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1、一、 对中国宏观经济的看法,核心观点 1、物价高压区间对应政策高压区间，上半年难见晴日。 2、新一轮周期扩张进程将可能受影响，但趋势不改。 3、局部短缺将成为市场出现结构性变化的重要诱导因素。 4、市场重心上移的步伐将加快。,1. 从物价走势的判断开始,物价的高点仍有待确认,“水灾一条线，旱灾一大片”，全国旱情影响超预期是大概率时间。国际粮食价格变化的传导影响也不容忽视。,房屋限购政策将成为居住价格上涨的决定性因素，其它如燃气、水价格上涨的影响也不容忽视。,两种极端的价格情景将推高和推后价格的顶点,情景之一：延续2010年形成的价格上涨态势，则物价顶点将出现在今年二季度，并再创新高。,情景之二
2、：价格上涨态势出现加速和失控局面，则物价顶点将出现在今年四季度初，并创6%的新高。,结论： 1、物价的高点仍未出现，正常前景下预计将出现在4-5月份，达到5.5%左右。 2、无论物价上涨态势沿何种情景发展，今后一个季度都将是物价上涨的高压区间，足以促使货币政策保持相应的高压特点。 3、利率仍有至少一个百分点的调升空间，预计上半年至少有三次升息窗口，分别出现在3、4、5三个月上旬。 4、存款准备金率持续上调不会受有关言论干扰，“特殊环境需要特殊政策”。 5、配套性政策多元化趋势明显。 6、地产政策正在加压进程中。,2. 经济增长正处于最低谷时期,意外所在：2010年的回落不完全是基数影响所致，实
3、体经济增长景气持续回落的影响至关 重要。钢铁需求、电力需求，以及多项工业产出数据的回落幅度已明显大于景气扩张背景下受基数影响的回落幅度。 判断失误的修正：金融危机“挖坑”是在周期回落进程完成的，并未改变周期既有的节奏。 景气周期节奏依然如故，2010年仍处于周期底部的形成过程中。 2011年是周期真正回升的希望所在。,此轮周期的底部区间似在扩延。,紧缩性的宏观政策，以及对地产和汽车的严厉控制必将对经济增长产生多方面的重要影响。,工业生产增长仍有波动和反复的可能,投资增长将总体保持稳定,预计制造业投资和水利等基础设施投资增长将弥补地产投资回落的不利影响，保证投资增长总体稳定,地产和汽车限购政策及
4、其关联影响将可能对今年消费增长产生重大影响,进出口增速的大幅回落早在预期之中,3.不和谐音的出现,电力消费稳定增长,预计2011年全社会电力需求量47360亿千瓦时，同比增长13.1%。其中，第一产业电力需求量1058亿千瓦时，同比增长6.6%；第二产业电力需求量35383亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业中工业用电34845亿千瓦时，同比增长13.3%；第三产业用电量5068亿千瓦时，同比增长12.5%；生活用电量5819亿千瓦时，同比增长13.4%。,电力供求趋紧，将可能接近2003年的水平，其中三季度短缺程度尤为其突出,衍生出来的可能结果： 直接结果： 1、可控范围的短缺将有助于电力
5、企业效益回暖，但明显短缺将可能加速煤炭价格大幅提升，直接侵害电力企业利润。 2、发电能力建设有可能受到鼓励，特备是中西部主要煤炭产区。 2、煤炭价格将是直接的受益者。 间接影响： 1、呼声已经很高的电网建设将再次被放在引人注目的地位； 2、主要运煤通道的公路铁路建设将进一步加速； 3、新能源、特别是风电上网政策的加快推进； 4、成品油的供应平衡将受到直接冲击； 5、加快水利设施建设的又一个重要理由,22, Nomura International (Hong Kong) Limited,结论,投资热潮应该会持续至2011年 基建投资将继续成为经济增长的一个主要推动力 由于政策引导，我们预期消费
6、热潮特别是低端消费热潮将会持续下去 收入增长改变了人们的生活方式 中国经济急需进行结构调整 收入分配结构调整、产业结构调整、经济增长方式的转变,二、对2011年中国A股市场的看法,24,2011年的A股市场：区间震荡 正面因素：2011年的上市公司盈利预计保持稳定增长、估值水平仍然合理、人民币升值预期带动热钱流入 负面因素：融资压力依然显著，货币信贷政策紧缩 预计2011年上证综指的波动区间 (2700,3500) 推荐的行业：家电、建材、化工、高端制造、大消费、节能环保等,主要观点,化工行业投资逻辑：行业景气度探底回升,日前有媒体报道：巴菲特以97亿美元的现金收购化工巨头美国路博润(Lubr
7、izo)公司。日本地震，化工行业产业布局平衡被打破。位居世界炼油工业第三位的日本，至少五家炼油厂在感应到地震时自动关闭，这将引发部分化工产品价格上涨，部分化工品全球供应将受影响。国家提高化工行业的准入门槛，化工产品的供需发生逆转，石化行业的新增产能扩张将会在2011年上半年触顶，所以这个市场在未来的3-4年将供需趋紧，全球乙烯开工率将逐渐由现在的80%左右上升到2014年的90%。 同时我们也看好甲乙酮、乙烯丙烯、环氧丙烷、TDI、聚氨酯等，看好公司：齐翔腾达、烟台万华、滨化股份、湖北宜化和沈阳化工。,26,收入分配改革偏向劳动，增强中西部地区的吸引力 劳动收入提高，替代名义汇率升值，调节出口
8、竞争力 中西部地区受冲击较小 中西部地区消费倾向较高，收入提高引致的消费增长最快，利好中西部地区的消费品 中西部地区吸引产业转移，带动劳动力集聚，推动基建投资、产业投资、城市化投资高增长，利好中西部地区的投资品,区域偏好中西部,27,资料来源：WIND,申万研究,即便剔除低估值的银行，A股市场的PE水平仍在合理区间 银行估值长期偏低，可能干扰市场整体的PE水平 考虑到2010年银行超过20%的利润增长，剔除银行后的PE水平位于历史均值附近 2011年，申万分析师对重点公司盈利预测是增长18.3%，朝阳永续一致预期是20.0%,估值水平：仍在合理区间,28,股票供给：主板IPO，创业板IPO，再融资，国际板，不断加码的再融资，对市场估值水平构成压力,股票供给：压力显著,结论,2011年上证综指的波动区间为2700-3500 精选个股，波段操作，可以获取超额回报 推荐的行业及板块：家电、建材、化工、高端制造、大消费、节能环保等,Thank You! 谢谢大家!,
