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1、专题3 财务规划与短期融资 营运资本管理概述短期融资与计划现金 短期投资管理信用管理存货管理课堂讨论 营运资本管理概述 营运资本 净额 流动资产 流动负债 资产负债表构成 短期融资策略构成要素 企业采取的短期融资策略至少由两个要素构成 企业在流动资产上的投资规模流动资产的融资结构 企业在流动资产上的投资规模 稳健型短期融资策略持有大量现金和短期证券保持高水平的存货投资放宽信用条件 保持高额应收账款激进型短期投资策略保持低水平现金余额 不进行短期证券投资存货投资规模较小不允许赊销 没有应收账款 最佳策略的选择 持有成本与缺货成本之间的平衡 持有成本持有流动资产的机会成本 与其他资产相比流动资产回
2、报率较低 保管流动资产花费的成本 如存货仓储成本缺货成本交易成本或订购成本 将资产转化为现金的成本 订购存货的生产启动成本与安全储备有关的成本 包括失去销售机会 丧失客户以及中断生产计划的成本 最佳策略的选择 持有成本与缺货成本之间的平衡 总成本 持有成本 缺货成本 流动资产数量 元 稳健型策略 总成本 持有成本 缺货成本 元 流动资产数量 激进型策略 总成本 持有成本 缺货成本 元 流动资产数量 不同的流动资产融资策略 在现实世界不能期望流动资产降为零 销售的长期上升趋势会导致流动资产的永久性投资成长型企业对流动资产和流动负债都有永久性需求总资产的需求随着时间的推移表现出长期上升的趋势围绕这
3、种趋势的季节性变动不可预测的逐日 逐月波动 理想的融资策略 流动资产 流动负债 长期资产 长期负债与所有者权益 时间 元 随时间变化的总资产需求 季节性变化 固定资产的长期增长和永久性的流动资产 时间 元 总资产需求 资金筹措 两种方案 一 稳健型策略即使在季节性高峰期 长期资金来源也超过总资产需求的战略当资金需求下降时 多余资金进行证券投资二 激进型策略资金来源不能满足总资产需求时 借入短期资金弥补赤字 稳健型策略 短期证券投资 时间 元 长期融资 总资产需求 激进型策略 时间 元 总资产需求 短期融资 长期融资 确定短期借款数量需考虑的因素 现金储备稳健型融资决策意味着存在剩余现金 几乎没
4、有短期借款降低了企业陷入财务困境的可能性获利能力降低期限匹配以短期贷款筹集存货资金 以长期融资筹集固定资产资金经常筹措资金 加大固有风险期限结构短期利率 长期利率 长期借款比短期借款成本高 现金预算 短期融资计划的基本工具 便于识别短期资金需求及现金流缺口波比玩具公司的案例公司现金流入从销售玩具来 现金预算以下一年各季度的销售预测为起点 波比玩具公司的案例 公司的会计年度始于7月1日 产品的销售具有季节性 由于圣诞节 第二季度的销售额很高 但公司向百货商店赊销 应收账款回收期90天 100 的销售额在下一季度收回假设前一会计年度第四季度销售额100 则季末应收账款100 本会计年度第一季度可收
5、回应收账款100 现金回收 上季销售额上季期末应收账款 上季销售额期末应收账款 期初应收账款 本期销售额 应收账款回收 销售形成的现金来源 现金支出应付账款的付现货款支付 上季度原材料采购原材料采购 1 2下季度销售预测工资 税款和其他付现费用资本性支出长期融资带来的付现支出债务利息 本金的支付 股东股利的支付 波比玩具公司的案例 现金支出预算 现金余额 短期融资与计划 一 基本特点与方式二 无担保借款三 担保借款四 商业信用筹资 一 基本特点与方式 1 特点 手续简便 及时筹集资金 借款期限短 不会形成长期财务负担 筹资风险较小 筹资数量可根据业务量需要定 弹性较大 2 基本方式 短期借款
