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1、企业财务管理战略 汪平博士后 首都经济贸易大学理财学教授 理财学研究所所长 会计学院副院长 理财者 杂志副总编辑 1963年出生 1993年破格晋升为副教授 1995年破格晋升为教授 2000年5月于天津财经学院取得管理学博士学位 随后进入南开大学工商管理博士后流动站进行博士后研究 2002年11月出站 联系地址 100026北京朝阳区光华路东口6417信箱理财学研究所 财务战略与企业的可持续发展 中国企业在世界上竞争 最终的障碍必将是理财方面的无能和失误 而非营销问题或是技术问题 我国企业目前面临的最大问题是 在我国企业管理系统中 根本没有科学的财务管理活动 更勿论理财活动的科学性和战略意义
2、 为什么要理财 企业经营活动中的资金运行是企业经营的本质所在 因此 如何进行高水平的投资决策与融资决策等财务决策便是企业的基本决策 投资者将资金投放于企业 目的无非就是获取符合其投资风险水平的报酬率 满足这些投资者报酬率要求 是企业顺利 健康发展的基础和前提 科学的理财活动 是企业最具实质内容的管理活动 经济金融化环境下的企业管理 经济金融化意味着企业经营活动的机遇与风险均大大地超过以往 澳洲蝴蝶呼扇一下翅膀 美国德州就会起一场飓风 因而 企业管理必须关注对风险的度量与规避 经济金融化与证券市场的成熟 在经济金融化条件下 企业绩效的评价越来越多地面向证券市场 面向投资者 财务管理战略的内容 财
3、务管理战略是确定理财活动长远的主要任务 以及为完成这一任务而采取的主要行动 明确的理财目标 企业价值最大化 主要的财务管理活动 财务决策 投资决策 资本预算决策 长期融资决策 此外 重要的理财活动还有 短期财务管理 股利政策等 理财目标的变迁 被否决的企业理财目标 利润最大化 世界上采用最广泛的理财目标 股东财富最大化 即 1 股利最大化与 2 股票的市场价值最大化 1990年代以来 随着财务管理活动在企业管理活动中地位的不断提高 并逐渐趋于企业管理的核心 企业价值最大化已经成为国际性大公司普遍采用的理财目标 企业价值最大化 企业价值是企业未来经营活动创造现金流量的折现值 经营活动创造现金流量
4、越多 持续时间越长 企业价值就越大 投资决策决定企业经营活动创造现金流量的能力 融资决策 股利政策等均依附于企业的投资决策 属于次生决策 资本预算与企业的可持续发展 资本预算中的 资本 是指生产经营过程中使用的长期资产 而 预算 则是详细描述未来某一时间内现金流量的一种计划 资本预算是对长期资产投资所导致的现金流量的陈述 资本预算决策的正确与否 将从根本上决定企业价值的大小 资本预算决策是根本的财务决策 而融资决策与股利政策是次生的财务决策 资本预算战略 一个企业得以成立 首先是各种投资者向企业进行投资 管理当局将这些投入的资金进行合理得运用 一个企业的价值决定于其经营活动所创造现金流量的现值
5、 新增投资之所以被认为是 好 的 是因为它所带来的期望现金流量增量的现值超过了该新增投资的成本 因此 所谓 好 的投资项目是指能够增加企业价值的投资项目 即其净现值为正值 资本投资决策过程 识别寻找机会 产生投资机会 评估估计项目的相关现金流量与折现率 选择运用决策方法 选择投资方案 执行投资方案 并建立审核与补救程序 投资类型必要投资替代投资扩张投资多角化投资 投入变量预期现金流量折现率 决策标准净现值内含报酬率投资回收期获利指数 绩效评估监控现金流量及其发生时间预定报酬率能否达到继续还是放弃是否重新编制预算 投资项目的现金流量及其风险 预期现金流量 资本成本 要求报酬率 预期现金流量风险
6、净现值 NPV 0 NPV 0 接受 不接受 净现值的计算 0 1 2 最初投资 1100 收益 1000费用 500现金流入500 收益 2000费用 1000现金流入1000 1100 500 1 1 1 454 55 1000 1 1 12 826 45 181 00净现值 NPV 基本理财法则 净现值法则 净现值的实质乃是超过要求报酬率水平而得到的超额利润 最终体现为股东财富的增加值 获得正值净现值是投资项目被采纳的基本前提 净现值获得的关键是要有足够的现金流量 创造正净现值的途径 长期融资战略 长期融资通常与企业的长远发展联系在一起 它是支撑企业可持续发展的重要资金来源 长期融资决策
7、与资本投资决策可口可乐公司在1990年代发行了有效期为100年的公司债券 这既是一项长期融资活动 也是一项重要宣告 我们对未来充满信心 请相信我们 内部融资与外部融资 内部融资是指运用公司内部经营所产生的现金流量 主要是税后利润中未用来发放现金股利的留存部分与折旧所形成的资金 外部资金是指公司通过发行证券如公司债和股票以及从有关金融机构中所筹措的资金 根据很多国家的资料显示 公司长期融资的主要来源是内部融资 一般都超过50 之后才是外部融资 其中首先是负债融资 最后才是股票融资 美国公司融资形态与资金运用 普通股融资 普通股融资与企业产权机制 股票融资与股票上市与所谓的 现代企业制度 没有关系
