《精编》上海财经大学金融管理工程学

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1、返回目录 1 金融工程学周洛华著上海财经大学出版社返回目录 2 第一章金融工程学导论第二章金融市场第三章资产定价第四章金融工具第五章债券第六章期货和远期第七章期权第八章实物期权第九章发现价值第十章创造价值目录返回目录 3 第一章金融工程学导论 IntroductiontoFinancialEngineering 返回目录 4 金融学就是有关价值的正确决定Financeisallthegooddecisionsaboutvalue什么是金融工程学谁需要研究金融工程学金融工程学解决什么问题金融工程学和其他学科的关系如何金融工程学导论返回目录 5 学习本书和其他金融学教科书的态

2、度务实结合实践发现问题相信实践务本抛开模型解决问题追本溯源问题只来自于实践价值只来自于市场不要被模型所迷惑束缚或者沉醉世上本没有模型实践的人多了这才有了模型世界上最危险的地方不在阿富汗而在我们的办公室因为每个人都坐在这里继续调整模型而不是转过身去面向现实的市场去了解客户的实际需求返回目录 6 第一节传统金融学的主要研究内容 ABriefReviewAboutTraditionalFinance 金融工程学导论返回目录 7 传统金融学宏观的金融市场运行理论在研究金融市场的宏观领域主要从研究中央银行的利率政策和货币政策入手了解各种金融机构在金融市场中

3、的地位和作用凯恩斯 JohnM Keynes 有关利率就业和通货膨胀的开创性理论弗里德曼 MiltonFriedman 的货币主义学说米勒 MertonH Miller 和莫迪里亚尼 FrancoModigliani 的有效金融市场理论返回目录 8 传统金融学微观的公司投资理论赫尔 JohnHull 豪根 RobertA Haugen 迪克西特 AvinashK Dixit 以及平代克 RobertS Pindyck 等学者关于金融工具定价的模型布莱利 RichardA Brealey 和麦尔斯 StewartC Myers 的公司理财学返回目录 9 金融工程学的背景金融学

4、本身在研究宏观的金融市场领域取得丰富的理论成果建成了近乎完美的金融学体系和架构而在微观的企业方面金融学则更多地是在实践中寻找并考验着新的规律金融学本身也在经历着发展中的问题在新的实践领域金融学需要发展出新的方法手段和理论来完善学科自身的发展有关金融市场的理论日臻完善但是指导企业的投资决策的金融学理论却依然捉襟见肘返回目录 10 第二节金融工程学的发展 ABriefHistoryofFinancialEngineering 金融工程学导论返回目录 11 金融工程学的发展脉络 20世纪30年代伯乐 AdolfA Berle 和米恩斯 GardinerC Means 指出股份

5、制公司的实质是将风险分解给每个投资人 1952年马可维茨 HarryM Markowitz 提出了证券组合思想 1964年夏普 WilliamF Sharpe 林特纳 JohnLintner 和特里纳 JackTreynor 等的开创性的论文为资产定价模型奠定了基础 1958年米勒 MertonH Miller 和莫迪里亚尼 FrancoModigliani 建立了有效金融市场理论 1973年布莱克 FischerBlack 和舒尔茨 MyronScholes 在政治经济学期刊上发表了有关期权定价理论的文章 1976年考科斯 JohnC Cox 和罗思 S A Ross 进一步提出了

6、复制期权的理论从而将金融期权定价推广到企业的投资决策中返回目录 12 来自实践的推动因素金融交易工具的创新丰富的交易工具过去是定制的交易工具现在往往已经成为标准化的工具金融市场的发育成熟直接面向投资人的服务和规范生产经营活动的发展需要大规模的生产经营活动承受了更多的风险来自投资人和企业界的需求仍然在推动金融工程学的发展返回目录 13 农场主的困惑之一如何克服农产品的价格波动究竟是从金融市场购买一份远期合同还是购买一份卖方期权或者是投资银行家手中购买一个有利于其生产的天气指数在秋冬季节购买小麦化肥可以获得比较大的折扣但是他还没有决定明年春季播种什么品种的作物

