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1、地产股 战略性投资机会已悄然来临 国信证券方焱2005年12月 2006年房地产投资策略 医药行业分析 医药行业首席分析师贺平鸽2009年8月 Self introduction 贺平鸽 国信证券经济研究所医药行业首席分析师毕业于中山大学 获生物工程硕士学位曾供职于三九医药 具有5年医药企业工作经验2000年进入大鹏证券综合研究所 2004年加盟国信证券经济研究所 从事医药行业及上市公司研究具有8年证券从业经历08年代表作 08年投资策略报告 全民医保趋势下的 蛋糕 诱惑 解析医药股的 增长版图 降低板块估值预期 精选个股 08年中期投资策略报告 行业景气支撑相对收益 从全球医药格局演变看行业
2、本质中国医疗卫生产业 特色 医药行业结构和特征子行业及医药上市公司分析框架化学制药子行业中药子行业生物制药子行业医药商业子行业 目录 从全球医药格局演变看 行业本质 全球医药市场格局 源源不断上市的专利新药驱动70 90年代高速增长 近年新药匮乏而增速放缓 但 GDP增速 美 欧 日三足鼎立 占全球市场份额约80 规范市场 高度集中Top10企业垄断全球50 以上市场份额 Top10药品的全球市场份额高达10 重磅炸弹 垄断高端药品市场份额 医药分销业亦高度 集中 非规范市场 发展中国家市场小而散 增速快 仿制为主 药品知识产权体系尚不健全 行业本质 盈利模式 行业本质 高投入 高风险 长周期
3、 高回报研发决定未来 得专利者得天下盈利模式 新药 知识产权 巨额利润 重磅炸弹 推动世界药品市场增长 重磅炸弹 销售额占全球市场份额 50 R D生产力决定全球产业地位 行业本质 盈利模式 制药产业的价值链 大宗原料药 特色原料药 仿制药 非专利药 专利药 制剂药 原料药 产品附加值 企业盈利能力 专利药品是跨国制药巨头的核心竞争力处方药占据世界主流医药市场尽管仿制药的处方量强劲攀升至70 但品牌专利药的销售额仍占90 市场份额 影响一国医药产业格局的因素 产业政策 包括 医疗卫生体制 监管政策和环境 专利政策 药品审批制度 研发投入 药价政策 卫生支出 医保支付制度 等案例 80年代欧洲是
4、全球最大的药品市场和创新药物研发中心 90年代以来 欧洲出现退缩 美国跃居老大 数据 1991年60 重大新药诞生于欧洲 40 在美国 至2001年欧洲比例降为28 而美国占68 日本占4 2001年以后75 的新药诞生于美国 相应地 药品市场占有率此消彼长 美国 市场化典范 鼓励创新 价格自由 高卫生支出 处方药直销广告等 全球领导地位 日本 政府全面监管 研发投入相对不足 强制药价下降 增长停滞 印度 1970年专利法仅对制药工艺授予专利 2005年才开始药品专利保护 印度模式 崛起的国情因素 欧洲 福利资本主义制度 药价抑制政策 平行贸易 强制使用非专利药 由 盛 而 衰 中国 1985
5、年前只有工艺专利 1993年开始保护药品专利 并对1986 1993年之间的药品发明专利实行有条件的行政保护 7 5年 2002年底 新药 定义变为 首次在中国销售的药品 重磅炸弹 专利到期困境 面临 通用名药 挑战 新药研发愈加困难 全球医药产业趋势 并购推动增长 整合应对低潮进军生物制药领域成为热点疫苗产业炙手可热通用名药市场空前增长未来三年将有240亿美元的药品失去专利保护全球产业转移 印度模式 崛起中国制药业的机遇 全球医药产业趋势 中国医疗卫生产业的 特色 特殊的中国医疗卫生体制和产业链 医院是产业价值链中扭曲的市场主体80 药品通过医院终端销售患者是弱势消费群体 医药企业多方受压
