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1、n2009年8月14日 星期五指数名称收盘涨跌（）（点）1日5日1月申万指2660.750.78-5.861.37上证指数3140.560.89-6.430.86深证综指1060.8570.79-5.751.73沪深3003440.821.28-6.071.25香港恒生20861.32.08-0.1813.51企11900.152.09-1.268.55风格指数昨日表现（）1个月表现（）6个月表现（）大盘指数0.960.8358.69中盘指数0.162.1886.81小盘指数0.232.7297.27行业涨幅前5名昨日涨幅（）1个月涨幅（）6个月涨幅（）有色金属冶炼4.7315.5978.28
2、房地产开发2.93-5.8876.98煤炭开采2.685.16107.48银行1.92-2.3762.81金属制品1.893.6444.58行业跌幅前5名昨日跌幅（）1个月跌幅（）6个月跌幅（）食品加工-4.009.5431.64化工新材料-2.944.4927.32橡胶-2.196.6964.95信托-1.99-4.3519.80高速公路-1.80-0.5027.00近期重点推荐n 文化体制改革专题研究：有线网络行业最受益n 投资结论：新一轮文化体制改革中，我们最看好有线网络行业，依次推荐天威视讯/歌华有线/广电网络。n 原因与逻辑：n 首先，文化体制改革加速有线行业跨区域整合；历史上有线网
3、络整合案例中，每用户收购价格远远低于资本市场上每用户价值，每次收购均能大幅度提升公司股价。根据我们测算，深圳天威视讯如果收购关外100万有线用户，将提升每股价值30%，如果整合整个广东省有线，每股价值可能翻番。文化体制改革要求2010年前各省基本完成整合，受此影响，天威视讯的跨区域整合可能提速。同样，歌华有线与广电网络也均有整合周边有线网络的市场预期。n 其次，文化体制改革后续政策仍可能超预期。一方面，前期出台的税收减免政策得到兑现；另一方面，为支持有线网络数字化整体转换和双向网络转换，国家可能进行财政补贴；同时为加快电视增值业务发展，允许有线网络参与上游节目制作，提高付费频道内容吸引力。n
4、最后，有线网络估值优势明显，防御性高。09年初至今，有线网络涨幅远低于市场涨幅，相对收益-50%，主要有线企业相对PB均接近历史低点。n 有别大众的认识：市场可能认为，图书出版行业是最受益文化体制改革的，我们却最看好有线网络；理由在于，政策支持力度与最终政策效果存在偏差，虽然政策对两者的支持力度接近，相比图书出版，有线网络面临的竞争压力更直接，也更显著，更急于借助文化体制改革，加快行业发展，应对三网融合下的新竞争形势。因此，有线网络改革进度要快于图书出版，其中，有线网络跨区域整合已经步入实质性阶段；而且有线网络整合的规模效应也优于图书出版。(分析师：万建军 86 21 63295888分机46
5、7)近期申万研究事件研究与营销重点： 重点推介临时策略报告继续推介出口专题今日预期调整公司：股票代码简称研究员调整前调整前评级调整后调整后评级09EPS10EPS11EPS09EPS10EPS11EPS联系人：郭颖联系电话：(8621) 63238296今日预期调整宏观、行业及其他项目调整前调整后变动方向原因近期重点推荐文化体制改革专题研究：有线网络行业最受益今日推荐报告招商银行（600036）董事会通过配股融资方案点评云南白药（000538）公告点评：二股东减持压力解除，当前价位可逐步介入中国人寿(601628) 七月保费收入点评：三季度维持负增长，四季度有望转好：仁和药业（000650）：
6、OTC板块的一颗新星，上调目标价至23元近期重点推荐报告2今日推荐报告2本月国内重要经济信息披露5本月世界重要经济信息披露5当日信息速递6证券发行及上市信息7近期非流通股解禁明细9昨日报告推荐11销售部联系名单12近期重点推荐报告文化体制改革专题研究：有线网络行业最受益n 投资结论：新一轮文化体制改革中，我们最看好有线网络行业，依次推荐天威视讯/歌华有线/广电网络。n 原因与逻辑：n 首先，文化体制改革加速有线行业跨区域整合；历史上有线网络整合案例中，每用户收购价格远远低于资本市场上每用户价值，每次收购均能大幅度提升公司股价。根据我们测算，深圳天威视讯如果收购关外100万有线用户，将提升每股价
7、值30%，如果整合整个广东省有线，每股价值可能翻番。文化体制改革要求2010年前各省基本完成整合，受此影响，天威视讯的跨区域整合可能提速。同样，歌华有线与广电网络也均有整合周边有线网络的市场预期。n 其次，文化体制改革后续政策仍可能超预期。一方面，前期出台的税收减免政策得到兑现；另一方面，为支持有线网络数字化整体转换和双向网络转换，国家可能进行财政补贴；同时为加快电视增值业务发展，允许有线网络参与上游节目制作，提高付费频道内容吸引力。n 最后，有线网络估值优势明显，防御性高。09年初至今，有线网络涨幅远低于市场涨幅，相对收益-50%，主要有线企业相对PB均接近历史低点。n 有别大众的认识：市场
