及所要面临的风险（三）本文研究的主要问题和创新点1.研究的主要问题笔者先通过分析经营杠杆和财务杠杆的各自系数的测算，由杠杆引起的风险以及风险的控制三方面来了解杠杆原理。然后在企业的融资和经营决策中，再研究经
12、营杠杆和财务杠杆这两者的应用。而企业处于不同的发展阶段时，杠杆的影响是有所差别的，通过经营风险与财务风险的合理运用，来寻求合适的企业风险大小，从而帮助企业做出更好财务管理战略。2.创新点（1）通过分析杠杆效应来分析资本结构决策，优化企业资本结构。（2）通过经营杠杆系数、财务杠杆系数来预估经营风险和财务风险，并合理的规避风险。（3）通过分析杠杆效应的影响因素及作用加强财务预警系统的建设，防范财务风险。二、经营杠杆及其相关分析（一） 经营杠杆原理对于经营杠杆，其又名为营业杠杆。是指由于存在固定成本，进而对经营成本产生影响并对企业的最终盈利产生影响。在企业的生产经营框架趋于稳定的时候，在相同营业额的
13、前提之下，若是固定成本在总成本中所占比例越大，那么单位产品的固定成本就会越大。在产品销量发生变化的同时，单位产品所负担的固定成本也会随着发生改变，将会使利润发生更大的变化。经营杠杆的作用是双向的, 只要存在固定成本, 经营杠杆就会对公司收益产生影响, 不会因为管理者的意识而改变, 且当销售收入增加时, 经营杠杆起着积极的作用, 将会导致息税前利润的增长速度比同一时期销售收入更快速;反之, 当销售收入不容乐观时，经营杠杆带来的作用就是消极的，而基于此与同一时期的销售收入相比，息税前利润下降的速度会更快。因此，经营杠杆即为：一是对营业收入总额进行增加，二是使单位收入的固定成本变低，最终使得企业的营
14、业利润能够得以一定程度的提高,即控制企业的固定成本占总成本的比例。经营杠杆实现企业的收益是通过提高营业总收入，降低单位固定成本来增加息税前利润。(二)经营杠杆系数与经营风险1.经营杠杆系数对于经营杠杆系数，其则为如下两个方面的比值，即一是企业营业利润的变动率，二是营业收入变动率。这个系数的作用主要是使经营杠杆的作用程度能够通过其可以直观的反映出来，换言之在衡量经营杠杆的作用程度时可以以此系数作为依据，以下即为具体的公式：其中：DOL是经营杠杆系数，EBIT和EBIT分别为:息税前利润、营业利润变动额；S和S分别为:营业收入、营业收入变动额。可将公式简化为：其中：M0和 a分别为基期边际贡献、固
15、定成本。2.经营风险所谓的经营风险就是指由于经营上的原因造成的风险，即企业在以后的经营中息税前利润（EBIT）的不确定性。根据上述公式可知，经营杠杆系数越大,经营杠杆效应就越强。在计划期内，企业的息税前利润(EBIT)是随着销售量的改变而进行一定的改变的，基于此企业就有可能会面临更大的经营风险。在其他因素没有发生改变的基础上，在固定经营成本方面，如果其越高，那么就可以表明企业在利用经营杠杆的过程中，利用程度就会越高，相应的，杠杆系数、经营杠杆效应、经营风险这三个方面也会随之变得越大。固定成本的存在是影响企业经营风险大小的主要原因，同时它也使得利润变动率比销售变动率大。经营活动所引起的收益的变化
16、随着经营杠杆系数的变化呈同方向变化。公司在经营状况不佳或者市场不景气的时候，特别是在经营风险较大的情况下，更加倾向于把某些开销资本化, 而不是费用化, 这就会在一定程度上降低企业的收益质量。一般情况下，企业的销售量与收益和经营杠杆系数呈反方向变动，销量与收益增长时经营杠杆系数会逐步下降，并且呈靠近损益平衡点的趋势。若企业的经营杠杆系数越高，而收益趋于零时，经营杠杆系数则趋于无限大。经营杠杆的作用是具有两面性的，当企业的销量降低时，收益会随着销量的降低而成倍降低。企业可以利用经营杠杆的这种两面性，根据自身的经营情况在不同时期来及时调整、合理安排其经营活动。虽然固定成本的存在影响着经营风险，但这并不
