《《青岛海尔股份有限公司EVA价值评估分析》-公开DOC·毕业论文》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《青岛海尔股份有限公司EVA价值评估分析》-公开DOC·毕业论文（22页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、1 引言 评估目标公司的真实价值，对于交易双方而言都至关重要。而EVA 作为企业绩效评价指标， 能够在考虑资本成本或资本费用的前提下全面衡量企业生产经营真正的盈利或创造的价值，从而降低采用利润增长、投资收益率等指标进行绩效评价高估企业利润、夸大企业业绩的可能性。EVA 这种方法不仅是近年来在国外比较流行的用于评价企业经营管理状况和管理水平的重要指标，而且还可以引入价值评估领域，用于评估企业的价值。由于EVA全面考虑了企业资金成本的因素，能够真正的反映出目标企业是否对兼并方来说存在增值能力。而且实施EVA价值管理可以提高公司经营业绩，同时投资者用EVA来建立的公司价值评估模型并做出决策，就会将投
2、资者和经营者的利益统一起来，使经营者像所有者一样思考，从而达到保护投资者利益的目的。2 文献回顾21 国外文献回顾20世纪80年代后，美国的一家咨询公司Stern Stewart创立了EVA评估指标法，并且在1993年9月的财富杂志上完整地将其表述了出来。他的前提是一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上的为投资者带来财富，因此价值创造才是评估企业经营活动的正确指标。无论是股权投资还是债券投资都有其成本，只有企业创造的利润超过其所有的成本，之后的结余才是真正的价值创造，也就是所谓的EVA。费雪(1906)完整的论述了收入与资本的关系及资本的价值确定问题1。费尔森和奥尔森(1995)在论文估
3、价与净盈余会计联系中建立计价模型的股利折现模型(Dividend Discount Model，简称DDM)2，认为企业价值的根本要素是它的股利流量。Miles和Ezzell(1980)在The Weighted a average cost of capital，prefect capital market and project life：a clarification首先提出了计算加权资本成本的计算方法，并列示了计算过程中需要考虑的调整指标3。Tully(1993)认为，要提高EVA有三种途径：其一，在不增加资本的情况下获得更多利润；其二，使用较少的资本4；其三，将资本投资于较高回报的项
4、目。Stewart（1994）发现，EVA是有用的管理工具，其作为公司治理标准已经得到国际公认。它可以提供一个框架，重新配置资源来为公司、股东和精力创造更加持久的价值5。OByrne（1996）利用资本化的EVA值作为自变量，市场价值为因变量做了回归，发现EVA在解释市场价值变化方面达到了31%，而税后净营业利润只解释了17%，当考虑EVA和市场价值变化时，EVA的变化解释了市场价值变化的55%6。Putnam（1997）认为，EVA在分析股东价值是如何创造时着重于五个关键因素：税后扣除融资成本之前的税后净利润、资本加权平均成本；业务投资；投资回报率；竞争优势7。Wallace（1997）在采
5、用基于剩余收入的奖酬计划：你的付出有回报吗?中指出，管理人员、业务顾问者及财经媒体报导人士均认为企业采用基于类似经济附加值的奖酬系统将改变管理者的行为8。Rogerson（1997）在采用经济增加值指标解释跨期成本分摊和经理人投资激励机制中由跨期成本分摊及经理人员投资诱因的观点建立一个理论模型，用来解释以经济附加价值作为绩效衡量标准的理由9。Wallace（1998）在其论文EVA金融体系：管理系统应用研究的问卷调查中提及采用经济附加价值于奖酬计划的公司对于资金的成本较为敏感，因此会增加负债的使用，此外他们也会设法增加应付帐款付现天数、减少应收帐款收现天数并增加销货收入10。Anteil（19