6、市场化的医药企业VS非市场化的强势医院非市场化的监管环境 特殊的支付体系政府 社保 商保 私人 中国医卫体制的制度性缺陷 医疗机构是产业链中扭曲的市场主体 医院拥有药品销售环节的 双向垄断 地位垄断卖方地位 控制80 处方权和药品销售权垄断买方地位 决定5000多家药企 8000多家商业配送企业生死医疗资源分配失衡 医疗服务信息不对称以药养医体制 药费收入占比50 左右医生成为药品推销员医院变成从药品销售中获利的盈利性机构 问题根源 政府投入严重不足 79 的中国农村人口无医疗保险 2004 45 的中国城市人口无医疗保险 2004 医疗保障体系缺失 各国卫生费用占GDP比重和构成 2004年
7、 中国医药行业的现状与困境 需求旺盛VS过度竞争 扭曲产业链和监管政策严重打击了医药行业创新和整合动能 企业小散乱 生存环境远不如表观需求和终端增长那样乐观 整体盈利能力和效益水平趋降 药品流通 持续降价 打击商业贿赂 药品供给 结构性供大于求批文泛滥 SFDA迄今已核发168740个药品批准文号 药品生产 后GMP 产能严重过剩 不必担心需求增长的市场 药品研发 仿制之路已走到尽头 制药行业产能利用率持续低迷 纵向观察 中国医药行业景气刚刚开始 横向比较 未来10年 中国医药行业黄金发展期 中国医药经济运行态势 稳步快速增长 2007年中国药品市场全球增长最快医药行业增速远高于GDP增速 行
8、业经济效益经历两次逆转 07年行业效益大幅恢复性增长 数据来源 wind 国信证券经济研究所 收入的增长一直较稳定 但2004年行业效益水平开始显著下降 06年创历史低谷 改革开放20多年中 中国医药行业高速发展 持续利润增速 收入增速 收入的增长一直较稳定 但2004年行业效益水平开始显著下降 06年创历史低谷 改革开放20多年中 中国医药行业高速发展 持续利润增速 收入增速 07年行业开始恢复效益型增长 收入的增长一直较稳定 但2004年行业效益水平开始显著下降 06年创历史低谷 改革开放20多年中 中国医药行业高速发展 持续利润增速 收入增速 增长景气的内在动力 一 人口 自建国以来 我
9、国年均人口自然增长率高达11 72 近五年来年均人口自然增长率也达到5 64 人口城镇化速度加快人口结构的老龄化趋势推动药品市场增长 我国60岁以上人口比例逐步上升 据统计65岁以上老龄人的患病率约是15 45岁青壮年的3 7倍 增长景气的内在动力 二 经济增长 2002 2006年人均国民收入年均增长13 36 而同期人均卫生费用年均增长13 72 二者基本同步增长 研发 生产 流通 终端 新 药品注册管理办法 延长审批时间一倍提高仿制药品技术要求增加现场抽样环节对造假者严厉处罚 制药工业污染物排放标准 部分指标要求高于国际标准双高 高环境风险 高污染 品种目录正在编制三年过渡期后投入可能翻
10、番 新GMP修订 创新型企业受益 门槛提高 龙头受益 药品挂网采购推广省为单位 政府为主体商业公司向配送物流倾斜 两票制 放宽至 三票制 后药价时代 区域商业龙头 产品线丰富的规模企业受益 新 处方管理办法 医院用药 一品两规 社区医疗机构 一品一规 品牌规模企业 拥有独家品种企业受益 效益景气的外部力量 一 行业政策和监管 自1998年我国开展 三医改革 以来 我国医药市场一直处于政策调整期2007年国家药监局局长一审被判死刑 行业监管导向的转折点 效益景气的外部力量 二 药品降价 06 07年大规模 密集调价 效益景气的外部力量 三 打击商业贿赂 图10 2002 2008年卫生部门综合医
11、院药费增速变化 数据来源 卫生部 国信证券经济研究所 07年 增速恢复至20 88 06年打击商业贿赂 增速仅4 35 03年非典 增速7 82 效益景气的外部力量 四 医疗体制改革 过去 当前医药行业的体制缺陷 如何解决 新医改 国家发改委 医药行业 十一五 发展指导意见 中提出的目标是 医疗保险覆盖严重不足 压抑需求 扭曲的产业链形态 上游的医药工商业充分竞争 而居中游的医疗机构完全垄断覆盖 2010年实现全民医保 蛋糕扩大 医药分开 彻底改变 以药养医 蛋糕合理分配 需方改革 供方改革 效益景气的外部力量 四 医疗体制改革 市场蛋糕的扩大虽然是渐进的 但是确定的 不确定的是 分配方式如何
