化工行业专题研究_翻多,向2年的景气下行告别

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1、 1/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 专 题 化工行业化工行业 报告日期：2020 年 6 月 23 日 翻多，向翻多，向 2 2 年的景气下行告别年的景气下行告别 化工行业专题研究 行 业 公 司 研 究 化 工 行 业 ：陈煜 执业证书编号：S1230520040001 ：021-80106011 ：chenyu02 行业行业评级评级 化工 看好 相关报告相关报告 化工配置到了近五年最低水平 2020.04.28 报告撰写人： 陈煜 数据支持人： 陈煜 报告导读报告导读 2018 年下半年以来化工行业利润持续回落。目前时点，我们翻多化工行 业。我们认为 2020 年中起化工行业将迎来

2、景气度的边际改善，2021 年 或将是新一个较好景气阶段。 建议重点关注成长性良好的化工行业龙头。 投资要点投资要点 推荐逻辑：推荐逻辑：最坏的时候已经过去，需求低点买优质的化工龙头资产最坏的时候已经过去，需求低点买优质的化工龙头资产。 2-5 月是需求最差的时候。从化学原料及化学制品的产成品存货来看，2-5 月是 化工品近两年来的需求低点，尤其 3 月份是需求最差的时候。目前国内已经陆 续复工、国外也在进行复工复产，我们认为化工品最坏的时候已经过去。 受近两年化工品价格回落，下游需求持续回落影响，化工行业估值持续承压。 目前行业 PE、PB 都处于近年来绝对低位水平。不考虑全球经济动荡的极度

3、悲 观假设，随着后续需求边际回暖，板块估值基本没有向下空间。 为什么在为什么在 6 月起看多化工：月起看多化工：PPI 在在 6 月起将月起将迎来迎来边际边际拐点拐点，明年或回正。，明年或回正。 国际原油供需格局改善，供给缩紧需求回暖下价格反弹。从历史上看，原油价 格与 PPI 波动趋同。目前 PPI 同比依旧为负，5 月国内 PPI 同比-3.7%。但我 们认为油价的修复叠加基建加码刺激， 6 月起 PPI 同比变化将持续修复。 预计 下半年 PPI 同比-2.0%，全年同比亦修复至-2%。 2021 年 PPI 或将回归正增长。2021 年随着海外疫情进一步得到控制，国内经 济恢复，海外美

4、国基建刺激预期下，2021 年 PPI 或将回归正增长。 需求怎么看：需求怎么看： 国内疫情基本结束，国内疫情基本结束， 国外疫情对下游开工影响边际拐点已现。国外疫情对下游开工影响边际拐点已现。 国内疫情基本结束， 新增境外输入案例也控制在较低水平。 5 月核心下游房地产 开工与竣工同比均回归正增长，基建投资也迎来回升。 国外疫情虽还在增长，但经济也迎来重启，确诊增长部分是复工复产导致的。 主要发达国家制造业 PMI 数据表示复工正在逐步进行中，疫情拐点并未到来， 但海外疫情对海外下游开工影响的边际拐点逐步显现。 化工品牛市年内没有，化工股牛市有化工品牛市年内没有，化工股牛市有：优质龙头具备穿

5、越周期的成长性。：优质龙头具备穿越周期的成长性。 行业低迷背景下，龙头企业受益于前两年的资产负债表修复，具备中小企业所 不具备的大规模投资建设能力。 2019 年 350 家化工上市公司按市值排行， 前 9% 的公司贡献了行业 99%的利润。前 3%的公司贡献了行业 41%的在建工程。 而领先的资产负债表修复导致化工龙头的竞争力进一步增强。近年来化工的下 游集中度也在同步提升，其对供应稳定性、采购多样性的要求也在逐步提升。 这有利于化工龙头成长性的释放。未来化工行业集中度也将同步进一步提高。 投资建议：重点投资建议：重点关注成长性化工龙头，关注成长性化工龙头，同时同时关注左侧关注左侧布局布局周

6、期龙头机会周期龙头机会 关注成长性良好的化工龙头：万华化学、利尔化学、濮阳惠成、华鲁恒升、东 华能源、龙蟒佰利、扬农化工、国瓷材料、万润股份。周期龙头：新安股份、 金禾实业、鲁西化工、中泰化学、三友化工、华峰氨纶、浙江龙盛、黑猫股份。 核心风险核心风险：全球疫情进一步扩大、油价大幅下跌、全球疫情进一步扩大、油价大幅下跌、贸易摩擦持续贸易摩擦持续。 证 券 研 究 报 告 化工行业专题化工行业专题 2/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 6 月起翻多化工行业，与月起翻多化工行业，与 2 年的景气下行挥手告别年的景气下行挥手告别 2018 年年 10 月至今，化工行业利润持续回落月至今，化

7、工行业利润持续回落 2 年年。2018 年下半年、2019 年、2020 年 Q1 化工行业（SW）归母净利润变动-10%、-36%、-107%。2020 年 Q2 利润大概率依然 下滑。 目前时点，我们目前时点，我们翻翻多化工行业多化工行业。我们认为 2020 年 6 月起化工行业将迎来景气度的边 际改善，中期来看 2021 年化工行业景气度或将有一个较明显抬升。 化工品大牛市化工品大牛市年内年内没有，化工股大牛市有没有，化工股大牛市有。化工品景气度边际改善拐点已经到来， 但我们目前的观点是 6 月份起化工价格将迎来修复，未来价格演绎密切跟踪需求恢复情 况。部分供给格局好、需求拓展广的化工品

