《精编》金融期货与股指期货

《《精编》金融期货与股指期货》由会员分享，可在线阅读，更多相关《《精编》金融期货与股指期货（95页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。

1、金融期货与股指期货 北京工商大学证券期货研究所所长 内容提要 金融期货的类别与特征 1 金融期货与金融现货 远期 商品期货的区别 2 金融期货发展的历史与现状 3 股指期货合约设计原则 4 5 后股权分置时代的股指期货 金融期货 金融期货 FinancialFutures 指以金融工具为标的物的期货合约 金融期货作为期货交易中的一种 具有期货交易的一般特点 但与商品期货相比较 其合约标的物不是实物商品 而是传统的金融商品 如股票 股指 货币 汇率 利率等 2001 2005年全球期货与期权成交量 单位 手 金融与非金融期货 期权 交易量对比 单位 百万手 金融与非金融期货 期权 交易量对比 单

2、位 亿手 交易量排名前十位的期货或期权合约 单位 百万手 全部是金融期货或期权合约 交易量增长最大的前十位的期货或期权合约 全部是金融期货或期权合约单位 百万手 金融期货的类别 1972 股票期货 利率期货 外汇期货 1975 1982 2002 美国 金融期货交易量对比 单位 百万手 各期货品种交易量比较 各期货品种交易量比较 金融期货的基本特征 交易的标的物是金融商品 1 金融期货是标准化合约的交易 2 采取公开竞价方式决定买卖价格 3 金融期货交易实行会员制度 4 5 交割期限的规格化 金融期货与金融现货的区别 交易目的不同 1 价格决定不同 2 交易制度不同 3 交易的组织化程度不同

3、4 金融期货与金融远期的区别 在交易所内交易 1 合约标准化 2 保证金与逐日结算 3 强行平仓制度 4 5 交易的参与者 金融期货与商品期货的区别 标的资产的非实物形态 1 交割具有极大的便利性 2 适用的到期日比较长 3 持有成本不同 4 5 交割价格盲区大大缩小 6 逼仓行情难以发生 金融期货的作用 作用 1 2 3 4 满足金融市场的流动性需求 规避日益多样化与复杂化的金融风险 优化投资者的投资组合与资产配置 金融现货未来价格走势的先行指标 满足金融市场的流动性需求 金融市场的流动性指的是金融市场的参与者能够迅速进行大量金融交易 并且不会导致资金资产价格发生显著波动 金融机构所要面对的

4、流动性风险主要包括两种形式 市场流动性风险和资金流动性风险 前者是指由于市场交易不活跃而使得金融机构无法按照公允的市场价值进行金融产品交易而产生的损失 而资金流动性风险是指金融机构的现金流不能满足支出的需要 这种资金收支的不匹配包括数量上的不匹配和时间上的不匹配 上述情况往往迫使金融机构提前进行清算 从而使潜在损失转化为实际损失 甚至导致机构破产 金融期货交易的卖空机制对于金融现货市场的流动性有很大的促进作用 金融现货市场的参与者尤其是做市商能够从事卖空交易 有利于提高金融现货市场的流动性 金融市场交易者的期限偏好 风险偏好 对未来的预期以及对信息的敏感程度均能影响市场的流动性 因为不同的市场

5、参与者有着不同的风险偏好和投资策略 对同样的信息可能做出不同的反应 交易商可以选择更多的金融资产持有结构和交易方式 比如金融期货 金融期货交易拥有广泛的参与者 交易商就更容易找到交易对手 可以有效地对冲短期交易风险 减少为预防不可预见的风险而过多持有金融现货 规避日益多样化与复杂化的金融风险 随着经济全球化与金融市场的创新与发展 投资者所面临的金融风险多样化与复杂化 迫切需要对冲金融市场风险的避险工具 而作为20世纪的最重大的金融创新的金融期货无疑是目前市场的最佳选择 十年来 我国经济金融环境发生了深刻变化 金融资本领域市场化程度不断提高 随着股权分置改革 利率市场化和汇率制度改革的有序推进

