2020年（财务分析）光明乳业股份有限公司财务质量分析

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1、（财务分析）光明乳业股份有 限公司财务质量分析 光明乳业股份有限公司 2007 年财务报告分析 2007 年 4 月 目录 第一部分 案例资料 2 第二部分 对光明乳业股份公司财务状况质量的分析与评价 3 一、综合浏览 3 通过对光明乳业 2007 年年度报告总和浏览，初步了解到如下内容：3 1、年度报告的总体结构 3 在其披露的年度报告中，既包括上市公司自身的个别报表，也包括以上市公司为母公司的合并报表。从总体上来说， 该企业披露的信息较为系统。3 2、企业所处的行业以及生产经营特点 3 3、企业的发展沿革 3 4、企业的主要股东、尤其是控制性股东的持股及变动情况分析 4 5、五力分析 4

2、6、公司战略分析 6 二、关注审计报告的措辞 6 三、财务比率分析 6 四、结合报表附注披露信息以及同行业状况进行详细分析 7 1.关于企业的盈利能力 7 2.企业的资产管理能力 7 3.企业的偿债能力 8 4.同行业比较 9 五、财务问题汇总 10 1、期间费用大幅增加（之前已有分析）10 2、营业利润缩水非常严重 10 3、盈利能力的质疑 10 六、从分析结果中得出预测 10 1.令人担忧的近期前景 10 2、长期预测 11 第一部分案例资料 本报告选取光明乳业股份有限公司财务报告，以其 2007 年的财务报告为主，结合其 2006、2005 年财务数据以及同行业蒙牛、伊利和北京三元食品股

3、份有限公司的数据，对光明 乳业的财务状况质量进行分析。 案例资料来自上海证券交易所网站。详见附件（光明乳业年报.pdf） 。 第二部分对光明乳业股份公司财务状况质量的分析与评价 一、综合浏览 通过对光明乳业 2007 年年度报告总和浏览，初步了解到如下内容： 1、年度报告的总体结构 在其披露的年度报告中，既包括上市公司自身的个别报表，也包括以上市公司为母公司的合并 报表。从总体上来说，该企业披露的信息较为系统。 2、企业所处的行业以及生产经营特点 光明乳业：光明乳业股份有限公司是由国资、外资、民营资本组成的股份制上市公司，主要从 事乳和乳制品开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，

4、营养保健食品的开发、 生产和销售。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形 成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是国内 最大规模的乳制品生产、销售企业之一。 3、企业的发展沿革 光明乳业股份有限公司系由上实食品控股有限公司(“上实食品”)、上海牛奶(集团)有限公司 (“牛奶集团”)、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有 限公司和 DanoneAsiaPte.Ltd.,(“达能亚洲”)六家作为发起人于 2000 年 11 月 17 日改制设立， 公司于 2002 年 8 月 14 日向社会公众

5、发行了每股面值 1 元的人民币普通股 1.5 亿股，并于 2002 年 8 月 28 日在上海证券交易所上市交易。并于 2002 年 8 月 28 日在上海证券交易所上 市交易。后来 10 股送 6 股，公司总股本增至 10.4 亿股。 4、企业的主要股东、尤其是控制性股东的持股及变动情况分析 公司的法人实际控制人为前两位股东的母公司，上海牛奶（集团）有限公司和 ShanghaiIndustrialHoldingsLimited（上海实业控股有限公司） 。这两家公司均为国有资产性 质的企业。 值得注意的是：上海成立大光明集团之后，达能增持和控制光明乳业的希望已经比较渺茫，而 且光明集团也已经确

6、立了今后集团的发展方向，乳业已经成为其发展大策略中的组成部分，而 不再是单独一块。达能退出也就顺理成章。 光明乳业达能亚洲将所持有的光明乳业 20.01%的股份以 4.58 元/股的价格转让给光明乳业的第 一和第二大股东上实食品和牛奶集团；而且达能公司(与达能亚洲同属达能集团的全资子公司)将 向光明乳业支付 3.3 亿元，以补偿光明的营销投入等费用。光明乳业将旗下“可的”便利店转 让给同一集团的农工商超市，作价 2.268 亿元，未来光明乳业将集中资源作乳业，成为大光明 集团乳业的主要平台。收到达能补偿费和可的转让费后，公司将有丰厚现金来进行市场开拓和 营销，而且公司业务未来集中于乳业，发展方

