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1、(21)1,金 融 学,第五篇 几个金融理 论问题,(21)2,第五篇 目录,第十六章 几个金融理论问题,(21)3,第五篇 金融监管,第十六章 几个金融理论问题,(21)4,第十六章 目录,第一节 市场与中介的相互关系第二节 金融与发展第三节 金融脆弱性与金融危机第四节 货币中性抑非中性,(21)5,第十六章 几个金融理论问题,第一节 市场与中介的相互关系,(21)6,第十六章第一节 市场与中介的相互关系金融体系,1. 金融体系五个构成要素：金融市场与金融中介机构是构成金融体系实体的两个互补的部分。2. 讨论两者相互之间的关系，涉及整个金融体系，是有关金融体系的全局问题。,(21)7,第十六
2、章第一节 市场与中介的相互关系金融功能,1. 20世纪90年代初，国外学界提出了金融功能分析框架。 2. 金融功能观是从分析不同国度、不同时期的金融机构为什么大不相同入手，认为研究的主线是功能而不是机构：金融功能比金融机构更为稳定。 3. 金融功能的概括并非限于金融机构，更着眼于金融市场。,(21)8,第十六章第一节 市场与中介的相互关系金融功能,4. 金融的核心功能，归纳为六： 在时间和空间上转移资源； 提供分散、转移和管理风险的途径； 提供清算和结算的途径以完结商品、服务和各种资产的交易； 提供集中资本和股份分割的机制； 提供价格信息； 提供解决“激励”问题的方法。,(21)9,第十六章第
3、一节 市场与中介的相互关系中介与市场对比的不同格局,1. 金融功能由金融中介和金融市场的运作来实现。 但在现实世界中，在不同的国家，在一个国家的不同历史时期，这两者在金融体系中的对比却有不同的格局。 例如，目前美国的金融体系，资本市场非常发达，而在欧洲大陆很多国家，例如德国和法国，则是大银行在金融体系中占据主导地位。,(21)10,第十六章第一节 市场与中介的相互关系中介与市场对比的不同格局,2. 中国的金融体系，静态观察，银行占绝对优势；动态观察，资本市场发展迅速。3. 比较金融体系的不同格局，有助于分析、理解金融体系发展与变化的趋向。,(21)11,第十六章第一节 市场与中介的相互关系金融
4、体系格局的演进趋向,1. 近些年，金融市场的发展趋势极为强劲；而金融中介，主要是银行，却好像步履蹒跚。 2. 造成变化的主要原因在于： 信息技术的革命极大地提高了金融体系的效率，降低了融资的交易成本和信息成本。原来处于绝对优势的以银行为主的金融中介，越来越多地受到直接市场融资的竞争压力。,(21)12,第十六章第一节 市场与中介的相互关系金融体系格局的演进趋向,战后通货膨胀经常发生，利率风险加大；布雷顿森林体系瓦解，国际货币制度进入浮动汇率制，汇率风险加剧。于是刺激了衍生金融工具市场的发展，从而扩大了资本市场的规模。 银行体系在金融市场的压迫下，积极创新；同时，政府的管制也趋于放松，但在更为迅
5、猛的资本市场扩充面前依然显得柔弱。,(21)13,第十六章第一节 市场与中介的相互关系金融体系格局的演进趋向,3. 事实上，在传统的银行主导型国家中，如德、法、日，资本市场都显示了较为快速的发展。 4. 因而，必然提出这样的问题：各国金融体系是否会“趋同”，或者说，是否会向美国模式 “收敛”？,(21)14,第十六章第一节 市场与中介的相互关系优劣比较要求理论论证,1. 现代金融理论常常假设金融市场是最好的金融运作的形式；金融市场发达的体系，要比主要依靠银行的体系处于更高的发展阶段。 但是，不仅历史上的绝大多数国家主要是依靠银行体系推进经济增长，而且直至今日，主要依靠银行体系的国家，他们的经济
6、增长也还在取得不俗的表现。,(21)15,第十六章第一节 市场与中介的相互关系优劣比较要求理论论证,2. 假设，可以做出规范的逻辑论证市场的确优于机构，那么收敛于美国模式的判断至少可以确认是一个理论假说。 的确有这样的推导：当市场处于“完善”状态，即对资源配置充分有效时，金融中介就没有任何存在的价值。,(21)16,第十六章第一节 市场与中介的相互关系优劣比较要求理论论证,但是要使这样的判断成立，必须假定市场上的所有交易者都有能力自己构造投资组合。显然，在实际生活中不可能出现这样的假设条件。 而且，伴随着金融市场交易的扩大，实际生活显现的趋向，并不是个人直接参与市场交易的行为日益增多，而却是日
7、益更多地借助于金融中介参与市场交易。,(21)17,第十六章第一节 市场与中介的相互关系优劣比较要求理论论证,3. 对于金融市场与金融中介机构发展前景，还有许多不同角度的分析比较： 从风险分担与管理方面的优劣比较； 从信息处理方面的优劣比较； 从监管方面的优劣比较； 从公司治理方面的优劣比较 但几乎都存有不同见解，头绪纷繁，极难做出定论。,(21)18,第十六章 几个金融理论问题,第二节 金融与发展,(21)19,第十六章第二节 金融与发展金融发展与经济增长,1. 戈德史密斯等人的研究开拓了用定量方法描述金融发展之先河，揭示了一些金融发展的规律性趋势。例如： 从纵的方向看，在一国的经济发展过程
