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1、“期权培训工程”系列资料期权交易必读郑州商品交易所期权部二00三年三月目录第一章 期权基本特征第一节 期权发展简史第二节 期权交易如何进行第三节 期权基本概念一、期权种类（一）利率（二）货币（三）股票（四）商品二、期货期权三、期权类型四、期权买方和期权卖方五、美式期权与欧式期权六、期权头寸七、实值、平值和虚值期权第四节 期权价格分析一、权利金二、期权价格构成三、内涵价值 四、时间价值五、影响期权价格的因素第二章 期权运作机制第一节 期权合约一、基本运作二、郑州商品交易所小麦期权合约第二节 期权交易流程一、期权交易指令二、期权交易指令的发出三、撮合与成交四、下单、成交与回报五、了结方式第三节 期
2、权保证金第三章 期权交易策略第一节 买权一、买进买权（一）买权特性（二）买进买权盈亏（三）买进买权投机（四）买进保护性买权二、卖出买权（一）卖出买权预期（二）卖出买权动机（三）卖出买权盈亏（四）卖出买权投机（五）卖出风险性买权第二节 卖权一、买进卖权（一）卖权特性（二）买进卖权预期（三）买进卖权盈亏（四）买进卖权投机（五）买进保护性卖权二、卖出卖权（一）卖出卖权动机（二）卖出卖权盈亏（三）卖出卖权投机（四）卖出风险性卖权第一章 基本特征第一节 发展简史商品期权与股票期权市场的出现已达几个世纪之久。在17世纪30年代的“荷兰郁金香热”事件中，郁金香交易商授予种植者以约定的最低价格向该交易商出售郁
3、金香球茎的权利。为此，获得权利的种植者向交易商付一笔费用。同时，郁金香交易商支付给种植者一定数额的费用，以获取以约定的最高价格购买球茎的权利。在19世纪20年代早期，伦敦股票交易所已开始交易股票期权了。在19世纪60年代，已经有一批交易所设置了场内交易的商品期货合约，但是商品期权合约却在以后一个世纪或更长的时间后才设置起来。到19世纪80年代晚期至19世纪90年代早期时，场外交易的衍生工具市场已经开始提供范围广泛的期权种类以满足其客户的金融需要。早期的场内交易和场外交易的期权市场上存在着它们自身的问题，如缺乏规范，合同不执行等。期权交易的现代发展伴随着20世纪70年代及80年代的各种经济、政治
4、事件和外汇与利率衍生工具的普遍引入而到来。1973年，当芝加哥期权交易所建立起来时，美国股票期权的场内交易也就开始了。伦敦国际金融期货期权交易所在1978年时已经开始交易少量的英国股票期权。场内期权交易的产生方式与期货合约交易基本一致，并且使用同样的合约清算和交付系统。从1991年开始，这些场外衍生工具市场取得了突飞猛进的增长。在美国，到19世纪60年代，已出现了商品和股票的场外期权交易市场。但由于制度不健全，加上其它因素的影响，期权交易的发展一直受到抑制。直到1973年，芝加哥期权交易所正式成立，进行统一化和标准化的期权合约的买卖，期权交易才开始走向繁荣。芝加哥期权交易所先后推出了股票的看涨
5、（买进）期权和看跌（卖出）期权都取得了成功。之后，美国商品期货交易委员会放松了对期权交易的限制，有意识地推出商品期权交易和金融期权交易。1983年1月，芝加哥商业交易所提出了S&P 500股票指数期权，纽约期货交易所也推出了纽约股票交易所股票指数期货期权交易，随着股票指数期货期权交易的成功，各交易所将期权交易迅速扩展至其它金融期货上。目前，外汇期货期权交易主要集中在国际货币市场；短期利率期货期权交易集中在芝加哥商业交易所，中长期利率期货期权交易集中在芝加哥期货交易所。图1-1 全球期权交易量增长图第二节 期权交易如何进行期权是一种能在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量的特定商品的权利。期
6、权交易是这样一种权利的交易。在期货期权交易中，期权买方在支付了一笔较小的费用（权利金）之后，获得了期权合约赋予的、在合约规定时间，按事先确定的价格（执行价格）向期权卖方买进或卖出一定数量的商品或金融期货合约的权利。期权卖方在收取期权买方所支付的权利金之后，在合约规定时间，只要期权买方要求行使其权利，期权卖方必须无条件地履行期权合约规定的义务。即对期权卖方而言，除了在成交时向期权买方收取一定的权利金之外，期权合约只规定了其必须履行的义务，而未赋予其任何权利。期权也是一种合同。合同中的条款是已经规范化了的。它赋予期权买方权利而不是义务。在将来某一时间（期权到期之前），以某一规定了的价格（执行价格）
7、，买进或卖出某一特定资产，如小麦期货。对期权买方来说，一手小麦期货的买权通常代表着未来买进一手小麦期货合约的权利。一手小麦期货的卖权通常代表着未来卖出一手小麦期货合约的权利。买权的卖方负有依据期权合约的条款在将来某一时间以执行价格向期权买方卖出一定数量小麦期货合约的义务。而卖权的卖方负有依据期权合约的条款在将来某一时间以执行价格向期权买方买进一定数量小麦期货合约的义务。期权的价格叫做权利金。权利金是指期权买方为获得期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。对期权买方来说，不论未来小麦期货的价格变动到什么位置，其可能面临的最大损失只不过是损失期权的权利金而已。期权的这一特色使交易者获得了控制投
