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1、目 录 摘 要IIIAbstractIV1绪 论11.1研究背景与意义11.2国内外研究现状11.3研究思路与方法32资本结构相关理论32.1资本结构及最优资本结构的含义32.2资本结构理论的发展32.3资本结构在企业中的作用53资本结构决策影响因素63.1宏观因素63.2微观因素74资本结构的决策方法94.1每股收益分析法94.2比较资本成本法114.3企业价值分析法124.4权益资本收益率法144.5现金流量分析法154.6边际收益分析法155我国上市公司资本结构存在的问题165.1股权融资成本偏低形成我国上市公司股权融资偏好165.2 股权集中度相对较高175.3制度缺陷使得我国上市公司
2、在融资决策中存在非理性行为176优化资本结构的政策建议186.1大力发展债券市场186.2规范企业制度186.3存量调整186.4变量调整196.5合理运用财务杠杆19结束语20参考文献21致 谢23w摘 要在市场经济体制下，现代企业资本结构决策已成为企业财务管理的重要内容.它关系到现代企业的生存与发展，是企业筹资决策的核心。本文首先从财务管理的角度，论述了资本结构理论的发展，以及资本结构在企业管理中的作用。然后，分析了影响资本结构决策的宏观因素和微观因素，并介绍了资本结构的决策方法。最后，提出了我国上市公司资本结构存在的问题及优化资本结构的政策建议。关键词：资本结构；影响因素；决策分析Abs
3、tractIn market-based economy system, the modern enterprise capital structure decision has become an important content of enterprise financial management. It concerns on the survival and development of modern enterprises. Meanwhile, its the core of financing decisions-making issues. Considering from
4、financing management standpoint, the paper firstly describes the development of capital structure theory and states its function in enterprise management. Then, it analyzes both the macro and micro factors which have a great influence on capital structure decisions. Additionally, it introduces sever
5、al methods on decision-making. Finally, the paper raises some problems on capital structure in many listed companies, and puts forward several suggestions to optimize it. Keywords: Capital Structure；Factors；Decision Analysis1绪 论1.1研究背景与意义资本结构理论一直是学术界研究的热点和实务界关注的焦点。关于现代企业资本结构的研究始于Modigliani和Miller(19
6、58)的开创性论文资本成本、公司理财和投资决策。之后，有许多财务学家和经济学家倾注了大量的精力从理论和实证这两个方面对企业的资本结构进行了深入的研究。理论研究侧重于研究企业为什么要采用债务融资，比如优序融资理论、财务契约论等。实证研究主要包括用经验数据来验证理论模型所揭示的资本结构的影响因素，并检验理论的适用性。同时，实证研究也注重于研究资本结构与企业绩效、资本成本的关系。资本结构问题，在西方国家已经形成了一套比较成熟的理论，为我们的研究提供了一定的理论依据。然而，我们也应该看到，国外的资本结构理论是以企业治理结构较为完善、资金来源充足稳定为前提条件的，是建立在发达的商品经济的基础上的。而我国
7、经济转轨不久，目前在该领域的研究工作主要是介绍国外理论并提出一些具体问题的算法。由于理论基础和现实依据不一致，使得研究结论受到了一定的质疑。另外，我国上市公司的资产负债率普遍偏低，这表明我国上市公司普遍存在股权融资偏好的现象。在我国资本市场尚不完善、公司内部约束和激励机制不健全的情况下，无限制地扩展这种软约束的股权资金对企业经营业绩和公司治理等方面都会产生不利影响。因此，有必要对我国企业的资本结构进行调整和优化。对资本结构及其优化的研究和探索是如此重要，它的现实性和紧迫性是不容置疑的。1.2国内外研究现状1.2.1国外资本结构决策分析的研究现状自从1958年Miller和Modigliani在
8、美国经济评论共同发表了资本成本、公司理财和投资理论一文以来，企业资本结构理论引起了经济学界的广泛关注。20世纪70年代末至今，资本结构理论研究发生了重大变革，以信息不对称为中心的新资本结构理论突破了传统的资本结构理论，在研究中引入了经济学方面的最新分析方法，一反过去只重视税收、破产等“外部因素”对企业资本结构的影响，转而引入信息不对称理论中的“信号”“动机激励”等概念，从企业“内部因素”来展开对资本结构问题的研究。这一理论突出的特征是，认识到了“信息不对称”在资本结构决定中的主导作用。较为主要的流派是委托代理理论、信号传递理论、优序融资理论、控制权理论。西方学者在资本结构的规范研究的基础上，还
