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1、（汽车行业）关于江淮汽车关于江淮汽车2008-03-06 11:36:27|分类： 默认分类 |标签： |字号大中小订阅 关于江淮汽车今天是江淮汽车网络投票的第一天，之前有位朋友听我的建议买了些江淮汽车来参加股改，但后来又因为比较多的负面声音而担心，正好我在停牌前也买了不少，所以就找来了那些意见，并针对它们谈谈自己的看法。老实说在汽车行业的风险确实比较大，毕竟这个行业诞生成功投资的可能性太小，而且在周期型行业里面汽车业也是属于比较严酷的那一种，因为这个行业在繁荣时产能放大的速度比一般周期性行业都要快，萧条时的缩减又很难，加上其市场需求的移动也较一般性周期产品的移动频率要高，个体企业的优势往往呈
2、现较强的阶段性而难以稳定。另外这个产业还有无穷无尽的资本性支出、研发投入和技改升级等投资杀手，利润往往没有看上去的那么高，绝大部分都不能转化为最终回报，像在最近15年的世界汽车史上，只有本田和丰田做到了连续赢利，其他那么多世界级的厂商都不能够给投资者带来持续稳定的回报，这些都说明我在汽车行业里的探索有可能会无功而返。但尽管如此，我还是认为这次的选择会有回报。目前主要的负面声音有：1、重卡表现低于预期；2、准备进入轿车、SUV等现状不太好的领域，因而面临过多不确定因素； 3、主要赢利来源的瑞风面临价格降低、后续赢利能力不足的可能；4、现有业绩是通过费用控制等帐上手段做出来的，随着达到轿车生产资质
3、的产业政策要求后和可转债转股动力的消失，公司就失去了做业绩的动力；5、因为05年业绩大幅增长后的大基数效应及可转债转股后引起的利润摊薄，从而使未来业绩负增长成为定局；6、销售额只有福田汽车的56%，而当前市值却相当于2.3个福田，同业相比太高估。 以上的担心有它自己的道理，但我买入的理由也很简单，就是估值太低，股改后仅6倍不到的市赢率，当然，有人会说静态的估值没有意义，市场上比它更低估值的股票还有很多，这确实是，但那一般是有比较明显的周期衰退趋势的企业，如果没有充分理由证明江淮会出现周期衰退的话，我就认为目前的估值是太低了，照我在停牌前几天的买入价来说，起码要涨30%到50%以上才合理。而上面
4、的那6点担忧能否说明问题呢？我认为：1、 重卡方面。虽然江淮的重卡的主要是沿用斯太尔、福田的配套体系，除驾驶室外就没有什么明显差异，不具备较强的产品力，但其在公司的整体比重还太低，无论成败，都不关大局，可略去不论。2、 轿车等不确定领域的担忧，这个方面确实会关系到江淮的未来，但在公司还没有完全开始运作的现在去进行这样过分的担忧其实是很没有必要的，虽然盲目相信公司自己的选择是不谨慎的态度，但轻言它的失败也是不可取的，况且新领域里的进展也肯定会是逐步的、试探性进行，成败间未必会没有回旋的余地，投资在很多时候本来就是走一步看一步，不确定的因素固然可怕，但也不是无止境的。对不确定事件的过分理性可能也是
5、一种武断。我们很难设想像左延安这样的靠反周期策略获得成功的行业精英会比我们这些分析师对汽车市场的判断更容易出错。所以在这个问题上我认为应该不下结论，假定为中性，甚至可以适度乐观，毕竟这代表了江淮一贯的进取态度。3、 瑞风未来的降价可能。其实降价从去年就开始了，但由于公司在成本上的不断努力，这个方面是平衡掉了。另外，虽然今年的成本降了许多，但06年在发动机成本、变速箱自产和产销规模效应等方面仍有继续下降的空间。而且随着产品系列的结构调整，高利润的车型也在推出，降价策略的影响是能够在优秀企业家手中把握好的，如果还要担心，建议就去仔细了解一下瑞风卓越领先的竞争能力和行业地位再说，这个产品上大家应该保