6、各种金融资产价格自由波动幅度更为频繁 金融资产间的关联性与复杂性在增加 投资者所面临的系统性风险与非系统性风险都在加大 而可利用的能有效对冲金融市场风险的管理工具却极其有限 股指期货作为当前国际资本市场最有活力的风险管理工具之一 由于其具有降低成本 提高收益 做多做空的双向机制 有效进行资产配置等优点 已成为国际上投资基金的资产管理与投资组合中应用最广泛的风险管理工具 一旦推出股指期货 无论股市高涨还是低迷 投资者只要准确把握市场方向就可获利 从而起到削弱股市活动周期对市场的负面影响 激发市场人气 扩大市场交易量的作用 优化投资者的投资组合与资产配置 股指期货的推出将为资本市场的投资者提供有效

7、的资产配置工具 从而有力地对冲投资者所面临的非系统性风险与系统性风险 并且资本市场现有的一些创新品种也迫切需要股指期货来做组合与配置 没有股指期货的推出 资本市场上很多的创新产品将不能获得长足发展 权证的发行商急需指数期货来管理日常头寸风险 目前各类券商为满足市场需要正在积极开发权证 而成功发行并管理权证的一个前提条件是券商能够管理好日常风险头寸 在目前的情况下 券商只能通过调整认购权证 认沽权证以及相应的指数ETF数量或发一些高息票据来进行日常风险的管理 由于标的指数每日处于波动之中 而调整相应的指数ETF数量一方面要受制于现货市场的流动性 而另一方面也受制于现货市场的交易时间 由于权证 股

8、票 ETF交易的时间是一致的 因此券商就不可能在流动性限制与交易的同时性的矛盾中取得突破 而股指期货市场由于成本低 流动性好以及覆盖现货市场交易时间的制度安排 能使券商比较灵活使用它来管理权证日常的风险敞口 要形成一个交易活跃 流动性好 低风险的权证市场离不开股指期货市场的配合与支持 金融现货未来价格走势的先行指标 金融期货作为高度组织化与高流动性的市场 往往在金融资产定价方面要领先于金融现货市场与远期市场 成为金融资产定价方面的先行指标 分析和关注金融期货价格的波动及其趋势对于分析金融资产未来价格的变化趋势具有极其重要的意义 关于股指变动和股指期货合约价格变动的关系 大量的实证研究结果表明

9、股指期货合约价格与股票价格指数是共涨共跌的同向变动关系 而且 股指期货价格比股票价格指数更易变动 也就是说 当股票行情看跌时 股指期货价格比其相应的标的指数下跌得更快 当股票行情看涨时 股指期货价格比其相应的标的指数上涨得更快 因此 在现实股票交易中 投资者在把股价指数作为确定买卖时机的重要参考时 要十分注意股指期货价格比股票市场价格更加易变 仔细区分虚假的价格变动与真实的价格变动 外汇期货的产生与发展 布雷顿森林体系建立固定汇率制 1973 20世纪60年代 1944 美国国际收支逆差扩大美元不断贬值 黄金官价提高至每盎司38美元 布雷顿森林体系瓦解浮动汇率制 1972 外汇期货诞生 CME

10、活跃外汇期货合约币种规格表 利率期货的产生与发展 CBOTGNMA抵押凭证期货合约 1981 1976 1975 CME3月期美国短期国库券期货合约 CBOT美国长期国债期货合约世界上交易量最大的期货合约 CME3个月期的欧洲美元定期存款期货合约现金交割 国际主要利率期货合约 全球交易量最大的利率期货 欧洲美元期货 全球交易量最大的利率期货 欧洲美元期货 股指期货的产生与发展 1990年至今 1988 1990年 1986 1987年 1982 1985年 快速发展阶段 停滞阶段 成长阶段 推出阶段 全球主要股指期货与期权合约 北美地区 欧洲地区 亚太地区 标准普尔500指数期货与期权电子迷你

11、标准普尔500指数期货道琼斯工业平均指数期货与期权拉塞尔1000指数期货标准普尔500 BARRA成长指数期货标准普尔500 BARRA价值指数期货纳斯达克100指数期货与期权电子迷你纳斯达克100指数期货NYSE综合指数期货与期权多伦多35指数期货 道琼斯STOXX50指数期货与期权道琼斯欧洲STOXX50指数期货与期权FTSEEstars期货FTSEEurobloc100期货FTSEEurotop100期货FTSEEurotop300期货MSCI欧洲 MSCI泛欧指数期货标准普尔欧洲指数期货标准普尔欧洲扩充指数期货法国CAC40指数期货德国DAX指数期货与期权意大利MIB30指数期货西班牙

