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1、 公司理财 第六章 第六章项目现金流的估算 公司理财 第六章 一 投资项目的分类 按相关性分类独立项目 淘汰型决策根据既定标准 淘汰不达标者互斥项目 择优型决策根据既定标准 选择最优者 公司理财 第六章 2 按风险大小分类 政策与法律规定的支出 如环保项目 无须经济分析维修现有资产或减少成本 确定性决策现有业务的扩张 具有一定风险投资于新产品或新行业 风险大 公司理财 第六章 3 按现金流类型分类 常规型 现金流符号只变化一次非常规型 现金流符号变化两次或以上例 矿山等自然资源开发项目 公司理财 第六章 4 按灵活性分类 承诺项目 必须马上做出决策机会项目 允许等待或延迟决策注意 不同的项目适
2、用于不同的评价方法 公司理财 第六章 二 项目现金流的概念 期初 t 0 固定资产投资 流动资金期间 t 1 n 经营现金流 EBIT 1 t Dep 折旧 不考虑财务费用期末 t n 残值SV 释放的流动资金 公司理财 第六章 公司自由现金流 FCFF FCFF Freecashflowforfirm 属于公司所有权利要求者 股东与债权人 FCFF EBIT 1 t Dep CD WC 经营现金流 CD WCCD 资本性支出WC 追加营运资本适用贴现率为WACC 公司理财 第六章 FCF计算 Revenue Cost includingdepreciation EBITx 1 t EBIAT
3、 Depreciation Cap NWC FCF 公司理财 第六章 连续价值 许多场合n为精确计算期 而不是项目实际寿命期连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值项目价值 精确计算期价值 连续价值 公司理财 第六章 连续价值的计算 许多场合n为精确计算期 而不是项目寿命期对应的CV为连续价值 即精确计算期以后项目总价值假设从n 1起 FCF以稳定的g增长CV FCFn 1 k g k为贴现率 公司理财 第六章 例 某企业拟兼并另一家公司 公司资本结构如表单位 百万元 所得税率 34 兼并后该公司现金流表对方要求 收购价格不低于总资产帐面价值307决策 资本结构 公司理财 第六章 连续价值计算
4、CV 21 3 1 5 9 7 5 481 2 公司理财 第六章 决策 根据预期现金流量表 兼并另一家公司的NPV 公司理财 第六章 三 估算现金流的原则 实际现金流原则相关不相关原则 公司理财 第六章 实际现金流原则 投资的现金流必须按实际发生的时间测量 如 税费项目未来现金流的架子必须用未来的价格和成本来计算 如 通货膨胀预期现金流必须用同种货币来测量 公司理财 第六章 相关不相关原则 与投资决策有关的相关现金流是指由于投资决策而引起的公司全面的未来现金流状况变化的现金流 是增量现金流 项目的CF 公司的增量CF 公司的CF 接受 公司的CF 拒绝 公司理财 第六章 估算现金流的注意事项
5、包括所有附带效应如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少 腐蚀 和 自相残杀 都很糟糕 注意分摊费用 间接费用 忘记沉淀成本 已经投入了这么多 并不意味着我们得继续扔钱为决策错误弥补 记住营运资本 净增量 包括机会成本 公司理财 第六章 估算步骤 预测销售实现上述销售所需的投资预算成本与利润估计最终结果 现金流估计表 公司理财 第六章 例开车还是乘车 开车有关的月现金支出 元 保险 120公寓停车场租金 150办公室泊车费 90汽油及相关服务 110乘车的相关月现金支出 元 保险 120公寓停车场租金 150火车票 140 公司理财 第六章 续 CF 接受 CF 乘车 120 150 140
6、410CF 拒绝 CF 开车 120 150 90 110 470项目CF CF 乘车 CF 开车 60 公司理财 第六章 鲍德温公司案例 试验营销成本 已经支付 250 000 拟定厂址的现有市值 公司所有 150 000 保龄球机器成本 按照加速法分5年计提折旧 100 000净营运资本增量 10 000 机器5年生命期内 每年产量 单位 5 000 8 000 12 000 10 000 6 000 第一年单价为 20 此后年增长率为2 第一年生产单位成本为 10 此后每年按10 的速度增长年通货膨胀率 5 流动资金 期初为 10 000 此后随销售变动 沉没成本 机会成本 鲍德温公司现
7、金流量量表 第0年第1年第2年第3年第4年第5年投资 Investments 1 保龄球机器 100 0021 76 2 累计折旧Accumulateddepreciation20 0052 0071 2082 7294 24 3 折旧后机器调整基础 年末 80 0048 0028 8017 285 76 4 机会成本 150 00150 00仓库 5 净营运资本10 0010 0016 3224 9721 220年末 endofyear 6 净营运资本变动 10 00 6 32 8 653 7521 22 7 投资总现金流量 260 00 6 32 8 653 75192 98 1 4 6
8、我们假定这项投资第5年末终结市值为3万美元 资本利得为第5年末资本市值与机器调整基础的差 调整基础为原始购买价格减去折旧 资本利得为 24 240 30 000 5 760 假定公司面临的税率为34 对资本利得按照一般所得税税率征税 资本利得应缴税 8 240 0 34 30 000 5 760 税后资本利得为 30 000 0 34 30 000 5 760 21 760 公司理财 第六章 第0年第1年第2年第3年第4年第5年利润Income 8 销售额100 00163 00249 72212 20129 90 9 运营成本Operatingcosts50 0088 00145 20133
9、 1087 84 10 折旧Depreciation20 0032 0019 2011 5211 52 回顾一下 机器5年生命期内 每年产量 单位 分别为 5 000 8 000 12 000 10 000 6 000 第一年单价为 20 此后年增长率为2 第三年销售额 12 000 20 1 02 2 12 000 20 81 249 720 第一年生产单位成本为 10 此后每年按10 的速度增长第2年生产成本 8 000 10 1 10 1 88 000 鲍德温公司现金流量量表 继续 单位 千美元 所有现金流量发生在年末 第0年第1年第2年第3年第4年第5年利润Income 8 销售额100 00163 00249 72212 20129 90 9 运营成本50 0088 00145 20133 1087 84 10 折旧20 0032 0019 2011 5211 52 11 税前利润30 0043 2085 3267 5830 54 8 9 10 12 按34 计税10 2014 6929 0122 9810 38 13 净利润19 8028 5156 3144 6020 16 鲍德温公司现金流量量表 继续 单位 千美元 所有现金流量发生在年末 鲍德温公司税后增量现金流量