6、持足够的乐观，从任何方面来看目前都应该处于发展期的开始，要知道这个产品目前的利基来源是优良的产品力和成本控制，和在畸形市场所得来的利润是不同的，所以近3年的利润增长可以存在的。4、 优秀业绩是做出来的疑虑。这就是典型的“木秀于林风必摧之”的表现了，在大部分汽车厂家开倒车的时候江淮却大步前进，这自然会引来一些疑问。其实，虽然上半年的业绩增长主要是来自费用控制，但我们细心对比一下历年来的期间费用占销售收入的比率就可以发现，不是今年费用控制的太低，而是去年由于瑞风的大力度推广所导致的费用太高了，今年的费用率情况在江淮除去年外的数据里同比竟然是最高的，且未来还有进一步下降的可能，同时我们与行业内其他企
7、业的平均费用率相对比，我们会发现公司的情况完全可以接受，做帐的疑虑确实是站不住脚。另外，公司实际所得税率降低的原因也是将MPV 冲压中心置换至母公司从而实现的合理避税，这些都是公司优秀管理的体现，正是值得我们所关注的地方。（注：今年中报是10.81%，04年是12.75%，04年中是14.53%；03年是11.02%，03年中是8.86%；02年是7.27%，02年中是5.65%；01年是5.83%；00年是6.91%；）5、 业绩增长带来的大基数效应和转股的摊薄效应所可能引起的负增长。大基数问题只是个心理感觉，其实江淮上半年的业绩释放并不充分，像轻卡的毛利受钢价影响就比较低，在其4月初提价后
8、，毛利率才从9提升至近12，随着未来钢价的下跌，轻卡的毛利还要继续上升，大家看看江淮目前的市销率就可以知道毛利提升会给江淮业绩带来怎样的推动力了。所以业绩基数和股票股价是一样的，高了还会更高，低了还会更低，凭感觉是判断不了的。而且大家如果对轻卡做进一步的了解后会发现，这是我国汽车行业里唯一具备全球竞争力的领域，对外出口连年放大，江淮更是国内最大的轻卡出口企业，虽然总量还不大，但这也是好趋势的开始。另外，江淮轻卡近三年总销量年均复合增长达到54%，是全行业的两倍，本月还刚刚接到了其他巨头占据着的军用领域里的定单，想象空间也是不少的。而且经过多年的充分竞争，该领域已不可能再出现更大的竞争压力了，江
9、淮轻卡正在厚积薄发，所以这块的增长是最确定充分的。那么既然江淮目前主要的收入来源是轻卡和瑞风两块较确定业务的话，我们也就没有理由去认为它未来会衰退。当然，它的转股摊薄效应确实比较大，但考虑到它当前的估值情况，摊薄多少都无损其投资价值，并且股改后随着转股压力的消失，这方面的压制力就应该没有了。6、 同业估值比较的问题。这种方法我平时本来就很少用，太相对了，你无法确定谁的估值标准是合理的，虽然我对福田不了解，但从赢利能力和产品前景上看，我认为它们不好相比，投资还是要坚持一些原则的。以上是我对江淮负面声音的简单看法，由于这个股票在上半年还比较热，相关资料也比较多，大家可以去搜索一下，我就不详细讲了，
10、同时建议大家看看下面的这个网页，是江淮老总左延安的访谈录象，有近一个小时的内容，对了解江淮和它卓越的领导人会很有帮助。总之还是那句话，这个企业是汽车行业里最值得关注的，它的产品、它的领导、它的学习型组织团队以及它的江淮文化都是值得我们去关注的。http:/ 原创:南宫傲 2005-10-13 11:40 】 【 原创:捉梦者 2005-10-13 14:01 】 【 原创:iamlemon 2005-10-13 14:07 】 我对江淮有一个疑虑，为了达到拿下轿车生产牌照的目的，他今年必须把业绩做的很好，因为今年是第三年，达不到指标就前功尽弃。所以业绩的水分有多大，无可预测。当地政府都在全力支
