《光伏逆变器行业深度报告：美股Ten bagger：SolarEdge和Enphase对国内逆变器行业启示》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光伏逆变器行业深度报告：美股Ten bagger：SolarEdge和Enphase对国内逆变器行业启示（32页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、 敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2020 年 06 月 23 日 电气设备电气设备行业行业 美股美股 Ten bagger：SolarEdge 和和 Enphase 对国内逆变器行业启示对国内逆变器行业启示 光伏逆变器行业深度报告光伏逆变器行业深度报告 行业深度行业深度 独家深度复盘独家深度复盘 2 年年 10 倍倍明星股明星股 SolarEdge 和和 Enphase。美国户用光伏逆 变器双寡头 SolarEdge 和 Enphase，2017 年初至今股价分别上涨了 10.6 倍和 36.18 倍，二者美国户用光伏市占率由 2013 年的 33%迅速提升至 2019 年的
2、 80%，其中 Enphase 2019 年营收更是实现翻番的历史新高。我们分析主要原 因有：（1） 在光伏屋顶频繁失火背景下， 2017 年美国 NEC 出于安全性考虑， 要求光伏系统具备“组件级关断”以解决高压直流电弧造成的失火问题。新 政策下原来许多组串式逆变器不再适用， SolarEdge 和 Enphase 由于具备 “组 件级控制”的技术优势，快速形成天然护城河（2）产品聚焦美国户用细分 市场， 差异化提供系统解决方案 （3） 战略绑定 Vivint Solar、 SolarCity、 Sunrun 等光伏系统集成商，客源稳定（4）2019 年 6 月华为宣布退出美国逆变器市 场，
3、行业市场空间进一步放量，为公司发展带来良好契机。 “新增装机“新增装机+替换需求”双轮驱动，逆变器行业替换需求”双轮驱动，逆变器行业 2025 年市场容量将达到年市场容量将达到 180 亿美元。亿美元。2019 年全球逆变器出货量达到 126.7GW，同比增长 18%，营收 达到 85.9 亿美元，同比增长 15.5%。有别于组件 20-25 年的使用寿命，逆变 器一般寿命为 10 年，即整个光伏电站运行周期中，至少需要更换一次逆变 器。随着户用光伏的蓬勃发展，以及替换需求的不断放量，预计到 2025 年 全球逆变器市场空间将达到 300GW，对应营收 180 亿美元，前景广阔。 市场需求带来
4、行业结构变化市场需求带来行业结构变化，过去过去 25 年年逆变器行业逆变器行业已经完成已经完成集中集中式式到组到组 串串式的转换，式的转换，未来未来组件级组件级逆变器逆变器（MLPE）将成为新主流将成为新主流。纵观逆变器行业 25 年发展进程，组串式由于可以提供更好的灵活性，产品技术迭代迅速，成 本逐渐接近集中式逆变器，行业结构已经完成了从集中式到组串式的跃迁， 2019 年国内组串式逆变器市占达到 45%左右。未来随着政府及户主对安全 性重视程度加深，行业将向组件级别控制的逆变器转变，微型逆变器和功率 优化器等将成为下一代逆变器新主流。 借鉴美国成功经验，探寻国内逆变器黑马。借鉴美国成功经验
5、，探寻国内逆变器黑马。华为作为历年逆变器出货量第 一的绝对龙头，产品以组串式为主，应用于大型地面电站。锦浪科技专注于 20kW 以下组串式逆变器， “组串式+关断”作为过渡方案，未来将进一步推 出顺应市场的产品。昱能科技研发出微型逆变器、组件级关断器，市占率有 望进一步提升。固德威储能逆变器出货量全球第一，随着“光伏+储能”的 不断推进，未来可期。 投资建议投资建议 受益于分布式的蓬勃发展和组件级控制逆变器的行业趋势，受益标的锦浪科 技(300763.SZ)、固德威（A19477.SH） 。 风险风险提示提示：光伏装机量不及预期，国内外政策变化，超预期的技术变革 重点重点公司财务及估值公司财务
