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1、IPO补税上市与财务包装 夏草 提纲 鱼跃门事件 4月9日 夏草发表 鱼跃医疗造假上市 4月13日 鱼跃医疗发布澄清公告5月3日 夏草发布中小板十大涉嫌鱼跃门过会公司5月7日 飞马国际发布澄清公告7月4日 其余九家公司集体发布澄清公告 鱼跃医疗补税上市 该公司07年度现金流量表 支付税费 高达6722万元 而前两年这个数字只有670万元 577万元 笔者再查了资产负债表 应交税金余额 及损益表的 主营收入 所得税费用 及 净利润 发现该公司三年营收都是2亿多元 扣除05年出售资产收益外 近三年的净利润也基本是0 3亿元左右 各年的所得税费用也基本在0 2亿元左右 可为什么前两年税费只缴纳了60
2、0多万元 鱼跃医疗发布澄清公告 关于2005年 2007年本公司的相关税款缴纳情况2005年 2007年 本公司均按照税法规定和当地税务部门的规定申报和缴纳各项税款 不存在偷逃相关税款的情形 2008年1月10日 丹阳市国家税务局第二税务分局和丹阳市地方税务局第三税务分局分别出具证明 自你公司成立以来 依法纳税 截至本日 无欠缴税款 且最近36个月内未受到税务处罚 2007年公司经营活动产生的现金流量中支付的各项税费金额为6 722万元 其中 支付企业所得税5 050万元 支付增值税1 352万元 投行反应 发行人补缴以前年度税款问题在IPO项目的实际操作中可以说是常见问题 通常由于补税金额不
3、大 同时税务部门出具了合法纳税的意见 还是可以获得通过的 但从目前的审核动态分析 对类似问题的审核目前本着从严 从紧的态度 如果企业在发行前临时大量补缴以前年度税款 又缺乏合理性说明 即使税务部门出具了合法纳税的意见 仍具有较大审核风险 天润曲轴补税上市 7月7日 天润曲轴成功过会 这被不少投行人士视为具有 转折性意义 的一天 据天润曲轴招股说明书 申报稿 披露 其本应在2004年即缴纳的增值税费 直到2007年才全部足额缴清 缓缴了3年 据相关规定 延期缴纳税款最长不得超过3个月 而天润曲轴延交税款3年依旧能过会 打破了不少投行人士心中不可触及的税费问题底线 证监会对补税上市态度 1 会里无
4、强制要求企业补税 2 涉及补税的 保荐机构应要求地方政府出具相关文件 确认地方与国家不一致的地方 如天润曲轴出具的县长办公会议文件 3 税务部门应出文定性 不处罚 4 大股东出承诺 保荐机构和律师出意见 5 发行部会提示发审委注意 中介机构应该招股书披露 6 补税问题的比例和对应的定性 尚在研讨中 无定论 中小板十大涉嫌鱼跃门过会公司 歌尔声学 002241 歌尔声学05年支付税费只有24万元 但其所得税费用高达228万元 05年度支付税费276万元 但所得税费用是538万元 应交税金05年末761万元 06年末增加至1228万元 05 06年两年所得税费用766万元 但这两年支付税费总额只有
5、300万元 天威视讯 002238 深圳的有线电视网络运营商深圳天威视讯今年3月31日过会 该公司引起笔者怀疑主要是05 06年应交税费高企 到了IPO前一年末突然降低3000万元 对比06及07年 在收入及利润持平情况下 年支付税费增加了80 笔者怀疑05年底所欠的3489万元直至07年才还清 九阳股份 002242 这家公司引起笔者关注一是 应交税费 逐年上升 但更令人笔者关注的该公司06年所得税费用竟然是零 从申报表上看 该公司07年收入比上年增长一倍 但利润总额增加8 6倍 在财务数据反复无常的背后 笔者严重怀疑九阳股份IPO报表受到严重操纵 九阳是家好公司 可笔者怀疑该公司历史上存在