8、 普通股与公司剩余收益的分配企业的股份制改造 公开化决策 股票交易的演变 上市决策 上市公司的层次差异与股票交易市场的等级性 公众持股的优点 便于筹措新的资本 使现有股东获得流动性和投资的多元化 创造可转让票据 negotiableinstrument 增强公司股权资本融资的灵活性 改善公司形象 公众持股的缺点 财务公开要求 对股东负责和市场压力导致的短期经营行为 支付股利的压力 所有权收益的稀释 转为公众持股的费用 通常要占到发行总额的6 13 频繁的内 外部评估压力 资本结构战略 资本结构是指长期债务资本和股权资本之间的比例关系 资本结构 资本成本 企业价值资本预算与资本结构问题资本结构理
9、论与现代理财学的发展 资本成本 负债比率 企业价值 负债比率 B B 传统资本结构理论认为可以通过调整负债率 实现企业价值的最大化 对负债有利的因素 主要因素 公司所得税 次要因素 权益代理成本保持控制权信息不对称 对负债不利的因素 重要因素 财务危机成本 次要因素 负债代理成本股利政策财务弹性 资本结构战略的一般结论 由于减税作用 负债融资可以给企业带来一定的现金收益 故公司资本结构中应当有一定比例的负债 财务拮据成本与代理成本限制了负债的作用 超过了某一个临界点 这些成本就会抵消负债的抵税收益 由于不对称信息的存在 公司一定保持一定的储备贷款能力 以便抓住良好的投资机会或避免在困难时期被迫
10、以低价发行新股 资本结构之谜 在理论上 可以确定最佳的资本结构 在这一点上 公司资本成本最低 企业价值最大 在实务上 我们却无从确定所谓最佳的资本结构 即我们并不清楚影响资本结构的所以因素 是为 资本结构之谜 不同的行业 不同的企业 不同的时期 资本结构应该是不同的 美国非金融公司的负债率 50 0 40 0 30 0 20 0 10 0 0 79808182838485868788899091929394 美国非金融公司负债率的变化 帐面价值 注 负债为短期负债与长期负债之和 负债率为负债除以股权资本与负债之和 30 20 10 0 80818283848586878889909192939
11、4 美国非金融公司负债率的变化 市场价值 注 负债为短期负债与长期负债之和 负债率为负债除以股权资本与负债之和 美国公司资本结构的确定 企业宁愿以企业内部产生的资金融资 即留存盈利 折旧形成的资金等 企业根据其未来投资机会和预期未来现金流量确定目标股利发放率 股利在短期内具有刚性 企业一般不愿意在现金股利上有较大的变动 如果企业有剩余盈利 或是投资于有价证券 或是偿还负债 如果需要外部融资 企业首先会发行债券 然后是可转换证券 最后迫不得已才发行普通股票 1999年7月7日报道 河南省经过调查认为国企存在的三大问题是 企业经营状况日益恶化 1998年底 被调查企业的营业收入减少32 3 负债率
12、不断攀升 1998年平均负债率为85 6 比上年上升12 在被调查的企业中 35 3 的企业严重资不抵债 平均负债率高达130 负债结构不合理 绝大部分企业短期债务比例过高 1997年和1998年短期债务占全部债务的比重分别达到了81 和83 正常与我国企业资产负债表的比较 流动资产 流动资产 固定资产 固定资产 流动负债 流动负债 长期负债 长期负债 股权资本 股权资本 正常资产负债表 病态资产负债表 经营计划与公司理财 经营计划与财务预算是企业财务管理活动中所使用的重要工具 经营计划可以按照不同的时间段来编制 但通常是按5年进行编制的 第一年往往比较细致 以后各年比较粗略 滚动编制 预算控
13、制是基本的理财手段 财务预算与理财行为理性化 管理当局对于企业价值的规划是通过财务预算来达到的 财务预算体现着管理当局对企业未来的展望 体现着管理当局对自身管理实力的认识 企业实现财务预算的能力越强 表明企业的发展越具理性化 证明企业的管理实力越强 财务预算不存在准确与不准确之分 管理优秀的企业的一大特征即是拥有一套完整的 系统的 牵引力极强的财务预算体系 经营计划的规划程序 5年期经营计划的构成 第一部分企业终极目标第二部分企业经营范围第三部分企业具体目标第四部分商务环境预测第五部分企业战略第六部分商务结果预测第七部分各部分计划与政策 包括营销 制造 财务 管理与人事 研究与开发 新产品等 财务计划与政策 1 营运资本 1 营运资本政策 2 现金与有价证券 3 存货管理 4 信用政策与应收帐款管理2 股利政策3 资本结构政策4 财务预测 1 资本预算 2 现金预算 3 预测财务报表 4 外部融资需求 5 财务状况分析 6 会计政策 7 财务控制计划