12、IBEX 35指数期货瑞典OMX指数期货FTSE100指数期货与期权FTSE250指数期货 日经225指数期货与期权日经300指数期货与期权TOPIX指数期货与期权韩国KOSPI200股指期货与期权MSCI台湾指数期货与期权香港HSI恒生指数期货与期权澳大利亚SPI普通股指数期货与期权印度S PCNXNifty指数期货以色列TA 25指数期货与期权 全球股指期货合约的地域分布 按数目 S P500与E miniS P500指数期货合约 标准普尔500股指期货与期权交易量 单位 手 电子迷你标准普尔500股指期货交易量 单位 手 Nasdaq100指数与E miniNasdaq100指数期货 纳

13、斯达克100指数期货与期权交易量 单位 手 电子迷你纳斯达克100指数期货交易量 单位 手 道 琼斯工业平均指数期货合约 道琼斯工业平均指数期货与期权交易量 单位 手 纽交所综合指数期货合约 拉塞尔2000指数期货合约 Russell2000 指数是美国小市值股票市场的综合体现 Russell2000从一开始就成为小市值股票的首要尺度 广为美国的基金管理人所注目 超过310亿美元被投资于该指数 芝加哥商业交易所于1993年2月推出Russell2000期货和期货期权合约 使投资者有机会管理小市值投资组合的风险并扩大参与该市场的机会 欧洲主要股指期货合约 欧洲主要股指期货合约交易量 日本股指期货

14、市场的产生与发展 日经225指数期货在新加坡金融期货交易所 SIMEX 交易 日本当时的证券交易法规定 证券投资者从事期货交易被禁止 1989 1987 1986 日本推出了第一支股票指数期货合约 50种股票指数期货合约 采取现货交割方式 日本修改证券交易法 允许股票指数期货和期权进行现金交割 当年9月东京证券交易所上市东证股指期货 大阪证券交易所开始日经225指数期货交易 日经225股指期权和东证股指期权开始交易 1994 大阪证券交易所开发出了日经300指数期货 东京证券交易所股指期货投资者结构 大阪证券交易所日经225股指期货 大阪证券交易所日经225股指期货2004年每日平均交易量为4

15、8693张 与东京证券交易所 TSE 的东证指数期货 TOPIX 并列为日本两大金融期货品种 CME日经225股指期货 Nikkei 225股票平均指数是最广受关注并最经常被引用的日本股指 其准确反映出日本股市的状况 作为历史最悠久的日本股市晴雨表之一 最早于1949年开始计算 以美元和日元标价的Nikkei225指数期货和期货期权合约于1990年在芝加哥商业交易所开始交易 芝加哥商业交易所在2004年2月增加了电子交易合约 扩大了Nikkei225指数期货产品的影响 以美元和日元标价的Nikkei225期货合约在GLOBEX 平台上交易 亦可进行同步交易 还可延长交易时间 以日元标价的合约还

16、具有可通过芝加哥商业交易所和新加坡交易所进行清算的优点 东京证券交易所TOPIX指数期货 韩国股指期货市场的产生与发展 韩国资本市场开放 正式引入QFII QFII对避险工具有迫切需求 1997 1987 1984 在全球股市经历了 黑色星期一 的暴跌之后不久 韩国修改了证券交易法 授权韩国证券交易所建立期货市场 韩国证券交易所正式开展了KOSPI200指数期货交易 韩国交易所又推出了KOSPI200指数期权 成为其拳头产品 2005 整合后的韩国交易所成立 KOSPI200指数期权的交易量达到25亿手 成为全球交易量最大的金融衍生品 力助韩国交易所成为全球衍生品交易所中的翘楚 韩国KOSPI200股指期货 韩国KOSPI200股指期权合约 新加坡股指期货市场的产生与发展 新加坡国际金融交易所 SIMEX 成立 是亚洲最早成立的首家金融期货交易所 1999 1986 1984 SIMEX推出了日经225股票价格指数期货 开创了亚洲股指期货交易的先河 SIMEX分别推出了以摩根士丹利新加坡自由指数 MSCISingaporeFreeIndex 为准的新加坡股指期货合约和以道 琼斯马来西亚