7、他是否应该现在就购买小麦化肥最近几年该地区降雨量很不规律他正在考虑是否要投资修建一个蓄水池还是改种其他耐旱作物他现在需要一位金融工程师来帮助他了返回目录 14 第三节金融工程学的基本框架 APrimaryFrameworkofFinancialEngineering 金融工程学导论返回目录 15 金融工程学的学科定义之二梅森 ScottMason 和莫顿 RobertMerton 认为金融工程是实现金融创新的手段是金融服务公司用以解决客户特殊金融问题的一种系统方法他们将金融工程分为5个步骤诊断 Diagnosis 识别金融问题的实质和根源分析 Analysis 根据现

8、有的金融市场体制金融技术和金融理论找出解决这个问题的最佳方法生产 Generate 创造出一种新的金融工具也可以建立一种新型的金融服务或者是两者的结合定价 Valuation 通过各种方法决定这种新型金融工具或者服务的内在价值并以高于这个的价值的价格销售给客户修正 Customize 针对客户的特殊需求对基本工具和产品进修正使之更适合单个客户的需求从上面的定义来看梅森和莫顿认为金融工程学主要是投资银行为其客户提供服务的方法核心问题只有一个创造价值返回目录 16 金融工程的要素不确定性在未来一段时间范围内发生任何当前市场所不能预见事件的可能性许多金融工程学的

9、著作中有关不确定性的描述都是围绕着时间序列的分析而展开的这里特别要强调的是市场所不能预期的事件任何有关可以预见事件的信息都已经被充分表达在有效金融市场上了以至于金融市场上仅剩下当前所有信息都不能预测的不确定性事件返回目录 17 农场主的困惑之二每年的降雨量都不相同明年该地区的降雨量仍是未知数对他而言明年的降雨量就是具有不确定性的事件这种不确定性给农场主造成的直接麻烦是他无法决定明年应该种植什么作物因此明年降雨量的不确定性越高农场主就越难预测未来他的问题就越麻烦也就更愿意支付更高的代价来克服这种不确定性返回目录 18 金融工程的要素信息信息 Informa

10、tion 是指在金融市场上人们具有关于某一事件的发生影响和后果的知识即某一事件的发生及其结果是人们预先可以部分或者全部了解的金融工程学的两个要素是相互对立的信息越多的地方不确定性就越少这个事件就越接近于我们所认识的必然事件克服不确定性有两个办法第一种就是更多信息黄金价格和明星价值返回目录 19 农场主的困惑之三农场主找来了过去几十年时间里面的降雨量的历史数据和最新的气象卫星资料并因此分析出该地区降雨的规律那么他就有可能预测出该地区明年的降雨量尽管这种预测本身仍然寄托于一定的程度的假设无论是历史数据还是卫星云图只要农场主掌握的有关天气的信息越多他就越能

11、够预测出明年该地区的降雨量从而有效地克服不确定性的事件返回目录 20 金融工程的要素能力能力 Resource 是指获得某种能够克服不确定性的资源或者是获得更多信息并加以准确分析的能力这其中包括两个因素一是要在现有的金融市场的条件下获得更多的信息或者克服更多的不确定性二是比现有的市场更廉价地获得相同的信息或者承担相同的不确定性克服不确定性的第二种方法更多能力返回目录 21 农场主的困惑之四对于面临明年不确定的降雨量的农场主来说他可以现在就从保险公司那里购买一份明年最低降雨量的保险合同这样农场主的问题似乎解决了但是对于保险公司来说怎么才能确定该农场主应该支付的

