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1、战略投资决策与财务报表分析 肖星清华大学经济管理学院 企业活动经营活动投资活动融资活动 企业战略业务范围竞争定位 会计系统 财务报表内部报告外部报告 会计战略会计政策会计估计报告表格附加披露 企业环境政府法规劳动力 资本 产品市场供应商 客户 竞争对手 会计环境资本市场公司治理会计法规独立审计法律体系 经营战略分析 财务策略分析 企业活动经营活动投资活动融资活动 企业战略业务范围竞争定位 会计系统 财务报表内部报告外部报告 会计战略会计政策会计估计报告表格附加披露 企业环境政府法规劳动力 资本 产品市场供应商 客户 竞争对手 会计环境资本市场公司治理会计法规独立审计法律体系 经营 投资与融资分
2、析决策风险分析与控制 经营战略分析 财务策略分析 2020年6月10日 4 企业活动与财务报表 收入 成本 费用 资产 负债 权益 利润表 资产负债表 经营决策 投融资决策 现金流 经营决策风险控制 2020年6月10日 5 组织结构与财务报表 2020年6月10日 6 行业特征分析 2020年6月10日 7 行业特征分析 造纸业的行业特征资金密集每万吨生产能力需投资1亿元人民币 技术密集出纸速度最高达每秒37米纸张质量和产量对原材料依赖度高 2020年6月10日 8 现有公司间的竞争行业增长率 集中程度 歧异性 转换成本 规模经济 学习成本 固定 变动成本 生产力过剩 退出成本 实际和潜在的
3、竞争程度 新进入者威胁规模经济先进优势建立销售渠道关系网法律壁垒 替代产品的威胁相对价格相对表现买方的转换意愿 行业盈利能力 购买方的谈判能力转换成本歧异性产品成本和质量的重要性购买方数量购买能力 购买方 供货方和购买方的谈判能力 供货方的谈判能力转换成本歧异性产品成本和质量的重要性供货方数量供货能力 购买方 2020年6月10日 9 竞争状态分析 现有企业之间的竞争行业增长率 需求增长迅速 1990 2000年 产量年均增长9 消费量年均增长11 联合国粮农组织 全球3 1 亚洲6 6 中国更高 中国造纸协会 2005年5000万吨 2015年8000万吨 2020年6月10日 10 竞争状
4、态分析 2020年6月10日 11 竞争状态分析 铜版纸生产与进口情况 2020年6月10日 12 竞争状态分析 新的进入者来自印尼金光集团的APP 亚洲浆纸 公司 目前在国内建了4个原料林基地 13家造纸及纸制品工厂 产品包括涂布纸板 铜版纸 双胶纸 无碳复写纸 卫生纸等多个品种 APP计划在中国把浆和纸的总产量搞到1000万吨 国外企业通过出口或在国内建厂参与竞争需求增长主要来自高端 但高端竞争激烈 2020年6月10日 13 与下游的关系 造纸业的购买方新闻纸 新闻出版业书写印刷纸 印刷业生活用纸 个人消费者包装纸 制造企业产品特点专用性强 互补性小 产品价格弹性小新闻纸国外企业大量低价
5、倾销 2020年6月10日 14 与上游的关系 造纸业的供应商林木资源或纸浆供给不足地域性强对纸的质量影响大高档纸的原材料尤其缺乏化学品一般的竞争性市场 2020年6月10日 15 家电行业 家电行业实际生产能力远远大于销售量 家电行业产销增长幅度趋缓 城镇市场已趋于饱和 除了更新换代外 发展动力是农村和国外市场 2020年6月10日 16 行业状况与财务报表 2020年6月10日 17 行业状况与财务报表 2020年6月10日 18 行业状况与财务报表 2020年6月10日 19 成本领先同样的产品或服务成本低规模经济高效率生产产品设计简单投入成本低销售成本低研发和广告费少严格的成本控制 差