6、及估值 证券代码证券代码 股票名称股票名称 市值市值 （亿元）（亿元） ROE EPS PE 2018 2019 2020E 2018 2019 2020E 300763.SZ 锦浪科技 67.14 20.60% 1.97 1.58 1.63 43.24 26.25 34.62 资料来源：Wind，新时代证券研究所（采用 wind 一致预期，市值为 2020.6.18 日市值） 推荐推荐（维持维持评级评级） 开文明（分析师）开文明（分析师） 021-68865582 kaiwenming 证书编号：S0280517100002 行业指数行业指数一年一年走势走势 相关相关报报告告 新能源汽车产销
7、提速在即，关注 N 型 高效电池投资机会2020-06-21 硅基负极，高能量密度锂离子电池首 选2020-06-16 欧洲新能源车高景气确定性强， 可再生 能源省级消纳责任权重下发2020-06-14 新能源车海内外共振景气向上， 可再生 能源省级消纳责任权重下发2020-06-07 光伏新规范强化龙头优势， 大众入股国 轩凸显国内产业链竞争力2020-05-31 -8% -3% 2% 7% 12% 17% 22% 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 电气设备 沪深300 2020-06-23 电气设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研
8、究报告 投资要件投资要件 研究背景研究背景 2017年初至今美国户用光伏双寡头SolarEdge和Enphase涨幅分别为10.6倍和 36.18倍， 二者美国户用光伏逆变器市占率由2013年的33%迅速提升至2019年80%。 我们独家深度剖析美国户用光伏逆变器双寡头 SolarEdge 和 Enphase 的成功经验， 聚焦国内分布式逆变器细分赛道机会，寻找国内逆变器黑马。 我们我们的的创新之处创新之处 1） 独家研究逆变器技术进步方向和路径。 2） 逆变器行业发展的过去 25 年，由于组串式灵活性较好，成本逐渐接近集 中式逆变器，市场结构已经完成了从集中式向分布式的切换。未来随着各 国政
9、府对户用光伏安全性要求的提高，我们认为组件级控制的逆变器将迎 来爆发性增长。 投资观点投资观点 1） “新增装机“新增装机+替换需求”双轮驱动，预计替换需求”双轮驱动，预计 2025 年行业市场容量将达到年行业市场容量将达到 180 亿美元亿美元，市场空间广阔，市场空间广阔。 根据 BNEF 数据显示，2025 年光伏新增装机量可达到 205GW，其中分布式预 计新增 64GW。我们根据 2019 年光伏发电站设计规范（征求意见稿） 发布的容 配比新规，假设容配比国内 1.12 海外 1.35 进行测算，保守测算 2025 年全球逆变器 替换需求可达 45GW。 2）市场需求带来的行业结构变化
10、。光伏逆变器过去 25 年的发展，行业已经完 成了从集中式向组串式的转换，建议重点关注建议重点关注具备具备组件级控制逆变器的厂商。组件级控制逆变器的厂商。 3） 搭载 “光伏+储能” 快车道， 预计 2022 年储能逆变器出货量将达到 7.1GW， 市场空间广阔。 4）受益标的锦浪科技（300763.SZ） 、固德威（A19477.SH） 投资风险投资风险 光伏装机量不及预期、国内外政策变化、超预期的技术变革 2020-06-23 电气设备行业 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 目目 录录 1、 全球逆变器行业发展迅速，竞争格局深化 . 5 1.1、 逆变器技术迭代与市场变化，大
11、浪淘沙沉者为金 . 6 1.2、 新增装机+替换需求双轮驱动，预计 2025 年市场空间 180 亿美元. 8 1.3、 搭载“光伏+储能”快车道，储能逆变器未来可期 . 10 1.4、 光伏逆变器产业链格局分析 . 11 2、 复盘美国户用逆变器 10 倍股，“凡战者，以正合，以奇胜” . 12 2.1、 美国户用光伏市场近五年 CAGR 为 12.8% . 12 2.2、 Ten bagger：SolarEdge 和 Enphase 美国户用细分市占 80%原因 . 13 2.3、 SolarEdge 全球最大组件级逆变器供应商，美国户用市场绝对龙头 . 16 2.4、 Enphase 微型逆变器领军企业，2019 年营收翻番 . 21 3、 借鉴国外成功经验，寻找国内逆变器黑马 . 23 3.1、 华为市占第一，现场 IV 跟踪技术领先 . 25 3.2、 锦浪科技聚焦 20kW 以下细分市场 . 26 3.3、 固德威储能逆变器市占率第一 . 28 4、 投资建议 .