12、改革 医改的关键点 医药分家 改革牵一发而动全身 一旦实施必然对上游的医药产业现有结构和流通模式产生巨大冲击力 在解决分家后医院生存问题上 需要国家财政大力投入并需要产业链上中下游的系列配套措施 因此医改蛋糕的分配必将是一个漫长的过程 全民医保目标的一些举措已经在稳步推进新农合快速覆盖 图12 2007年社区医疗增长 数据来源 卫生部 国信证券经济研究所 2007年底已设立社区卫生服务中心 站 2 7万个 比上年增加4377个 医疗资源拓展 全民医保趋势下的 蛋糕 诱惑 理想状况 价平 量 增 推动药品市场总量刚性放大激活中低端消费潜能 释放被长期压抑的医疗服务需求全国医疗机构总诊疗人次数有望
13、大幅增长假设 医药卫生总费用 全国医疗机构总诊疗人次数 量 x每人次就诊平均费用 价 1990 2006年医疗费用VS诊疗人次数 资料来源 中国卫生部 国信证券经济研究所 2015 从开始到结果 医改谁受益 谁先 谁最 中国医药行业未来可能的改观 全民医保趋势下的 蛋糕 诱惑 医药行业结构和特征 医药工业结构和市场分布 化学制药 原料 制剂 你中药 饮片 中成药 你生物制药 生化 生物 收入比重 56 25 8 利润总额比重 51 29 9 三大子行业收入和利润结构 医药工业收入结构 第一 第二终端销售结构 医院市场80 零售市场20 市场分布 制剂 Rx OTC 医药商业结构和市场分布 中国
14、药品销售渠道 资料来源 南方医药经济研究所 中国 医院独大 垄断美国 渠道多元化 行业集中度 医药工业 中国医药工业的集中度和比较地位 2005年 行业集中度 医药商业 发达国家 规模化 集约化 高效率 净利润率平均约1 2 中国 规模小 集中度低 效率低 净利润率平均约0 6 企业数量庞大带来过度竞争 亏损面约50 区域市场分割和下游医院的非市场化特征 使得整合难 集中度提升速度慢 出口竞争力 进口 出口 出口结构 结构品种待优化 比较优势待提高出口 附加值低 污染重的化学原料药及常规医疗器械占比大 进口 高端化学制剂及高档医疗器械占比大 出口竞争力 进出口量 吨 进出口额 亿美元 出口VS
15、进口 出口产品的附加值远远低于进口产品 子行业盈利能力比较 毛利率水平 销售利润率 利润总额 收入 子行业盈利能力比较 2007年 医药商业 医药工业 子行业的可类比研究方法 医药制造业 医药流通业 原料药 药品批发 生物制药 中药 处方药 非处方药 药品零售 化学制剂 化工行业 轻资产型制造业 消费品行业 物流行业 商业连锁 医药行业 其它行业 区别 行业政策和监管力度 产业链的市场化程度 患者 弱势消费者 vs消费者 子行业的可类比研究方法 竞争性质和程度完全不同所面临的终端 垄断化 和欧美医药商业的终端 多元化 以及苏宁国美的终端 分散化 有着本质区别 产业价值链条上的地位完全不同 医药
16、商业VS苏宁国美 中国医药行业未来可能的改观 全民医保趋势下的 蛋糕 诱惑 子行业及上市公司分析框架 分析框架 行业 子行业 比较优势医药资产 行业特征 非周期 高增长 行业政策 频繁出台 投资选择 子行业 自上而下 景气度政策扶持 民族优势公司 自下而上 发展趋势核心竞争力 未来长大 化学制剂 化学原料药 中药 生物制药 医药商业 医疗器械 大宗原料药特色原料药 华北制药浙江医药天药股份海正药业华海药业 研发型仿制品牌普药 恒瑞医药白云山 丽珠集团华东医药 三精制药华邦制药 哈药集团双鹤药业 传统中药 品牌 消费现代中药 品牌 科技 同仁堂 云南白药东阿阿胶 广州药业 片仔癀 马应龙天士力 康缘药业业 康美药业 疫苗 血液制品诊断试剂 生物生化 天坛生物华兰生物科华生物双鹭药业达安基因 药品批发药品零售 国药股份上海医药南京医药桐君阁 山东药玻万东医疗新华医疗 关注主题 品牌 资源 产业升级 促进结构变迁的推动力 产业政策 科技创新 化学制药子行业 产业升级 化学制药产业价值链示意图 原料药以产业链最低端的大宗原料药为主 出口为主 周期性 成品药以第2类 专利已过期 中的老品种为主
