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1、2005年度中国十强MBA院校排名第一位西安交通大学王建琼教授MBA财务管理学第一章 基础知识11.1 首要原则21.1.1公司的目标功能21.1.2投资原则31.1.3融资原则41.1.4股利原则41.2公司财务决策、公司价值和股票价值41.3现实考虑的焦点51.4资源向导61.5公司理财的基本论点71.6 结论 7第二章 财务管理目标.82.1 经典的目标功能92.1.1 为什么公司理财把焦点集中在股票价格最大上92.1.2 组织结构和经典理论 102.1.3 财富最大化的潜在附带成本 102.1.4 一个假想的世界 112.2 究竟是什么出了问题 122.2.1 股东和经营者 122.2
2、.2 股东和债权人 172.2.3 公司和金融市场 182.2.4 公司和社会 212.2.5 现实的世界用图形描述 222.3 股东财富最大化的障碍 102.3.1 股东和经营者 232.3.2 股东和债权人 262.3.3 公司和金融市场 272.3.4 公司和社会 282.4 选择另外一个目标功能 292.5 附笔：公司理财理论的局限 302.6 结论 30第三章 风险基础知识 353.1 一个好的风险收益模型的组成要素 363.2 风险收益的一般模型 363.2.1 衡量风险363.2.2 有回报风险和无回报风险413.2.3 衡量市场风险443.3 风险收益模型的比较分析513.4
3、违约风险模型513.4.1 违约风险的一般模型533.4.2 债券评级和利率543.5 结论 58第四章 风险测量与最低可接受收益率的实际运用644.1 股权成本654.1.1 无风险利率654.1.2 风险溢酬674.1.3 风险参数754.1.4 估计股权成本994.2 从股权成本到资本成本1014.2.1 计算负债成本1014.2.2 计算优先股成本1034.2.3 计算其他混合工具成本1044.2.4 计算负债和股票成分的权重1044.2.5 估计资本成本1064.2.6 资本成本的重要性1064.3 结论 107第五章 衡量投资收益率1215.1 什么是投资项目1225.2 衡量收益
4、率：选择1235.2.1 会计盈余与现金流量1235.2.2 总现金流量与现金流量增量1295.2.4 投资决策规则1445.2.5 N P V决策规则的特点 1625.2.6 内部收益率1655.2.7 比较净现值法和内部收益率1695.3 好的投资项目从哪里来1725.3.1 管理质量和项目质量1735.3.2 收购的作用1745.3.3 公司战略和项目质量1755.4 结论175一个企业所做的每一个决定都有其财务上的含义，而任何一个对企业的财务状况产生影响的决定就是这个企业的财务决策。从广义上来说，一个企业所做的任何事都属于公司理财的范畴事实上，我们将它称为公司理财是不太妥当的，因为这会
5、使人们误认为公司理财讨论的焦点只集中于大公司是如何作出决策的，而把小的私人企业排除在外。这本书的一个更恰当的标题或许应该是企业理财，因为无论是大的公开上市公司，还是小的私人企业，基本原则都是一样。所有的企业都必须明智地用他们的资源进行投资，寻觅一个财务方面的最佳结合点；如果没有足够好的投资项目，就应当将现金返还给所有者。1.1 首要原则每个学科都有自己的首要原则，以管理和指导有关这个学科的各个方面。公司理财的所有方面都建立在三个主要原则上，我们把它们叫做投资原则、融资原则和股利原则。? 投资原则 投资的资产和项目所产生的投资回报率必须高于最低可接受收益率(Hurdle Rate)。风险越大的项