8、上行力度会更强。 而我们更关注化工龙头的领先盈利修复能力，最差的时候买化工核心资产正当时而我们更关注化工龙头的领先盈利修复能力，最差的时候买化工核心资产正当时。 上一轮 2016-2018 年景气阶段， 化工龙头的资产负债表修复良好， 近 2 年的在建工程落地 后将与新一轮景气边际改善阶段重叠。我们的观点是这一轮的景气改善依然不是普遍性 的，子行业、公司的业绩改善会依然分化，化工龙头的业绩修复能力会进一步凸显。 同时关注同时关注化工行业新一轮变化化工行业新一轮变化。整体化工行业将迎来新一轮变化：从分散到集中。 而这轮集中度的提升是由龙头公司推动的。行业集中度再提升背景下，未来有良好行业 整合能

9、力、公司精细化管理规划能力的龙头公司会勇立潮头。 我们的翻多判断主要源于六大因素：我们的翻多判断主要源于六大因素： 第一、最坏的时候已经过去，需求低点买优质的化工龙头资产。第一、最坏的时候已经过去，需求低点买优质的化工龙头资产。 2-5 月是需求最差的时候月是需求最差的时候。从化学原料及化学制品的产成品存货来看，2-5 月是化工 品近两年来的需求低点，尤其 3 月份是需求最差的时候。目前国内已经陆续复工、 国外也在进行复工复产，我们认为化工品最坏的时候已经过去。 图图 1：2-5 月化工产成品存货有所累积月化工产成品存货有所累积 资料来源：Wind 资讯，浙商证券研究所 -10 -5 0 5

10、10 15 20 25 2013-022015-022017-022019-02 化学原料及化学制品制造业:产成品存货:同比 rUzVdWmWoWnNrMbR9R7NmOqQsQoOfQrRpRfQpNmPaQrQsNxNrRyQMYrNnN 化工行业专题化工行业专题 3/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 2：化工品价格指数来看，处于近年来绝对低位化工品价格指数来看，处于近年来绝对低位 资料来源：Wind 资讯，浙商证券研究所 在需求低点投资优质化工资产在需求低点投资优质化工资产。 受近两年化工品价格回落， 下游需求持续回落影响， 化工行业估值持续承压。目前行业 PE、PB 都处于近

11、年来绝对低位水平。不考虑全球经济 动荡的极度悲观假设，随着后续需求边际回暖，板块估值基本没有向下空间。 图图 3：化工行业市盈率（：化工行业市盈率（TTM）处于低位）处于低位 图图 4：行业市净率处于低位：行业市净率处于低位 资料来源：Wind 资讯，浙商证券研究所 资料来源：Wind 资讯，浙商证券研究所 第二、虽然第二、虽然 PPI 依然小幅负增长，但油价持续回升，基建刺激预期，或将推动依然小幅负增长，但油价持续回升，基建刺激预期，或将推动 PPI 在在 6 月月迎来拐点，迎来拐点，2021 年年 PPI 或将回正。或将回正。 油价拉动油价拉动 PPI。5 月份以来，随着 OPEC+减产协

12、议达成，油价持续回升，将对 PPI 起到拉动作用。 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2013-01-042015-01-042017-01-042019-01-04 中国化工产品价格指数(CCPI) 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2015-01-052017-01-052019-01-05 0 1 2 3 4 5 6 2015-01-052017-01-052019-01-05 化工行业专题化工行业专题 4/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图图 5：布伦特原油对布伦特原油对 PPI 具有领先性具有领先性 资料来源：Wind

13、资讯，浙商证券研究所 海外经济体海外经济体经济重启也有助于经济重启也有助于 PPI 回升回升。一方面，中国率先复工复产，工业生产已 恢复正常，且基建项目快速推进，对工业品需求有较强支撑；另一方面，二季度以 来美欧日等发达经济体也陆续重启经济， 海外经济体的需求修复也有助于 PPI 回升。 下半年下半年工业品价格工业品价格将呈现低斜率修复趋势将呈现低斜率修复趋势，未来，未来 PPI 同比降幅有望收窄同比降幅有望收窄。预计下半 年 PPI 同比-2.0%，全年同比亦修复至-2%。 明年明年 PPI 或回归正增长或回归正增长。2021 年随着海外疫情进一步得到控制，国内经济恢复，海 外美国基建刺激预

14、期下，2021 年 PPI 或将回归正增长。 图图 6：预计下半年工业品价格将呈现低斜率修复趋势，下半年预计下半年工业品价格将呈现低斜率修复趋势，下半年 PPI 同比同比-2.0% 资料来源：Wind 资讯，浙商证券研究所 第三、国内疫情基本结束，开工、竣工单月回正代表需求已经进入正常阶段，从化第三、国内疫情基本结束，开工、竣工单月回正代表需求已经进入正常阶段，从化 工品国内销售也能验证。工品国内销售也能验证。 国内疫情控制良好国内疫情控制良好。全国现存确诊自 2 月中一路下滑，目前控制在非常低水平。境 外输入确诊数也在 4 月中旬后得到良好控制，国内疫情对国内下游开工影响未来大 概率只会减弱

15、。 -1.0 -0.8 -0.6 -0.4 -0.2 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2015-012017-012019-01 PPI:全部工业品:当月同比原油现货价:布伦特DTD:月均同比 -4 -3 -2 -1 0 1 2 2019-01 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 翘尾因素%PPI:当月同比%PPI:当月同比:预测% 化工行业专题化工行业专题 5/9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 核心下游核心下游地产地产开工开工回归正增长回归正增长。从化工最核心下游房地产来看，5 月份房地产开工、 房地产竣工单月增速回归正增长，代表着国内核心下游需求已经开始进入正常阶段， 这点从化工品国内销售恢复也能验证。 竣工竣工预计将维持较好增长预计将维持较好增长。此外 2017 年以来竣工-开工持续倒挂，2-3 年建设周期限 制下，2019 下半年地产竣工呈现改善