9、对资本结构进行了广泛的实证研究，包括：Rajah和Zingles(1995)对西方七国资本结构、Timan和Wessels(1988， 1998)从盈利能力、Braxter和Gragg(1970)从公司规模、Myers和Majluf(1984)，scott (1976)从资产担保价值、Ferdinand Gul(1999)从公司成长性、Harris和Raviv(1991)从公司所有权、Sudha Krishnaswami(1999)从非对称信息的多个角度研究了资本结构的影响因素。另外，Sinhg(1992，1995，1998)以发展中国家的上市公司为对象做了开拓性的研究。他发现，与西方的优序融
10、资理论不同，发展中国家的上市公司融资决策时，内部资金是首选，外部资本中股权资本优于债权资本，即异常融资顺序。这些实证研究方法对评价、验证各种理论观点以及启发新的思路起到了十分重要的作用。1.2.2国内资本结构决策分析的研究现状与国外发达的资本市场相比，我国的资本市场发展时间较短(前后不过十年多的历史)，还处于不成熟的阶段，相应的资本结构的研究比较滞后，但资本结构研究的重要性已日益被我国学者所重视。我国目前的资本结构研究主要集中在两个方面，一方面是：理论研究即资本结构优化研究，这方面主要是一些定性分析，尚没有提出一个完善且便于实际操作的模型。另一方面是：资本结构的实证研究，主要集中在研究影响资本
11、结构的相关因素方面。国内也有不少学者做过研究并取得了一定的成果。国内内对资本结构研究相关的实证分析主要侧重于可量化因素，即研究资本结构与公司治理绩效的关系等。主要代表性成果有：如杨肃昌(2000)从股权控制和债权控制的角度论述了资本结构与公司治理的关系；张兆国等(2001)对资本结构治理效应的分析表明我国上市公司资本结构治理效应较弱；李山民、苏赞(1999)的研究发现，在亏损的公司中，净资产收益率与企业的总负债、短期负债率均呈显著的负相关关系。沈艺峰(2000)采用净利润主营业务收入为解释变量，得出企业盈利能力越强，负债水平越高的结论。1.3研究思路与方法本论文分为以下几个部分来介绍：第一部分
12、 资本结构概述，介绍了资本结构的定义、理论发展及在企业管理中的作用。第二部分 资本结构决策影响因素，从宏观因素和微观因素来分析资本结果决策的影响因素。第三部分 资本结构的决策方法及评价，探讨了资本结构决策的几种方法及优缺点。第四部分 分析我国上市公司的资本结构存在的问题。第五部分 优化资本结构的政策建议，对优化资本结构决策提出一些建议。2资本结构相关理论2.1资本结构及最优资本结构的含义资本结构是指负债和所有者权益两部分资金之间的比例关系。各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资本结构及其变化。筹资决策就是对资本结构的管理，科学合理地进行筹资组合，确定最优资本结构。所谓最优资金结构是指在一定条件
13、下使企业加权平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。2.2资本结构理论的发展2.2.1朴素资本结构理论该理论认为随着债务比率的提高，企业的平均资本成本将趋于下降。它假设：债务资本的成本及权益资本的成本都是固定不变的，均不受财务杠杆的影响，不会因债务比率的提高而改变。由于债务资本的成本要低于权益资本的成本，因此当在资本总成本中，债务资本成本的比重上升，权益资本成本的比重下降时，平均资本成本就会下降。这样，企业价值也将随着债务比率的提高而增加，且当负债比率达到100时，企业平均资本成本将降至最低，此时企业价值也将达到其最大值。2.2.2传统资本结构理论该理论认为企业利用财务杠杆尽管会导致权益成
14、本的上升，但在一定程度内却不会完全抵消。利用成本率低的债务所获得的好处，因此会使平均资本成本下降，企业总价值上升，此时，企业的债务资本的边际成本等于权益资本的边际成本。如果债务资本的边际成本小于权益资本的边际成本，企业可以适度增加债务，以降低平均资本成本；而当债务资本的边际成本大于权益资本的边际成本时，应减少债务资本，达到降低平均资本成本的目的。2.2.3现代资本结构理论（1）MM理论现代资本结构理论始于莫迪里安尼和米勒 (ModigHaIl&Mier)1958年在美国经济评论上发表的资本成本率、企业财务和投资理论，在这篇论文中他们提出了后来人们所称为的MM定理，即：在完善的市场中，企业资本结
15、构与企业的市场价值无关，或者说，企业选择怎样的融资方式均不会影响企业市场价值。由于MM定理MM 理论创建之初。提出了五个基本假设：企业的经营风险可由其息税前利润衡量，具有相同经营风险的企业所处的风险等级相同；所有的投资者对每一个企业未来的息税前利润以及这些利润的风险都有相同的预期；资本市场是完美的，投资者在资本市场中买卖股票和债券不必支付交易成本，而且投资者可同企业一样以同样利率举债；企业和个人的负债没有风险，所以负债利率为无风险利率，无论企业和个人举债多少，这个条件都不变；企业每年产生的现金流量都是永续年金，即企业的成长率为零，每年都有固定的息税前利润。且负债为永续性债券。此定理与现实情况存在巨大的差距，为此，1963年莫迪格利安尼和米勒对该理论进行了修正，把公司所得税的影响引入了原来的分析之中。经过修正，MM理论得出的结论是：负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到100，则企业价值最大，融资成本最小，即最佳资本结构应该全部是债务，不应发行股票。（2）税赋利益一破产成本权衡理论该理论认为：负债可以为企业带来税额庇护利益。各种负债成本随负债比率的增大而上升，当资产负债率达到一定程度时，息前税前赢余会