6、异化在顾客可接受的价格加成的下提供独特的产品或服务产品质量出众产品种类丰富优质的顾客服务送货方式灵活投资于品牌形象投资于研究开发注重创造性 竞争优势核心优势及关键成功因素与实施的战略匹配公司的价值链及相应活动与实施的战略匹配保持竞争优势 2020年6月10日 20 经营战略与财务报表 成本领先规模扩张 高效率 差异化提高毛利 高效益 得 高效率 失 低效益 得 高效益 失 低效率 2020年6月10日 21 造纸企业的经营战略 产品特点适合成本领先的特点工艺稳定性强 基本工艺流程数十年不变产品有统一的行业标准 外观指标基本一样生产设备专用性强 一台纸机一般只生产一个种类的产品 甚至几十年只生产
7、一种纸纸的用途多年不变 新产品少适合差异化的特点新产品多是对原有产品品质上的提高 用途基本不变 高档新产品失败的风险小 2020年6月10日 22 经营战略与财务报表 2020年6月10日 23 财务分析的基本方法 比率分析现金流分析同型分析同一张报表的结构分析趋势分析同一公司各年度财务数据的对比分析比较分析不同公司财务数据的对比分析 2020年6月10日 24 盈利 净利润 毛利润 销售收入 成本 净利润率 毛利润率 净利润 销售收入 净资产报酬率 净利润 股东权益总资产报酬率 净利润 总资产 2020年6月10日 25 盈利就够了吗 偿债能力 短期偿债能力流动资产 流动负债 流动比率流动资
8、产流动负债流动比率多少才合适速动比率现金比率 2020年6月10日 26 盈利就够了吗 偿债能力 长期偿债能力偿还利息息税前收益 利息费用 利息收入倍数息税前收益 利润总额 利息费用负债 资产 资产负债率 财务杠杆为什么是财务杠杆 2020年6月10日 27 盈利从哪里来 营运能力 营运能力收入 应收账款 应收账款周转率成本 存货 存货周转率一般而言收入 某项资产 某项资产的周转率 2020年6月10日 28 小天鹅与小鸭 2020年6月10日 29 比率分析 结论 长 短期偿债能力都更强营运能力更好盈利能力较好 只有毛利率较低可能造成财务比率差异的原因有哪些 2020年6月10日 30 杜邦
9、分析 净资产报酬率 净利润 总资产 总资产 净资产 总资产报酬率 权益乘数总资产报酬率 净利润 销售收入 销售收入 总资产 净利润率 总资产周转率 净资产报酬率8 6 10 2 总资产报酬率3 5 6 2 有多少资产 权益乘数2 11 7 资产的来源 总资产周转率0 50 8 净利润率7 0 7 4 2020年6月10日 31 业务的盈利水平 2020年6月10日 32 什么 吃 掉了小鸭的优势 72 5 11 1 5 小天鹅小鸭 64 12 12 2020年6月10日 33 公司主要原材料包括钢板 铝合金 电脑操控件 小型电器件及金属与塑料部件 原材料成本占整个制造成本的90 为避免原材料供
10、应产生的价格波动 公司与多家供应商签订了长期供货合同 成本领先 2020年6月10日 34 洗衣机行业集中度 小天鹅 海尔 荣事达 威力 金松 金羚 小鸭7家企业占全国总产量的71 小天鹅与小鸭 2020年6月10日 35 各主要厂商产品或品牌的独特之处产品特色小天鹅变频技术 三维立体喷瀑水流松下龙卷风离心力 双瀑布荣事达仿生搓洗 手搓水流 喷淋喷射水流科龙自动平衡 上排水系统夏普组合波轮 喷泉式循环水流 差异化 2020年6月10日 36 资产指标 有多少资产 资产的构成资产的质量 资源整合能力 2020年6月10日 37 流动资产的质量 总资产 小天鹅 小鸭 2020年6月10日 38 固
11、定资产的 质量 小天鹅小鸭绝对年龄3年6 8年 累计折旧 折旧费 相对年龄20 40 累计折旧 原值 平均折旧年限16年17 20年 原值 折旧费 2020年6月10日 39 对未来的预测 从比率分析的结果看小天鹅的未来优势劣势机遇挑战面对竞争 小天鹅会怎样 战略投资决策 2020年6月10日 41 什么是战略投资 战略投资是让公司变得更好的投资什么样的公司是好公司 2020年6月10日 42 利润率与增长率 年增长率35 年增长率26 2020年6月10日 43 投资资本回报 2020年6月10日 44 价值创造 2020年6月10日 45 从利益相关者看财务报表 客户 竞争优势 员工和供应