11、持。更别说还有转债。【 发布:iamlemon 2005-10-13 14:10 】 新汽车产业政策第47条规定，“跨产品类别生产其他汽车整车产品的投资项目，项目总额(含利用原有固定资产和无形资产等)不得低于15亿元人民币，企业资产负债率在50%之内，银行信用等级AAA”、“跨产品类别生产轿车类、其他乘用车类产品的汽车生产企业应具备批量生产汽车产品的业绩，近三年税后利润累计在10亿元以上(具有税务证明)；企业资产负债率在50%之内，银行信用等级AAA”该公司已经得到有关部门的支持，如果今年的税后利润总额能达到4.7亿元，即可获得轿车“准生证”，从而正式进军国内轿车市场。【 原创:茅台03 20
12、05-10-13 14:34 】 iamlemon：你的疑虑就是我文章第四条里提到的“随着达到轿车生产资质的产业政策要求后和可转债转股动力的消失，公司就失去了做业绩的动力”，这是当前江淮主要的负面声音，上面我已经部分回答了，你可以再仔细看看，我觉得这种因别人具备做业绩的动机就认定一定做了的推测很不负责任，当然，如果一个企业真的要刻意去做帐的话，我们是很难看出，但如果没有确实的证据的话我认为还是不好轻易地无风起浪，这种风气和逻辑很不好，达标本来是好事，可为什么总有人凭空地怀疑呢？投资需要谨慎，但无根据地臆测、盲目地质疑就是轻浮了。【 原创:茅台03 2005-10-13 17:26 】 下面是公
13、司的一些资料，转发给大家看看：江淮汽车2005年经营策略报告经济研究所证券部二五年元月目 录一、2004年汽车业的回顾 2一、汽车行业的整体走势和特点分析 2二、江淮汽车经营情况和特点分析 5三、基本判断和结论 13二、汽车市场影响因素分析 14一、宏观经济政策对汽车业的影响 14二、消费者心理预期对汽车业的影响 16三、05年影响汽车消费的因素对江淮汽车的作用 18四、存在的机会和困难 18三、2005年汽车业的前景判断 20一、宏观经济持续向好及可能出现的调整分析 20二、2005年汽车市场发展趋势预测 21（一）宏观经济对汽车业的影响 21（二）汽车业发展趋势预测 22三、相关汽车生产、
14、消费的政策的不断完善，将促进汽车业健康发展 23四、消费观念变化和消费升级可能出现的机会 241、MPV代替轻客 242、微卡部分替代农用车 243、轻卡升级 254、重卡长途物流运输在成本上的优势 25四、江淮汽车的经营策略 26一、在细分市场保持领先并继续深耕细作 26二、培养高附加值的新产品作为利润增长点 27三、坚持走质量效益型成长道路，全面推行精益生产，成本领先战略 28本报告包括“前瞻性陈述”。除历史事实陈述外，所有本公司预计或期待未来可能或即将发生的业务活动、事件或发展动态的陈述(包括但不限于预测、目标、估计及经营计划)都属于前瞻性陈述。受诸多可变因素的影响，未来的实际结果或发展
15、趋势可能会与这些前瞻性陈述出现重大差异。这些可变因素包括但不限于：价格波动、实际需求、汇率变动、市场份额、工业竞争、环境风险、法律、财政和监管变化、国际经济和金融市场条件、政治风险、项目延期、项目审批、成本估算及其他非本公司可控制的风险和因素。声明，本公司今后没有义务或责任对今日作出的任何前瞻性陈述进行更新。一、2004年汽车业的回顾2004年国家进行宏观调控，作为与国民经济休戚相关的汽车消费，受到的不利影响是肯定的，但我们分析认为，宏观调控只是2004年汽车市场振荡的导火索，其最根本的影响来自于汽车行业本身结构性调整需要。首先，国内汽车市场前两年的爆发式增长并不符合市场的发展规律，04年汽车市场发展的曲折表明市场经济规律正在发生自我调节作用，属于汽车产业发展过程中的正常调整，其通过包括产品类型
