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1、预期报酬率和资本成本 价值创造的关键因素 产品周期的增长阶段 竞争性进入的限制 其他保护措施 专利 暂时垄断权利 独断性定价 成本 营销和价格 可预见质量 一流的组织能力 行业吸引因素 竞争优势 公司的综合成本 资本成本是各种类型融资的预期报酬率 综合资本成本是各单独的预期报酬率 成本 的加权平均 融资类型市价权重长期债务 35M35 优先股 15M15 普通股 50M50 100M100 长期融资的市价 债务资本成本公司的放款人的预期报酬率 ki kd 1 T 债务资本成本 P0 Ij Pj 1 kd j n j 1 假定BW发行了面值 1 000 10年期的零利息债券 BW的该债券发行价为
2、 385 54 BW的所得税率为40 债务资本成本的计算 385 54 0 1 000 1 kd 10 1 kd 10 1 000 385 54 2 5938 1 kd 2 5938 1 10 1 1kd 1or10 ki 10 1 40 ki 6 债务资本成本的计算 优先股成本公司的优先股股东投资的预期报酬率 kP DP P0 优先股成本 假定 BW 发行了优先股 面值 100 每股股利 6 30 现每股价格为 70 kP 6 30 70kP 9 优先股成本的计算 股利折现模型CAPM税前债务成本 风险溢价 普通股成本 股利折现模型 普通股成本ke 是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市
3、价相等的折现率 D1D2D 1 ke 1 1 ke 2 1 ke P0 稳定增长模型 稳定增长模型简化为 ke D1 P0 g假定股利按g永远增长 假定 BW 发行的普通股现行市价为 64 80 股上一期的股利为 3 股 g为8 ke D1 P0 gke 3 1 08 64 80 08ke 05 08 13or13 普通股成本计算 阶段增长模型 D0 1 g1 tDa 1 g2 t a 1 ke t 1 ke t P0 阶段增长模型如下 假定为3阶段 t 1 a t a 1 b t b 1 Db 1 g3 t b 1 ke t CAPM 普通股成本 ke 等于在市场均衡下投资者要求的报酬率 这
4、种风险 收益关系可用证券市场线 SML 来描述 ke Rj Rf Rm Rf j 假定 BW 的beta为1 25 JulieMiller认为Rf 4 Rm 11 2 则ke Rf Rm Rf j 4 11 2 4 1 25ke 4 9 13 用CAPM计算ke 税前债务成本加风险溢价 普通股成本ke kd 风险溢价 风险溢价不同于CAPM里的风险溢价 假定 BW 加3 的风险溢价 ke kd RiskPremium 10 3 ke 13 kd 风险溢价 稳定增长模型13 CAPM13 kd 风险溢价13 一般来说 三种方法计算出的结果会不一致 普通股成本计算方法的比较 综合资本成本 kx W
5、x WACC 35 6 15 9 50 13 WACC 021 0135 065 0995or9 95 加权平均成本 WACC n x 1 1 加权系统边际资本成本资本筹集不可能按WACC中的比例 WACC的限制因素 2 发行成本与证券发行有关的成本 如承销 法律 上市和印刷费等费用 a 调整初始投资b 调整折现率 WACC的限制因素 加发行成本 FC 到初始现金流出 ICO 结果 减少NPV 调整初始现金流出 AIO NPV n t 1 CFt 1 k t ICO FC 从证券的价格中减去发行成本 重新计算资本成本 Impact 考虑发行成本后 将提高各单独的资本成本 Result 因此 将提高WACC 从而将减少NPV 调整折现率 ADR