8、中，金融资产的增长比国民财富的增长更为迅速； 从横的方向看，经济欠发达国家的金融相关率比欧洲和北美国家的金融相关率低得多，等等。,(21)20,第十六章第二节 金融与发展金融发展与经济增长,2. 不过，开初，如戈德史密斯，并没有明确得出金融发展与经济增长之间是正相关还是负相关的判断；对于金融因素是否促进了经济的加速增长，他谨慎地认为尚“无把握建立因果机制”。 20世纪90年代以后涌现的许多实证研究，为金融发展促进经济增长的观点提供了有力支持。如通过金融发展指标与经济增长指标多视角的对比实证检验，显示金融发展与经济增长存在着显著的正相关。,(21)21,第十六章第二节 金融与发展金融压抑,麦金农
9、和肖等人分析，将发展中国家存在的市场机制作用没有得到充分发挥、金融资产单调、金融机构形式单一、过多的金融管制和金融效率低下等现象，概括为金融压抑。从金融结构的角度考察，主要表现在： 金融工具形式单一，规模有限； 金融体系存在着“二元结构”：一是由现代大银行为代表的现代部门；二是由钱庄、当铺、合会为代表的传统部门； 金融机构单一，商业银行在金融活动中居于绝对的主导地位；,(21)22,第十六章第二节 金融与发展金融压抑,4.直接融资市场极其落后，并且主要是作为政府融资的工具而存在；企业的资金来源主要靠自我积累和银行贷款； 5.实行严格的管制，致使金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对稀缺性，具
10、体表现是压低实际利率，高估本国货币的币值。,(21)23,第十六章第二节 金融与发展金融压抑,1. 金融压抑现象，虽然与发展中国家经济落后有关，但政府所实行的政策更起直接作用。 发展中国家的政府都想积极推动经济发展，但面对的是经济发展水平低，财力薄弱，外汇资金短缺。为获得资金，政府常常在金融领域中进行限制和干预。种类政策措施被概括叫做 “压抑性”的金融政策。,(21)24,第十六章第二节 金融与发展金融压抑,2. 主要的压抑性金融政策： 通过规定存贷款利率和实施通货膨胀政策，人为地压低实际利率。实际利率通常很低，有时甚至为负。这就严重脱离了发展中国家资金稀缺从而要求利率偏高的现实。 采取信贷配
11、给的方式来分配稀缺的信贷资金。通常是流向享有特权的国有企业和具有官方背景的私有企业，资金分配效率十分低下。,(21)25,第十六章第二节 金融与发展金融压抑,对金融机构实施严格的控制。造成的直接后果是，金融机构成本高昂，效率低下，机构种类单一，专业化程度低。 为了降低进口机器设备的成本，常常人为地高估本币的汇率；经济的落后本来需要进口，过高的本币汇率使进口需求更高。其结果是陷入了更为严重的外汇短缺，不得不实行全面的外汇管制。,(21)26,第十六章第二节 金融与发展金融自由化,1. 金融自由化改革的核心内容主要有以下几方面： 放松利率管制； 缩小指导性信贷计划实施范围； 减少金融机构审批限制，
12、促进金融同业竞争； 发行直接融资工具，活跃证券市场； 放松对汇率和资本流动的限制。,(21)27,第十六章第二节 金融与发展金融自由化,2. 不少国家对汇率的放松持相对谨慎的态度。一般采取的是分阶段、逐步放开的方法。 实际上，不少工业化国家也程度不同地限制资本流动。 据IMF统计，所有工业化国家，在1995年初都实现了资本项目下货币自由兑换；而发展中国家则主要是实现经常项目下的货币自由兑换。,(21)28,第十六章第二节 金融与发展金融自由化,肖认为，以取消利率和汇率管制为主的金融自由化政策具有一系列正效应： 储蓄效应： 投资效应； 就业效应； 收入分配效应； 稳定效应； 减少政府干预带来的效
13、率损失和贪污腐化。,(21)29,第十六章第二节 金融与发展金融自由化,1. 关于货币与实物资本的互补性假说： 传统理论认为，货币和实物资本作为两种不同的财富持有形式，是相互竞争的替代品。麦金农根据以下两个假设前提提出了货币与实物资本的互补性假说： 发展中国家金融市场不发达，经济单位必须依靠自我积累，即只限于内源融资； 投资具有不可分割性，即投资必须一次性达到一定规模才能获得收益。,(21)30,第十六章第二节 金融与发展金融自由化,在经济单位仅限于内源融资的前提下，投资的不可分割性使得潜在的投资者必须为其投资积累足够的货币金额。因此对实物资本需求越高的经济主体，其货币需求也越大。在这样的情况
14、下，货币和实物资本就是互补品，而不是传统理论所说的替代品。,(21)31,第十六章第二节 金融与发展金融自由化,2. 提出适用于欠发达国家的货币需求函数： (M/P)DL(Y，I/Y，de) 在解释变量中，I/Y与实际货币需求正相关，体现发展中国家货币与实物资本的互补性假说。 d 为各类存款利率的加权平均数，e为预期的未来通货膨胀率， de为货币的实际收益率货币需求与之正相关。在利率压制和通货膨胀的条件下，de 往往为负，这制约了货币需求，制约了金融部门的发展。,(21)32,第十六章第二节 金融与发展金融自由化与中国的金融改革,1. 中国的金融改革是与经济体制改革同时起步。改革的主要内容和方向： 金融机构多元化。其中包括对产权制度的触动； 金融业务沿着多样化、国际化的轨迹，极大地突破了过分简单而又受到颇多限制的存放汇模式； 金融工具的多样化，极大地丰富了投资手段，冲破了银行单一融资格局；,