6、隐匿收益偷逃税款的嫌疑 2007年报表与以前两个年度报表根本没有可比性 当然这是初步分析 还需要其它证据佐证 飞马国际 002210 据该司上市以后披露的 年报附注披露 2006年末欠税1569万元主要是企业所得税1079万元 而该司IPO三年所得税费用总和只有1051万元 飞马国际非常有鱼跃相 这从 支付税费 及 应交税费 一栏看得非常明显 提纲 IPO高成长 笔者关注了一些拟上市公司IPO申报表 发现不少拟上市公司IPO前三年又一期报表有个共同特征 以前年度业绩平平 上市前一年业绩井喷 笔者怀疑IPO前一年度的收入及盈利数据受到了操纵 一是故意提前或推迟收益确认时间 将上下年度的收益转移到
7、IPO前一年度确认 二是将隐匿的收益集中在IPO前一年度释放 那些IPO前二 三年 支付税费 低得可怜 但前一年 支付税费 又高得吓人且 应交税费 在IPO年度并没有明显表现上升企业 往往有可能存在这种嫌疑 投行反应 如果企业报告期内业绩增长迅猛 且成立时间较短 建议上报时间适当向后推延 项目报会后的审核过程中 项目组还应当通过与审核人员的正常沟通迅速把握本项目的审核重点 不要盲目自信或者过于乐观 在对项目重大问题的处理意见上应居于主导地位 在与企业及有关中介机构的探讨中具有一定话语权 打消企业靠公关解决问题的思想 总而言之 项目没有过会之前不要漏掉任何一个细节 谦虚 谨慎 踏踏实实回答好每一
8、个问题 做好每一步工作 直到项目成功过会并发行上市 拓维通信 002261 应收账款表面上很正常 可是根据招股书披露该司2007年末应收账款净值5126万元 可前十名占了4999万元 这是否说明拓维除了前十名客户的收入外 来自其他客户的收入微乎其微 如陕西移动 天津移动 江苏移动 广西移动 因为无线通信增值服务收入账款到少是一个月 且根据其披露的两个数据 该司90 以上业务集中在华中 且该司56 无线增值服务来自省外 这表明来自华中其它两个省份湖北 河南收入巨大 可是根据该司披露与运营商分成比例名单上并没有湖北 河南运营商合作名单 这是否表明该司所谓主要收入来自省外全部都是慌言 珠海银邮IPO
9、 三年净利高度趋同 三年 销售商品收到的现金 也相差无几 但2007年收入比上年增长37 44 这明显有人造 成长 的嫌疑三年经营净现金流不理想 尤其是07年经营净流量只有867万元 笔者怀疑正如该网友所言 07年可能存在重大财务造假 珠海银邮与奥维通信 美克 美克涉嫌以前年度隐瞒收入 2005年该公司通过内地经销商的销售额为零 公司基本没有内销 而2006年突然然冒出内地经销商销售额0 32亿元 上市前的2007年更是窜至1 28亿元 这令人怀疑美克以往年度可能隐瞒收益 2007年度再将隐瞒收益集中释放 喜得龙 以07年度批发业务收入为13亿元计算 喜得龙于内地排名第四 仅次于李宁 0233
10、1 安踏 02020 和于新加坡上市的鸿星尔克 喜得龙上市之前也是PE的宠儿 上市前喜得龙已引入两位策略投资者 创投基金RichWise去年8月以1 2亿元购入20 股权 其后摊薄至目前的11 125 而高盛则在今年4月斥资3 06亿元入股8 喜得龙 喜得龙上下年度利润表各项指标同比增长高度趋同 我们知道 近两年鞋企制造成本涨幅不小 但该司上下年度毛利率几近相同 难道是其将成本上涨完全转嫁给下游 阮仕珍珠 珍珠行业下游是香港经销商 上游是珠农 目前这种市场格局 不管是阮仕还是山下湖 在上下游议价能力中都处于弱势 上游要预付款至少也是款贷两清 下游要有3 6个月信用期 但在这样的背景下 在这样的
11、产业链中 阮仕竟然还能有21 74 净利 而且毛利率也是一路上行 直到08年第一季报又突然腰斩 这种反常令人匪夷所思 广东奥飞 奥飞宣传称奥飞股份现有员工1000余人 自创立以来 一直保持着业务的快速增长 2006年和2007年均达到50 以上 2007年的预计销售收入将超过5亿元 很明显 该公司06年度涉嫌隐瞒收益 该公司2006年度收入在3亿元以上 二六三网通 263网通近三年营业收入逐年下滑 但令人惊奇的是 该公司05 06年微利 但07年却暴利 导致这种情况出现主要原因是该公司毛利率大幅提高及销售费用 管理费用大幅下降所致 二六三网通 05 06年人均工资几近相等 而07年有较大幅度下