6、商业信用融资 二 无担保借款 无担保商业银行贷款的四个基本要点 信用额度循环贷款合约利率补偿余额 三 担保借款 担保品的类型债券 不动产 应收款 存货应收账款 存货较常见担保品的价值取决于三个属性可售性有效期限稳定性 应收账款担保贷款 应收账款的抵借 押 应收账款让售 应收账款的抵借 押 企业与银行或金融机构签订协议定期向银行送交发票等销售凭证银行审查评估企业客户的信用状况 确定出借比率企业与银行具体办理借款手续 签借款合同客户付款 银行自动扣收 通知性抵押 企业收到货款后转给银行 应收账款让售 公司收到订单后送给银行进行信用审查审查通过后企业发货银行凭企业销货发票为企业提供贷款客户到期直接付
7、款给代理人 存货担保贷款 属性 可售性 有效期限 稳定性 易毁损性抵押方式 存货总置留权 将借款方所有存货的置留权转给贷款方信托收据 存货出售收入立即交贷款方现场仓储融资 公共仓储公司为贷款人监视存货 商业信用筹资 供货商相信企业有良好信誉供货商允许企业延期付款 现金 短期投资管理 一 现金管理二 短期投资管理 现金管理 现金的涵义企业持有现金的动机交易性预防性投机性企业持有现金的根本目标盈利性与流动性的统一保证企业高效运作的同时 尽可能保持最低现金占用量 现金管理的步骤 确定适当的目标现金余额有效管理现金收支将剩余现金进行投资 确定目标现金余额 流动性的利益与成本之间的权衡 持有现金的原因现
8、金的流入与流出不完全同步持有现金的利益持有现金的成本 目标现金余额的确定 持有现金的总成本 机会成本 交易成本 C 持有现金成本 现金余额量 最佳现金余额量 鲍摩尔 Baumol 模型 假设K公司第0周现金余额120万 每周现金流出比流入多60万 公司现金余额第2周末降为0 C 120 C 2 60 0 周 期初现金量 期末现金量 2 4 6 K公司成本分析 F 售出证券补充现金的固定成本T 相关计划周期内交易的现金总需求量K 持有现金的机会成本 即有价证券的收益率 机会成本 C 2 K 不同选择下的机会成本 交易成本 交易成本通过计算年内出售有价证券的次数确定年现金总支出额 60 52周 3
9、120初始现金余额 120交易成本 3120 120 F 假设F 1000 总成本 机会成本 交易成本 最佳现金余额的确定 现金余额上升产生的交易成本边际减少额等于随余额上升的机会成本的边际增加额 TC C 2 K T C FdTC dC K 2 TF C2C 2TF KC 789 936 71机会成本 39 496 84 交易成本 39 496 84 鲍摩尔模型的局限性 该模型假设企业的支出率不变假设计划期内未发生现金收入未考虑安全现金库存 米勒 奥尔模型 Z 3 3F 2 4K L 2为日现金流量的方差 H 3Z 2L平均现金余额 4Z L 3 H Z L 时间 现金 下限反映企业对现金短
10、缺风险愿意承受的程度 米勒 奥尔模型示例 F 1000 年利率10 日净现金流量的标准差2000 假设L 0日机会成本K 1 k 365 1 0 1k 0 000261 2 20002Z 22 568H 3 22 568 67 704日平均现金余额 4 22 568 3 30 091 米勒 奥尔模型的含义 管理者必须完成的四项工作 管理者须明确 Z 与F正相关 与K负相关Z 和平均现金余额都与现金流量正相关管理者必须完成的四项工作设置现金余额的控制下限估计日净现金流量的标准差确定利率估计转换有价证券的交易成本 影响目标现金余额的因素 决定现金余额水平的基本因素预期正常现金流量状况临时性重大现金
11、流动临时性借款能力银行最低存款余额现金短缺的后果丧失有利的采购机会得不到有利的现金折扣严重现金短缺会损害企业的社会信誉实质性的影响企业生产经营正常秩序 现金管理 现金的回收和支付现金浮游量 浮差 的应用现金预算考虑企业计划期内正常的现金流动状况如按正常流动短缺时点前安排短期筹资 短期投资管理 选择流动性较强的证券基本原则要求安全性变现性收益性 应收账款管理 一 债权资产量的决定因素二 信用标准与信用评价三 应收账款的日常控制与分析 债权资产量的决定因素 社会经济状况公司信用政策销售条件信用分析收帐政策 销售条件 提供信用的期限 现金折扣 信用工具的种类信用期限的确定购买者不会付款的概率金额大小