8、可能认为，图书出版行业是最受益文化体制改革的，我们却最看好有线网络；理由在于，政策支持力度与最终政策效果存在偏差，虽然政策对两者的支持力度接近，相比图书出版，有线网络面临的竞争压力更直接，也更显著，更急于借助文化体制改革，加快行业发展，应对三网融合下的新竞争形势。因此，有线网络改革进度要快于图书出版，其中，有线网络跨区域整合已经步入实质性阶段；而且有线网络整合的规模效应也优于图书出版。(分析师：万建军 86 21 63295888分机467) 今日推荐报告招商银行（600036）董事会通过配股融资方案点评公司发布董事会决议公告，拟进行A股和H股配股，按照每10股不超过2股的比例向全体股东进行配
9、售，融资金额在150亿元至180亿元之间，A股以代销方式进行配股，H股以包销方式进行配股，配股价格在不低于发行前最近一期经审计的每股净资产原则下，采用市价折扣法确定，其中A股全部为无限售条件流通股，本次配股募集的资金将计划全部用以补充资本金，以提高资本充足率，支持公司业务发展。n 投资评级与估值：我们暂时维持之前的盈利预测，预计公司09年和10年的EPS分别为0.89元和1.13元，BVPS为4.97和5.84元。从基本面看，我们维持招行增持评级，建议在市场消化利空因素后择机增持。n 原因和逻辑：配股完全弥补资本金缺口，摊薄每股净资产和ROE。截至09年1季末，公司资本充足率为10.95%，核
10、心资本充足率为6.54%，如果年内没有融资，年底资本充足率将会降至10.85%。我们在之前的关于点评银监会窗口指导提高资本充足率报告中，也计算过09年底公司资本充足率提高至12%面临的融资缺口大约为140亿元。本次融资金额150亿元-180亿元，若能在年内顺利完成，则可以完全弥补本次资本充足率标准提升带来的资本金缺口，支持公司各项业务的顺利开展，也为公司享受下半年经济深度复苏带来的金融需求复苏扫除政策障碍。我们假设融资在四季度完成、按10股配2股、融资150亿元180亿元，则年底公司的资本充足率将达到12.06%-12.31%，摊薄后每股净资产为4.80-4.93元，较不融资的情况下降0.04
11、-0.17元/股，ROE则为15.09%-15.50%，较不融资情况下降2.442.85个百分点。n 短期市场面临压力可能会比较大。招行融资，原本在市场和我们的预期之中，只是这次融资采用两地配股的形式，尤其是A股市场配股为无限售流通股，将可能超出部分投资者预期。在股市大幅震荡的背景下，配股价和市场价之间的差距可能会引发老股东较大的抛售套现冲动，上市之后短期内可能会对市场产生较大的压力。从行业来看，前日银监会有对资本充足率的窗口指导，招行此次配股融资，或将引发市场对银行融资的担忧。当然，如果当时大盘稳定向上，则这种压力将不存在。n 对本次事件综合看法为中性。无论从监管要求还是自身扩张要求来看，融
12、资是招行今明两年无法回避的问题，融资后公司有更多的资本金支持业务发展，尤其是支持经济复苏中的贷款规模扩张，本次配股融资对公司长期发展是正面影响。但是，本次融资对ROE的摊薄、以及配售股上市之后的抛售预期可能会对股价产生一定压力。(分析师：王倩/励雅敏 86 21 63295888分机432/438) 云南白药（000538）公告点评：二股东减持压力解除，当前价位可逐步介入公司今日公告：云南红塔集团拟公开征集受让方，协议转让其持有的全部云南白药流通股6581万股，占云南白药总股本12.32%。n 转让股份解除压制股价因素：云南红塔集团12.32%限售股今年5月份全部解禁，红塔没有确定直接二级市场
13、减持还是大宗交易，该不确定因素对二级市场股价上行带来压力。本次股份转让后，受让方将可能承诺1-3年锁定期，压制股价上涨因素消除。n 上半年经营情况良好：预计09上半年公司收入增长30%，净利润增长30%，每股收益0.49元。估计中央产品收入增长10%，其中气雾剂收入增长较快，超过20；牙膏收入增长50%；透皮剂收入增长30%，主要是2月份白药膏涨价84%，但上海等部分省市价格还没有到位，影响了销量；普药部1季度才成立预计实现收入4000万元。n 医药工业继续“稳中央，突两翼”，商业强化区域地位：2009年中央产品保持10%平稳增长，牙膏销售额预计达到7亿元，增长40%，创可贴销售额预计翻番，超
14、过4亿元，白药膏销量受涨价影响销售额增长30%，商业收入增长有望超过20%，09年收入规模超过70亿元。n 2010年受益于白药膏提价，目前价位可逐步介入：白药膏涨价效应会体现在2010年，2010年1季度公司将完成整体搬迁，增长的产能瓶颈扫除。今年公司股价滞涨，站在当前时点和价位，我们认为都是可以逐步介入的好机会。我们维持公司2009-2011年每股收益1.13元、1.60元、1.99元，同比增长30%、42%、25%，对应的市盈率分别为33倍、23倍、18倍，年末目标价46元，维持“买入”评级。(分析师：娄圣睿/罗鶄 86 21 63295888分机480/456) 中国人寿(601628) 七月保费收入点评：三季度维持负增长，四季度有望转好：中国人寿发布月度保费收入公告，中国人寿于2009年1月1日至2009年7月31日期间的累计原保险保费收入为人民币1911亿元。n 2009年前七个月保费同比下降5.88%，降幅略有扩大，符合预期。中国人寿国内会计准则下2009年前七个月寿险保费累计1911亿元，同比下降5.88%，七月份保费收入184亿元，单月同比下降12.3%。扣除七月单月保费，中国人寿前六个月寿险保费同比下