12、降 公司可能会解释高端研发人员减少 中低端研发人员增多导致平均薪酬有较大幅度下降 提纲 桂林三金借钱分红 广东奥飞 在2008年第一季度现金流量表上 我们可以看到一个奇特现象 一方面广东奥飞慷慨对老股东分红0 9亿元 另一方面又新增银行借款0 3亿元 亦即广东奥飞借钱给老股东分红 广东奥飞为什么要这样做 原来 IPO定价主要参考成长性及上市前EPS 上市前夕对老股东分红不影响成长性 也不影响EPS 不分白不分 而且上市前分红可以提高资产负债率及净资产收益率 降低现金余额 甚至可以消灭虚增资产及隐性占资 鱼跃医疗 鱼跃医疗 鱼跃在IPO前都采取高分配政策 实际上这也是财务包装 在财务包装前 这些
13、年度盈余基本为零 这样可以少交企业所得税 IPO包装时 也对以前年度收益进行调整 主要调减费用调增利润 可是调增利润并没有实际的资产 于是以利润分配形式将这些虚增资产分掉 IPO业绩包装术 IPO业绩包装术 一 原则之一 T 2 T 3年业绩不能太好 这两年业绩太好有很大的弊端 不但导致T 1年业绩不能实现高成长 而且因为T 2 T 3年业绩太好要缴纳巨额的税款 当然 T 2 T 3年业绩也不能太差 如果收益平平 则会影响T 1年净资产折股数 按照现在这个市场规则 一般4亿以下发行25 4亿股以上发行10 T 2 T 3年业绩最主要要保证发行的股份 当然中小板IPO一般募资也就是3个亿左右10
14、个亿以下 股本不要太多 IPO业绩包装术 二 原则之二 T T 1年业绩要好 IPO定价参考依据是T 1年业绩 故T 1年业绩要尽量做高 但也要考虑T年业绩 上市后第一年业绩如果下降幅度过大 则保荐人会受到证监会纪律处分 一上市就变脸的股票股民最反感 故业绩包装时 T 2 T 3年业绩要为T 1年业绩留有余地 而T 1年也要为T年业绩留有余地 当然 T年业绩业绩不够 也可以透支T 1年业绩 反正T 1业绩证监会不会去管 IPO业绩包装术 三 总之 IPO业绩包装最大目标是圈最多的钱 圈最多的钱有两条基本路径一是发行前股本要高 一般不要超过4亿股 二是IPO发行价格要高 IPO定价两个关键要素是
15、成长性及T 1年EPS 所以 IPO包装的要领是以最低的税负塑造高成长绩优股形象 并圈到最多的钱 三年业绩太平稳会被证监会认定为没有成长性 但三年业绩跳跃式发展会被证监会认为涉嫌报表粉饰 返璞归真 真实的报表才是最好的报表 37 附 资产负债表债务法 南方航空数字游戏 中银绒业业绩达标术 东方航空巨亏 中江地产未弥补亏损 38 南方航空数字游戏 南方航空 1055 HK 600029 SH 2004年度尽管实现净利1 03亿元 但这是在转回递延所得税负债1 1亿元基础上取得上 也就是如果没有递延负债转回 南方航空04年度仍然是亏损的 南方航空2003年度转回递延所得税负债6 52亿元 从而实现
16、盈利0 15亿元 南方航空充分运用了所得税会计魔力 在延长飞机折旧年限基础上创造了巨额的递延所得税负债 然后利用税率变动巨额转回 再利用暂时性差异的变动调整递延税款余额 递延所得税负债转回成为03 04年境内盈利最主要动因 中银绒业股改业绩达标术 2009年2月20日 中银绒业发布2008年报 2008年中银绒业实现归属于母公司净利润3558万元 超过股改承诺的3100万元目标 可是笔者浏览了该公司2008年报 发现中银绒业2008年利润总额只有2564万元 为什么净利润高达3558万元 原来 该公司2008年所得税费用为 650 万元 少数股东收益也是 344万元 因此导致中银绒业2008年利润总额与归属母公司净利润倒挂高达994万元 40 42 东方航空巨亏 东方航空 600115 2008年暴出巨亏139亿元 亏损有三大部分组成 一是原油期权浮亏64亿元 二是计提资产减值20亿元 三是经营性亏损55亿元 因此 2008年末资产负债表债务法东航有巨额的可抵扣的暂时性差异及税前可弥补亏损 但是东航并没有对原油期权亏损导致的金融性金融负债计提递延所得税资产 此外 对高达109亿元的税前