6、98）等人在其论文剩余收益最大化的渐进最优性中提出用作业基础成本制度来支持经济附加价值11。Stoughton and Zechner（1999）写的论文使用RAROC和EVA指标的最佳资本分配中分析了金融机构的的资本分配问题，该文章考虑了金融机构的法定资本会受到投资计划风险的影响。他们证明最佳的投资决策可以透过以经济附加价值决定的奖酬契约来授权达成，而且他们也解出了最适合的资本分配法则12。Mayfield(1997)认为，只有投资于有正NPV值的项目和放弃那些资本成本大于资本回报的现有产品和项目，可以提高股东价值。难点在于计算其增加值和鼓励经理人及雇员创造长期价值13。22 国内文献回顾刘
7、斌和李广磊(2002)简单介绍了EVA和MVA模型，分析了EVA的优点14。谢明华和乔卓 (2002) 15，陈群(2002)，秦红(2002)讲述了如何将EVA作为绩效评估指标引入我国企业16。王丰、宣国良(2002)从折现现金流方法入手，推导出企业价值和经济利润之间所存在的必然联系。李延喜（2003）在EVA基本公式的基础上进行推导和改进，得出修改后的EVA计算模型，并建议在对企业经营业绩进行评价时，应同时引入相对客观的评价指标现金增加值。王燕妮和张襄英(2003)得出EVA源于剩余收益 又比剩余收益更优的结论17。王炜(2003)指出EVA估价法与FCFF估价法评估结果是一致的18。潘骞
8、(2003)在原有模型上进行修正，认为资产的价值应该由投入资本形成的折旧和投资产生的资本成本共同决定19。牛凌云和杜琼(2003)指出了EVA体系的财务管理创新，EVA和公司价值的关系，以及我国基于EVA的薪酬激励模式探讨20。涂毅和刘源(2003)介绍了EVA指标在价值评估中的应用以及其评估模型在我国的实践意义21。段爱玲(2003)指出EVA对企业价值的长期评估很准确，对管理层收购定价有借鉴意义22。胡俊娣(2003)通过对比得出EVA在财务评估中要优于ROI的结论23。郭家虎和崔文娟(2004)以1999年1月1日已上市的酿酒行业上市公司为研究样本，认为EVA、经营现金流量和净利润之间的
9、相关性比较高，在进行评估时候将三者结合起来能全面反映企业价值24。胡建军和刘又礼(2004)分析了EVA的涵义、计算方法、基本理论及其理论上的创新之处与其在应用中存在的问题25。王炜、陈强和杨宠怀 (2005)将EVA估计法与自由现金流量折现法相比较，得出其便于对价值实效进行计算考核和与企业价值相关的双重优点26。3 EVA的基本原理EVA（Economic value added）可译为：资本所增加的经济价值、附加经济价值或经济增加值等。EVA是公司经过调整后的净营业利润减去其现有资产经济价值的机会成本后的余额。也就是所有成本被扣除之后的剩余收入，也等于税后经营利润减去债务和股权的成本，经济
10、学家还把它称为“经济利润”。EVA=NOPATNAWACC=资本收益资本成本=营业净利润资本总额企业的加权平均资本成本上述公式中“营业净利润”和“资本总额”的数据需要对会计报表相关项目进行一些调整后才能确定。主要是对研究与发展费用、商誉、各种准备金、递延税项等内容的数据进行调整。EVA的计算可以分为三步:1.计算营业净利润。营业净利润的计算以会计“税后净利润”为起点，并需要进行“资本结构差异调整”和“会计方法差异调整”。营业净利润=税后净利润+资本结构差异调整会计方法差异调整其中:“资本结构差异调整”包括利息费用、少数股东损益等项目，“会计方法差异调整”包括研发费用资本化金额扣除本期摊销额后的
