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1、第四章 筹资管理 下 本章重点 1 理解资本成本的概念和性质 2 熟练地计算资本成本 3 理解筹资风险及其衡量方法 4 理解资本结构的含义 1 第一节 资本成本 资本成本的概念 企业为筹措和使用资金而付出的代价即为资本成本 资本成本的作用 1 比较各筹资方式 选择追加筹资方案的依据 2 评价投资的项目的经济标准 2 一 资本成本 率 使用费用 资本成本率 筹资总额 筹资费用 x100 使用费用 筹资总额x 1 筹资费用率 x100 1 在比较各种筹资方式时 应该使用个别资本成本法 2 在进行资本结构决策时 应该使用加权资本成本法 课本90页 3 二 个别资本成本估算 1 银行及其他金融机构借款
2、借款主要成本是利息支出 若借款手续费可忽略不计 计算公式为 资金成本率 借款利率 1 所得税率 即 Kl Rl 1 T 说明 i 当企业没有利润时 不用交税 得不到减税的好处 资金成本率等于借款利率 4 ii 若借款手续费较大时计算公式为 课本91页 5 例1 某公司向银行取得200万元 5年期借款 年利率10 每年付息一次 到期一次还本 借款手续费率0 3 所得税率33 解 1 若不考虑借款手续费 则 资金成本率 10 1 33 6 7 2 若考虑借款手续费 则 6 实际成本 筹资净额 2 长期债券资金成本既包括利息支出 又包括债券发行费用 计算公式为 说明 i 债券总面值按债券面值计算 i
3、i 债券筹资总额按发行价计算 7 例2 某企业委托某金融机构代为发行面值为200万元的3年期长期债券 发行总额250万元 票面年利率10 每年支付一次利息 发行费用占发行总额的4 公司所得税率33 则 8 权益资金成本计算的特点 1 投资报酬税后支付 2 投资报酬具有较大的不确定性 受企业经营业绩的影响 9 3 优先股优先股股利相对固定 优先股资金成本率计算公式为 10 4 普通股普通股投资报酬通常不固定 资金使用成本是股东所要求的最低投资报酬 资金成本率计算公式为 例 课堂习题7 11 三 综合 平均 资金成本的计算 企业资金来源一般有多种渠道 多种方式 因此要全面衡量一个企业的总筹资成本
4、要计算综合成本 计算公式为 例4 7 p95页 课堂习题 8 12 本节完 请注意联系巩固 13 第二节 筹资风险与杠杆效应 经营杠杆效应 指在企业生产经营中由于存在固定成本而使利润变动率大于产销量变动率的规律 根据成本性态 在一定产销量范围内 产销量的增加一般不会影响固定成本总额 但会使单位产品固定成本降低 从而提高单位产品利润 并使利润增长率大于产销量增长率 反之 产销量减少 会使单位产品固定成本升高 从而降低单位产品利润 并使利润下降率大于产销量的下降率 P99页 14 财务杠杆 息税前利润 息税前利润 利息 经营杠杆 收入 变动成本 收入 变动成本 固定成本 息税前利润变动额 基期息税
5、前利润 销量变动额 基期销售额 息税前利润变动率 销售量变动率复合杠杆 财务杠杆 经营杠杆息税前利润 净利润 所得税 财务费用 15 筹资风险的杠杆效应企业在经营中会发生借入资金 负债筹资的性质告诉我们 无论利润多少 债务利息是不变的 当资产收益 息税前利润增大时 所负担的利息就会相对地减少 股权资本的收益率就会提高 上面这种债务对股权资本收益的影响称为财务杠杆 16 如何理解财务杠杆 财务杠杆原理是指由于固定性财务费用的存在 使企业息税前利润 EBIT 的微量变化所引起的每股收益 EPS 大幅度变动的现象 也就是 银行借款规模和利率水平一旦确定 其负担的利息水平也就固定不变 因此 企业盈利水
6、平越高 扣除债权人拿走某一固定利息之后 投资者 股东 得到的回报也就愈多 相反 企业盈利水平越低 债权人照样拿走某一固定的利息 剩余给股东的回报也就愈少 当盈利水平低于利率水平的情况下 投资者不但得不到回报 甚至可能倒贴 P100页 17 成本习性与贡献毛益 成本习性 y a bx 固定成本 变动成本 贡献毛益 销售收入 变动成本 单位贡献毛益x销售量 销售收入x贡献毛益率单位贡献毛益 单价 单位成本贡献毛益率 单位毛益 单价 18 息税前利润EBIT EBIT S V aEBIT 息税前利润S 销售额V 变动成本总额a 固定成本 生产经营性固定成本 其比重对杠杆的影响最为重要 19 1 经营
7、杠杆系数 一个企业只要存在固定成本 经营杠杆就一定起作用 所谓经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数 一个为基期 一个为计划期 两个数据来源 20 课外补充知识 DOL的意义 假设经营杠杆系数DOL为2 5 意义 当企业销售增长1倍时 息税前利润将增长2 5倍 表现为企业经营杠杆利益 反之 当企业销售下降1倍时 企业息税前利润将下降2 5倍 表现为企业经营杠杆风险 21 Page99 经营杠杆系数 息税前利润变动率 产销量变动率 基期奉献毛益 息税前利润DOL S VC S VC F 22 2 财务杠杆 形成于企业的融资活动财务杠杆利益 在企业息税前利润增长的条件下 债务利息及优先股股利这个杠杆使得权益资本收益 普通股每股收益 增长的幅度更大 财务杠杆风险 企业为了取得财务杠杆利益而利用负债方式融资时 增加了破产机会或普通股每股收益幅度变动的机会所带来的风险 23 DFL财务杠杆系数 Page100 DFL EBIT EBIT I 息税前利润 息税前利润 利息 Page100 公式太多太长 请看课本 课堂习题6 24 谢谢听讲 25