7、向清晰；但达能退出后，公司需要重新开拓一些 市场和产品，另外考虑到乳业大环境的艰难以及公司处于恢复期，公司近两年发展并不太乐观。 5、五力分析 1）上游分析 全球奶粉及原料供应基本都由新西兰和澳大利亚提供。但由于地处太平洋南部的新西兰岛国正 处在百年不遇的大旱中，天气持续影响着牧草的生长，全世界都陷入了“奶荒”时期，受到冲 击最大的是“大包粉”进口 77%依赖新西兰的中国。因为中国乳品企业在生产酸奶、乳饮料、 奶粉及某些高端乳品时，需要使用包括脱脂奶粉、全脂奶粉、乳清粉在内的工业大包粉。 而且这种趋势仍将持续。 根据新西兰恒天然集团提供的数据，过去一年，中国从新西兰进口的脱脂奶粉每吨从 2 万

8、元人 民币上涨至 5 万元左右，全脂奶粉每吨从 1.5 万元涨至 3.7 万元左右。一位经销商透露，国内 婴幼儿奶粉等高端产品中必须添加的乳糖、乳清粉价格更是涨势惊人:乳清粉从每吨 0.8 万元涨 至约 2.5 万元，脱盐乳清粉 D70、脱盐乳清粉 D90 也从每吨 1.1 万元上升到 2.5 万元。新西兰 大包粉价格疯涨，中国的乳品企业利润大幅下滑，并面临断货的危险。 新西兰 2007 年 1 月的产奶量比去年同期下降了 11%。由于在新西兰，国内销售的利润比出口 高，所以出口量下降幅度达 20%以上。与此同时，由于欧盟减少农业补贴，美国饲料价格高涨， 欧美两大区域奶产量急、剧下滑，原本紧俏

9、的新西兰大包粉更加供不应求，价格自然水涨船高。 大包粉涨价导致广东乳品企业平均净利润率由原来的约 7%降至约 5.5%。广东还算是中国乳品 利润较高的地区，内陆很多地方净利率不到 5%，甚至低的还不到 3%，再下降 1.5%，数据显 示，2007 年上半年国乳品市场购买力比去年同期的增幅仅有 5%一 7%，北京地区甚至只有 2% 一 3%。而去年的数据则是 15%一 20%。 面对这种趋势，公司积极在北方建立奶源基地，目前已在黑龙江、内蒙古、北京和德州等地采 取兼并或新建的方式建立奶源基地和鲜奶加工厂，以进一步扩大市场的覆盖范围、经营规模提 供充足的奶源，大大降低生产成本。 2）下游市场分析

10、从 1996 年和 2004 年城乡居民人均乳品消费情况看，1996 年，城镇居民和农村居民人均消费 量分别为 8.02 公斤和 0.8 公斤，2004 年分别为 25.68 公斤和 1.98 公斤，城镇居民和农村居民 人均消费量的年均增长率分别为 31.46%和 21.07%。虽然农村人均乳品消费增长幅度小，但是， 农村人口基数大，消费增长总量较大，所以前景还是可观的。 据麦肯锡的调查,未来中国消费者对新鲜牛奶、奶酪、酸奶等高附加值产品需求会更强烈,预测未 来五年牛奶饮品、奶酪和甜点、酸奶这三类产品将以每年 22%、38%和 31%的速度增长。统计 数据显示,近两年,国内新鲜酸奶市场增长速度

11、保持在 30%以上,果粒酸奶等品项增长率更是达到 40%以上。 3）竞争对手分析 截至去年 12 月底止,蒙牛乳业净利 9.358 亿元人民币，2006 年该公司净利为 7.274 亿元人民币， 净利年增 29%,营业收入居国内同行业首位。伊利在保持稳健增幅的同时,其 17 倍暴增的高端产 品格外引人关注。来自内蒙古伊利和蒙牛这两大草原双雄,在他们的身上都带有成吉思汗当年横 跨中原征服欧亚那种精神气概,去年双双的业绩均超过了 160 亿元(伊利 163.39 亿、蒙牛 162.464 亿,两者仅相差 0.926 亿),他们都稳坐盘据在中国奶业的第一阵营内称一数二,其霸主地 位牢不可破。 相比之