12、商账面价值 收入 利润 利润表 股东经济价值 价值创造 资源分配 资产负债表 2020年6月10日 46 资源配置的重要性 企业 工业 金融 服务业 资本提供者股东 政府 雇员 机构 私人投资者债权人 银行 机构 但期望获得与投资成本相当或大于其他投资机会的回报 愿意提供资本为企业成长融资 并创造就业机会 2020年6月10日 47 一些证据 美国奥克兰大学教授克莱曼对70家以价值为基础进行管理的企业进行调查 发现 开始应用价值观念的年度平均财富创造比同行业企业高2 9 正式应用的第一个年度高12 第二年高12 2 对另外66家美国公司的分析发现 应用价值观念的企业5年内比同行业企业多创造财富
13、49 但将这一概念纳入薪酬体系至关重要2000年中国1000多家上市公司中约有44 在损害价值 2020年6月10日 48 创造价值是投资的最终目标 这样的标准不仅适用于公司层面 而且适用于每个产品或部门 例如CenturaBanksInc 就是因为使用这一标准而成为美国银行界关注的焦点 他们不仅在公司层面使用 而且对每种产品使用 我们总是不断地回顾我们的每个产品线 并时刻准备着从那些收益小于资本成本的项目中退出 公司的CEO说 最近 公司运用这一原则重新分配了资源 决定退出其1998年即进入的汽车租赁业务 虽然租赁业务整体是创造价值的 但是汽车租赁业务却是损害价值的 2020年6月10日 4
14、9 如何衡量价值创造 项目的价值 项目未来创造的价值 投资项目未来创造的价值现金流与增量现金流机会成本与沉没成本资金具有时间价值贴现率就是资金的机会成本 2020年6月10日 50 投资项目分类与评价 为满足安全 健康 法律要求的投资为提高生产效率或收入的投资为提高竞争效果的投资 2020年6月10日 51 战略投资的复杂性 高度不确定性影响公司战略方向耗资巨大 2020年6月10日 52 战略评价 与公司现有的战略和能力是否匹配进行投资的风险不进行投资的风险决策信息的可靠性倡议者的业绩和动机灵活性 2020年6月10日 53 财务方法的改进 传统途径 以一个中心为基础 进行敏感性分析实物期权
15、的思想 允许更多的选择 2020年6月10日 54 实物期权 在多变的商业环境中进行投资决策的工具NPV方法不能考虑延迟或不进行投资的可能 也不能考虑一个投资机会可能带来的别的投资机会 延迟投资的价值可能带来的其它投资机会 2020年6月10日 55 财务方法的改进 将长期项目分为不同阶段考虑未来的增长机会选择最优的时间 2020年6月10日 56 将长期项目划分为不同阶段 注册新专利 开发产品 市场推出 设定市场标准 成为市场领导者 建立管理层改变指令的能力重组应放弃的选项以提高价值 放弃 放弃 放弃 放弃 2020年6月10日 57 区别现有资产与未来机会 传统价值驱动力成长经营利润投资资
16、本税率资本成本期间 额外的价值驱动力管理层能力灵活性适时业务规划以客户为中心品牌效益满意度 价值 未来机会 现有资产 2020年6月10日 58 选择恰当的时间 不投资 马上投资 很可能不投资 以后也可能不投资 以后可能投资 可能马上投资 低 高 变动幅度 价值 成本1 0 2020年6月10日 59 传统的资源配置过程 想法 2020年6月10日 60 新的过程 输入信息机会威胁资源人力 战略的 经济的标准 输出结果 接受并实施投资计划 创意 成形 形成投资建议 2020年6月10日 61 战略投资的其它考虑 运用资源分配策略影响竞争者的投资决策直奔主题 向目标市场投入大量资金 防止竞争对手进入 虚张声势 向非目标市场投入少量资金 让竞争者去维护那个市场有意退让 有意放弃自己的市场 让竞争对手在那里投入资源 吉列公司和Bic公司在打火机市场上已经竞争了数年 Bic开始进入剃须刀市场 推出了即抛型刀片 这对吉列造成了两个冲击 抢占了吉列的非即抛型刀片的市场份额 而且当吉列推出即抛型刀片时 也对原来的产品造成冲击 吉列完全从打火机市场退出了 Bic看到后退出了即抛型市场 把资源全部投入了