12、商品是否易保存现金折扣的作用加速应收账款的回收 案例 天地公司最大的客户要求在一笔 10 000的交易中得到 3 20 N 30 的信用条件 公司正常的信用政策是N 30 天地公司的资本成本是10 财务主管该如何决策 当前政策 PV 10 000 1 10 30 365 9918 48新信用政策 PV 9700 1 10 20 365 9647 14 案例 假设天地公司每一美元的销售额中有 0 5的变动成本 提供3 现金折扣销售额将上升10 如何决策 不提供折扣 NPV 5000 10 000 1 0 1 30 365 4918 48提供3 折扣 NPV 5500 10670 1 0 1 20
13、 365 5111 85 信用政策的制定 一个案例 新星软件公司已成功运作了两年 新任财务经理面临两种互斥的信用政策 提供信用 不提供信用 不提供信用能以每个程序50万的价格销售软件 目前编制一个程序的付现成本20万 提供信用客户会在1期以后付款 但销售单价或销售数量极有可能上升 策略1 不提供信用 不提供信用时 所有的现金流都发生在第0期 NCF P0Q0 C0Q0NPV NCFNPV 50 100 20 100 3000 策略2 提供信用 假定为所有客户提供1期信用 期望现金流量 提供信用情况下NPV 0 9 50 200 1 01 25 200 3910 89不提供信用情况下NPV 50
14、 100 20 100 3000公司应提供信用 决定信用政策的因素 假设客户付款的概率为0 808 提供信用的净现值是多少 NPV 0 808 50 200 1 01 5000 3000提供信用政策对客户付款的概率十分敏感决定信用政策的因素提供信用时的销售额提供信用时的成本客户付款概率折现率 客户信用分析 对新星软件公司而言 判别哪些客户可能不付款是明智的 不付款的总概率是0 1 但从单个公司的信用支票分析 在过去五年连续赢利的客户中都会如期付款 不赢利或赢利较少的公司最有可能不付款 客户信用分析 对不赢利的客户提供信用的净现值是多少 NPV 0 25 20 500若新星公司对每个客户花费3美
15、元 才能得到该客户在过去5年内盈亏状况的资料 目前新星公司共有200个客户 是否值得进行此项工作 收益 成本 500 3 200 100 最佳信用政策 成本 信用扩张水平 紧的信用政策丧失的销售收入 坏账损失及信用管理成本等 总成本 最佳信用额度 信用信息 财务报表银行账户状况客户与本公司的信用交往记录客户与其他公司的信用交往记录 信用标准与信用评价 信用标准的选择紧的信用标准与松的信用标准信用评价客户的一贯表现短期偿债能力担保品的质量总体的财务状况重视 事前的控制 信用评价 5Cs 品德能力资本担保条件 应收账款的日常控制与分析 基本目标防止过期防止现金折扣给予超过折扣期的客户对过期应收账款
16、采取催收措施具体问题应收账款分析收账政策 平均收账期 一VCD机生产商 一年中以每台300元的价格卖出100 000台VCD 信用条件为2 20 N 60假设有80 的客户愿意享受折扣 并在第20天付款 剩下的客户在第60天付款平均收账期 0 8 20 0 2 60 28实际上付款是以随机的方式进行的 计算平均收账期还有其他方法 假设应收账款为2 301 376元计算平均日销售额平均收账期 应收账款 平均日销售额平均日销售额 300 100 000 365 82 192平均收账期 2 301 376 82 192 28 账龄分析表 季节性销售的公司一年中的平均收账期不断变动75 的客户在60天的信用期内付款 25 的客户逾期付款 存货管理 一 存货的必要性二 存货控制方法经济订货批量适时制存货控制ABC控制法 经济订货批量 总成本 持有成本 订货成本 存货规模 成本 Q 不确定性和安全存量 200 100 订货点 经济订货量 5 10 20 间隔期 不确定性和安全存量 300 200 订货点 经济订货量 5 10 20 间隔期 100 适时制存货控制与零存货 适时制存货控制涵义 只在生
