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1、第一章财务管理的目标和原则 1 1财务管理的目标GoalsofCorporateFinance1 2财务管理的原则PrinciplesofCorporateFinance 1 1财务管理的目标 请思考 企业经营的目标是什么 或者说企业经营要达到什么目的 经济学对企业 厂商 下的定义是 追求 利润最大化 的经济组织 即企业经营的目标是实现 利润最大化 那么企业财务管理的目标是否也是 利润最大化 呢 一 利润最大化与股东财富最大化 哪个更好 利润最大化忽略了不确定性和风险 利润最大化 ProfitMaximization 2 利润最大化忽略报酬的时间价值 3 会计利润忽略了一项最重要的成本 股东所
2、提供的资金的成本 机会成本 一 利润最大化与股东财富最大化 哪个更好 股东财富最大化 Stockholders WealthMaximization 理由股东对企业收益具有剩余要求权 这种剩余要求权赋予股东的权利 义务 风险 收益都大于公司的债权人 经营者和其他员工 因此 在确定公司财务管理的目标时 应从股东的利益出发 选择股东财富最大化 股东财富最大化 Stockholders WealthMaximization 一 利润最大化与股东财富最大化 哪个更好 载体在股份制经济条件下 股东财富是由其所持有的股票数量和股票市场价格两方面决定的 在股票数量一定的前提下 当股票价格达到最高时 股东财富
3、也达到最大 因此 股票价格最大化是载体 说明 1 选择股票价格最大化作为股东财富最大化的具体目标是因为它考虑了所有影响财务决策的因素 股票的内在价值是按照风险调整贴现率折现后的现值 因而股票市价能够考虑取得收益的时间因素和风险因素 2 股票价格的变动不只是公司业绩的反映 许多因素都会影响股价 要把某一特定的股价变化与某一财务决策相联系几乎是不可能的 我们的着眼点是其他的因素不变 我们的财务决策对股价会有什么样的影响 公司财务管理的目标是使股东财富最大化 即股价最大化 Maximizationthepriceofafirm scommonstock 结论 二 社会效益与代理问题 与股东财富最大化
4、相关的两个问题 社会效益 socialeffect 企业有必要承担社会责任 如 提供安全的工作环境 避免空气和水污染 提供安全合格的产品等等 承担社会责任是有代价的 即要支付成本 这会减少股东财富 代理问题 agencyproblem 在现代公司制下 委托代理关系主要表现为三个关系人 股东 债权人和经理人 股东与经营者之间的委托 代理关系 产生原因 资本所有权与经营权的分离 委托代理双方的目标函数不一致 委托代理双方存在严重的信息不对称 解决办法 激励 约束 股东与债权人之间的委托 代理关系 产生原因 股东与债权人的风险与收益的不对称 股东与债权人之间的信息不对称 解决办法 降低债券投资的支付
5、价格或提高利率 在债务契约中增加各种限制性条款 小结 现代企业经营的不确定性和代理关系的复杂性 决定了契约各方存在着利益不平衡 由此决定了契约的订立 监督和执行在客观上需要建立一系列管理机制 促使代理人采取适当的行动 所有这些都要支付一定的代价 即代理成本 而代理成本的存在必然会抵减股东财富 影响公司财务管理目标的实现 1 2财务管理的原则 请回答几个问题 假如你想出售你的汽车 你是否希望获得可能的最高价格 你是否认为想买你汽车的人希望支付尽可能低的价格 假如你想投资一笔钱 你是否愿意在下一年它成为原来的三倍 但是你是否愿意冒失去你所有钱的风险 如果我欠你 100 你宁愿今天收回呢还是半年以后
6、 风险与收益相权衡的原则 原则1 对额外的风险需要有额外的收益进行补偿 货币的时间价值原则 原则2 今天的一元钱比未来的一元钱更值钱在经济学中这一概念是以机会成本表示的 现金流是企业所收到的并可以用于再投资的现金 而按权责发生质核算的会计利润是赚得收益而不是手头可用的现金 原则3 价值的衡量要考虑的是现金而不是利润 增量现金流量原则 原则4 在确定现金流量时 只有增量现金流是与项目的决策相关的 它是作为一项结果发生的现金流量与没有该项决策时原现金流的差 在竞争市场上没有利润特别高的项目 原则5 寻找有利可图的投资机会的第一个要素是理解它们在竞争市场上是如何存在的 其次 公司要着眼于创造并利用竞
7、争市场上的不完善之处 而不是去考察那些看起来利润很大的新兴市场和行业 资本市场效率原则 原则6 市场是灵敏的 价格是合理的 在资本市场上频繁交易的金融资产的市场价格反映了所有可获得的信息 而且面对 新 信息能完全迅速地做出调整 代理问题 原则7 代理问题的产生原自所有权和经营权的分离 尽管公司的目标是使股东财富最大化 但在现实中 代理问题会阻碍这一目标的实现 人们往往花费很多时间来监督管理者的行为 并试图使他们的利益与股东的利益相一致 原则8 纳税影响业务决策 估价过程中相关的现金流应该是税后的增量现金流 评价新项目时必须考虑所得税 投资收益要在税后的基础上衡量 否则公司就不能正确地把握项目的增量现金流 风险分为不同的类别 原则9 人们常说 不要把所有的鸡蛋放到一个篮子里 分散化是好的事件与不好的事件相互抵消 从而在不影响预期收益的情况下降低整体的不确定性 当我们观察所有的项目和资产时 会发现有一些风险可以通过分散化消除 有一些则不能 原则10 道德行为就是要做正确的事情 而在金融业中处处存在着道德困惑