11、余额、商誉本期摊销额、各种准备金余额的增加、递延税项贷方余额的增加等项目。2.计算资本总额。资本总额的计算以会计“股东权益”为起点，同样需要进行“资本结构差异调整”和“会计方法差异调整”。资本总额=股东权益+资本结构差异调整+会计方法差异调整其中：“资本结构差异调整”包括长期借款、短期借款、一年内到期的长期借款、少数股东权益等项目；“会计方法差异调整”包括研发费用的资本化金额、累计商誉摊销额、各种准备金余额、递延税项贷方余额等项目。3.算加权平均资本成本。加权平均资本成本是企业债务成本率和权益成本率按其市场价值比重的加权平均数，其中债务成本率的计算以债务利率为基础，并扣除所得税因素的影响；权益
12、成本率的计算主要采用资本资产定价模型(CAPM)，具体的计算公式为：综合资本成本率=债务成本率债务市场价值（债务市场价值+权益市场价值）+权益成本率权益市场价值（债务市场价值+权益市场价）式中:债务资本成本率=债务平均利率（l所得税率）权益成本率=无风险利率+公司股票的贝塔系数（股市预期收益率无风险利率）如果EVA大于零，说明经营者为企业创造了价值，为股东增加了财富；如果EVA等于零，说明企业利润仅能满足债权人和股东预期获得的收益，企业价值和股东财富并没有实质性增加；如果EVA小于零，说明经营者不仅没有增加股东财富，反而是在毁灭股东财富。4 基于EVA的公司价值评估模型41 常用价值评估模型1
13、永续增长模型。此模型假设公司永远处在未来长期稳定可持续的增长，也就是说，EVA以某一个稳定的增长率保持增长。这个增长率有两个可能，一个是为零，另一个为一个固定常数，此常数可能为正数也可能为负数。（1）EVA零增长价值模型如果企业每年保持固定的EVA（增长率g为零），EVA 1=EVA 2=EVA t=EVAS n=EVA（1+Ke）+ EVA（1+Ke）2+ EVA（1+Ke）n （1）EVAn：第n年的EVAKe：普通股股东的要求收益率等式（1）两边同时除以（1+Ke），则：S n（1+Ke）= EVA（1+Ke）2+ EVA（1+Ke）n + EVA（1+Ke）n+1 （2）（1）（2）：
14、S nS n（1+Ke）= EVA（1+Ke）+ EVA（1+Ke）n+1则：S n=EVAKe +EVAKe（1+Ke）n假设公司永久持续经营，对于EVA零增长价值模型，未来EVA的现值= EVAKe+EVAKe（1+Ke）n（2）常数增长率的EVA价值评估模型企业每年EVA以常数g的速度增长，则： S n=EVA(1+g)（1+Ke）+ EVA(1+g)2（1+Ke）2+ EVA（1+g）n（1+Ke）n （3）等式（3）两边同时乘以(1+g)（1+Ke），则：S n(1+g)（1+Ke）= EVA(1+g)2（1+Ke）2+ EVA(1+g)n（1+Ke）n+ EVA(1+g)n+1（1
15、+Ke）n+1 （4）（3）（4）：S nS n(1+g)（1+Ke）=EVA(1+g)（1+Ke）+ EVA(1+g)n+1（1+Ke）n+1 则：S n=EVA(1+g) （Keg）EVA(1+g)n+1（Keg）（1+Ke）n假设公司永久持续经营，对于EVA常数增长率的价值模型，未来EVA的现值= EVA(1+g) （Keg）EVA(1+g)n+1（Keg）（1+Ke）n2两阶段EVA价值评估模型。两阶段EVA估价法是将连续价值分为两个时期，前若干年为高速增长期，后为稳定增长期。假设被预测企业在n年内以EVA0为基础，且每年EVA保持以g的速度增长，在n年以后以稳定的EVA（零增长）持续经营。则：企业价值=未来的现值+期初资本总额=增长期n年内现值+n年后EVA现值+期初资本总额=EVA0(1+g) （Keg）EVA0(1+g)n+1（Keg）（1+Ke）n+EVA0(1+g)n+1Ke（1+Ke）n+期初资本总额每股价值=企业价值/总股本3三阶段EVA价值评估模型。假设被预