12、投保价格呢或者该农场主可以采用大棚种植技术这样无论降雨量多少他的作物收成都不会受影响他可以在大棚里面种植任何品种的作物这是农场主发展出来克服天气不确定性的一种能力这个大棚保护了他的作物不受天气变化的影响其效果也就类似我们讲的保险合同但是问题还没有解决他花多大代价修建大棚才是合算的呢返回目录 22 金融三要素全部有关金融的问题都是围绕着不确定性信息和能力这三个要素而展开这样一来我们就把金融工程学的外延拓展到了所有那些需要解决有关于时间信息不确定性能力和代价问题的领域我们得以用金融工程学的方法和手段来帮助他们解决问题无论是修建蔬菜大棚还是发射气象卫星

13、这些问题全都统一到金融工程学的平台上只要是具备着三个基本要素的问题都可以在金融工程的框架内用金融手段加以解决返回目录 23 金融工程的手段发现价值利用金融市场上的信息的不充分的问题在金融市场上简单地寻找套利 Arbitrage 机会套利是指人们利用在金融市场上暂时存在的不合理的价格关系通过同时买进或者卖出相同的或者是相关的金融工具而赚取其中的价格差异的交易行为不合理的价格关系包括多种不同情况其主要有以下三种 1 同种金融工具在不同金融市场之间存在不合理的价格差异 2 同一金融工具在不同时间段内的不合理价格差异 3 相关的金融工具在同一时间段内存在不合理的价格差异返回目

14、录 24 农场主参加套利再来关心一下我们的农场主假设他从大连商品交易所的报价中看到3个月后交割的远期大豆价格上涨了而郑州商品交易所上的玉米价格没有变化并且他从其他消息来源判断出大豆价格上涨是因为国内食用油需求增加他就此预测同样可以被用作食用油原料的玉米价格必然也会上涨一定的幅度因此他就可以卖出自家种植的大豆并用这些钱从其他农场主那里买入现货的玉米等到玉米价格上涨时抛出获利完成一次典型的套利投资只要你掌握了当前市场所不具备的信息或者你比当前市场上其他人更廉价地获得信息你就可以组织并利用金融工具来赚取利润返回目录 25 金融工程的手段为其他人创造价值提供保障另

15、外一种金融工程学的手段表现为向客户提供克服不确定性的保障不确定性事件并非都对我们不利未来有可能出现对我们非常有利的情况也有可能是我们无法预见的灾难我们所需要做的就是尽可能地克服对我们不利的不确定性同时充分利用那些对我们有利的不确定性返回目录 26 农场主的困惑之五对于农场主来说他最不愿意看到的情况是一旦他决定种植玉米之后玉米价格一路下跌从而造成他的损失如果向农场主提供一项权利按照一个预先确定的保护价从农场主手中收购玉米如果在收获玉米时市场价格低于这个保护价那么农场主可以按照保护价出售如果到时候市场价高于保护价农场主可以去市场高价出售这项权利的产生给农

16、场主创造出新的价值他可以享用玉米市场上对他有利的不确定性而不必担心其负面的影响了我们所要做的就是确定这项权利的价格如果你以同样的代价来承担的不确定性低于金融市场的一般水平或者你能够用低于市场价格的办法来克服同样的不确定性你就可以组织并利用金融工具来赚取利润返回目录 27 金融工程的手段创造价值在上述两种手段的基础上金融工程学还发展了新的直接创造价值的方法这就是利用一些创造性的手段金融和非金融的手段来更有效地提供当前市场所不能提供的金融价值如果是金融性的手段则属于套利范畴此处主要是指一些非金融性的投资返回目录 28 农场主的困惑之六对于承担农场主的风险的一方来说他最简单的办法是去金融市场买下一个远期合同允许他在未来一段时间内按照他和农场主签订的协议价格向市场出售玉米但是这样的做法本身并不创造价值假设农场主拥有一套装置能够将玉米加工转化成酒精和饲料而酒精和饲料价格波动的风险低于玉米价格波动的风险那么你就成功地把玉米的价格风险分解到了酒精价格和饲料价格上去了因为对你来说玉米价格的风险并没有那么大如果你具有一种能够承

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