6、目最低可接受收益率越高，并且这个最低可接受收益率应该反映所使用的公司融资结构所有者的资金(所有者权益)或是借入的资金(负债)。项目的收益应该根据项目所产生的现金流量及这些现金流量的时间来衡量；同时，还应当考虑到这些项目的正负两方面的影响。? 融资原则选择一个融资结构，使之在实现投资价值最大化的同时能与资产结构相匹配。? 股利原则若不存在足够的至少获得最低可接受收益率的投资机会，就将现金还给企业所有者。如果是一家公开上市公司，返还的形式股利和股票回购将取决于股东的特点。在进行投资决策和融资决策时，公司理财始终专注于一个最终目标，即实现企业价值最大化。任何能够增加企业价值的决策就是好决策，反之，减
7、少企业价值的决策就是差决策。这些首要的原则提供了一个基础，使我们得以从中提炼出无数有关现代公司理财的模型和理论，但同时它们也是一些常识性的原则。如果我们自以为是地认为在几十年前，在公司理财理论作为一个综合的整体学科形成之前，企业的所有者们在管理公司方面没有任何原则，随意地实施管理，这简直是令人难以置信的自负。多年以来，优秀的商人们就知道，投资的时候获得的收益率必须高于他们借入资金时所承担的成本。然而实际上，近年来一个具有讽刺意味的事实是，许多大的想来也十分复杂的公司(它们是最接近于最新的公司理财技术理论的)的经理们却对这些最基本的原则视而不见。1.1.1 公司的目标功能没有一门学科能够在没有一
8、个统一的目标功能的情况下还能经历很长的时间综合地发展起来。公司理财理论的成长可以追溯到这个理论选择了一个单一的目标功能，并围绕着这个功能开始发展其模型的时候。在传统的公司理财理论中这个目标是使公司价值最大化。因此，任何决策(包括投资、融资或是股利方面的决策)，只要能够提高公司的价值，就被认为是一个“好”的决策，而会降低公司价值的决策则被认为是“差”决策。尽管这个目标功能的选择为公司理财提供了一个统一的主题和内在一致性，但它还是有一定成本的。如果这个目标功能被接受，那么公司理财理论所提出的大部分东西都是有意义的；然而如果这个目标功能是有缺陷的，那么就会让人怀疑建立在这个目标功能基础上的理论也存在
9、缺陷。在公司理财理论家和其他人士(包括学者和业界人士)之间的许多争论最终都可以归结到对正确的公司理财目标理论观点的根本性差异上。例如，有一些人认为一个公司应该有多个目标，分别用于满足不同层次(包括股东、员工和客户等)的利益需要；而另外一些人则认为公司的运作焦点应集中在他们认为更简单、更直接的目标，比如市场份额或是收益性上。在目标功能对于公司理财理论的发展和实用的重要性已经设定以后，对于我们来说，更加仔细地去检查这个目标功能，并且对它长期以来获得的一些非常现实的关注和批评加以回答是很重要的：它假设股东为了自己的利益所做的事符合公司的最佳利益；它要求有效市场的存在；并且假设与公司价值最大化相联系的
10、社会成本不存在。在下一章里，我们将会考虑这些和其他一些问题，并对公司价值最大化这一目标功能与其他目标功能进行比较。1.1.2 投资原则所有的公司只拥有极其有限的资源，而这些资源又必须在相互竞争中进行分配。作为一个理论，公司理财理论首要的功能就是要为公司提供一个能够明智地作出这些决策的框架结构。同时，我们将投资决策定义为不仅包括那些创造了收入和利润的决策(比如引进了一条新的生产线)，也包括那些节约了资金的决策(比如建立了一个新的更有效的分配系统)。进一步说，我们甚至认为那些关于存货金额、数量和种类的决策，那些关于是否要向客户提供信用以及要提供多少的决策最终也都属于投资决策。而从传统意义上来说，它们都是被归入营运资本决策类中的。从另一个角度来说，广泛的战略决策，诸如进入哪个新的市场、收购哪个公司等，也可以被视做投资决策。公司理财理论意欲衡量一个计划投资决策的收益率，并将其与一个最低可接受收益率相比较以决定该项目是否可接受。对于风险较高的项目，这一最低可接受收益率必须相应定得较高，并且要反映公司所使用的融资结构，即公司所有者的资金(所有者权益)或是借入的资金(负债)。在第3章里，我们将从对风险的定义开始，逐步展开一个衡量风险的过程。第4