8、资风险的能力。而期权卖方则将从买方那里收取期权权利金，作为承担市场风险的回报。投资者可以利用期权规避市场风险。例如，一个卖权的持有者可以既持有小麦期货的多头部位，同时又不需要担心市场向不利方向变动的风险。同样地，一个买权的持有者则只需支付有限的期权权利金就可以获得赢取无限利润的机会。根据期权合约规范化的条款，所有合约都有其既定的到期日。就一般的期权交易而言，从期权合约首次上市至其到期，通常时间为数月。当然，也有一些专用于长期交易的期权，它们从首次上市至到期的时间可以长达三年。第三节 基本概念一、期权种类概括地说，期权根据标的物不同可以分为以下四大类：（一）利率利率期货期权远期利率协定期权利率担
9、保利率套购期权套购利率期权（二）货币 现金期权 货币期货期权（三）股票 单个股票期权 股票指数期货期权（四）商品 实物期权 商品期货期权二、商品期货期权商品期货期权是一种在未来特定时间以特定价格买进或卖出一定数量商品期货合约的权利。商品期货期权交易是关于这样一种权利的交易。小麦期权（期货期权）是指以小麦期货合约为标的物的标准化合约。小麦期权持有者拥有在特定日期之前，按照特定价格（执行价格）买进或卖出小麦期货合约的权利。三、期权买方和期权卖方（一）期权买方买进期权合约的一方称期权买方。买进期权未平仓者称为期权多头。在期权交易中，期权买方在支付一笔较小的费用（期权金）之后，获得期权合约所赋予的在合
10、约规定的特定时间内，按照事先确定的执行价格向期权卖方买进或卖出一定数量相关期货合约的权利。期权买方只有权利，没有义务。 （二）期权卖方卖出期权合约的一方称期权卖方。卖出期权未平仓者称为期权空头。在期权交易中，期权卖方在收取期权买方的期权金之后，负有在期权合约规定的特定时间内，只要期权买方要求执行期权，期权卖方必须按照事先确定的执行价格向期权买方买进或卖出一定数量相关期货合约的义务。期权卖方只有义务，没有权利。可以看出，期权交易中，买卖双方的权利、义务是不对等的。买方支付权利金后，获得买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。卖方收取权利金后，负有应买方要求，必须买进或卖出的义务，而没有不
11、买或不卖的权利。四、期权类型 期权的基本类型包括：买权和卖权。 （一）买权买权，又称看涨期权,是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方买进一定数量的相关期货合约。期权卖方有义务在期权规定的有效期限内，应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格卖出相关的期货合约。 （二）卖权卖权，又称看跌期权,是指期权买方有权按照执行价格和规定时间向期权卖方卖出一定数量的相关期货合约。期权卖方有义务在期权规定的有效期限内，应期权买方要求，以期权合约预先规定的执行价格买进相关的期货合约。我们为什么称买权或卖权，而不直呼涨期权或看跌期权？主要的原因是，将CALL 或PUT翻译成看涨期权或看跌期权，是从买方
12、如何看待期权标的市场走势以及买方拥有权利而定的，是从期权外部表现CALL或PUT的表面意思。例如，买方买进CALL，不一定非得看涨不可。而将CALL或PUT翻译成买权或卖权主要是从期权自身，即，从期权内部以及涉及期权双方进行总体考虑，反映出CALL 或PUT的自身特征和内在涵义，并与CALL或PUT的定义相符，即，买权就是买进的权利，卖权就是卖出的权利，而这种权利是由买方买进，卖方卖出。期权买权卖权买入买权卖出买权买入卖权卖出卖权当执行买权时当买方决定买进时当执行卖权时当买方决定卖出时只有权利只有义务只有权利义务以执行价格以执行价格以执行价格以执行价格买入期货合约卖出期货合约卖出期货合约买入期
13、货合约五、期权头寸每一期权合约都有两方。一方是期权买方，成交的期权合约称为期权多头头寸，另一方是期权卖方，成交的期权合约称为期权空头头寸。期权卖方事先收取权利金，但之后具有潜在的负债，其损益状况与期权买方的损益状况正好相反。有四种基本的期权头寸：1. 买权多头头寸2. 卖权多头头寸3. 买权空头头寸4. 卖权空头头寸期权的基本交易策略有四个：买进买权、卖出买权；买进卖权、卖出卖权。其它交易策略多由此而派生。六、美式期权与欧式期权按执行时间划分，期权可以分为：欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权合约买方在合约到期日才能决定其是否执行权利的一种期权。 美式期权是指期权合约的买方，在期权合约的有效期
14、内的任何一个交易日，均可决定是否执行权利的一种期权。美式与欧式期权之差别，是根据期权执行权利的时间区分的，与期权交易所在的地理位置毫无关系。在美国境内可以进行欧式期权交易，在欧洲亦交易美式期权。美式期权比欧式期权更灵活，因此，权利金也较高。七、实值、平值和虚值期权期权按执行价格与标的物市价的关系可分为实值期权、平值期权和虚值期权。（一）期货价格高于执行价格的买权以及期货价格低于执行价格的卖权为实值期权,即处于盈利状态的期权头寸。例如：目前的期货价格为1220元/吨，执行价格为1200元/吨的买权为实值期权；执行价格为1240元/吨的卖权为实值期权。（二）期货价格等于执行价格的期权，称为平值期权。例如：目前的期货价格为1220元/吨，执行价格为1220元/吨的买权和1220元/吨的卖权均为平值期权。（三）期货价格低于执行价格的买权以及期货价格高于执行价格的卖权为虚值期权,即处于亏损状态下的期权头寸。例如：目前的期货价格为1220元/吨，执行价格为1240元/吨的买权为虚值期权；执行价格为1200元/吨的卖权为虚值期权。图1-2 平值、虚值和实值期权（买权）1220120012401260平值虚值实值期货价格1220买权期货价上升，买权价上升期货价格1220120012401260平