12、下,曾经当过中国奶业老大的上海光明,去年的销售业绩只有 71 亿元,北京三元等原一二线 的企业则业绩一直不振。因此,伊利、蒙牛与第二、第三陈营乳业企业的距离已越拉越大,从市场 份额占有率的角度上看,伊利、蒙牛两家已拥有垄断地位。这种状况的形成,很不利于中国奶业市 场步入真正的良性有序的竞争,也不利于中国的奶业市场竞争走出那一个低层次的无序的竞争。 4）新进入者分析 乳业是一个成长性较好的产业，各地政府都把它作为农业结构调整的重点和农业增收、农民致 富、农村经济发展的重要途径来抓。乳业的发展需要龙头企业的带动，各地都在鼓励和支持新 进入者，积极培育当地的龙头企业，无形之中对中小型企业也起到了保护

13、作用。尽管乳品行业 正在“洗牌”，大企业在加快规模扩张，实施兼并、联合，但是，企业数量仍然以年均 15.52% 的速度增长，说明中国乳品加工业的规模仍然继续扩大。 5）替代品分析 暂无替代品。 6、公司战略分析 在中国乳制品竞争激烈的情况下，公司采用集聚化、差异化以及成本领先的战略组合，使公司 通过聚焦乳业，聚焦资源、聚焦新产品的战略提升公司核心竞争力，通过聚焦大品牌、运用副 品牌和差异化沟通等策略整合产品线，通过扩大投资及技术改造来控制成本，促使经营业绩的 持续稳定发展，为股东创造价值。 二、关注审计报告的措辞 该审计报告是由四大会计师事务所之一德勤所做。从审计报告的措辞来看，该报告是一个无

14、保 留意见的审计报告。这就是说，注册会计师对企业的财务报告的编制是认可的。 三、财务比率分析 为了对光明乳业的财务状况有个全面的了解，我们按照财务报告中所披露的数据来计算企业的 基本财务比率如下： 光明乳业基本财务比率表 毛利率(%) 34.1232.1232.15 营业利润率（%） 0.42.83.69 每股收益 0.20.150.2 资产报酬率 0.95.46.40 存货周转率(%) 10.7611.3112.11 应收账款周转率(%) 15.0315.3615.35 总资产周转率(%) 2.021.951.93 营业周期 34+24=5832+24=5630+24=54 资产负债率(%)

15、 40.728239.743938.8447 股东权益比率(%) 57.317957.173657.4752 流动比率(%) 1.42331.28921.3813 速动比率(%) 1.05480.94651.0674 概括地说，通过简单的比率分析和比较，我们对公司整体的财务状况得出初步的认识： 1.毛利率较高，但是营业利润率很低并且在下降十分厉害，说明主营业务盈利能力下降。同时 资产回报率很低； 2.短期偿债能力正常，不存在恶化的风险：营业周期虽然上升但是在可接受范围内；具备长期 融资的能力；资产整体周转质量较好。 四、结合报表附注披露信息以及同行业状况进行详细分析 1.关于企业的盈利能力 考

16、察与企业盈利能力有关的指标，我们发现以下情况： （1）光明乳业的营业利润在营业收入稳步提高的情况，发生了极度缩水的情况。而且这种变化 是数量级上的变化。对比同行业蒙牛、伊利和三元公司，发现乳品行业的营业利润都有所下滑， 但都没有出现这样极度缩水的情况。说明光明乳业在盈利能力上有相当的问题。 （2）公司的三大期间费用增长幅度大幅提高。其中由于 2007 年人力成本的提高使公司管理费 用有了小幅增加；再加上我国贷款利率的上调，使公司财务费用也有所增加；但增幅最大的是 销售费用，据我们分析，由于 05 年的“回奶事件” ，使光明的品牌、商誉都受到了严重损失， 为了重新塑造公司品牌形象，公司将拿大笔资金进行公关、品牌重塑以及推广，而且，由于公 司“聚焦新品”的战略，配合新品的推广销售，必然会有大量广告、公关的投入，使得公司销 售费用涨幅较大，从 18.5 亿上涨到 23.8 亿。 2.企业的资产管理能力 考察与企业资产管理能力有关的指标，我们发现以下情况： 本年公司的存货周转率和应收帐款周转率，均比上年有所提高，总资产周转率也基本持平。参 考同行业企业数据，营业